科創(chuàng)板首吃螃蟹者：復(fù)旦張江財(cái)報(bào)喜中有優(yōu)

原標(biāo)題：科創(chuàng)板首吃螃蟹者：復(fù)旦張江財(cái)報(bào)喜中有優(yōu)

作者：舜耕山人

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年3月8日，復(fù)旦張江發(fā)布公告，宣布公司將發(fā)行不超過(guò)1.2億股的A股，并謀求于內(nèi)地科創(chuàng)板上市，這一消息引發(fā)市場(chǎng)劇烈反響。據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，3月11日，復(fù)旦張江H股收盤大漲超過(guò)26%，交易金額接近5000萬(wàn)港元。

復(fù)旦張江是一家成立于1996年的生物制藥企業(yè)，實(shí)際控制人為復(fù)旦大學(xué)，2002年于港交所上市。2018年，復(fù)旦張江的凈利潤(rùn)同比上升100.54%，此時(shí)宣布回歸A股并率先表態(tài)預(yù)備登陸科創(chuàng)板，復(fù)旦張江成為了輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。

立馬吳山第一峰

復(fù)旦張江在香港上市以來(lái)，十余年時(shí)間也并未受到太大關(guān)注。但今年，它算是結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)地搞了一個(gè)大新聞。

科創(chuàng)板提出至今，不過(guò)半年時(shí)間，但根據(jù)證監(jiān)會(huì)給出的時(shí)間表，第一批科創(chuàng)板上市的股票最早將于今年8月面世。短短一年的籌備時(shí)間，其成效尚未可知。復(fù)旦張江選擇先于他人上馬科創(chuàng)板，這是下定了決心要做第一個(gè)吃螃蟹的人。

對(duì)于類似于復(fù)旦張江這樣的以生物制藥技術(shù)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，科創(chuàng)板的上市新規(guī)給予了它們極大的優(yōu)惠。與在主板上市不同，在科創(chuàng)板上市的公司沒(méi)有嚴(yán)格的盈利要求，但卻對(duì)公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)和研發(fā)水平設(shè)置了更高的門檻。這樣一來(lái)，科創(chuàng)板就成了這些研發(fā)周期長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大但卻有很好的發(fā)展前景并有利于國(guó)計(jì)民生的公司量身定做的融資工具。

老字號(hào)的新機(jī)遇

作為一家生物制藥企業(yè)，成立于1996年的復(fù)旦張江可以算得上是行業(yè)中的老字號(hào)了。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋基因工程藥物，光動(dòng)力藥物，醫(yī)學(xué)診斷及藥物傳輸系統(tǒng)。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，2018年，復(fù)旦張江的營(yíng)業(yè)收入7.4億元，同比增長(zhǎng)42.55%，并創(chuàng)下歷史新高。其利潤(rùn)為1.51億元，較上一年度也大增100.54%，不過(guò)也要注意到，2017年的利潤(rùn)是一個(gè)比較異常的低值，所以才有了如此大的漲幅。排除異常值來(lái)看的話，復(fù)旦張江在最近這些年中的利潤(rùn)維持了一個(gè)比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。按照復(fù)旦張江的公司屬性，不論是公司規(guī)模、營(yíng)業(yè)規(guī)模還是凈利潤(rùn)，它都完全滿足在內(nèi)地主板的上市條件。

但是，對(duì)A股市場(chǎng)稍有了解的人都知道，中國(guó)內(nèi)地主板推行的是核準(zhǔn)制下的保薦人制度。公司在主板上市流程繁瑣，上市周期長(zhǎng)，因此導(dǎo)致的發(fā)行成本較高?？苿?chuàng)板推出之時(shí)，同時(shí)進(jìn)行了注冊(cè)制的改革，專板專用，為體量較小的高新技術(shù)企業(yè)節(jié)省時(shí)間和成本。企業(yè)如復(fù)旦張江一類，成立時(shí)間早，公司發(fā)展已較為成熟，盈利可觀，但仍然有進(jìn)一步發(fā)展和增長(zhǎng)的空間。這樣的企業(yè)既可以上主板，又可以上創(chuàng)業(yè)板，也可以上科創(chuàng)板。

而其之所以做出如是選擇，除了上述在上市流程方面的便利外，或許還有與估值有關(guān)的原因。在復(fù)旦張江公布2018年年報(bào)時(shí)，其市盈率僅有26倍。而經(jīng)過(guò)其登陸科創(chuàng)板的消息發(fā)酵導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)大幅上漲后，其市盈率達(dá)到40倍。作為一個(gè)相對(duì)成熟生物醫(yī)藥公司，這樣的估值也絕對(duì)不算高。而在內(nèi)地，投資者一直有對(duì)高新技術(shù)或利好消息的企業(yè)給出高估值的傳統(tǒng)。雖然目前科創(chuàng)板尚未推向市場(chǎng)，但復(fù)旦張江應(yīng)該是吃準(zhǔn)了它的估值會(huì)令人滿意。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)喜中有憂：小心駛得萬(wàn)年船

2019年開年，復(fù)旦張江收獲了盈利翻倍和股價(jià)上升的雙重喜訊?；叵肴ツ甏藭r(shí)面臨業(yè)績(jī)暴跌，股價(jià)下挫，資本市場(chǎng)低迷的場(chǎng)景，是為福無(wú)雙至今日至，禍不單行昨夜行。

然而，復(fù)旦張江在開年順利的大好形勢(shì)下，且需小心謹(jǐn)慎，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)中看，盡管營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)喜人，成本控制也沒(méi)有出現(xiàn)什么問(wèn)題。但是，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)仍然值得注意。從絕對(duì)數(shù)值上來(lái)看，與去年相比，復(fù)旦張江營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的絕大部分成為了掛賬的應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款余額也同比去年上行超過(guò)一倍。在經(jīng)濟(jì)大形勢(shì)今非昔比的情況下，一定要根據(jù)穩(wěn)健性原則估計(jì)應(yīng)收賬款的回收情況。因此，復(fù)旦張江雖然在凈利潤(rùn)額上創(chuàng)了新高，但其盈利質(zhì)量和最終可以實(shí)現(xiàn)為現(xiàn)金的有效盈利卻不見得能夠超過(guò)早些年度。

復(fù)旦張江有極大的必要認(rèn)真了解當(dāng)前的宏觀形勢(shì)和行業(yè)形勢(shì)?？苿?chuàng)板作為全新的事物面世，內(nèi)地資本市場(chǎng)目前恰好正在經(jīng)歷一段情緒比較高的時(shí)期，預(yù)備在科創(chuàng)板上市的企業(yè)能不能恰好踩準(zhǔn)了節(jié)奏，以合理估值進(jìn)行發(fā)行，并且在未來(lái)拿出對(duì)得起這個(gè)估值的業(yè)績(jī)，從而增強(qiáng)投資者對(duì)這一創(chuàng)新之舉的信心，對(duì)于相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)水平和發(fā)行擇時(shí)水平都是相當(dāng)大的考驗(yàn)。復(fù)旦張江在發(fā)行方面做出了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的選擇，在經(jīng)營(yíng)方面最好暫時(shí)選擇回避風(fēng)險(xiǎn)。

小心駛得萬(wàn)年船，不論是公司的經(jīng)營(yíng)還是政策創(chuàng)新的推進(jìn)，都應(yīng)當(dāng)做好風(fēng)險(xiǎn)控制，謀求長(zhǎng)期而可持續(xù)的發(fā)展。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來(lái)自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說(shuō)明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。