本文轉載自公眾號：棱鏡（ID：lengjing_qqfinance）

作者/許文苗 編輯/楊顥

格力電器（000651.SZ）新一輪混改大幕正式拉開，但是接盤者是誰，依舊撲朔迷離——超400億元的股權轉讓金，正考驗接盤者的資金實力。究竟是單一股東入主，還是聯(lián)合財團接盤，市場猜測不斷。而最為大眾所關注的是，以董明珠為主的管理層及其一致行動人河北京海擔保投資有限公司，會不會出手呢？

格力電器4月8日晚最新的公告顯示，格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉讓格力集團持有的占格力電器總股本15%的股票。格力電器表示，格力集團尚在進一步研究制定本次公開征集轉讓的具體方案，本次公開征集轉讓仍需取得國有資產監(jiān)督管理部門等有關機構的批準，股票將于4月9日復牌。

本次格力電器的股權轉讓價格不低于提示性公告日（2019 年 4 月 9 日）前 30 個交易日每日加權平均價格的算術平均值，最終轉讓價格以公開征集并經國有資產監(jiān)督管理部門批復的結果為準。按照格力電器停牌前30個交易日均價測算，15%股權價值411億元。

根據(jù)《上市公司國有股權監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，國有股東應在股份轉讓協(xié)議簽訂后5個工作日內收取不低于轉讓價款30%的保證金，其余價款應在股份過戶前全部結清。

通過公開征集的方式轉讓股票，意味著各方力量都可以成為格力電器股權的競爭者。家電行業(yè)資深觀察員劉步塵對騰訊《棱鏡》表示，如果轉讓成功，格力電器依然面臨諸多不確定性，“現(xiàn)階段很難判斷這輪股東調整是會往好的方向變，還是往不好的方向變”。

4月9日，格力電器開盤漲停，報51.93元。

或成混改3.0標桿

起步于2013年的本輪國企混改，最初僅在央企子公司層面操作，且保持國有股絕對控股，到2017年開始提升到上市公司層面，且國有股權降到50%以下。至此，其已經歷了兩次實踐迭代。

人民網在4月8日晚間推出了關于格力電器混改的一篇報道，標題定調為：“格力電器混改的標桿意義：助力珠?！蝿?chuàng)業(yè)’”。

報道援引一位觀察人士的評價稱：“格力電器極有可能成為混改3.0的標桿，并且成為今后一段時間內國企混改的范本。珠海國資委戰(zhàn)略性減持格力電器，是推動國有企業(yè)改革向‘管資本’轉變的關鍵舉措?！?/p>

珠海國資委在2018年9月印發(fā)的一則關于國企質量提升工作指導意見中，提及要穩(wěn)妥實施混合所有制改革，以產權多元化、引進戰(zhàn)略投資者為突破口，推進市屬企業(yè)混改工作。在推行時間表上，這份意見指出到2021年，珠海市屬各級企業(yè)混合所有制改革覆蓋率要達到70%以上，集團層面混改落實2-3家，參與投資先進制造業(yè)上市公司2-3家。

因此，作為珠海市的龍頭企業(yè)，格力電器成為此次珠海國企混改的先鋒。

自1991年成立以來，格力電器一直隸屬格力集團旗下。1996年，格力電器通過換股上市，從純粹的地方國企成為國有上市公司，當時格力集團持股為60%。2005年12月，格力電器發(fā)布股改方案，公司將先股改再引資，現(xiàn)有管理層保持不變，同時實施MBO方案。

此后，格力集團一直在轉讓所持格力電器股份，規(guī)模最大的一次是2006年股權分置改革，向主要經銷商河北京海擔保投資有限公司轉讓10%股權，使其成為格力電器第二大股東，格力集團持股比例由58.66%降至29.74%。格力集團數(shù)次轉讓股權后，格力電器形成目前股權結構分散的現(xiàn)狀。

據(jù)格力電器去年的三季報，截至2018年9月30日，珠海格力集團有限公司持有格力電器18.22%的股權，為第一大股東；河北京海擔保投資有限公司持有格力電器8.91%的股權，為第二大股東；香港中央結算有限公司、中國證券金融股份有限公司、前海人壽保險股份有限公司分別持有格力電器7.86%、2.99%、1.92%的股權，分別為第三、第四、第五大股東。董事長董明珠則持有格力電器0.74%股份。

此次格力集團出讓旗下15%的格力電器股份，手中僅持有3.22%股份，意味其徹底放棄第一大股東地位，這在格力電器股權變更史上尚屬首次。

誰來接盤？

不可否認的是，無論誰接盤這15%股份，都將成為格力電器的最大股東。

目前，圍繞著這15%的股份最終歸屬，市場上有多種猜測。如果是公開拍賣，格力電器作為優(yōu)質資產，競爭者不在少數(shù)。一種猜測認為，以董明珠為首的格力電器管理層、員工隊伍及格力核心經銷商，將是這次“接盤”格力電器15%股權的有力競爭者。

根據(jù)《財新》報道，早在2018年年初，珠海市國資委和格力集團就已有轉讓股份的初步計劃，并與董明珠進行過商議。董明珠方面有意受讓股權，“有志在必得的意味”。

不過，董明珠方面是否會拿下15%的全部份額，仍可能要打一個問號。

目前，第二股東河北京海擔保投資有限公司持有格力電器8.91%的股權。這家由格力經銷商組成的公司一直被外界視為董明珠的一致行動人。董明珠本人持有格力電器0.74%股份，雙方聯(lián)手股份總和達到9.65%。這也意味著，董明珠和河北京海只要再拿下2.675%的股份，就有機會成為第一大股東。按照15%股權價值411億元（格力電器4月9日停牌前30個交易日均價）計算，董明珠與河北京海只需要撬動73億元左右的資金，即可拿下第一大股東的位置。

但是，此種方案是要在董明珠和河北京海保持高度合作和捆綁的前提下。河北京海是格力傳統(tǒng)經銷商體系力量的代表，隨著新的電商力量渠道的崛起，董明珠勢必要平衡新舊渠道勢力。

在此次格力電器控制權生變的消息傳出后，市場曾有傳聞稱阿里巴巴、京東等電商有意入股格力電器，但上述電商平臺均否認了入股消息。有業(yè)內人士向騰訊《棱鏡》分析，如果單一電商入股，會影響格力電器產品在其它電商平臺上的銷售，為了平衡各大渠道之間的關系，格力電器暫時應該不會引入電商勢力入股。

過去很長一段時間里，以董明珠為主的管理層與格力集團背后的珠海國資委“父子之爭”博弈良久。如果董明珠與河北京海聯(lián)手拿下第一大股東的位置，隨著市場情況的變化，雙方之間是否會有新博弈呢？

事實上，除河北京海這位盟友外，董明珠也可以聯(lián)合格力電器員工隊伍。有格力電器內部人士在接受媒體采訪時表示，通過管理層和員工持股方式來接盤是有可能的，但是需要看公司能給員工提供什么樣的金融工具支持，以及是否需要借助貸款的方式買股。

同時，董明珠也可以選擇將15%的部分股權轉讓給戰(zhàn)略投資者，這也將大大減輕其資金壓力。不過，此前格力電器股權分散問題備受討論，也多次被“野蠻人”敲門。2016年，險資在二級市場上掃貨格力就引發(fā)廣泛關注。引入戰(zhàn)略投資者是否會讓格力電器的股權更加分散化，甚至主導權隨之發(fā)生變化，也是需要考慮的問題。

另一種猜測認為，此次接盤格力電器15%股權的，不一定完全是民營經濟力量，國資同樣有機會。

在國內空調市場日趨飽和化的情況下，格力電器的空調業(yè)務增長空間有限。董明珠在連任格力電器董事長之后，喊出在2023年沖刺6000億元營收的口號。為此，董明珠規(guī)劃了格力電器多元化藍圖，將來要形成空調、生活電器、高端裝備和通信設備四大板塊。

一位前格力電器員工對騰訊《棱鏡》表示，特別是在高端裝備、通信設備領域，如果有國資保駕護航，或許能夠進一步助力格力電器的發(fā)展。

北京師范大學珠海校區(qū)金融學教授鄭勇向騰訊《棱鏡》分析認為，格力電器可能更換一位比珠海國資委更能擔起格力未來發(fā)展所需能量和市場號召力的股東。他認為這位潛在接盤者“可能比廣東國資委更大，因為格力接下來要收購的潛在標的不會只是局限在廣東”。

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