BAT同周飆財報，前所未有。

5月17日，在阿里和騰訊發(fā)布2019年一季度財報兩天后，百度財報發(fā)布。

互聯(lián)網(wǎng)進入白銀時代

財報顯示，一季度百度總營收為人民幣241億元（約合35.9億美元），同比增長15%；若不計入此前宣布的資產(chǎn)剝離交易的影響，一季度營收同比增長21%。第一季度凈虧損為人民幣3.27億元（約合4900萬美元），相比之下去年同期的凈利潤為人民幣67億元。百度第一季度每股美國存托憑證攤薄虧損為人民幣1元（約合0.15美元）。百度宣布了一項總額10億美元的股票回購計劃。

跟大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司財報一樣，百度財報同樣是喜憂參半。

喜的是核心業(yè)務指標，3月份，百度App 日活躍用戶達1.74億，同比增長28%，百度App和短視頻信息流總用戶時長同比增長83%。百家號內(nèi)容創(chuàng)作者達到210萬；智能小程序月活躍用戶達到1.81億，環(huán)比增長23%；搭載小度助手的智能設備達到2.75億，同比增長279％；語音交互次數(shù)達到23.7億次，同比增長817％；愛奇藝會員數(shù)達到9680萬；

憂的是百度利潤首次錄得虧損和營收增幅下滑。

增速下滑，是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的主旋律。

騰訊一季度營收854.7億元，同比增長16%，這一數(shù)字為三年來新低；公司凈利潤（公司權益持有人應占盈利）272.1億元，同比增長17%；非會計通用準則下的凈利潤為209.3億元，同比增長14%。阿里表現(xiàn)很好，一季度營業(yè)收入934.98億元人民幣，同比增長51%；凈利潤233.79億元，同比增長252%，不過阿里財報也有瑕疵：一季度營業(yè)利潤為87.65億元，同比減少5%。

錄得51%營收增長的阿里是一個另類，整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，50%+增長的黃金時代都已成為過去的榮光，已發(fā)布財報的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，F(xiàn)acebook增速為26%，谷歌母公司為16.67%，亞馬遜增速為17%，20%左右已是平均增速，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)全面進入白銀時代：雖然依然在增長，但增速放緩。

白銀時代如何發(fā)展？BAT財報中最重要的主題就是轉型，技術周期不可逆，固守城池只會不斷萎縮，只有轉型才能突破增長天花板。怎么轉型？BAT有不同的思考，有的強調從消費互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉型，有的在核心業(yè)務外不懼巨額虧損開拓增量市場。百度屬于后者，一季度財報表明百度利潤率下滑，原因是放棄了當前高額利潤，更大力度投資未來，實現(xiàn)未來現(xiàn)金流的最大化。

百度的做法似曾相識：亞馬遜、阿里巴巴還有華為，都曾全面或局部大力、長期甚至瘋狂地投入新業(yè)務，最終突破傳統(tǒng)業(yè)務邊界，進而維持或者重返高速增長軌跡，這樣的做法，在亞馬遜上市前夕，貝索斯用一封信給出了精妙的闡述：長期主義。

多重原因導致百度利潤下滑

百度財報顯示，一季度扭盈為虧主要源于營收成本大幅增加，主要包括：

1. 內(nèi)容成本為人民幣62億元（約合9.17億美元），同比增長47%，愛奇藝內(nèi)容成本增加以及對百家號信息流內(nèi)容的投資；
2. 流量獲取成本為人民幣32億元（約合4.74億美元），比去年同期增長41%。
3. 帶寬成本為人民幣20億元（約合3.04億美元），比去年同期增長39%。
4. 其他營收成本為人民幣35億元（約合5.15億美元），比去年同期增長75%。
5. 銷售，總務和行政支出為人民幣61億元（約合9.02億美元），比去年同期增長93%，主要由于渠道和推廣營銷活動增加，包括在中國農(nóng)歷新年期間的營銷推廣，以及員工相關支出增加。
6. 研發(fā)支出為人民幣42億元（約合6.21億美元），比去年同期增長26%，主要由于員工相關支出的增長。

增長最多的是銷售、總務和行政支出，今年百度第一次登陸央視春晚參與紅包大戰(zhàn)，19億元紅包成為真金白銀的支出，這只是明面上的支出。為了承載世界最大的“人肉DDoS攻擊”，百度在春晚紅包大戰(zhàn)前對IDC機房、CDN網(wǎng)絡等等都進行了突擊式擴容，在3周內(nèi)完成了相當于2018年全年的建設量，這背后是巨大的IT支出。

百度CFO余正鈞表示，“百度APP及移動矩陣產(chǎn)品在央視春晚上和用戶進行互動，這類營銷活動短期內(nèi)影響了利潤表現(xiàn)?！?/p>

不只是百度，此前參與紅包大戰(zhàn)的玩家如螞蟻金服、騰訊，都曾出現(xiàn)類似狀況。2016年支付寶成為春晚紅包合作伙伴，一直盈利的螞蟻金服應聲虧損，拖累阿里當年一季度基于非美國通用會計準則，凈利潤下滑1%，阿里CFO武衛(wèi)當時解釋是：“阿里財報包括了螞蟻金服的一部分虧損，而此前螞蟻金服的貢獻都是利潤，上季度的虧損主要因為春節(jié)期間開展了一系列為增加用戶和提高用戶參與度的促銷活動?！?/p>

互聯(lián)網(wǎng)巨頭參與春晚紅包大戰(zhàn)，就要承受當年一季度財務報表的直接損失。百度不是每年以及每個季度都會參加春晚紅包大戰(zhàn)，因此對利潤的影響不會持續(xù)。

百度的利潤的下滑得到了“補償”，最直接的是用戶的增長。除夕夜當晚百度App日活突破3億，春晚讓百度日活差不多翻倍，好看視頻、全民小視頻和看多多等百度系矩陣App的全民知名度打了出來，3月底，好看視頻日活躍用戶達2200萬，同比增長768%。

互聯(lián)網(wǎng)白銀時代財報最值得關注的指標有兩個，一個是用戶，一個是利潤，以及兩者的增長，百度利潤下滑用戶增長，在互聯(lián)網(wǎng)進入“用戶經(jīng)營”時期后，用戶增長將形成長期價值。

發(fā)布財報時，百度宣布多年來負責百度商業(yè)化的高級副總裁向海龍辭職，百度信息流和小程序“功臣”沈抖升任高級副總裁，這意味著百度將從流量經(jīng)營到用戶經(jīng)營轉型，百度商業(yè)化將邁入全新階段。

IT基礎設施的長期價值

百度借著春晚紅包大戰(zhàn)的機會對基礎設施進行的擴建，不只是不會浪費，反而形成長期價值。

首先，5G商用在即，AIoT時代到來。

5G在全國已展開試商用，全面商用在即，而5G最大價值就是高帶寬繁榮內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的同時，用低延時和高容量加速IoT普及，反過來又可以加速AI落地。AI、IoT和5G對云端和邊緣計算的需求也將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，百度基礎設施的擴容很快將迎來用武之地。

其次，AI+各行各業(yè)正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)智能化。

從騰訊、阿里財報也能夠看出，從to C到B/C混搭是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的增長主航向，騰訊抓產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，阿里依托阿里云，百度則通過智能云戰(zhàn)略落地AI技術，抓住產(chǎn)業(yè)智能化趨勢，向B/C混搭模式轉型。

百度是最早的云計算玩家，不過此前一直聚焦個人云因此被阿里云后來居上，現(xiàn)在百度正在強勢歸來。IDC報告顯示，2018年下半年，百度智能云首次進入中國IaaS（基礎設施即服務）+PaaS（平臺即服務）云服務商前五名，躋身互聯(lián)網(wǎng)廠商前三，2018年下半年營收增速超410%，在所有廠商中增長最快。春晚紅包大戰(zhàn)首次不宕機，成為百度智能云技術實力的超級廣告，基礎設施的擴建給百度智能云打好了基礎，使之迎來高速發(fā)展，樂觀估計，IDC下一次報告，百度智能云排名還將進一步提升。

最后，春晚紅包大戰(zhàn)將產(chǎn)生“技術溢出效應”。

百度不可能專為一個市場活動去投資數(shù)億建IT基礎設施，IT基礎設施不只是可以迎接5G和AIoT時代，不只是可以給基于智能云的to B轉型構建基礎設施，也可以在“技術溢出效應”下，給百度AI技術以及自然語言處理、信息流、智能小程序、小度助手、Apollo等提供更多數(shù)據(jù)、場景和技術支撐，“春晚不宕機”是百度技術的金字招牌。

一季度財報利潤下滑，對百度來說不是壞消息，找出其中原因我們甚至可以發(fā)現(xiàn)多個好消息：利潤換來了用戶的高速增長和IT基礎設施的擴建，而這兩者都將產(chǎn)生持續(xù)價值。

從財報窺見百度的長期主義

2019年我在多篇文章中，不厭其煩地闡述我對亞馬遜長期主義的理解，包括《騰訊現(xiàn)實主義，阿里長期主義》《Uber市值腰斬：有貝索斯的心，卻沒亞馬遜的命》等文章。我認為，當互聯(lián)網(wǎng)進入白銀時代后，利潤越來越難獲取，企業(yè)就愈發(fā)容易短視，甚至放棄曾經(jīng)的遠期投入，如果真這樣做，這無異于一種慢性自殺。

互聯(lián)網(wǎng)進入白銀時代，長期主義顯得彌足珍貴。

我再次解釋一下，什么是長期主義。1997年，在亞馬遜上市前夕，貝索斯發(fā)布《貝索斯股東信》，第一次系統(tǒng)性地闡述了亞馬遜堅持的“主義”，他開篇名義地指出：

“所有的都將圍繞長遠價值展開（It’s All About the Long Term）”。

亞馬遜長期主義的核心是虧損是主動的，其增長故事是規(guī)模效應，不斷擴張，不斷做大規(guī)模，用虧損換取長期增長，“主動選擇不盈利”，轉而將大量資金用于構建物流和技術等基礎設施、進行無邊界業(yè)務擴張，進而確保自己的領導地位，最大化未來現(xiàn)金流。

長期主義，簡單地說，就是更關注長期價值，而不是眼前利益，也可以說是企業(yè)的“延遲滿足感?！?/p>

從一季度財報來看，百度已采納“長期主義”。百度主動放棄當下可以賺取的高額利潤，將更多資金放到未來布局上，以換取未來現(xiàn)金流的最大化。春晚紅包大戰(zhàn)不只是有真金白銀的投入，還要進行大規(guī)模的基礎設施建設，而這兩部分大規(guī)模的支出短期內(nèi)都不會帶來真金白銀的回報，對于營收增速放緩的百度來說，堪稱“奢侈的大手筆”，然而百度卻義無反顧地這樣做了，即便利潤率因此下滑，即便可能因此導致華爾街不滿，百度的邏輯是：不論是用戶還是IT基礎設施，在可見的未來，都會帶來新的增長。

我們將時間線拉長可以看到百度的長期主義不是現(xiàn)在才有。

百度早在2013年就開始布局AI技術，且是真金白銀投入進行戰(zhàn)略布局，廣攬全世界頂級人才的同時，給團隊足夠時間去做短期內(nèi)不會有產(chǎn)生規(guī)模營收的事情。最典型的是自動駕駛汽車，百度多年投入無人車，再通過Apollo開源平臺的模式構建自動駕駛的Android，整合小度車載OS、高精地圖等百度能力，與超過150家自動駕駛汽車產(chǎn)業(yè)伙伴合作，形成了全球最繁榮的自動駕駛生態(tài)圈。

百度許多投入，初期都不被人看好，甚至被對百度有偏見的人群嘲。這一點是所有堅守長期主義的玩家最初會面臨的問題，比如亞馬遜大力構建倉儲基礎設施的做法一直不被很多人理解，現(xiàn)在開始買入亞馬遜股票的股神巴菲特曾表示，雖然一直很欣賞貝索斯，卻從不敢相信亞馬遜能盈利。再比如阿里巴巴當初大力投資云計算時，很多互聯(lián)網(wǎng)公司搖擺不定，有評論者認為馬云是在忽悠。

時間證明了一切。亞馬遜在連續(xù)虧損20年后到2015年實現(xiàn)了首次盈利，其投資者獲得豐厚回報，收益率是投資標普500指數(shù)的近200倍，亞馬遜最新市值9391.57億美元，僅次于微軟，增幅在美國互聯(lián)網(wǎng)四巨頭FANG中居首。阿里巴巴今天繼續(xù)保持高增速，阿里云功不可沒，2019年一季度，阿里云營收高達77億，增長76%，成為阿里增速最快的核心業(yè)務。

百度面向未來的投入，同樣有一些已開花結果，比如百度信息流崛起，百度App日活1.74億，短視頻信息流總用戶時長同比增長83%，就與百度AI技術的強大有直接關系；再比如百度自動駕駛出租車已經(jīng)落戶嘗試，商業(yè)化潛力已嶄露頭角，作為對標，谷歌旗下的Waymo估值已到2000億美元左右。

百度利潤率下滑，悲觀者可能會解讀“百度至暗時刻到來”，但作為一名樂觀者，我認為現(xiàn)在可能是百度最好的時刻：百度沒有因為營收和利潤的增長壓力而收縮投資去討好華爾街，而是繼續(xù)甚至更大力度地堅持原先的長期投資理念，布局未來，我認為這是一個好的信號。

2019年是產(chǎn)業(yè)智能化元年，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景之下，修煉內(nèi)功、投資面向未來的AI基礎建設是百度的長遠謀局，AI商業(yè)化時機成熟，百度的投資就會開花結果。擴張優(yōu)先（利潤在后）和客戶至上（股東在后）是亞馬遜長期主義的兩個重要特征，這兩點在百度身上都得到呈現(xiàn)：百度沒有將利潤放在第一位，沒有將股東的感受放在第一位，一切都是面向未來。

不是每家公司都適合長期主義

亞馬遜用二十多年的時間講述了一個長期主義的故事，得到了很多人的認同。

長期主義不是亞馬遜的首創(chuàng)，也不是亞馬遜的專屬。堅持“長期主義”的不只是亞馬遜。一生崇尚價值長線投資的巴菲特追求Long Term，而短線投資只能被稱作“炒股”。

在中國，很多企業(yè)追隨亞馬遜的步伐，宣稱自己是長期主義，將貝索斯視作榜樣的王興治下的美團，就采取跟亞馬遜一樣的“擴張優(yōu)先”戰(zhàn)略，2016年美團在O2O大戰(zhàn)結束后迎來阿里這一超級對手時，王興一年都在“更加有意識地思考長期問題”，跟亞馬遜早期一樣，美團一直都是在虧損。

還有一些不強調卻在事實上堅守長期主義的企業(yè)。

就在同一天，華為海思總裁何庭波發(fā)布內(nèi)部信在行業(yè)引發(fā)熱議，頗為感人，他表示：

“多年前，還是云淡風輕的季節(jié)，公司做出了極限生存的假設，預計有一天，所有美國的先進芯片和技術將不可獲得，而華為仍將持續(xù)為客戶服務。為了這個以為永遠不會發(fā)生的假設，數(shù)千海思兒女，走上了科技史上最為悲壯的長征，為公司的生存打造備胎?！?/p>

正是因為很早對海思芯片大規(guī)模、長周期的投入給華為終端業(yè)務奠定了堅實基礎，在麒麟系列處理器的加持下，華為手機不只是扛住了手機市場下滑頹勢，今年甚至有望超過三星成為全球第一，且不用擔心“無芯之痛”。

再比如百度，雖然從不強調長期主義，但從其投資邏輯和戰(zhàn)略布局來看，事實上卻是長期主義。

不是每家公司都適合長期主義。最近Uber完成了全世界矚目的IPO，然而上市后股價表現(xiàn)慘淡，最新市值721億美元，相較于此前1200億美元的估值已近乎腰斬，Uber CEO Dara Khosrowshahi自比亞馬遜，希望投資者相信Uber也堅守長期主義，終將像亞馬遜一樣實現(xiàn)逆襲。

然而，事實上并不會。Uber和亞馬遜最大共同點就是上市時正處于巨額虧損，且看不到盈利的希望。然而虧損不是長期主義的特征，阿里、百度和華為都在盈利，但它們依然是長期主義的典范。

亞馬遜長期主義的核心是主動虧損，其增長故事是規(guī)模效應，不斷擴張，不斷做大規(guī)模，用虧損換取長期增長，“主動選擇不盈利”，確保自己的領導地位，最大化未來現(xiàn)金流。

適合長期主義的企業(yè)最重要的是要能夠形成規(guī)模效應和領導地位。Uber的虧損是被動虧損，網(wǎng)約車依賴補貼導致其很難實現(xiàn)盈利，與此同時，Uber難以形成規(guī)模效應和領導者地位。Uber也沒有將大量資金用于投資未來，比如Uber雖然有性感的自動駕駛故事，但在各種技術排行榜上卻墊底，一分耕耘一分收獲，投資不足就不會有好的回報。

反觀百度，也是主動放棄了當前可以獲取的高額利潤，投資未來。而不論是AI技術還是自動駕駛技術，在中國都已形成領導者地位，智能云正迎頭趕上，重要的是不論是AI、自動駕駛還是云計算都有望形成規(guī)模效應——AI能力的開放，同樣的AI技術應用到更多場景，就會形成規(guī)模效應。

不論是亞馬遜、阿里巴巴、華為還是百度，都有一個共同點就是耐心，亞馬遜從成立到盈利花了20年時間；阿里巴巴旗下阿里云取得今天的成就花了十年時間；華為旗下生產(chǎn)麒麟處理器的海思前身“華為集成電路設計中心”，創(chuàng)建于1991年。在它們身上，我們都能看到一個特質就是耐心，不論環(huán)境如何變化，不管概念變幻如云，不看資本市場波動，它們都一直選定一個方向，堅持投資耕耘，耐心等待開花結果，或許這，才是長期主義真正的奧妙。

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