文/劉璐明 編輯/崔恒宇

7月22日！科創(chuàng)板首批公司上市日期今日正式敲定！

截至7月5日，科創(chuàng)板已受理142家公司提交的上市申請(qǐng)，已有25家公司獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的批復(fù)，有望成為科創(chuàng)板首批掛牌上市公司。

與此同時(shí)，科創(chuàng)板新股定價(jià)陸續(xù)出爐，科創(chuàng)板迎來一波新股申購(gòu)潮。

本周六，上交所將開展新一輪科創(chuàng)板全網(wǎng)測(cè)試。下周，科創(chuàng)板新股申購(gòu)將更加密集，更是有9家公司集中在7月10日同時(shí)打新。

截至7月5日，華興源創(chuàng)、天準(zhǔn)科技、睿創(chuàng)微納、杭可科技、瀾起科技5家科創(chuàng)板IPO企業(yè)確定了發(fā)行價(jià)格，分別為24.26元/股、25.5元/股、20元/股、27.43元/股、24.80元/股。

等待這場(chǎng)掘金盛宴的投資者們?cè)缫呀?jīng)做足了準(zhǔn)備。根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，華興源創(chuàng)網(wǎng)上發(fā)行有效申購(gòu)戶數(shù)為275.63萬戶，有效申購(gòu)股數(shù)為191.54億股，有效申購(gòu)戶數(shù)和當(dāng)前開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的個(gè)人投資者數(shù)接近，也就是說，科創(chuàng)板開戶的投資者幾乎全員參與了科創(chuàng)板第一股的網(wǎng)上打新。

科創(chuàng)板企業(yè)的IPO定價(jià)成為了這個(gè)階段備受關(guān)注的議題。一方面，科創(chuàng)板沒有市盈率限制，遵從市場(chǎng)化定價(jià)原則；另一方面，新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，股價(jià)不確定性強(qiáng)。

但是，此前市場(chǎng)擔(dān)心的科創(chuàng)板初期投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)存在非理性報(bào)價(jià)，并沒有出現(xiàn)。

“該定價(jià)接近投價(jià)報(bào)告建議的21.17元-26.82元的均值，在估值預(yù)期當(dāng)中。雖然市盈率高于近期行業(yè)平均市盈率，但根據(jù)已上市企業(yè)的估值水平來看是比較低的。”華盛證券特約評(píng)論員、臺(tái)灣知名財(cái)經(jīng)專家蔡宗園告訴鋅財(cái)經(jīng)。

值得注意的是，A股主板定價(jià)有23倍市盈率的限制，而從目前已經(jīng)公布定價(jià)的5只科創(chuàng)板股票來看，市盈率均超過23倍，其中睿創(chuàng)微納市盈率最高，達(dá)79.09倍。

高啟的市盈率是否意味著科創(chuàng)板股票定價(jià)偏高？

華寶基金副總經(jīng)理李慧勇告訴鋅財(cái)經(jīng)，目前（定價(jià)）整體情況高于預(yù)期，“此前擔(dān)心的報(bào)價(jià)會(huì)有攀高的情況并沒有出現(xiàn)，交易所和證監(jiān)會(huì)也采取了防范措施，給出四個(gè)中位數(shù)的參考，這樣的價(jià)格基本處在投行報(bào)價(jià)區(qū)間合理的范圍之內(nèi)，消除了之前報(bào)價(jià)過高的擔(dān)心?！?/p>

但是，市場(chǎng)化定價(jià)帶來的不確定性仍然存在。

超募重現(xiàn)

A股市場(chǎng)上，上次出現(xiàn)IPO超募現(xiàn)象還是五年前。

如今，超募卻成了科創(chuàng)板上的“家常便飯”，截至目前超募最多的要數(shù)睿創(chuàng)微納。

睿創(chuàng)微納此次IPO計(jì)劃擬募集資金4.5億元，主要用于非制冷紅外焦平面芯片技術(shù)改造及擴(kuò)建、紅外熱成像終端應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、睿創(chuàng)研究院建設(shè)等。

根據(jù)睿創(chuàng)微納的定價(jià)結(jié)果顯示，此次發(fā)行6000萬股，按照20元/股的發(fā)行價(jià)，募資規(guī)模將達(dá)到12億元，超募7.5億元，為其計(jì)劃募集資金的2.67倍。也就是說，超募份額高達(dá)166.67%。

與此同時(shí)，杭可科技的超募規(guī)模也超過5億元。作為國(guó)內(nèi)最大的鋰電池化成測(cè)試設(shè)備供應(yīng)商、電源設(shè)備的專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)型企業(yè)，杭可科技本次登陸科創(chuàng)板，計(jì)劃募集5.47億元，主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能和建設(shè)研發(fā)中心。

杭可科技方型鋰電設(shè)備 圖片來源于杭可科技官網(wǎng)

杭可科技本次公開發(fā)行4100萬股，按照27.43元/股計(jì)算，募集資金總額將達(dá)到11.25億元，實(shí)際募集規(guī)模是資金需求量的大約2倍。

超募同樣發(fā)生在“科創(chuàng)板芯片第一股”瀾起科技，其被視為“中國(guó)芯”崛起的代表。本次IPO計(jì)劃募集23億元，發(fā)行股份數(shù)量為1.13億股，按照24.8元/股的發(fā)行價(jià)，預(yù)計(jì)募資總額為28.02億元，將超募5億元。

天準(zhǔn)科技也存在少量超募。根據(jù)其招股書顯示，公司原計(jì)劃募集資金10億元，用于機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其定價(jià)結(jié)果顯示，天準(zhǔn)科技此次發(fā)行4840萬股，按照25.5元/股的發(fā)行價(jià)，募集資金數(shù)額為12.342億元，超出原計(jì)劃募集資金2億元多。

在目前已經(jīng)給出定價(jià)的5只科創(chuàng)板新股當(dāng)中，超募率達(dá)到80%。

國(guó)信證券在研報(bào)中表示，超募現(xiàn)象的出現(xiàn)，是在當(dāng)前條件下資源優(yōu)化配置的結(jié)果，或者說是市場(chǎng)分配效率的體現(xiàn)。發(fā)行價(jià)在取消定價(jià)行政指導(dǎo)后，發(fā)行市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)更加靠近。

上海證券交易所副總經(jīng)理劉逖此前曾表示，以初期30家科創(chuàng)板企業(yè)，每家籌資10億元來測(cè)算，科創(chuàng)板首批上市企業(yè)總籌資金額約300億元。隨著科創(chuàng)板新股打新進(jìn)展推進(jìn)，開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的投資者數(shù)量增加比較快。因此，科創(chuàng)板開市初期可能會(huì)出現(xiàn)供需不平衡的現(xiàn)象，應(yīng)該正確看待初期的投機(jī)炒作現(xiàn)象。

對(duì)此，亦有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為并不合理，會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能形成挑戰(zhàn)。

李慧勇告訴鋅財(cái)經(jīng)，“科創(chuàng)板初期個(gè)別公司出現(xiàn)的超募現(xiàn)象是由供求規(guī)律決定的，特定階段的確會(huì)存在供不應(yīng)求。市場(chǎng)決定之下，沒有絕對(duì)的合理，但是可以尋求相對(duì)合理，關(guān)鍵是要對(duì)超募資金有一定監(jiān)管，經(jīng)過不斷摸索，最終從總體上會(huì)有一個(gè)平衡。”

對(duì)標(biāo)A股

與A股市場(chǎng)最高不超過23倍市盈率相比，目前來看，科創(chuàng)板的發(fā)行市盈率普遍高于A股。

面對(duì)高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高募資，曾經(jīng)的A股“股王”海普瑞從巔峰到谷底的經(jīng)歷仍然歷歷在目。

2010年5月6日，海普瑞以148元/股的天價(jià)發(fā)行，獲得共211家機(jī)構(gòu)91倍的超額認(rèn)購(gòu)，也是中國(guó)股市上首個(gè)發(fā)行價(jià)超過100元/股的公司。最終，海普瑞超募50多億元，幾乎是擬募集資金總額的6倍。

然而，此后業(yè)績(jī)不斷下滑市值縮水，如今股價(jià)徘徊于20元/股附近。

7月5日海普瑞的股價(jià)狀況

科創(chuàng)板上會(huì)不會(huì)誕生第二個(gè)海普瑞？對(duì)標(biāo)A股企業(yè)，科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)是否理性？

在可比上市公司中，科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)與A股上市公司精測(cè)電子(300567)業(yè)務(wù)相似，兩家公司在毛利率及盈利能力方面接近，在資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)收規(guī)模方面精測(cè)電子更高，后者發(fā)行價(jià)格為19.92元/股。而在半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，華興源創(chuàng)與長(zhǎng)川科技（300604）存在相似性，后者發(fā)行價(jià)格為9.94元/股。

華興源創(chuàng)在公告中披露，截至6月24日，中證指數(shù)發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為31.11倍，華興源創(chuàng)的市盈率高于行業(yè)平均靜態(tài)市盈率，低于可比已上市企業(yè)的估值水平 。

但是科創(chuàng)板降低了對(duì)IPO項(xiàng)目的盈利要求，虧損的企業(yè)一樣可以申請(qǐng)上市，因此市盈率這個(gè)指標(biāo)并不能用來作定價(jià)依據(jù)。

華興源創(chuàng)總部辦公樓 圖片來自華興源創(chuàng)官網(wǎng)

上交所在《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》中明確了“保薦跟投”制度，通過“真金白銀”的投入推動(dòng)保薦機(jī)構(gòu)合理定價(jià)，此外還推出了戰(zhàn)略配售等機(jī)制。在發(fā)行階段，科創(chuàng)板將更多的網(wǎng)下打新的額度分配給6類長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)，同樣在推動(dòng)發(fā)行定價(jià)回歸理性。

科創(chuàng)板新股的高市盈率，也在刺激著資金對(duì)A股“對(duì)標(biāo)股”的熱情。

6月19日，華興源創(chuàng)發(fā)布了科創(chuàng)板上市發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告，坐穩(wěn)科創(chuàng)板第一股，其在A股的“對(duì)標(biāo)股”精測(cè)電子與長(zhǎng)川科技，短期表現(xiàn)均明顯強(qiáng)于大盤。6月19日當(dāng)天，兩者分別大漲8.38％、9.98％。

A股映射公司

值得注意的是，在已經(jīng)確定發(fā)行價(jià)的5家科創(chuàng)板企業(yè)中，睿創(chuàng)微納以79.09倍的市盈率位于第一。然而，這一市盈率卻遠(yuǎn)低于其A股可比上市公司高德紅外和大立科技，目前兩者靜態(tài)市盈率分別為141.45倍和84.33倍。

但是，從睿創(chuàng)微納所屬的專用設(shè)備制造業(yè)行業(yè)來看，截至6月27日，中證指數(shù)發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為30.58倍，遠(yuǎn)低于睿創(chuàng)微納的市盈率水平。

也就是說，從科創(chuàng)板目前的新股定價(jià)情況來看，并非全部高于二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)平均水平。不可否認(rèn)的是，當(dāng)前各方機(jī)構(gòu)都在通過旗下產(chǎn)品積極參與科創(chuàng)板布局，機(jī)構(gòu)投資者樂于通過高報(bào)價(jià)獲得籌碼，以獲得博弈性收益。

科創(chuàng)板新股定價(jià)趨勢(shì)

科創(chuàng)板的全新定價(jià)機(jī)制，機(jī)遇與考驗(yàn)并存。

機(jī)構(gòu)的樂觀預(yù)期會(huì)持續(xù)多久？接下來的100多家科創(chuàng)板公司定價(jià)會(huì)處于怎樣的水平？此后的科創(chuàng)板新股的市盈率和定價(jià)會(huì)不會(huì)一直走高？

對(duì)于未來的定價(jià)趨勢(shì)，李慧勇認(rèn)為，跟上市公司所處的行業(yè)屬性、增長(zhǎng)空間有較大聯(lián)系。

“供不應(yīng)求的情況會(huì)慢慢消失，供求平衡之后，會(huì)回歸常態(tài)，由稀缺導(dǎo)致的估值溢價(jià)也會(huì)逐漸減少。”李慧勇告訴鋅財(cái)經(jīng)。

A股主板定價(jià)23倍市盈率給了新股發(fā)行定價(jià)明確方向，而科創(chuàng)板的價(jià)格高低則需要等待時(shí)間的驗(yàn)證。

在這個(gè)過程中，公司質(zhì)地、不同發(fā)展階段、公司所處的不同生命周期、市場(chǎng)供需情況、整體資本市場(chǎng)估值水平和結(jié)構(gòu)等都在影響公司定價(jià)。

蔡宗園認(rèn)為，從前大部分虧損公司很難上市，會(huì)產(chǎn)生很多問題。比如說有些公司實(shí)際上經(jīng)營(yíng)狀況不佳，但是進(jìn)行了美化賬面，掛牌之后會(huì)原形畢露，這會(huì)損害大眾投資者。詢價(jià)定價(jià)模式是一個(gè)突破，給虧損的中小型企業(yè)提供上市機(jī)會(huì)，即便是虧損，但是未來前景佳，這是科創(chuàng)板最大的一個(gè)變革。

與此同時(shí)，李慧勇強(qiáng)調(diào)，未來的公司估值跟板塊的關(guān)系不大，最終是看行業(yè)屬性。國(guó)家鼓勵(lì)的戰(zhàn)略性企業(yè)，會(huì)獲得比較高的估值溢價(jià)，估值的分層推動(dòng)資源流入，從而實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板的屬性，推動(dòng)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

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