原創(chuàng) 2018年的醫(yī)藥股：被什么撞了一下腰

作者：和寧

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

2018年開(kāi)年，吃藥喝酒行情爆發(fā)。醫(yī)藥板塊人擋殺人，佛擋殺佛。無(wú)視估值的地心引力，突破層層阻攔。

從來(lái)沒(méi)有這么戲劇化的一年，在年頭的時(shí)候，全行業(yè)的估值在歷史平均水平。在年中時(shí)候，突破了歷史第二高。而在年尾，卻在歷史最低水平。醫(yī)藥，在2018年完成了從鐘擺最左邊到最右邊的轉(zhuǎn)換。

年初的A股，美聯(lián)儲(chǔ)轟隆隆開(kāi)啟加息的機(jī)器，全球流動(dòng)性回流。PPI從2017年10月以來(lái)就持續(xù)下滑，萬(wàn)業(yè)有那么點(diǎn)蕭索的意味。貿(mào)易摩擦的風(fēng)聲隱隱約約，到4月徹底坐實(shí)。釜底抽薪的資管新規(guī)，大發(fā)神威，將流動(dòng)性從市場(chǎng)上猛烈抽走。

資金就像即將撤退的軍隊(duì)，總想順手再摟點(diǎn)東西再走，“消費(fèi)升級(jí)炒過(guò)了”“周期不能炒了”“技術(shù)更不能炒”。無(wú)數(shù)路資金瞄準(zhǔn)了最后一個(gè)安全的高地：“醫(yī)藥和低端消費(fèi)”。資金向這兩路發(fā)起總攻。

牛欄山二鍋頭的順鑫農(nóng)業(yè)和榨菜的涪陵榨菜，打醬油必不可少的海天味業(yè)，這是低端消費(fèi)的代表。

另一路的資金總攻醫(yī)藥。恒瑞醫(yī)藥為龍頭，無(wú)可阻擋。

在5月份的時(shí)候，恒瑞醫(yī)藥達(dá)到靜態(tài)市盈率100倍。此時(shí)市場(chǎng)上有人高呼“研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁的醫(yī)藥合理估值是100倍?！?/p>

行情在2018年6月11日，得到集體釋放。高瓴資本，價(jià)值投資大佬，斥資5.5億，接盤(pán)泰格醫(yī)藥實(shí)際控制人的股份。在風(fēng)雨飄搖的7-8月，泰格醫(yī)藥要成為資金的避風(fēng)港。

估值塌陷的過(guò)程

高估值其實(shí)就是高高堆砌的塔牌，任何風(fēng)吹草動(dòng)都足以讓大廈不穩(wěn)。

第一個(gè)動(dòng)搖醫(yī)藥高估值的事件是疫苗事件。

長(zhǎng)生生物300億市值瞬間灰飛煙滅。讓人意識(shí)到，我們二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)醫(yī)藥的理解是多么淺薄。GPLP犀牛財(cái)經(jīng)有一次在私下的交流中，一個(gè)董秘說(shuō)：“研究員其實(shí)水平也差不多，我說(shuō)什么就是什么。更底層的東西，他們其實(shí)是不懂的?！?/p>

醫(yī)藥體系復(fù)雜，哪怕業(yè)內(nèi)人都無(wú)法窮盡所有問(wèn)題，更何況以金融為根本的基金呢？在一般制造業(yè)中，產(chǎn)品質(zhì)量造假不會(huì)被包庇很久，因?yàn)橄M(fèi)品渠道是直接面向大眾的，大眾有自主選擇權(quán)。然而醫(yī)藥，就像老人說(shuō)過(guò)的話(huà)：“不要和醫(yī)生討價(jià)還價(jià)，因?yàn)樽鳛榉?wù)對(duì)象，你不得不聽(tīng)他的?！敝袊?guó)醫(yī)藥的流通環(huán)節(jié)， 更是一個(gè)封閉的管道，是選擇好了供你使用的。一般而言，顧客就是上帝。在醫(yī)院則恰恰相反，護(hù)士是白衣天使，醫(yī)生才是上帝。

長(zhǎng)生生物事件，2018年度，第一次動(dòng)搖了醫(yī)藥作為高估值的理論基礎(chǔ)。

第二次，則是帶量采購(gòu)。帶量采購(gòu)，徹底把擁堵在醫(yī)藥板塊的資金打出來(lái)，帶來(lái)慘痛的回憶。

醫(yī)藥政策就是指揮棒。在這之前也有過(guò)案例。

2018年，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局連續(xù)責(zé)令多款明星中藥注射劑產(chǎn)品修改說(shuō)明書(shū)，“根據(jù)藥品不良反應(yīng)評(píng)估結(jié)果，為進(jìn)一步保障公眾用藥安全”。

一方面，國(guó)內(nèi)中藥注射劑生產(chǎn)企業(yè)普遍缺乏對(duì)臨床研究和臨床數(shù)據(jù)的積累，因此很難證明其安全性和有效性。另一方面，由于早期歷史原因，我國(guó)此前對(duì)于中藥注射劑的上市審批并不嚴(yán)格，這也導(dǎo)致了中藥注射劑的不良反應(yīng)較高。

在A股2018年紅紅火火的醫(yī)藥行情里，中藥注射液企業(yè)卻獨(dú)獨(dú)落單了。

以紅日藥業(yè)為例，從牛市的最高點(diǎn)10.79元，如今只有3.08元，下跌超過(guò)70%。從2016年8月以來(lái)，更是連像樣的反彈都沒(méi)有。為什么？因?yàn)橹髁λ幤?，血必凈注射液遭遇困境?/p>

對(duì)中藥注射液的限制是前車(chē)之鑒，所以當(dāng)帶量采購(gòu)來(lái)時(shí)，所有人都慌了。

帶量采購(gòu)”是以“全國(guó)”為單位進(jìn)行藥品的集中采購(gòu)，目的是為了“以量換價(jià)”?！?+7城市”采購(gòu)地區(qū)范圍為北京、天津、上海、重慶和沈陽(yáng)、大連、廈門(mén)、廣州、深圳、成都、西安11個(gè)城市。與以往省級(jí)集中招標(biāo)采購(gòu)的最大不同在于，是由國(guó)家層面主導(dǎo)，而以量換價(jià)的意思則是，此次帶量采購(gòu)將以試點(diǎn)地區(qū)所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)年度用藥總量的60%～70%。

原來(lái)是省級(jí)團(tuán)購(gòu)，現(xiàn)在是全國(guó)團(tuán)購(gòu)了！以前省級(jí)團(tuán)購(gòu)，還有各類(lèi)議價(jià)空間，如今只能和國(guó)家談判。

如果能夠中標(biāo)，換取全國(guó)60%-70%公立醫(yī)院的市場(chǎng)份額，降價(jià)也無(wú)不可。自2018年12月4日以來(lái)，A股醫(yī)藥平均最大跌幅18.81%。

醫(yī)藥行業(yè)的高估值，在2018年年底達(dá)到了歷史最低點(diǎn)。

擺脫紅利思維

被紅利喂飽的企業(yè)，在紅利消失后變得枯瘦嶙峋。醫(yī)藥企業(yè)需要碰撞的是監(jiān)管層意志，而不是市場(chǎng)行為了。

人口加速老齡化必然帶來(lái)藥品費(fèi)用大幅度攀升，監(jiān)管層肯定要想法設(shè)法降低費(fèi)用，保持收支平衡。

醫(yī)藥企業(yè)多優(yōu)秀的商業(yè)模式都逃不過(guò)“治病救人”四個(gè)字。誰(shuí)的藥能做到這四點(diǎn)？

一些醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)展現(xiàn)出良好的適應(yīng)能力，應(yīng)對(duì)未來(lái)一票制的大浪。增加更多的運(yùn)輸設(shè)備，積極納入談判，以?xún)r(jià)換量。更多的依舊加緊研發(fā)，中國(guó)醫(yī)藥界在過(guò)去幾年，迸發(fā)出前所未有的積極景象。政策對(duì)躺在過(guò)去功勞簿上賺錢(qián)的企業(yè)揮起大棒，對(duì)孜孜不倦的研發(fā)企業(yè)回饋豐厚的獎(jiǎng)賞。

FDA象征全球最嚴(yán)格的藥品評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)藥企積極參與，每年數(shù)量都在迸發(fā)，這是一件積極的好事情。相信在未來(lái)，一個(gè)全球化的醫(yī)藥企業(yè)，會(huì)在中國(guó)誕生！

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