京東走出至暗時刻

去年京東股價慘遭腰斬，在很多人對京東的未來表現(xiàn)出極度悲觀時，我在《2018年，京東輸了嗎？》一文中得出的結(jié)論是：

“京東的股價疲軟只是暫時的，它在寒冬中沒有止步不前，沒有踟躕徘徊，沒有保守收斂，沒有自亂陣腳，而是大開大合地面向未來進行戰(zhàn)略布局。在我看來這是好事，在過去的一年京東更加深刻地認識到自身的短板，寒冬中的布局，會讓其在大環(huán)境變好時得到更好的發(fā)展機會，有望實現(xiàn)二次崛起?！?/p>

我的論斷正在被驗證。在那篇文章發(fā)布后的第一個交易日，12月24日，京東股價觸及最低點：19.75美元，此后便一路上漲，2月28日上漲6.7%收27.71美元，3月1日再漲3.68%收于28.73美元，最新市值415.66億美元，兩個交易日上漲超過10%，相比我發(fā)文時的304.98億美元上漲36.3%。

最近兩個交易日的大幅上漲，直接原因是受到京東剛剛發(fā)布的四季度財報影響；最近兩個月的上漲，則與京東股價本身被嚴(yán)重低估有關(guān)系，現(xiàn)在看來，京東已經(jīng)走出2018年的水逆，重回上升軌道。

財報釋放多重利好

2月28日傍晚，京東發(fā)布2018年第四季度以及全年財報，給不平靜的2018年劃上句號。

財報顯示，京東集團2018年第四季度實現(xiàn)凈收入1348億元，同比增長22.4%，這已經(jīng)是京東連續(xù)第五個季度收入超千億；全年凈收入4620億元，同比增長27.5%。這一增速是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)平均水平，不過京東的自營+平臺結(jié)合商業(yè)模式意味著相對于凈收入而言，凈服務(wù)收入更值得關(guān)注。四季度京東凈服務(wù)收入為146億元，同比增長45.7%，總收入占比10.8%，2018年全年這一比例也已接近10%。

凈服務(wù)收入增速遠超凈收入意味著京東平臺化模式取得成功。相對于“賣貨”的凈收入而言，通過平臺化而實現(xiàn)的凈服務(wù)收入有更高的毛利率，因此這是非常值得關(guān)注的利好，京東四季度毛利率為14.2%，超過去年同期的13%。正是因為此，京東一直都堅定地在平臺化上發(fā)力，京東提出了要做技術(shù)驅(qū)動的零售基礎(chǔ)設(shè)施，將平臺、物流等核心業(yè)務(wù)開放，在電話會議環(huán)節(jié)，京東零售子集團CEO徐雷也強調(diào)，今年會推進家電的自營生態(tài)向品牌全面開放。

京東整體盈利情況大幅超過投資者預(yù)期，直接推動了股價的增長。京東第四季度歸屬于普通股股東的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈虧損為48億元人民幣，去年同期為凈虧損9億元人民幣；Non-GAAP下歸屬于普通股股東的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤為7.499億元人民幣，同比增長67%，實現(xiàn)連續(xù)12個季度盈利；2018年全年，京東凈利潤達35億元。

作為電商平臺，另一個關(guān)鍵指標(biāo)是交易額，京東2018年GMV近1.7萬億元人民幣，同比增長30%，這一增幅超過了消費增長平均水平，2018年雙11各大平臺GMV增長率也只在26%左右。京東GMV不斷增長的核心原因在于用戶高黏性，付費會員數(shù)量率先破千萬就是證據(jù)。與此同時，京東通過產(chǎn)品，快速營銷和千人千面等手段來提升用戶ARPU值。

京東活躍用戶數(shù)指標(biāo)得到優(yōu)化，在2018年三季度經(jīng)歷活躍用戶小幅環(huán)比下滑后，2018年四季度，京東季度活躍用戶數(shù)同比增長20%，2018年全年活躍用戶數(shù)為3.053億，相比一個季度前公布的年度活躍用戶數(shù)略有提升，相比一年前的2.925億提升更明顯。

美股投資者對于財報的反饋都是立竿見影的，京東股價兩日大漲超過10%，市值重返400億美元，正是因為受到財報多重利好因素的直接影響，我們現(xiàn)在要討論的是，415億美元，對京東來說是不是依然是被嚴(yán)重低估？我想答案是肯定的。核心邏輯在于，京東競爭壁壘很高、市場地位穩(wěn)定，同時擁有多處增長點。

二次崛起成為必然

首先，從市場地位來看，京東牢牢抓住了中高端用戶，依然是核心玩家。

中國電商市場的金字塔結(jié)構(gòu)十分明顯，京東在頂端，在數(shù)碼家電等品類上依然強勢；阿里占據(jù)大眾端和女性用戶，拼多多主攻低線市場用戶。最近有媒體報道稱，網(wǎng)易正在與亞馬遜中國洽談收購，這表明中國電商市場洗牌依然在繼續(xù)，不過不論市場如何洗牌，不論是否有下一個拼多多，京東地位都難以撼動。

從財報來看，京東3.053億年度活躍用戶基本已經(jīng)實現(xiàn)對頭部用戶的全面覆蓋，付費會員數(shù)率先超過千萬、ARPU增長、GMV增長，則說明京東對用戶有很高粘性，會員模式會進一步強化這樣的粘性，徐雷對分析師表示，京東正在加速普通用戶向高粘性用戶提升，未來會持續(xù)加強0-1以及1-3的用戶精細化運營。

更重要的吸引力是與生俱來的品牌效應(yīng)，頭部用戶不會因為拼團模式、價格大戰(zhàn)這樣的因素而轉(zhuǎn)換平臺，就像蘋果用戶不會輕易換到安卓用戶一樣——除非蘋果產(chǎn)品真的做得體驗很差，但京東沒有理由這樣做。

吸引用戶，就可以吸引商家，截至2018年12月31日，京東第三方平臺上已經(jīng)有超過21萬個簽約商家。商家與用戶最終將被京東平臺連接起來，強化平臺效應(yīng)。正是因為此，我認為京東依然有著難以撼動的市場地位，這意味著它的大本營沒有焦慮，可以四面出擊。

其次，從用戶增長來看，下沉市場用戶對京東來說依然是處女地，這意味著大量的機會。

從高端市場向低端市場打，比從低端市場向高端市場打容易一些，不過讓人意外的是，盡管京東、阿里都曾在農(nóng)村電商上投入大量的資源，卻給了拼多多機會，后者借助于微信生態(tài)和拼團模式快速崛起，成為中國電商市場的核心玩家。然而，這不是市場競爭的終局，就像阿里和京東也不是終局一樣。

低線市場是藍海，截至9月30日，拼多多年度活躍買家數(shù)達到3.855億，比第二季度增加4200萬，這表明低線電商市場用戶規(guī)模十分可觀，且在增長?，F(xiàn)在阿里和京東都在強化低線市場布局。在財報發(fā)布后的答分析師會議上，劉強東和徐雷均表示，在2019年，京東將加大對低線級城市包括縣城的滲透以獲取新用戶，以及在一二線城市中重點對中低收入客群進行拓展，具體來說，將以體驗店、社區(qū)店、與家電企業(yè)聯(lián)合等實體店的形式向縣域下沉；以拼購等線上玩法獲取低線城市及女性用戶；在供應(yīng)鏈端作出改變，來擴充適配不同城市用戶的商品。

在我看來，向低線市場或者說下沉市場用戶滲透，對京東而言不只是意味著可以突破當(dāng)前用戶增長的天花板，也將有利于其進一步平臺化，正如前文所言，京東正在加速平臺化成為零售基礎(chǔ)設(shè)施，這對京東來說不只是可以提高毛利率也意味著商業(yè)模式本身的質(zhì)變，而向下沉市場發(fā)展不論是供應(yīng)鏈、物流還是金融，都不能只依靠自己的能力，平臺化才是解決之道。

最后，從業(yè)務(wù)模式來看，京東不止于電商平臺而是成為無界零售的重量級玩家。

電商行業(yè)的增長點是新零售，這一點已經(jīng)得到行業(yè)共識——唯一不同的是名字，京東的說法是無界零售，蘇寧的說法是智慧零售，大家都在緊鑼密鼓地布局，這一點我認為是京東的又一個增長點，劉強東也明確京東將不斷開發(fā)新的業(yè)務(wù)模式，開發(fā)線下業(yè)務(wù)。

現(xiàn)在京東在線下零售上已有一些積累，京東旗下的7FRESH總共已開設(shè)12家線下店，2019年上半年有望達到20家；京東到家，到去年底已經(jīng)與沃爾瑪、永輝、家樂福、華潤萬家等大型商超旗下超過10萬家門店達成合作，并通過覆蓋超過450個城市的達達眾包物流網(wǎng)絡(luò)為消費者服務(wù)。

做線下零售京東優(yōu)勢明顯，最突出的就是物流倉儲，這是決定線下零售體驗和效率的關(guān)鍵所在。截至去年年底，京東在全國運營超過550個大型倉庫，總面積約1200萬平方米；與此同時京東有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的物流體系，2019年京東物流將會新增1萬名員工，在同城即時物流上則有達達。

因此我認為，不論是從新業(yè)務(wù)增長、新用戶增長還是核心市場地位來看，400億美元對京東都是低估，京東是否會二次崛起早已不再是問題，什么時候突破歷史峰值（2018年1月，京東市值創(chuàng)下歷史新高達到719.1億美元）才是，這個問題現(xiàn)在我不敢貿(mào)然給出答案，不過我確信的是，京東正在重返上升軌道，至暗時刻已經(jīng)越來越遠。

至暗時刻已經(jīng)過去

在關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)外，京東財報還釋放了多重利好，表明其已經(jīng)走出了“至暗時刻”。從京東集團董事長劉強東、京東零售子集團CEO徐雷、CFO黃宣德等高管共同參加的電話分析師會議上，這樣的信號得到了更加強烈的釋放。

首先，京東戰(zhàn)略方向沒有變，堅定加強投入。

2018年京東遇到了很多事情，不過它沒有自亂陣腳，而是繼續(xù)堅定地沿著戰(zhàn)略方向做持續(xù)投入，前期投入會在這兩年結(jié)出果子。京東給自己的定位是技術(shù)驅(qū)動型電商和零售基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，這不是說說而已，京東在技術(shù)上投入了大量的真金白銀，財報顯示，2018年京東技術(shù)投入121億，同比增長82.6%，創(chuàng)下歷史新高，僅僅是前三季度，技術(shù)投入就達到了86.4億元，超去年全年的66.5億元，2017年這個數(shù)字僅為45億元。

只要京東將技術(shù)投入維持在跟2017年相當(dāng)?shù)乃剑礈p少54億元投入，2018年就會有非常華麗的利潤表現(xiàn)，凈利潤將達到百億級。然而京東沒有“短視”，而是用利潤換未來，即便在整個行業(yè)大環(huán)境不好的時候，這一點我認為非常有魄力，也表明京東2018年發(fā)展沒有外界一些人預(yù)期的那么難。

重視技術(shù)的科技公司往往運氣不會太差，亞馬遜一度成為世界市值第一公司，一個核心原因就是重視技術(shù)，很多人知道Amazon Echo開創(chuàng)智能音箱市場，然而很少人知道亞馬遜給Echo的語音助理Alexa團隊配置了超過2000多名技術(shù)人員，這樣的投入魄力就是對技術(shù)的信仰。

技術(shù)研發(fā)主要投入到AI、大數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)技術(shù)以及智能物流、智能供應(yīng)鏈、售后服務(wù)等應(yīng)用技術(shù)上，打造軟硬件一體化技術(shù)體系，這些研發(fā)成果正在逐步開放出來，形成了實際效果，劉強東在分析師電話會上表示，技術(shù)的投入已經(jīng)進入收獲期，2019年會有更好的表現(xiàn)。

其次，京東不只是不規(guī)模裁員，而是大規(guī)模擴張。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正在上演“小裁員潮”，雖然人數(shù)都不是很多，不過，優(yōu)化、裁員和調(diào)整卻在多家公司上演，比如最近網(wǎng)易就被傳出裁員，涉及到嚴(yán)選、味央、教育等業(yè)務(wù)線，此前知乎、滴滴、PPTV都曾傳出裁員消息，京東則被傳出將末位淘汰10%的副總裁級別以上的高管，不過京東官方公布的消息卻截然相反：2月25日，京東集團宣布2019年新增崗位需求預(yù)計將達1.5萬人，其中京東物流將在2019年新增1萬名員工，招聘對象以一線員工及基層管理者為主，零售子集團等板塊的招聘方向?qū)⒅饕劢褂谔嵘脩趔w驗等領(lǐng)域——這應(yīng)該是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大規(guī)模的年度招聘需求之一，從這一點我們能看出京東當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)很好。

此前被傳出的末位淘汰高管也確實存在，這對京東同樣是利好。京東正在推動“小集團，大業(yè)務(wù)”，給業(yè)務(wù)部門更多權(quán)限，旨在盤活資源、充分發(fā)揮組織活力，為多元業(yè)務(wù)的發(fā)展保駕護航，以實現(xiàn)有質(zhì)量的增長，這意味著更多機會被釋放出來。

不難看出，京東正在醞釀新一輪架構(gòu)調(diào)整，結(jié)合2018年兩次架構(gòu)調(diào)整來看，京東一直在結(jié)合公司戰(zhàn)略排兵布陣，在發(fā)布財報時，劉強東也表示京東會將企業(yè)管理架構(gòu)，從原本的傳統(tǒng)管理架構(gòu)轉(zhuǎn)換到未來基于大數(shù)據(jù)，基于數(shù)字化的管理架構(gòu)，以提高管理效率，最終提升業(yè)績。

最后，10億美元股票回購計劃，成功“抄底自己”。

去年12月26日，京東官網(wǎng)宣布，其董事會已經(jīng)批準(zhǔn)了一項股份回購計劃，根據(jù)該計劃，京東可能在未來12個月內(nèi)回購至多10億美元的股票。10億美元回購計劃從絕對值來看已經(jīng)很高，京東當(dāng)時IPO的募資總額才16.9億美元。受此消息影響，京東股價當(dāng)日上漲6.84%，第二個交易日再漲2.84%。在宣布回購計劃的前兩天，12月24日，京東股價創(chuàng)下了最近幾個月的最低點。

現(xiàn)在看來京東這一回購計劃也是對自身價的自我衡量：它認為的最低點就是19.75美元，市值300億美元。大手筆回購計劃，也說明京東資金流狀態(tài)良好：財報顯示，截至2018年12月31日,京東現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限資金及短期投資共計395億元(約58億美元)。

從京東2018年四季度財報和種種動向來看，京東的狀態(tài)比許多悲觀者預(yù)期的都好，也比互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)許多公司都要好，京東的至暗時刻早已遠去。

生成海報

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責(zé)任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。