做空實錄16：分眾傳媒的LCD屏幕在那兒？

渾水以欺詐性夸大商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)屏幕數(shù)量、高價收購造成虧損并存在關聯(lián)交易等，于2011年11月22日對分眾傳媒進行做空，盤中曾一度下跌8.47%，以18.63美元收盤，下跌5.43%。

渾水發(fā)布的80頁的長篇報告羅列了六點主要信息：

1. 分眾傳媒欺詐性將商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)屏幕數(shù)量夸大50%，這與先前做空的中國高速傳媒相類似，也因此，渾水質(zhì)疑分眾傳媒的LCD屏幕業(yè)務是不是真實的。

2. 與奧林巴斯相似，分眾傳媒在收購中明顯且故意支付過高價格。自2005年以來，在已完成的價值16億美元的收購業(yè)務中減記 11億美元，超過了企業(yè)價值的三分之一。

3. 研究報告展示了，分眾傳媒曾宣稱對一些企業(yè)進行收購、減記并處理，事實上卻從未收購。投資者應該擔心在這些交易中現(xiàn)金到底移向何處，以及財報是否真實。

4. FMCN已將至少21筆收購減記為零，然后直接放棄。研究結(jié)果顯示，其中許多減記是不合理的。有幾個可能的惡意原因?qū)е翭MCN放棄收購，例如不想讓審計人員注意。

5. 內(nèi)部人員利用分眾傳媒作為交易方，與其子公司Allyes（好耶網(wǎng)絡傳媒）不斷交易，數(shù)個人的總收益至少為7010萬美元，股東損失1.596億美元。

6. 自2005年FMCN上市以來，內(nèi)部人士拋售FMCN股票至少凈賺了17億美元。

針對第一點，渾水指出分眾傳媒在提交給監(jiān)管機構(gòu)的資料中聲稱公司商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)安裝的液晶屏總數(shù)量為 17.8382萬個，是實際數(shù)量不足12萬個。分眾傳媒宣稱在一線城市有50000塊終端顯示屏，但事實上不足30000塊，超過有40%的顯示屏分布在三四線城市；另外，分眾傳媒聲稱的絕大多數(shù)LCD屏幕布局在“人流量密集的商業(yè)辦公樓”，事實上只有30%的顯示屏在商業(yè)辦公樓，其中一線城市的顯示屏有45%分布在商業(yè)辦公樓，二線城市有30%分布在商業(yè)辦公樓，總體上70%的終端顯示屏分布在居民住宅樓，總體來說廣告宣傳效果與分眾傳媒宣稱的相去甚遠。

另外渾水指出，分眾傳媒在上市之后先后大量收購公司的行為其實就是高層通過收購公司后進行了商譽減值，之后再出賣或者贈送。有21家公司最終減記至零。高買低賣的方式讓內(nèi)部人士至少套現(xiàn)17億美元，內(nèi)部人士包括江南春、沈南鵬、熊向東等。渾水在報告最后附上了相關合同。

至于內(nèi)部人員之間的關聯(lián)，渾水直接擺上了一張關系圖，里面還能看到攜程、新浪、康輝、易居控股旗下的中國房地產(chǎn)信息集團等等

11月22日，分眾傳媒的副總裁嵇海榮在微博表示，“LCD顯示屏包括樓宇電視和樓宇2.0的數(shù)碼海報。12萬只是樓宇電視的數(shù)量。分眾的客戶都知道這兩個產(chǎn)品。渾水的調(diào)查數(shù)據(jù)極度不專業(yè)，不負責任”；

另外對于渾水所說的分眾傳媒以12400萬美元購買了估計價值在850萬美元的Captain Six 船一事，嵇海榮表示“不存在虛報收購。廣告船收購價我記得是三千多萬人民幣，在黃浦江上航行數(shù)月后因為政府市容規(guī)定停航。不知道2.42億美元的減記何來。璽誠在IPO過程中被我們攔截收購，收購價參考了其上市后的估值，可能偏高，但該收購使我們賣場業(yè)務從當初的虧損到現(xiàn)在盈利2000萬美元。詳細請關注今晚發(fā)布的公告?！?/p>

分眾傳媒表示，將繼續(xù)根據(jù)此前宣布的股票回購計劃回購公司股票，公司董事長兼CEO江南春將通過大宗交易回購1100萬美元的分眾傳媒美國存托股。

分眾傳媒的反駁顯然沒什么力度。

2012年8月，分眾傳媒發(fā)布私有化公告。

2013年1月，彭博社稱，分眾傳媒在1月18日遞交的文件中首次公開消息顯示，SEC正在對該公司潛在可能違反美國聯(lián)邦證券法的問題進行調(diào)查，最遲從去年3月14日起，SEC就已經(jīng)介入調(diào)查分眾傳媒此前進行的一系列收購和出售子公司的交易。渾水緊跟其后，對分眾傳媒的欺詐行為發(fā)布新報告，稱分眾傳媒通過此前的收購和出售行為虛增其LCD網(wǎng)絡的規(guī)模。媒體稱，渾水是看到SEC開始調(diào)查分眾傳媒之后才決定發(fā)布這份報告。

2015年11月，分眾傳媒于2013年5月私有化后回到了A股。其借殼七喜控股上市文件披露，“就收購好耶交易，美國SEC認為分眾未能對該交易的詳細細節(jié)進行充分的披露。分眾和江南春已與美國SEC達成和解協(xié)議，同意分別支付3,460萬美元、2,100萬美元給此前利益受到損害的中小股東”。

2017年6月2日，廣東證監(jiān)局向分眾傳媒出具了《關于對分眾傳媒信息技術股份有限公司采取出具警示函措施的決定》，主要針對上市公司存在的“部分臨時報告信息未披露、披露不及時、不完整，2015 年年報信息披露存在遺漏”、“未在股東大會授權范圍內(nèi)購買銀行理財產(chǎn)品”等事項要求上市公司進行整改。2015年可是上市之年。

就在處罰決定發(fā)布后不久，第二大股東Power Star（HK）、第五大股東Gio 2（HK）分別發(fā)布公告：擬在6個月內(nèi)減持所持有的全部分眾傳媒6.48億股、5.91億股，分別占總股本的7.41%、6.77%，總價值在160億元左右。清倉離場。當時分眾傳媒逼近跌停。

媒體估算，減持完成后上述股東至少實現(xiàn)了3倍回報。而2017年全年，分眾傳媒4位大股東累計減持次數(shù)達49次，累計151.9億元的減持額，自媒體將其稱為17年A股的“減持王”。

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