邊界實驗室宋繼明：STO是對傳統(tǒng)融資模式的革新

曼谷的清晨是喧囂的，但今日的采訪嘉賓——邊界實驗室（Frontier Laboratory）高級研究員宋繼明，在會面之初卻稍顯疲憊。與其它產(chǎn)業(yè)相比，區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)更具全球化特性，需要從業(yè)者不斷的從外界吸收、消化新知識，以追趕行業(yè)發(fā)展速度。

亞馬遜流域的一只蝴蝶扇動翅膀，能掀起密西西比河流域的一場風(fēng)暴?！皡^(qū)塊鏈行業(yè)一些看似細(xì)小的變化，也會引發(fā)巨震。比如近日熱議的STO，很可能會對現(xiàn)有VC、PE業(yè)務(wù)，債權(quán)融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊?！?/p>

STO即Security Token Offer ，是指證券型通證發(fā)行，其目標(biāo)是在一個合法合規(guī)的監(jiān)管框架下，進(jìn)行通證的公開發(fā)行。

區(qū)塊鏈與STO，前沿行業(yè)里的熱點概念，為何可能對已發(fā)展成熟的VC、PE業(yè)務(wù)，債權(quán)融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊？快鏈星球今日邀請邊界實驗室高級研究員宋繼明，對此進(jìn)行詳細(xì)解讀。

1、ICO與STO有哪些本質(zhì)上的區(qū)別？

邊界實驗室宋繼明：從融資的對象來看，ICO與IPO更為接近，其最初的目的是希望幫助企業(yè)公開募資。STO既可幫助企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)融資，也可以實現(xiàn)部分債權(quán)融資；

從監(jiān)管方面來看，ICO規(guī)避監(jiān)管、野蠻生長；STO是按照美國證券法發(fā)行，主動擁抱監(jiān)管。比如美國企業(yè)進(jìn)行STO會面臨Reg A+、Reg D、Reg S等不同類型的監(jiān)管政策。

在合格投資人的要求方面，ICO幾乎沒有任何要求，只要有渠道便可以進(jìn)行投資，而且很多渠道還是不受監(jiān)管的。而STO須對所有投資者進(jìn)行KYC / AML驗證，另外合格投資人的標(biāo)準(zhǔn)較高。

2、STO擁抱監(jiān)管、區(qū)分合格投資人，會給金融、通證市場帶來哪些變化？

邊界實驗室宋繼明：傳統(tǒng)的高凈值客戶、家族基金及有限合伙人LP等，均可對Security Token進(jìn)行投資。也就是很多“Old Money”現(xiàn)在可以通過合法、合規(guī)的方式進(jìn)入該市場。 

而大量企業(yè)以STO的形式進(jìn)行股權(quán)融資，或沖擊VC、PE的現(xiàn)有業(yè)務(wù)。因為STO是對VC、PE這種舊有融資模式的革新；另外，VC、PE投資退出周期長，流動性差，投資人變現(xiàn)困難。Security Token借助二級市場的流動性，使得變現(xiàn)更為容易。不僅如此，流動性充裕與否還在很大程度上決定投資人推出項目時的實際估值。因此，VC、PE應(yīng)主動擁抱STO業(yè)務(wù)。

在債權(quán)融資方面，STO同樣具備一定優(yōu)勢，不但比傳統(tǒng)的MBS、ABS等業(yè)務(wù)更加簡便、快捷，而且更易于資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。Security Token理論上有機(jī)會獲得全球合格投資者的參與，其他的融資方式很難實現(xiàn)這一點。

 3、美國的金融監(jiān)管政策，向來是其他國家的重要參考。您能否具體介紹一下，美國對于STO募集資金的監(jiān)管情況么？

邊界實驗室宋繼明：主要有三個：Reg A+、Reg D、Reg S。

Reg A +規(guī)定了兩級產(chǎn)品：第一層和第二層。第一層中，發(fā)行人最高可募集2000萬美元，須提交發(fā)行說明書及2年經(jīng)審計過的財報等資料；第二層中，發(fā)行人最高可募集5000萬美元，非合格投資人最高可投資其凈資產(chǎn)的10%。

Reg A+對進(jìn)行STO的發(fā)行人特別有價值，因為它提供了出售可交易Security Token的方式——在ATS交易系統(tǒng)上交易。

發(fā)行人通過Reg D可在12個月內(nèi)，最高籌集500萬美元，需提交From D。

針對美國投資人的Reg D，有合格投資人的認(rèn)定：在最近兩年每年收入均超過 20 萬美元或連同配偶收入合并計算超過 30 萬美元且在當(dāng)年其合理預(yù)期收入仍能達(dá)到同等水平的自然人；除其主要居所之外的凈資產(chǎn)超過 100 萬美元（個人或連同配偶合并計算）的自然人；資產(chǎn)超過 500 萬美元的機(jī)構(gòu)；其他 501(a) 中列舉的各類受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，比如銀行和已注冊的投資公司，這些機(jī)構(gòu)無需適用資產(chǎn)測試。

Reg S監(jiān)管美國企業(yè)向海外投資人的募資，沒有合格投資人的規(guī)定，任何海外投資者均可參與。

4、未來，Security Token的二級交易市場會呈現(xiàn)什么樣的格局？

邊界實驗室宋繼明：流動性方面，受到資產(chǎn)質(zhì)量和合格投資人的限制，Security Token的二級市場流動性會弱于傳統(tǒng)證券市場。

規(guī)模方面，Security Token市場既包括股權(quán)融資，又包括債券融資，因此其市場規(guī)模很可能會超過單純進(jìn)行股權(quán)融資的OTCBB及粉單市場。

交易方面，納斯達(dá)克交易所正在研究一個Security Token平臺，為進(jìn)入數(shù)字加密通證市場做準(zhǔn)備。一旦像納斯達(dá)克、法蘭克福、倫敦等大型交易所開通Security Token交易平臺，現(xiàn)有的Harbor、Polymath、Securitize等平臺將很難與其競爭。

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