深入無人區(qū)：財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)背后看大時(shí)代背景下的拼多多

財(cái)報(bào)發(fā)布，拼多多傳奇正延續(xù)

陽光下沒有新鮮事，曾經(jīng)發(fā)生在太多互聯(lián)網(wǎng)公司身上的狀況，現(xiàn)正在拼多多上重演。

3月13日，拼多多發(fā)布了一份幾乎是“指數(shù)級”增長的財(cái)報(bào)，然而美股股價(jià)卻不漲反大跌，令很多人嚇了一跳。

眾所周知，在過去三年來，拼多多本身就是一家頗為傳奇的公司，它在阿里和京東的之間，在一個幾乎公認(rèn)的紅海市場里實(shí)現(xiàn)了夾縫中崛起，攬得億級規(guī)模用戶，并成功上市。而到2019年初，剛剛發(fā)布的上市后首份財(cái)報(bào)及四季度財(cái)報(bào)顯示，拼多多這一“傳奇”仍在延續(xù)：2018年Q4，拼多多營收為56.539億元，同比增長379%，較上一季環(huán)比增長68%；全年實(shí)現(xiàn)營收131.20億元，同比增長652%。2018年，平臺GMV達(dá)4716億元，同比增長234%；平臺年度活躍買家數(shù)達(dá)4.185億，較2017年同期增1.737億，Q4季度，拼多多APP平均月活用戶數(shù)達(dá)2.726億，單季新增4200萬，環(huán)比增速達(dá)18.2%。

單純直觀數(shù)字比較容易麻木，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司普遍增速較快，但從側(cè)面觀察的話，拼多多這份亮點(diǎn)相當(dāng)多，而核心則可以引用拼多多CEO黃崢財(cái)報(bào)發(fā)布后說的一句話概括：“2018年是拼多多強(qiáng)勁增長的一年”。

在2019年的這波財(cái)報(bào)發(fā)布潮中有個普遍現(xiàn)象，即很多公司的財(cái)報(bào)增速在同比上依然在維持高速，但相對于上個季度的環(huán)比增速卻表現(xiàn)遜色，這其中很大一個原因是受制于整體經(jīng)濟(jì)增速的放緩，人口紅利消失等宏觀原因，但拼多多卻相反，它不但在四季度營收維持了高達(dá)68%的環(huán)比增速，而且這一數(shù)字還超過了三季度24%的環(huán)比增速幾乎一倍，也就是說，拼多多在加速增長，不但增長沒有放緩，增速也沒有下降。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年全國網(wǎng)上零售總額同比增長23.9%。拼多多的GMV增速10倍于行業(yè)平均水平。

華爾街關(guān)于拼多多Q4收入預(yù)期為7.89億美元（約53億元人民幣），對公司全年的收入預(yù)期為18.7億美元（約125.6億元人民幣）。在營收上也是超過華爾街預(yù)期的。所以華爾街大行也都是看好拼多多，大部分給出買入評級，高盛給出了36.3美元的目標(biāo)價(jià)，新近發(fā)布報(bào)告的瑞銀和摩根士丹利，也均給出了37美元的目標(biāo)價(jià)格。

然而就是這樣一份各方面都超預(yù)期的財(cái)報(bào)，拼多多的股價(jià)卻下跌了，原因也很明顯：虧損！財(cái)報(bào)顯示，2018年全年，拼多多含IPO一次性計(jì)算員工股權(quán)激勵所產(chǎn)生的經(jīng)營虧損為107.997億元，非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下（NON-GAAP），平臺經(jīng)營虧損為39.583億元；經(jīng)營虧損達(dá)到107.997億元，四季度，拼多多虧損為人民幣24.239億元（約合3.525億美元），NON-GAAP虧損為21.129億元。

不想太早去實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，由于其行業(yè)特性，企業(yè)虧損幾乎是一種常態(tài)。從時(shí)間上看，在實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利之前，亞馬遜連續(xù)虧損了20年，京東虧損了10年；從數(shù)字上看，滴滴在2018年虧損了109億元，美團(tuán)虧損了1155億元（其中經(jīng)營性虧損85億元）。

從某種程度而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不怕虧損大，就怕增長慢，而在長期的時(shí)間線內(nèi)，資本也是認(rèn)可這一點(diǎn)的，但短期內(nèi)常會有股價(jià)上的應(yīng)激反應(yīng)，拼多多即是如此，這也是為什么投行仍然會給出很高的目標(biāo)價(jià)位。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看來，2018年Q4，拼多多經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為57.324億元，2018年全年的凈現(xiàn)金流為77.679億元，平臺的現(xiàn)金流非常的健康、穩(wěn)定。幾乎每個季度，平臺的銷售費(fèi)用都和營收相等，這表明，拼多多的虧損一直維持在合理的范圍之內(nèi)，不會對長期發(fā)展產(chǎn)生任何影響。另一方面，從各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展歷程看來，拼多多創(chuàng)立至今的總虧損金額并不大，用戶的獲取和留存效率則遙遙領(lǐng)先。

面對虧損，拼多多的態(tài)度也很鮮明。在財(cái)報(bào)電話會議上拼多多明確表示“并不想太早去實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)”。

事實(shí)上，如果把虧損視為一個觀察拼多多的窗口，人們會看到拼多多正在推行一些耗資巨大，但卻影響深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略計(jì)劃。

拼多多的虧損主要來自成本的增加，尤其是四季度的成本激增，這些成本一部分是用在發(fā)生在四季度的“三周年慶”、“雙十一”、“雙十二”等一系列短期市場攻勢上，更多的則是用在新品牌計(jì)劃、農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼計(jì)劃等規(guī)模宏大的新項(xiàng)目上。

拼多多的崛起是基于其獨(dú)有的社交電商模式，在這種模式下，如果把目標(biāo)只是定位在獲取流量和用戶，拼多多的獲客成本其實(shí)并不高，甚至遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。但拼多多實(shí)際上并沒有這么做，而是在新的領(lǐng)域投入巨資。財(cái)報(bào)顯示，2018年Q4，平臺以促銷補(bǔ)貼活動和品牌推廣為主的銷售費(fèi)用為60.24億元，較2017年同比增長699％。

財(cái)報(bào)并沒有詳細(xì)列出這些補(bǔ)貼資金是如何分配，但根據(jù)3月初拼多多發(fā)布的扶貧助農(nóng)年報(bào)顯示，2018年度，拼多多平臺農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)副產(chǎn)品訂單總額高達(dá)653億元。

截至2018年底，拼多多平臺注冊地址為國家級貧困縣的商戶數(shù)量超過14萬家，年訂單總額達(dá)162億元，經(jīng)營類目以農(nóng)產(chǎn)品和農(nóng)副產(chǎn)品為主，預(yù)計(jì)帶動當(dāng)?shù)匚锪?、運(yùn)營、農(nóng)產(chǎn)品加工等新增就業(yè)崗位超過30萬個。

在去年底，拼多多還發(fā)布了雄心勃勃的“新品牌計(jì)劃”，目標(biāo)是要打造一個聚焦中國中小微制造企業(yè)成長的系統(tǒng)性平臺，扶持1000家覆蓋各行業(yè)的工廠品牌，幫助他們更有效觸達(dá)4億消費(fèi)者。

拼多多已經(jīng)深入無人區(qū)

拼多多并不是一家公益組織，其大力度扶貧助農(nóng)和扶持中小微企業(yè)自有其一套內(nèi)在的商業(yè)邏輯。這關(guān)系到拼多多創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性以及其長期提供最具競爭力性價(jià)比的能力。實(shí)際上，這方面也是目前市場上懷疑者對拼多多最大的焦慮之所在。

拼多多在巨頭夾縫中仍能實(shí)現(xiàn)成功，在表面上看是因?yàn)檎覝?zhǔn)了社交電商的商業(yè)模式，而在本質(zhì)上，還是因?yàn)樗晒Φ恼业讲⑶藙恿艘粋€新的市場，也就是所謂的“五環(huán)外人群”。

簡單說就是，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，拼多多的出現(xiàn)解決了幾個長期存在消費(fèi)問題。

首先是農(nóng)村消費(fèi)升級的問題。在拼多多崛起之初，很多城里人看到拼多多的低廉價(jià)格，認(rèn)為拼多多是消費(fèi)降級。但現(xiàn)在都知道了，對于低線城市消費(fèi)群體而言，能把購物場景從村頭地?cái)傓D(zhuǎn)向更有保障的拼多多，這本身就是一種消費(fèi)升級。

其次是為中小制造企業(yè)擴(kuò)大了內(nèi)需渠道。在原有的市場環(huán)境下，由于高昂的中間環(huán)節(jié)費(fèi)用，中小企業(yè)的產(chǎn)品實(shí)際很難把產(chǎn)品賣給廣闊的底線城市消費(fèi)群體，只能通過代工來化解產(chǎn)能，結(jié)果就是利潤都被渠道商和品牌商賺走，按照《鞋狗》上的調(diào)查，中國工廠生產(chǎn)一雙售價(jià)140美元的喬丹鞋，所獲得的代工費(fèi)是0.97美元。但拼多多的出現(xiàn)，使工廠找到了更貼身的市場。

其三就是解決了低線城市地區(qū)產(chǎn)品穩(wěn)定外銷的問題，尤其是農(nóng)產(chǎn)品。

從這個角度看，拼多多的成功實(shí)際在根本上與阿里巴巴和京東是一樣的，本源都是因?yàn)樵诎l(fā)展中解決了中國經(jīng)濟(jì)一些長期存在的問題，阿里巴巴講讓天下沒有難做的生意，京東講正品低價(jià)、極速物流，都各有當(dāng)時(shí)的時(shí)代特色，而拼多多的大時(shí)代特色則是在跟上了供給側(cè)改革這一中國經(jīng)濟(jì)改革新主線，關(guān)注到中國最廣大消費(fèi)者的訴求，從而也抓住了一個大的發(fā)展機(jī)遇。

既然這是一條被初步證明是走得通的路，拼多多就肯定要走到底。如果說在之前拼多多是通過互聯(lián)網(wǎng)的力量和社交電商模式巧妙的對接了需求，那么農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼計(jì)劃和新品牌計(jì)劃的推出表明，拼多多在未來要更主動的強(qiáng)速推進(jìn)，去解決中小制造企業(yè)的發(fā)展壯大問題、農(nóng)產(chǎn)品尤其是深度貧困地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品的長期、穩(wěn)定的產(chǎn)銷對接問題。

要打破幾十年形成的現(xiàn)狀，這其中的困難可想而知，拼多多已經(jīng)深入無人區(qū)，但如果能夠成功，就相當(dāng)于解決了拼多多的未來發(fā)展問題，比如業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，最具競爭力性價(jià)比的可持續(xù)性等就都不是問題。

這也難怪瑞銀為什會拿出一份長達(dá)39頁的報(bào)告來分析拼多多的C2M模式。根據(jù)瑞銀分析，從長遠(yuǎn)看，拼多多所推進(jìn)的C2M模式將起到更關(guān)鍵的作用，甚至將逐漸取代"讓利促銷"，成為平臺的核心驅(qū)動力。在瑞銀看來，拼多多的C2M模式，還能扶持中國優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能從"白牌"到自主品牌，創(chuàng)造一系列新品牌和廣闊的新需求。作為2.0代電商，拼多多的C2M模式雖然剛剛起步，但是代表著中國電子商務(wù)的未來。

瑞銀所提的C2M模式只是其一，拼多多的成功還可以被貼上很多專業(yè)性的標(biāo)簽，但就普遍性而言，拼多多的成功再次揭示了一個深刻的道理，那就是真正的企業(yè)成功一定要跟上大時(shí)代的發(fā)展節(jié)奏，立足于解決社會問題，為更多民眾創(chuàng)造價(jià)值。

企業(yè)創(chuàng)造的普世價(jià)值越大，其面臨的發(fā)展機(jī)遇也越大。

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