原標題：優(yōu)信股價大漲背后：上市后首份財報隱藏的密碼
文/一條輝 GPLP
8月22日優(yōu)信(UXIN)在盤前公布2018年第二季度財報。8月21日優(yōu)信股價卻出人意料提前啟動一波財報行情，股價大漲20%領漲中概股。第二季度財報發(fā)布后的當天，股價又繼續(xù)上漲6.25%。身為中國二手車電商第一股，優(yōu)信在6月份登陸納斯達克后交出的首份財報到底如何。讓我們一起仔細探討一番。
營收保持高速增長 深入精細化運營
截至2018年6月30日，優(yōu)信第二季度總收入為6.657億元，同比大幅增長79.6%；凈收入為人民幣2.097億元，這也是優(yōu)信成立以來集團稅前凈利潤首次為正。
優(yōu)信第二季度二手車交易量187710輛，同比增長28.7%；二手車總交易額125.61億元，與去年同期相比增長28.0%。2C業(yè)務交易量95541輛，同比增長50.4%;2B業(yè)務交易量在2018年第二季度增加至92169輛。
得益于精細化管理和整體運營費用效率的提升，市場營銷費用占營收的比重持續(xù)下降，毛利率也由去年同期的55.8%增長至61.1%，同比提高5.3個百分點。
開源節(jié)流的結(jié)果，從而讓優(yōu)信的凈虧損得到了有效控制。Non-GAAP調(diào)整后的凈虧損4.341億元，去年同期凈虧損為5.695億元。
優(yōu)信招股書顯示，優(yōu)信是以“發(fā)展階段的成長型公司”(emerging growth company)的身份在納斯達克IPO上市。公司將持續(xù)擴大投資及業(yè)務運營方面的資金投入，目前暫沒有盈利或產(chǎn)生正現(xiàn)金流的打算，甚至將繼續(xù)承受重大損失。在財報發(fā)布后召開的分析師電話會議上，優(yōu)信集團董事長兼CEO戴琨強調(diào)：“會做出相應的戰(zhàn)略部署來穩(wěn)固市場優(yōu)勢。不斷加強科技創(chuàng)新以及線上線下業(yè)務的一體化，從而提升公司的交易額、業(yè)務增長率和品牌意識?！?/p>
8月16日，全球知名的投行高盛首次將優(yōu)信納入評級范圍。高盛在其發(fā)布的報告表示，優(yōu)信未來12個月的目標股價為9.7美元，給予“買入”(BUY)評級。
高盛分析師Ronald Keung稱，在一個競爭激烈的行業(yè)，該公司是安全的，因為存在多個資金充裕的業(yè)務。高盛分析師預計優(yōu)信將在2020年前實現(xiàn)盈利。
高盛和摩根士丹利都在財報發(fā)布后更新了對優(yōu)信股票的評級，摩根士丹利認為：保持增持評級，目標價依然是14美元。分析師認為優(yōu)信在營收、利潤率、調(diào)整后凈虧損等方面財務表現(xiàn)均大大超出預期。得益于Q2季度的強勁表現(xiàn)、公司在2C業(yè)務上的投入力度及穩(wěn)健的逾期率風險控制，市場營銷等費用的控制效率，對優(yōu)信Q3季度的財務抱有很大期待。在GPLP看來，優(yōu)信的價值在于業(yè)務積累和沉淀，短期盈虧不是很重要(先贏得是紙，后贏得是錢)，最為重要的應該是通過不斷提升市場占有率，形成品牌效應和口碑效應。從而實現(xiàn)強者恒強。
B2C業(yè)務上快車道 成交量營收齊頭并進
目前，優(yōu)信的業(yè)務主要分為3種：2C交易服務收入；2C助貸服務收入；2B交易服務收入。B2C業(yè)務相對來說比較成熟，對客戶的服務體系都已建立的比較完善。2018年第二季度，優(yōu)信2C交易收入0.9億元，同比增長94.1%;交易車輛9.6萬輛，同比提升50.4%;車貸服務促成收入3.2億元，同比增長83.3%;其中助貸服務費率由上年同期的4.8%提升至7.1%，交易服務傭金率由去年同期的0.8%增至1.2%。
與此同時，優(yōu)信在Q2季度逾期率風險控制方面表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，車貸服務促成收入增長迅猛，未來將持續(xù)推動2C業(yè)務發(fā)展。
優(yōu)信集團CFO曾真認為目前公司的當務之急是：“著重關注業(yè)務中增長比較快速的單元，同時穩(wěn)固B2B業(yè)務的增長，目前沒有繼續(xù)增加服務業(yè)務品類的需求?！?/strong>在優(yōu)信的業(yè)務中，二手車助貸服務的營收占比很高，有人因此認為優(yōu)信表面是賣車，核心還是金融，并將其定性為一家金融公司，而非二手車電商公司。
GPLP君認為這一觀點是倒果為因，只有在二手車交易的場景下，順應消費者需求提供助貸服務才能實現(xiàn)長久發(fā)展。單純的助貸服務只要有錢都可以做，然而離開二手車交易場景下的業(yè)務就是無源之水無本之木，無法永續(xù)發(fā)展。高盛分析認為，優(yōu)信線上線下一體化的商業(yè)模式，正在創(chuàng)造一個良性的反饋閉環(huán)：大規(guī)模經(jīng)銷商入駐有效帶動車源量增長，從而促成越來越多的買家交易，進而為優(yōu)信實現(xiàn)更好的定價及服務能力生成了海量大數(shù)據(jù)。
做空者怎么辦
優(yōu)信的總股本2.92億，其中IPO發(fā)行2500萬，這么少的流通盤，加上隨著全面取消二手車限遷政策的持續(xù)推進，平臺的跨區(qū)域交易占比和整體交易效率將得到大幅度提升，二手車電商平臺將迎機遇窗口期。做空的風險還是很大的。
對于做空者反復強調(diào)的虧損問題，財報中指出，運營虧損包括為管理層及雇員授出的購股權(quán)確認開支、發(fā)行限制性股份、 A類及B類普通股重新分類及重新分配的支出。
戴琨透露：“在員工激勵上加大了投入，導致毛利率有輕微下降。通常情況下，受到季度因素的影響，下半年二手車交易量會有所上升，因此公司業(yè)務的轉(zhuǎn)化率和收益也會升高?！?/strong>優(yōu)信預計，2018年第三季度總營收將介于8.1億元人民幣和8.5億元人民幣之間，仍將保持強勁增長態(tài)勢。
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