李虹含：降準將利好股市 債市有望迎來第二春

文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 李虹含

此次降準仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動性總量基本穩(wěn)定，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。

中國人民銀行決定，從2018年10月15日起，下調(diào)人民幣存款準備金率1個百分點。該消息喜大普奔，為金融市場，特別是低彌的股市、債市注入了一針強心劑。

配合節(jié)前正式發(fā)布的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》，相信金融市場資金面，久旱之渴即將緩解。

一、此次降準能夠釋放多少資金？

2018年6月末人民幣存款余額173.12萬億元，按照存款準備金率下調(diào)1個百分點計算，精略計算來看：整個商業(yè)銀行體系將釋放總量約1.73萬億的流動性。

根據(jù)人民銀行的計算口徑：降準資金除了償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），還可再釋放增量資金約7500億元，總計1.2萬億。

二、此次降準政策的意圖導向是什么？

從2018年3月起，債券市場陸續(xù)暴出債務違約，4月、5月債市場違約繼續(xù)發(fā)酵，2018年5月起社會融資規(guī)模、消費增速、基建投資等數(shù)據(jù)均明顯下滑，從2018年6月起，中美貿(mào)易戰(zhàn)使經(jīng)濟不確定性再度增強，另外二級市場大型IPO巨量失血。

從債券違約主體的性質(zhì)上看，小微、民營企業(yè)占違約主體比例最高，企業(yè)實控人及高管的變動、受罰，關(guān)聯(lián)企業(yè)、擔保企業(yè)不作為等等都是造成違約的重要風險因素。此次定向降準中支持的小微企業(yè)也是債券違約的最大群體，著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題已成為頂層設(shè)計的共識，降準緩解金融市場資金面緊張形勢已成為迫在眉睫之事。

三、降準釋放的流動性會流向哪里？

按照央行意力是希望能夠流向?qū)嶓w經(jīng)濟與小微企業(yè)。

本次降準的主要目的是優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，增強金融服務實體經(jīng)濟能力。當前，隨著信貸投放的增加，金融機構(gòu)中長期流動性需求也在增長。此時適當降低法定存款準備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本，進而降低企業(yè)融資成本。

人民銀行堅持了穩(wěn)健中性的貨幣政策取向；隨著外匯儲備停止增長，意味著央行無法再通過購匯釋放流動性，如果不降準的話，人民銀行將需要做更多的MLF操作。

美國加息落地，同時仍有多次加息預期，我國對應著降息或降準，才能有效應對美國貨幣政策實施的外溢性作用。但央行貨幣政策仍然存在兩難境地：既要維護金融去杠桿的成果，防止跟風美國貨幣政策操作，造成大水漫灌，還需擠出多余金融風險；同時還要支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

因此，此次降準是此次央行的最優(yōu)選擇，支持實體經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。

與MLF配合操作投放的流動性，降準操作降低銀行資金成本，并給商業(yè)銀行提供穩(wěn)定的長期流動性。

此外，由于降準實際上是擴大貨幣乘數(shù)，因此有助于提升后期基礎(chǔ)貨幣投放的貨幣創(chuàng)造能力，對商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模增速回升提供進一步的支持。

2018年以來，監(jiān)管政策對信貸投向、非標融資監(jiān)管顯著收緊，部分實體經(jīng)濟融資需求從表外逐步向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。

本次降準延續(xù)了年初以來普惠金融定向降準、臨時準備金工具等結(jié)構(gòu)性的思路，旨在配合實體經(jīng)濟表外融資需求回表，以銀行表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模增速的適度回升對沖表外融資渠道的進一步收緊等。

四、降準對股市和債市的影響是什么？

這一次釋放了7500億的資金，雖然大部分將會流入小微企業(yè)，由于銀行是貨幣流通的水龍頭，它的流動性緩解將利好整個A股市場。

從近年來的降準事件來看，股市在降準次日后上漲概率明顯較高。例如今年4月17日宣布降準以后，次日上證指數(shù)漲了0.80%，深證成指漲了0.92%。2016年和2015年的降準次日，股市也出現(xiàn)了不同大小的漲幅。

因此，可以預見，周一股市將大概率上漲。

對債市的影響也是一樣，根據(jù)本次降準的記者解讀可以發(fā)現(xiàn)?！氨敬谓禍蕦⒁龑Ы鹑跈C構(gòu)繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)支持力度……”

在此次債券市場違約潮當中，民營企業(yè)和實體上市企業(yè)違約的比例最大。

在銀根放松的大前提下，毫無疑問，我們的民營企業(yè)將有獲得較大喘息之機，債市有望迎來第二春。

總之，正如人民銀行的官方解讀一樣，此次降準仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動性總量基本穩(wěn)定，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

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