2018公募基金圍城 盈利分化嚴(yán)重

作者：葉玫

來源：GPLP(ID:gplpcn)

截至2018年三季度末，天相投顧數(shù)據(jù)顯示，目前公募管理總規(guī)模低于200億元的公司為55家，在128家具有公募資格的機(jī)構(gòu)中占42.96%，有16家機(jī)構(gòu)公募規(guī)模甚至低于10億元，其中的11家成立于2015年以后。

曾經(jīng)公募基金這個鍍金的市場讓所有人向往，然而，如今，公募基金成為一個圍城。

在成立20年之后，公募基金這個圍城目前情況怎樣？身在圍城的公募基金們將何去何從，沒了紅利期的公募基金又如何在激烈的競爭中保持市場份額？這都考驗著公募基金的管理者。

伴隨著2018年股市的大跌，所有人都在關(guān)注公募基金的一舉一動。

公募發(fā)展紅利結(jié)束

20年前，公募基金開始出現(xiàn)在大眾面前：

1998年，南方開元基金和國泰金泰基金同時宣告成立，公募基金至今已經(jīng)走過了二十年的年頭。20歲正是一個人青春年華的最好時光，但是對于公募基金來說，卻是歷經(jīng)滄桑。

過去20年公募基金的發(fā)展，大體分兩個階段第一個十年，公募基金總規(guī)模突破了1萬億規(guī)模，第二個十年規(guī)模突破了10萬億。而最新的規(guī)模統(tǒng)計中，公募基金的總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到14萬億，基金管理人由1998年5家發(fā)展到2018年的128家，成為資本市場上舉足輕重的力量。

然而走到現(xiàn)在，在放開公募基金牌照的當(dāng)下，公募基金卻有些發(fā)展頹勢，外來的看到光鮮公募賺的盆滿缽滿，個人系的私募基金開始相繼成立，卻沒有看到近年新的公募基金可憐兮兮的模樣。

或許，更多人，包括眾多從業(yè)人員還在甜蜜的回憶公募發(fā)展的黃金時期，特別是在2007年牛市期間，很多老百姓甚至起早貪黑到銀行排隊買基金。那真是一段好時光。

彼時國人理財意識開始萌芽，但苦于沒有好的投資渠道，只能涌入公募基金產(chǎn)品。那時候買公募基金產(chǎn)品居然還要向銀行理財人員托關(guān)系，許多幾百億的公募產(chǎn)品一個星期就募集完成了。

狂熱的追捧，令公募基金迅速得到發(fā)展。以南方基金為例，在2007年，其總資產(chǎn)規(guī)模增幅達(dá)到152.88%，規(guī)模從2006年底的763億元增至約1930億元。如果從整體來看，公募基金規(guī)模從2006年的6200多億元一躍到2007年2.2萬億元。也正是這個時候，奠定了今天規(guī)模排名前列的基金公司基礎(chǔ)，譬如易方達(dá)、建信、工銀瑞信、博時、南方、匯添富、中銀、廣發(fā)、華夏以及嘉實基金。

細(xì)細(xì)分析，過去二十年，根據(jù)基金的發(fā)展現(xiàn)狀和特點，有三個階段。一個階段，從1998年到2006年，長達(dá)8年的時間，公募基金發(fā)展規(guī)模并不大，整體并未超過1萬億元，到2006年末規(guī)模僅有6200億元。到了2007年后，伴隨股市的繁榮以及公募基金的全面發(fā)展，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，整個公募基金才大發(fā)展，到2013年，公募基金規(guī)模飆升到3萬億元。2014年至今，又是一個新的時期，雖然資本市場呈現(xiàn)了較大波動，不過以貨幣基金為首的穩(wěn)健投資理財?shù)玫搅藗€人、機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，在此帶動下，公募基金繼續(xù)快速增長，不斷達(dá)到新的高度。

伴隨公募基金規(guī)模的持續(xù)攀升，公募基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很顯著的變化。2013年之前，股票公募基金占據(jù)近半壁江山，維持在40%以上的份額。不過在2014年，貨幣基金異軍突起，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，到目前為止占比近乎到了70%。這以天弘基金為典型，依靠余額寶的強(qiáng)大流量引入，目前管理的基金規(guī)模高達(dá)1.5萬億，排名行業(yè)第一。在這期間，混合型公募基金曾在2015年和2016年得到一定發(fā)展，2017年以后占比又開始收縮。

公募基金的發(fā)展除了規(guī)模上的飆升，在其種類上也不斷創(chuàng)新。最早發(fā)行都是封閉式公募基金，2001年首支開放式公募基金、首支上市交易型開放式指數(shù)基金（ETF）面世，并成為目前我國公募基金最主要的業(yè)務(wù)品種；2004年貨幣基金開始上市，并成為當(dāng)今最主要的公募基金業(yè)務(wù)品種；2006年首只QDII基金華安國際配置設(shè)立；2013年首批黃金ETF上線；2017年首批FOF公募基金上市。

盡管公募基金的規(guī)模仍在增加，但是我們感覺在資產(chǎn)管理的大盤子中，公募基金開始受到更多挑戰(zhàn)者的挑戰(zhàn)。券商、私募等各方的勢力，正在迅速地切割公募基金的盤子。

最重要的是，發(fā)展到近14萬億的公募基金還嚴(yán)重受到資本市場牛熊的影響。從去年以來，資本市場低迷，公募基金募集資金再次艱難起來。

今年以來，A股市場持續(xù)震蕩，公募基金也面臨歷史上最大發(fā)行困難的挑戰(zhàn)：僅有405只新基金成立，同比減少超過四成，而部分獲批的基金紛紛選擇延長募集期。Wind資訊顯示，截至9月25日，今年以來共有138只公募開放式基金發(fā)布延長募集公告，涉及24家基金公司。相比而言，去年同期選擇延長募集期的基金產(chǎn)品僅有77只。

成功募集的，基金規(guī)模大幅度縮水，還有很多基金，募集失敗。今年上半年，已有22只基金宣布募集失敗，涉及平安大華、景順長城、長城基金等15家基金公司。

不僅外部大勢不給力，而且還面臨新的競爭者。今年9月份，銀保監(jiān)會宣布銀行可以建立銀行資管子公司，經(jīng)營的業(yè)務(wù)、門檻和公募基金毫無二致。但是銀行理財基金未來可以有銀行親爹的強(qiáng)力支持，而依靠自身渠道的基金面臨的壓力可想而知。

盈利分化嚴(yán)重

對于公募基金來說，給投資人收益和分紅，是其存在的第一要義。官方的一個數(shù)據(jù)顯示，截止2017年底，基金行業(yè)累計分紅1.71萬億元，其中偏股型基金年化收益率平均為16.5%，債券型基金亦高達(dá)7.2%。作為門檻最低的大眾理財工具，公募基金為賦予信任的投資者創(chuàng)造了還算可觀回報。

具體來看，從2010年以來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，股票型公募基金分別在2012、2014、2017年跑輸市場，其余年份均跑贏市場，跑贏市場的概率在67%；債券型公募基金分別在2011年、2016年和2018年前9個月跑輸市場，在其他年份均跑贏市場，跑贏市場的概率為67%?？傮w看，公募基金大概率是能夠跑贏市場的，這也體現(xiàn)了公募基金在主動管理方面確實有超越市場之處，從而獲取超額收益，體現(xiàn)了組合投資分散風(fēng)險、專業(yè)管理的優(yōu)勢。

對于基金公司來說，也是賺取了不菲的管理費。

以去年為例，憑借著余額寶單只基金的強(qiáng)勢表現(xiàn)，天弘基金繼續(xù)遙遙領(lǐng)先，成為唯一一家旗下基金利潤之和超過400億元的基金公司，2017年實現(xiàn)了571億元的利潤。

易方達(dá)基金、華夏基金和嘉實基金分列2到4位，這三家基金公司旗下基金利潤之和分別實現(xiàn)389.44億元、371.48億元和344.22億元。此外，包括博時、建信在內(nèi)規(guī)模大基金公司旗下基金利潤之和也表現(xiàn)領(lǐng)先。

但如果將鏡頭對準(zhǔn)每一家基金公司時，并不是都活的滋潤。中郵基金、華商基金去年竟然虧損了32.7億元、14.76億元成為虧損王，財通基金、江信基金、泰信基金虧損其次，分別虧損2.1億、0.46億以及0.44億。

這些虧損的基金不少是資格老的基金公司。除此之外，不少的次新基金公司也處于水深火熱中。有消息稱，目前華北兩家次新公募基金公司發(fā)展很困難，公司成立兩年公募管理規(guī)模在10個億上下，可能需要補(bǔ)充資本金才能繼續(xù)運(yùn)作。

現(xiàn)在小微基金公司也越來越多，不少基金公司只有幾個億甚至幾千萬的公募管理規(guī)模。然而，一家公募的固定成本一年至少需要4000萬元，以此來推算，一家新公司要維持運(yùn)營，至少要有100億元規(guī)模的債基和50億元規(guī)模的權(quán)益類基金，如果考慮到尾隨傭金的因素，公募總規(guī)模需要達(dá)到150~200億元，公司才能盈虧平衡。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，目前公募管理總規(guī)模低于200億元的公司為55家，在128家具有公募資格的機(jī)構(gòu)中占42.96%，有16家機(jī)構(gòu)公募規(guī)模甚至低于10億元，其中的11家成立于2015年以后。

公募行業(yè)的馬太效應(yīng)日趨明顯，這些小微基金公司未來能走多遠(yuǎn)是值得市場關(guān)注的，隨著資管行業(yè)競爭激烈和牌照紅利的消退，缺乏市場競爭力的新公司的冬天也許才剛剛開始。

新申請的公司前仆后繼

盡管開設(shè)公募基金投入期越來越長，盈利或遙遙無期，但擋不住外來者申請公募基金牌照的腳步。

資料顯示，僅在9月以來的一個多月時間里，就有5家新基金公司獲批，全年已有11家新基金公司獲批，獲批數(shù)量創(chuàng)近5年來的新高，公募基金公司總數(shù)也已超過140家。同時，還有約幾十家基金公司在排隊審核。

“城外”的人想進(jìn)來，“城內(nèi)”則有不少股東心生退意。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，有6家基金公司股權(quán)變更獲得批準(zhǔn)，目前，仍在排隊等待批復(fù)股權(quán)變更的公司尚有十多家。2017年，有15家基金公司發(fā)生股權(quán)變更，數(shù)量較2016年翻倍。這些變更中，有部分是員工持股、增資擴(kuò)股，不少則涉及小股東退出或?qū)嵖厝俗兏?，如國?lián)安基金、太平基金等都有新大股東進(jìn)駐。最新一例是有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌基金公司控股權(quán)，尋求接盤方。

造成這一現(xiàn)象的原因很多，其中一個背景是，市場集中度在提高，沒有特色的基金公司發(fā)展舉步維艱，連年虧損。

不過，我們也注意到一個現(xiàn)象，去年成立的泓德基金、今年新設(shè)立的匯安基金、鵬揚(yáng)基金、同泰基金、明亞基金、惠升基金、中庚基金、蜂巢基金、淳厚基金和睿遠(yuǎn)基金等，公司大股東均出現(xiàn)自然人身影，有新設(shè)立公募基金股東基本由專業(yè)個人囊括。由專業(yè)人士控股的新基金公司快速增加，或許會極大改變目前基金行業(yè)的格局，給行業(yè)注入新的活力。

憧憬未來，任重道遠(yuǎn)

隨著紅利期結(jié)束以及金融科技的發(fā)展，如今的公募基金，還會面臨重重困難。

目前，A股市場正處于監(jiān)管規(guī)范化、參與者機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程之中。被動指數(shù)投資本身和市場效率高度相通，當(dāng)市場有效性不強(qiáng)時，投資人愿意交易基于信息或者資金驅(qū)動的產(chǎn)品，而當(dāng)市場效率越來越高時，投資指數(shù)類產(chǎn)品的收益風(fēng)險比從長期看就會比主動選個股有優(yōu)勢，存在機(jī)遇。

20年來，基金主動投資管理能力雖然也取得了很大的進(jìn)步，不少基金經(jīng)理也取得了良好的回報，但面對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、貿(mào)易沖突及經(jīng)濟(jì)形勢的日益復(fù)雜化，主動投資管理面臨著更大的挑戰(zhàn)。

如果，未來主動管理極實行超額收益業(yè)績管理費結(jié)構(gòu)的話，將會對基金經(jīng)理的投資行為、管理公司、市場效率和長期投資產(chǎn)生深刻影響。全球最大的ETF公司先鋒（VANGUARD）旗下的一只ETF的管理費只有0.04％，國內(nèi)ETF的管理費為0.5％，是先鋒的12.5倍。這巨大的費差意味著什么？不言而喻。

隨著人工智能的發(fā)展，資產(chǎn)管理將步入低費率時代。在未來資產(chǎn)管理費率降低甚至一些產(chǎn)品進(jìn)入免費時代后，新的商業(yè)模式是否會誕生？這值得深入探索。

管理費的降低、監(jiān)管的趨嚴(yán)以及技術(shù)創(chuàng)新的威脅將會極大地加劇基金行業(yè)的競爭壓力。未來，基金現(xiàn)有格局重新洗牌，二級分化進(jìn)一步加劇，那些不斷創(chuàng)新的公司將會脫穎而出，才會成為新時代的佼佼者。

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