投資神話：淡馬錫的中國故事

原標題：投資神話：淡馬錫的中國故事

作者：仙逸

來源: GPLP(ID:gplpcn)

淡馬錫曾經(jīng)創(chuàng)造了一個神話，它和新加坡的城市象征魚尾獅一樣，已經(jīng)成為新加坡在世界上的經(jīng)濟名片。

自1974年成立以來，淡馬錫創(chuàng)造了年化復合回報率17%股東回報，是世界上最成功的主權投資基金。而自2002年以來對中國市場的持續(xù)投入，也使得淡馬錫成為中國最大的外資投資機構。

此后，首任國資委主任曾在全球范圍內(nèi)尋找國資委學習的對象，后來他們將目光放在了有很多相同點的淡馬錫身上，讓每個國企的人都研究淡馬錫，淡馬錫模式風靡全國。

一個控制3080億新元資產(chǎn)的巨無霸，一個掌握了新加坡47%股票市值的巨人，一個在烏節(jié)路只占兩層的神秘機構，淡馬錫是如何做到的？

淡馬錫的投資秘籍

淡馬錫或許是價值投資的代表，買入之后，幾乎每一項投資都是長期持有。

淡馬錫憲章規(guī)定：“淡馬錫控股是按商業(yè)原則管理的投資公司，其目的是為各利益相關方創(chuàng)造和提供可持續(xù)的長期價值；淡馬錫是積極的、以價值為導向的投資者，為創(chuàng)造和增加股東價值，淡馬錫可能增持、減持或維持在不同公司及其他資產(chǎn)上的投資，也可以開發(fā)創(chuàng)新的產(chǎn)品和業(yè)務；淡馬錫是積極的股東，通過預期下投資組合公司的董事會和管理層進行溝通，實現(xiàn)可持續(xù)回報?！?/p>

自從2004年進入中國之后，淡馬錫在中國的投資已經(jīng)橫跨金融、地產(chǎn)、交通、醫(yī)藥、機械、紡織服裝、IT等傳統(tǒng)與新興多個行業(yè)，淡馬錫的資產(chǎn)規(guī)模擴大一倍有余，一方面得益于淡馬錫對國有企業(yè)的管理風格，另一方面，與何晶當年的投資思路也有很大關系。有淡馬錫內(nèi)部人士回憶說，當年何晶入駐淡馬錫，她的思路很明確。

何晶出身不凡。

作為李光耀的兒媳婦、新加坡總理李顯龍的夫人，何晶出任淡馬錫董事長之后，就定下了淡馬錫得戰(zhàn)略：走出新加坡，共享國家成長紅利，對此，淡馬錫將目光投向了經(jīng)濟增長最快、市場潛力最大的中國。這是一個巨大的機會。

不過，走出新加坡的淡馬錫雖然語言不成障礙，可是如何走進中國市場，依舊很難。難道走進國企的大門，說：賣股份給我吧。那不被當成瘋子就是萬幸了。于是，有決心卻無行動地尷尬了2年。誰知峰回路轉，2003年成立的國資委發(fā)來了橄欖枝：“參與國有銀行的改革吧！”從2002年初來乍到，到后來為了加強與中國企業(yè)的直接聯(lián)系，淡馬錫于2004年10設立北京辦事處，2005年在香港設立辦事處，在2006年上半年又在上海設立代表處。

如何具體在中國進行投資呢？

淡馬錫考慮了很久。資料顯示，除了淡馬錫控股（私人）有限公司，淡馬錫在中國的投資活動更多的是通過旗下子公司或者與其他公司成立合資公司經(jīng)營。著名的房地產(chǎn)商嘉德中國是淡馬錫旗下凱德投資的子公司，入股中行和建行是通過富登金融控股和新加坡亞洲金融完成，投資地產(chǎn)通過豐樹投資，投資PE和未上市股權通過祥峰投資，通過Baytree investment持有天威英利等等。

為了更好的拓展業(yè)務，何晶親自出馬，她曾多次來到北京參與中國國有銀行的改革當中，成果斐然——2005年1月，淡馬錫旗下全資子公司亞洲金融控股公司(AFH)先是收購了民生銀行5%的股份，又在當年8月向中國建設銀行的大股東中央?yún)R金投資有限公司收購了建行5.1%的股份，緊接著12月，AFH又投資15億美元向中國銀行認購5%的股份。

（數(shù)據(jù)來源：公開資料）

由此，淡馬錫學到了在中國做業(yè)務的經(jīng)驗，并加以復制推廣——每次淡馬錫進入一個國家或者地區(qū)都會找當?shù)赜袑嵙Φ钠髽I(yè)入股，作為市場的敲門磚。

2012：擁抱互聯(lián)網(wǎng)

2009年，何晶辭職。經(jīng)過短暫的過渡，2012年林文興正式接手了淡馬錫。

不過，此時的淡馬錫也迎來了最大的危機。

2012年,歐債危機再次襲來，2011-2012財年淡馬錫凈利潤降至107億新加坡元，較上一財年的127億新加坡元下滑16%。一時間，停止增長的淡馬錫，暴露出來前所未有的問題，引來了潮水般的批判。

林文興該如何應對？

作為一個關注政策的貿(mào)易部長，林文興對經(jīng)濟有著天生的感性。與80年代后依賴船運、轉口貿(mào)易的新加坡陷入困境類似，藍籌近幾年表現(xiàn)不佳。林文興思來想去，他想要到了要到“經(jīng)濟的驅動力”最核心的地方去。

什么是經(jīng)濟驅動力最核心的地方？那就是新興行業(yè)。

2011年，淡馬錫戰(zhàn)略總裁謝松輝解釋道，飛行的子彈產(chǎn)生的沖擊力比巍然不動的巨人要強大。經(jīng)濟體量上，歐美無疑是巨大的，但是如果考慮到增速，中國和東南亞能產(chǎn)生的回報無疑是更大的。

最幸運的是，2012年，正是中國移動互聯(lián)網(wǎng)起飛的元年。經(jīng)過兩年的艱苦摸索，2012年的移動互聯(lián)網(wǎng)領域爆發(fā)出了小米開始A輪融資、阿里開始準備美國IPO、微信開始在騰訊的體系內(nèi)孵化，誰也沒有想到的是，淡馬錫在稍后的幾年里，全部將他們“一網(wǎng)打盡”。

怎么和“草根”背景的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)打交道？

最開始的淡馬錫也是一頭霧水，不過，他們知道人才的價值，于是，淡馬錫開始大肆招攬人才并且開始大肆對新經(jīng)濟進行投資，恰好，那時候，他們接到了小米A輪投資的計劃書。 于是，淡馬錫堅定的投了小米1800萬美元。1年后，淡馬錫在小米C輪再砸下1.08億美元，還把同為新加坡背景的GIC拉進來。

2018年，小米給他們的回報是多少？第一輪的1800萬美元翻了60倍，而第二輪的1.08億也有10多倍的回報。

淡馬錫模式

作為新加坡財政部100%持有的一家公司，淡馬錫何以通過市場化運作取得如此高的收益業(yè)績？

這跟淡馬錫的運營模式有關。

“政府一開始就讓國營企業(yè)獨立運作，不干涉專業(yè)經(jīng)營與策略的制定，這是新加坡國營企業(yè)成功的最大原因?！钡R錫總裁何晶曾在淡馬錫成立30周年時總結說。

淡馬錫模式，簡而言之就是政府——淡馬錫——企業(yè)的三級監(jiān)管體制，其核心在于政府、國資運作平臺、企業(yè)的三層架構，政府控制國有資本，但不直接管理企業(yè)，三層架構給企業(yè)空間、給政府控制力，同時在微觀運作中尊重市場。

淡馬錫特殊的董事會構成、以及分層遞進的控制方式和有效的約束機制值得一提。

以淡馬錫特殊的董事會來講，淡馬錫控股有限公司的一個重要特點是主要由政府公務員兼任公司公司。董事會包括八名政府有關部門的代表：財政部常務秘書(相當于常務副部長)擔任董事長，新加坡金融管理局局長、財政部總會計師、新加坡貿(mào)易發(fā)展局局長等都擔任該公司的董事。通過這種管理方式，政府對淡馬錫進行了直接控制，因為淡馬錫控股有限公司董事會在內(nèi)部運營管理方面有權決定公司的經(jīng)營方針、股息分配及配股等事宜，即便在投資決策、資金使用等方面也享有完全自主權。

然而，淡馬錫旗下的直屬子公司都與政府無關，這些子公司都獨立經(jīng)營、自負盈虧，完全依照市場規(guī)則運營，經(jīng)營機制與一般企業(yè)沒有區(qū)別。

比如，在淡馬錫的團隊當中，淡馬錫的人員構成非常精簡——在淡馬錫的觀念里，他們要做精品投行，因此他們的人數(shù)極少，他們堅信的是賽道理論。只要把賽場上的前三匹白馬投資了，分享到的就必然是行業(yè)成長的紅利。因此，盡管管理幾百億美元的市場化資金，然而在淡馬錫管理關聯(lián)公司證券的代管部僅有53名工作人員，他們每年的經(jīng)營費用不到3000萬美元，就這點工作人員，在接下來的數(shù)年內(nèi)，淡馬錫幾乎把中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)稍微知名的企業(yè)，都投了一遍。阿里巴巴、騰訊、京東、小米、美團點評、滴滴、摩拜單車、攜程還有螞蟻金服這樣的上百億美元的投資，也會參與創(chuàng)業(yè)公司的早期融資，比如對蔚來汽車的投資，只有2000萬美元。想不到吧，淡馬錫是每家都沒落下呀。

深諳資本的力量在于賺取不同市場的差價，這是丁瑋在中金十數(shù)年學到的，也是他注入給淡馬錫中國業(yè)務的靈魂。他不僅僅是參與投資，更是做不同市場之間的搬運工。譬如阿里巴巴在2011年在香港25億美元私有化、2012年64億美元回購雅虎持有的40%股份、都出現(xiàn)了淡馬錫的身影。這是拆分上市到整體上市的套利，是香港市場到美國市場的套利。

到阿里上市后，淡馬錫在阿里上至少賺了10倍。

互聯(lián)網(wǎng)紅利期的淡馬錫，到底賺了多少錢，也許是一個謎。但是他對中國的投資是實打實的增長的。

（GPLP君根據(jù)淡馬錫年報數(shù)據(jù)做圖）

從圖中可以看到，淡馬錫對中國的投資從25%上升到27%左右，十分難能可貴。也許有一個案例更能說明問題。淡馬錫已經(jīng)完全清空對美國上市銀行的投資，套現(xiàn)離場。而對中國銀行，雖然經(jīng)歷了如此多的波折，卻始終不離不棄，持倉基本穩(wěn)定。

2013年，原金石投資有限公司的董事長兼首席執(zhí)行官的吳亦兵成為了丁瑋的繼任者，開始貫徹他的想法，投向消費、科技和醫(yī)藥生物等領域。

隨后，淡馬錫在醫(yī)藥生物領域開始了大手筆的投資。近一年已經(jīng)投資了2.05億美元。西藥、生物科技、醫(yī)療護理保健都有涉及。淡馬錫，會在中國的第三次投資創(chuàng)造和以前一樣輝煌的戰(zhàn)果么？長期投資就注定了短期無法判斷。

讓時間來做見證吧。

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