汽車金融混戰(zhàn)中IPO：東正汽車金融的壓力

原標(biāo)題：汽車金融混戰(zhàn)中IPO：東正汽車金融的壓力

作者：丹青

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

近年來(lái)，汽車金融行業(yè)可以說(shuō)是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的賽道之一，不僅傳統(tǒng)造車勢(shì)力，而且隨著金融科技的發(fā)展，BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛布局汽車金融領(lǐng)域。

但是在快速發(fā)展中，套路貸、二押、暴力催收等市場(chǎng)亂象頻發(fā)，資產(chǎn)質(zhì)量惡化，平臺(tái)墊付壓力陡增。2018年以來(lái)，由于持續(xù)增強(qiáng)的監(jiān)管風(fēng)暴和P2P爆雷潮的雙重影響，車抵貸P2P行業(yè)也經(jīng)歷了一次行業(yè)大洗牌。

就在這個(gè)背景下，3月14日，東正汽車金融（02718.HK）宣布股票全球發(fā)售，發(fā)行價(jià)區(qū)間為4.2-6.3港元，發(fā)售約5.33億股，合計(jì)募集資金最高33.6億元，3月26日上市。

東正汽車金融是何背景？公司發(fā)展情況如何？能否值得投資呢？

依托股東快速發(fā)展，后發(fā)先至上市

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，上海東正汽車金融股份有限公司成立于2015年3月，正通汽車為其控股股東，持有95%股份，東風(fēng)汽車持有5%。東正汽車金融主要提供購(gòu)買豪華汽車的汽車金融產(chǎn)品及服務(wù)。

正通汽車是國(guó)內(nèi)前十大經(jīng)銷商集團(tuán)，專注于經(jīng)銷寶馬、奧迪、捷豹路虎等豪華品牌汽車和日產(chǎn)、本田等中高端品牌。依托控股股東正通汽車經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，東正金融主要為豪華汽車的購(gòu)買提供汽車金融產(chǎn)品及服務(wù)。

在大股東的幫助下，自成立以來(lái)東正汽車金融業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，2016至2018年，東正金融的營(yíng)收分別為3.32億、4.62億、8.16億元，凈利潤(rùn)達(dá)到1.74億元、2.61億元和4.53億元。

東正汽車金融的主要業(yè)務(wù)分兩部分：零售貸款業(yè)務(wù)和經(jīng)銷商貸款業(yè)務(wù)。零售貸款是其主營(yíng)業(yè)務(wù)，2018年平均收益率達(dá)到9.92%。2018全年，東正金融發(fā)放汽車零售貸款31577筆，總本金金額達(dá)到61億元。

事實(shí)上，東正汽車金融并非近年來(lái)首家想上市的持牌汽車金融公司，早在2015年7月，奇瑞徽銀汽車金融也曾啟動(dòng)赴港上市，并遞交了上市申請(qǐng)，最終由于申請(qǐng)材料失效而未能如愿。赴港上市失利后，奇瑞徽銀汽車金融轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，二度沖刺IPO，但半年后也無(wú)奈宣布折戟，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

除了持牌汽車金融公司外，一些非持牌公司也將目光投到了資本市場(chǎng)。易鑫集團(tuán)、優(yōu)信等具備汽車金融概念的企業(yè)先后實(shí)現(xiàn)了上市。

2018年11月14日，上海銀保監(jiān)局籌備組官網(wǎng)披露，同意上海東正汽車金融股份有限公司首次公開發(fā)行H股股票，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)6.86億股。2018年11月23日，東正汽車金融向港交所遞交IPO招股書。

截至目前，內(nèi)地共有25家持牌汽車金融公司，大部分汽車金融公司隸屬于各大汽車集團(tuán)，上海東正汽車金融是中國(guó)唯一一家具有經(jīng)銷商背景的汽車金融公司。

另外值得注意的是東正汽車金融是最晚一批被批準(zhǔn)成立的汽車金融公司之一，卻也是25家持牌汽車金融公司中最早實(shí)現(xiàn)上市的。

營(yíng)收主要靠大股東，低首付至入不敷出

東正汽車金融的發(fā)展與壯大，正是基于大股東的銷售商系統(tǒng)，該公司招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)展初期，大部分資源和資金用于服務(wù)正通汽車客戶的融資需要。

2015年，與東正汽車金融合作的經(jīng)銷商共有159家，其中84家為正通汽車經(jīng)銷商，占比超過(guò)一半。截止2018年12月31日，東正汽車金融擁有1280名經(jīng)銷商，其中包括113名正通汽車經(jīng)銷商及1167名外部經(jīng)銷商。

來(lái)源：東正汽車金融

外部經(jīng)銷商由2017年的251家快速增長(zhǎng)至2018年的1167家，但東正汽車金融與這些經(jīng)銷商訂立的合作協(xié)議并非獨(dú)家協(xié)議。除此之外，數(shù)量較多的外部經(jīng)銷商卻并沒有為公司帶來(lái)相匹配的借款量，公司仍然依賴母公司正通汽車。

東正汽車金融對(duì)大股東正通汽車的依賴在并沒有多少下降，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為自營(yíng)零售貸款，2015年年末，東正汽車金融自營(yíng)零售貸款未償還結(jié)余總額為12.93億元，其中正通汽車經(jīng)銷商未償還結(jié)余總額為11.00億元，占比達(dá)85%。

數(shù)據(jù)顯示，在2018年，東正汽車金融經(jīng)銷商已發(fā)放零售貸款金額總額中，正通汽車經(jīng)銷商已發(fā)放貸款金額為62.24億元，占比達(dá)74.6%。由此可見，雖然于東正汽車金融合作的經(jīng)銷商越來(lái)越多，但是貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)的主力仍是大股東正通汽車旗下經(jīng)銷商。

另外據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，東正汽車金融提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)，以購(gòu)置多元化的豪華品牌汽車提供車貸或融資租賃為主，主打優(yōu)勢(shì)之一就是低首付，比如，消費(fèi)者只需出兩成的首付，就可以貸款將一輛寶馬車開回家。

這就導(dǎo)致了東正汽車金融經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額連續(xù)為負(fù)值，2017年為-3.15億元，2018年上半年為-1.58億元。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)值，說(shuō)明回收貸款以及向其他金融機(jī)構(gòu)的資金拆入難以覆蓋放貸金額?；蛟S正因于此，才促使東正汽車金融通過(guò)IPO的方式補(bǔ)充資本金。

短債長(zhǎng)配或?qū)е铝鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，低門檻或?qū)е虏涣悸噬仙?/strong>