金固股份財報全解讀：雙輪驅(qū)動注入互聯(lián)網(wǎng)科技基因

為期10天的2019上海車展剛剛閉幕，99.3萬的參觀人次再次充分證明了大眾對于汽車的狂熱，整個汽車產(chǎn)業(yè)的價值仍然令人垂涎，不僅是主機廠的舞臺，也是汽車后市場的沃土。

近期，汽車后市場龍頭企業(yè)——金固股份，發(fā)布了2018年報及2019年Q1季報，恰好為汽車后市場發(fā)展的縮影提供了借鑒。借此機會，皓哥與大家一起探討，金固股份在過去一年多時間里到底交出了一份怎樣的成績單？其高端制造與汽車后市場雙翼發(fā)展又擁有怎樣的機會？

一、金固業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，加速投入增量市場

回首2018年，金固在報告期內(nèi)實現(xiàn)營收27.08億元，公司營業(yè)利潤2.48億元，同比增長594.16%；公司利潤總額2.49億元，同比增長636.65%。

數(shù)據(jù)來源：金固股份2018年年報

可見金固股份2018年營收利潤、凈利潤實現(xiàn)顯著提升。2019年Q1季度，受汽車超人剝離供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)以及加大新康眾（天貓車站）業(yè)務(wù)投入影響，其營收4.62億元、營收和凈利小幅下滑，但整體新業(yè)務(wù)成長性較好。

綜合兩份財報來看，金固股份汽車后市場板塊業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出較好的成長性，其高端制造板塊貢獻了可觀的經(jīng)營性利潤。2018年，EPS環(huán)保項目盈利表現(xiàn)突出，營收1.56億元，營業(yè)利潤7490.50萬元，同比增長104.25%，毛利率高達47.91%，體現(xiàn)出放量增長的趨勢。而汽車超人的業(yè)務(wù)線逐漸清晰，供應(yīng)鏈投入和流量獲客成本都將有效縮減，預(yù)計今年就會實現(xiàn)盈利。且Q1季度新康眾增速明顯超出預(yù)期，根據(jù)現(xiàn)有財務(wù)模型測算，2019年、2020年將以投入為主，預(yù)計2021年將產(chǎn)生一定規(guī)模的盈利。

數(shù)據(jù)來源：金固股份2018年財報 占公司營業(yè)收入10%以上的板塊業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

從這份成績單可以看出，金固股份如同飛馳中的列車，輕巧如燕地調(diào)轉(zhuǎn)車頭，調(diào)整戰(zhàn)略思路，加碼增量業(yè)務(wù)，向“高端制造+汽車后市場服務(wù)”兩翼發(fā)展推進，成長為兼?zhèn)淇萍夹汀⒓夹g(shù)型、新零售、阿里概念等相關(guān)板塊的新型企業(yè)。

以高端制造業(yè)起家的金固股份不斷強化自身的科技屬性，已將此打造成一項極其穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)。2014年，金固就取得了中國和韓國 的EPS 技術(shù)（即綠色表面清潔技術(shù)）使用權(quán)，有效解決了傳統(tǒng)板材酸洗的污染問題，并在國內(nèi)占據(jù)了“人無我有”的獨占性優(yōu)勢。2018年EPS設(shè)備市場開拓順利，實現(xiàn)了超100%的營業(yè)利潤快速增長。

而在汽車后市場的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊，金固也不惜重金投入。一方面，其在2018年聯(lián)手成立新康眾（天貓車站），進行了大規(guī)?；A(chǔ)性建設(shè)，僅2018年就建成前置倉650個，逐步構(gòu)建“半小時達”的高效物流網(wǎng)絡(luò)。汽車超人供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的并入，也使其兼具海量線上流量和供應(yīng)鏈倉配的兩大優(yōu)勢，在“貨品”維度上助力汽修店，實現(xiàn)汽配新零售的全面升級。另一方面，汽車超人專注以汽服新零售模式，賦能改造線下的區(qū)域汽修連鎖門店，幫助后者更好地服務(wù)用戶。二者之間的數(shù)據(jù)高效共享，形成了“供應(yīng)鏈平臺+線上系統(tǒng)+線下門店”的合作新模式。

長期來看，這些增量業(yè)務(wù)將成為金固未來的增長新動能，其中汽車后市場互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊更是其戰(zhàn)略的重中之重。那么在持續(xù)發(fā)力下，金固股份又有怎樣的天時地利，保證多項新業(yè)務(wù)的順利發(fā)展？

二、內(nèi)外兼?zhèn)湎碌霓D(zhuǎn)型契機

金固股份掌門人孫鋒峰曾在采訪中表示，汽車零部件行業(yè)細(xì)分市場的天花板輕易可見?；谶@種考量，金固深謀遠(yuǎn)慮地提前開始布局，結(jié)合自身的技術(shù)、供應(yīng)鏈優(yōu)勢及阿里的流量、生態(tài)、數(shù)據(jù)賦能，抓住外內(nèi)部機會縱向突破，通過科技和數(shù)字化手段拓展業(yè)務(wù)邊界。

國內(nèi)市場汽車保有量龐大，外加經(jīng)濟下行壓力，有效激發(fā)了汽車售后需求，推動汽車后市場逆勢上揚。產(chǎn)業(yè)日益成熟，政策也將助推包含汽車在內(nèi)的高端制造產(chǎn)業(yè)升級。

據(jù)公安部統(tǒng)計，2018年全國機動車保有量已達3.27億輛，其中汽車保有量2.4億輛，直追美國的2.5億輛。2018年中國車市出現(xiàn)了28年來首次負(fù)增長，意味著國內(nèi)汽車存量處于階段性峰值，車齡也不斷拉長，帶來了更旺盛的汽修、保養(yǎng)需求。汽車后市場盯緊的正是這塊存量市場蛋糕，它不僅具備逆周期屬性，而且擁有萬億級市場體量，為金固股份更高效地改造汽車后市場提供了良機。

與此同時，汽車環(huán)保政策和推動高端技術(shù)與核心科技發(fā)展的配套政策，也為金固股份EPS業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了有利環(huán)境。自“綠水青山就是金山銀山”的倡議被提出之際，在全國范圍之內(nèi)淘汰高污染企業(yè)就已是勢在必行；從2018上海的執(zhí)行情況來看，汽車后市場也將深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和淘汰高污染企業(yè)；而中國制造2025中明確提出升級制造業(yè)的需求，種種因素都利好EPS業(yè)務(wù)發(fā)展。

打鐵還需自身硬，在抓出外部機遇的同時，金固股份發(fā)揮積累多年的供應(yīng)鏈、渠道優(yōu)勢，聯(lián)手阿里、新康眾探索汽車后市場新零售業(yè)態(tài)，為公司發(fā)展注入科技基因。

金固鋼輪占領(lǐng)國內(nèi)乘用車市場近30%的市場份額，被首批認(rèn)定為“國家汽車零部件生產(chǎn)基地企業(yè)”，在車輪、鋼材加工上擁有絕對的技術(shù)優(yōu)勢，是當(dāng)之無愧的汽車零配件行業(yè)龍頭。這些都為金固向高端制造邁進夯實了基礎(chǔ)。

憑借多年的行業(yè)經(jīng)驗和連鎖渠道，金固股份旗下汽車超人還與殼牌等機油商、倍耐力等輪胎廠建立了供應(yīng)鏈合作關(guān)系，躋身汽車電商市場Top3。與其合作的康眾汽配，則在保養(yǎng)件與易損件上擁有超過二十年的深耕經(jīng)驗和絕對優(yōu)勢。與此同時，阿里的加入更是如虎添翼。綜合1.4億汽車及相關(guān)品類交易記錄形成精準(zhǔn)用戶畫像，配合高德地圖和支付寶兩大精準(zhǔn)流量入口，使金固在獲客方面也極具優(yōu)勢。尤其在新業(yè)務(wù)新康眾（天貓車站）上，天貓的品牌助力也能借助阿里強大的品牌形象快速獲取市場信任。

如此強強聯(lián)手的豪華陣容，三家合作企業(yè)將在優(yōu)勢互補中，幫助金固既在高端制造商有所建樹，也能對新零售模式的認(rèn)知更深刻，從而在不斷的迭代進化中熟練掌握互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和數(shù)據(jù)運用，強化其科技基因。

三、未來，金固又將如何定義自我？

如何定義一家公司，取決于該公司的商業(yè)模式，以及未來發(fā)展?jié)摿统砷L速度。早在試水汽車超人業(yè)務(wù)階段，金固就已邁上多元化發(fā)展之路，如今雙翼發(fā)展雛形顯現(xiàn)，金固將如何重新定義自我？新資本市場又該如何對其估值？

目前來看，雙輪驅(qū)動構(gòu)筑金固大平臺戰(zhàn)略，既有EPS環(huán)保項目突顯其技術(shù)沉淀，也有汽車后市場的探索，還有鋼輪業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的后盾。新業(yè)務(wù)如能持續(xù)兌現(xiàn)，有望切下更大的蛋糕，貢獻更高的營收與盈利。

參照美國汽車后市場四大巨頭切去超過四分之一的市場份額，金固股份等國內(nèi)汽車后市場頭部在1.3億的現(xiàn)有市場規(guī)模下，有望分享2500億的巨大市場增量。

一方面，金固EPS環(huán)保設(shè)備所處的領(lǐng)域擁有近百億規(guī)模，而2018年其高端領(lǐng)域營收1.56億元，不到市場的2%，在巨大的增長空間下，其業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。其營收和毛利率都雙雙走高，擁有長期增長性。另一方面，未來5年內(nèi)天貓車站認(rèn)證店將有望達到5萬家，而汽車超人在年底也將預(yù)計超1000家門店，門店數(shù)量的快速擴張不僅有望在服務(wù)閉環(huán)下，推動汽車后市場互聯(lián)網(wǎng)板塊營收再創(chuàng)新高，而且還能疊加保險、新車銷售、二手車等增值業(yè)務(wù)，在提升營收業(yè)績的同時提高總營收比重。

在如此調(diào)整下，其在二級市場的表現(xiàn)也更值得我們關(guān)注。原有業(yè)務(wù)是金固邁入新業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，但不應(yīng)以靜態(tài)的眼光看待企業(yè)發(fā)展。當(dāng)金固轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)科技公司，也將獲取更高市盈率，提升整體估值。

二級市場中，硬件企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因市盈率不同，估值邏輯也千差萬別。后者因為增長快，潛力大，市場往往寄予高估值。最典型的案例是小米，盡管其目前硬件業(yè)務(wù)營收占比較大，但因互聯(lián)網(wǎng)收入的前景備受看好，市場依舊按照互聯(lián)網(wǎng)公司的定位給予小米高于硬件公司的估值。

目前金固股份整體的估值仍然對標(biāo)的是傳統(tǒng)制造業(yè)。然而，結(jié)合上述分析我們可以看到，金固的實際業(yè)務(wù)表現(xiàn)和未來成長空間，正在改變其原有的企業(yè)基因。EPS等高端裝備制造有望借助科創(chuàng)板的順勢“東風(fēng)”，幫助金固實現(xiàn)估值的重構(gòu)；汽車后市場互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊也以汽配新零售+汽服新零售的業(yè)務(wù)閉環(huán)快速跑馬圈地。

如此一來，未來的金固更有可能是一家創(chuàng)新型的科技企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)科技公司的高估值邏輯，也將提振其在二級市場的表現(xiàn)。

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四、結(jié)語

孫鋒峰認(rèn)為，高端制造業(yè)雖然是一塊非常穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，但汽車后服務(wù)是一個萬億的市場，比高端制造業(yè)的市場前景大很多，汽車后服務(wù)已是整個上市公司的戰(zhàn)略重心。

在這樣的星辰大海的征途下，金固股份在不斷的自我革新之中步步為營，腳踏實地，在更好地服務(wù)用戶的同時，也將在瞬息萬變的未來實現(xiàn)自身價值的躍遷。

作者：錢皓，劉泓慶

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