原創(chuàng) 2018年的醫(yī)藥股：被什么撞了一下腰

作者：和寧

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2018年開年，吃藥喝酒行情爆發(fā)。醫(yī)藥板塊人擋殺人，佛擋殺佛。無視估值的地心引力，突破層層阻攔。

從來沒有這么戲劇化的一年，在年頭的時候，全行業(yè)的估值在歷史平均水平。在年中時候，突破了歷史第二高。而在年尾，卻在歷史最低水平。醫(yī)藥，在2018年完成了從鐘擺最左邊到最右邊的轉換。

年初的A股，美聯(lián)儲轟隆隆開啟加息的機器，全球流動性回流。PPI從2017年10月以來就持續(xù)下滑，萬業(yè)有那么點蕭索的意味。貿易摩擦的風聲隱隱約約，到4月徹底坐實。釜底抽薪的資管新規(guī)，大發(fā)神威，將流動性從市場上猛烈抽走。

資金就像即將撤退的軍隊，總想順手再摟點東西再走，“消費升級炒過了”“周期不能炒了”“技術更不能炒”。無數(shù)路資金瞄準了最后一個安全的高地：“醫(yī)藥和低端消費”。資金向這兩路發(fā)起總攻。

牛欄山二鍋頭的順鑫農業(yè)和榨菜的涪陵榨菜，打醬油必不可少的海天味業(yè)，這是低端消費的代表。

另一路的資金總攻醫(yī)藥。恒瑞醫(yī)藥為龍頭，無可阻擋。

在5月份的時候，恒瑞醫(yī)藥達到靜態(tài)市盈率100倍。此時市場上有人高呼“研發(fā)實力強勁的醫(yī)藥合理估值是100倍?！?/p>

行情在2018年6月11日，得到集體釋放。高瓴資本，價值投資大佬，斥資5.5億，接盤泰格醫(yī)藥實際控制人的股份。在風雨飄搖的7-8月，泰格醫(yī)藥要成為資金的避風港。

估值塌陷的過程

高估值其實就是高高堆砌的塔牌，任何風吹草動都足以讓大廈不穩(wěn)。

第一個動搖醫(yī)藥高估值的事件是疫苗事件。

長生生物300億市值瞬間灰飛煙滅。讓人意識到，我們二級市場上對醫(yī)藥的理解是多么淺薄。GPLP犀牛財經(jīng)有一次在私下的交流中，一個董秘說：“研究員其實水平也差不多，我說什么就是什么。更底層的東西，他們其實是不懂的。”

醫(yī)藥體系復雜，哪怕業(yè)內人都無法窮盡所有問題，更何況以金融為根本的基金呢？在一般制造業(yè)中，產(chǎn)品質量造假不會被包庇很久，因為消費品渠道是直接面向大眾的，大眾有自主選擇權。然而醫(yī)藥，就像老人說過的話：“不要和醫(yī)生討價還價，因為作為服務對象，你不得不聽他的。”中國醫(yī)藥的流通環(huán)節(jié)， 更是一個封閉的管道，是選擇好了供你使用的。一般而言，顧客就是上帝。在醫(yī)院則恰恰相反，護士是白衣天使，醫(yī)生才是上帝。

長生生物事件，2018年度，第一次動搖了醫(yī)藥作為高估值的理論基礎。

第二次，則是帶量采購。帶量采購，徹底把擁堵在醫(yī)藥板塊的資金打出來，帶來慘痛的回憶。

醫(yī)藥政策就是指揮棒。在這之前也有過案例。

2018年，國家藥品監(jiān)督管理局連續(xù)責令多款明星中藥注射劑產(chǎn)品修改說明書，“根據(jù)藥品不良反應評估結果，為進一步保障公眾用藥安全”。

一方面，國內中藥注射劑生產(chǎn)企業(yè)普遍缺乏對臨床研究和臨床數(shù)據(jù)的積累，因此很難證明其安全性和有效性。另一方面，由于早期歷史原因，我國此前對于中藥注射劑的上市審批并不嚴格，這也導致了中藥注射劑的不良反應較高。

在A股2018年紅紅火火的醫(yī)藥行情里，中藥注射液企業(yè)卻獨獨落單了。

以紅日藥業(yè)為例，從牛市的最高點10.79元，如今只有3.08元，下跌超過70%。從2016年8月以來，更是連像樣的反彈都沒有。為什么？因為主力藥品，血必凈注射液遭遇困境。

對中藥注射液的限制是前車之鑒，所以當帶量采購來時，所有人都慌了。

帶量采購”是以“全國”為單位進行藥品的集中采購，目的是為了“以量換價”?！?+7城市”采購地區(qū)范圍為北京、天津、上海、重慶和沈陽、大連、廈門、廣州、深圳、成都、西安11個城市。與以往省級集中招標采購的最大不同在于，是由國家層面主導，而以量換價的意思則是，此次帶量采購將以試點地區(qū)所有公立醫(yī)療機構年度用藥總量的60%～70%。

原來是省級團購，現(xiàn)在是全國團購了！以前省級團購，還有各類議價空間，如今只能和國家談判。

如果能夠中標，換取全國60%-70%公立醫(yī)院的市場份額，降價也無不可。自2018年12月4日以來，A股醫(yī)藥平均最大跌幅18.81%。

醫(yī)藥行業(yè)的高估值，在2018年年底達到了歷史最低點。

擺脫紅利思維

被紅利喂飽的企業(yè)，在紅利消失后變得枯瘦嶙峋。醫(yī)藥企業(yè)需要碰撞的是監(jiān)管層意志，而不是市場行為了。

人口加速老齡化必然帶來藥品費用大幅度攀升，監(jiān)管層肯定要想法設法降低費用，保持收支平衡。

醫(yī)藥企業(yè)多優(yōu)秀的商業(yè)模式都逃不過“治病救人”四個字。誰的藥能做到這四點？

一些醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)展現(xiàn)出良好的適應能力，應對未來一票制的大浪。增加更多的運輸設備，積極納入談判，以價換量。更多的依舊加緊研發(fā)，中國醫(yī)藥界在過去幾年，迸發(fā)出前所未有的積極景象。政策對躺在過去功勞簿上賺錢的企業(yè)揮起大棒，對孜孜不倦的研發(fā)企業(yè)回饋豐厚的獎賞。

FDA象征全球最嚴格的藥品評審標準，我國藥企積極參與，每年數(shù)量都在迸發(fā)，這是一件積極的好事情。相信在未來，一個全球化的醫(yī)藥企業(yè)，會在中國誕生！

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