搜狐只是在公開市場(chǎng)估值低，實(shí)際價(jià)值卻并不低

原標(biāo)題：搜狐只是在公開市場(chǎng)估值低，實(shí)際價(jià)值卻并不低

這幾天張朝陽(yáng)應(yīng)該有些堵，公布一份看上去還不錯(cuò)的一季報(bào)后，股價(jià)略一下跌，就被人說(shuō)進(jìn)化失敗。作為資本市場(chǎng)老鳥，搜狐目前確實(shí)不在巔峰時(shí)期，整體還處在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，但其遇到的其實(shí)是整個(gè)行業(yè)共同面臨的問(wèn)題，這不是搜狐進(jìn)化失敗所造成的，相反在行業(yè)整體向下的過(guò)程中，搜狐其實(shí)做得還相當(dāng)不錯(cuò)。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，一季度搜狐實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.31億美元，而新浪一季報(bào)的營(yíng)收則是4.725億美元，搜狐目前仍保持著一個(gè)與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新浪大體相等的營(yíng)收規(guī)模，且收入層次更具多元化。搜狐財(cái)報(bào)除了包括門戶和視頻的廣告收入外，還將搜狗、暢游的收入并表進(jìn)來(lái)，門戶、視頻、搜索、游戲，四大收入支柱分別都形成了自己的規(guī)模，雖然利潤(rùn)情況沒(méi)那么好，但從企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)角度來(lái)說(shuō)也算是分散了很大一部分風(fēng)險(xiǎn)。

搜狐的主要對(duì)手新浪的財(cái)報(bào)收入構(gòu)成是，門戶品牌廣告+微博，除此之外再無(wú)其他。微博幾年前就抱上了大腿，有阿里的定額廣告采購(gòu)，利潤(rùn)率較高，作為社交網(wǎng)絡(luò)自然是混得風(fēng)生水起。不過(guò)微博股價(jià)的上升期并沒(méi)有那么長(zhǎng)，從2016年7月開始，爬升到2018年2月達(dá)到頂峰150美元之后一路下跌，市值也從最高300億美元跌落至如今的不足100億美元。微博在今年一季度的營(yíng)收是3.992億美元，與搜狗+暢游大體相當(dāng)。微博維持在目前的狀態(tài)固然還可以，再往下走的話，所謂進(jìn)化的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題就要出現(xiàn)了。

搜狐目前面臨的主要問(wèn)題是，視頻在虧損，搜狗賺錢能力弱，暢游規(guī)模小，至于門戶，整個(gè)行業(yè)在早幾年就無(wú)利可圖了。不像新浪移動(dòng)客戶端還能被放到支付寶里進(jìn)行流量分發(fā)，過(guò)去幾年搜狐一直在外無(wú)援手的情況下進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，努力將門戶廣告業(yè)務(wù)在自己的總營(yíng)收中縮減比例，這可以被視作一個(gè)收入轉(zhuǎn)型的過(guò)程，按照市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律走向是所有門戶必須要走的一個(gè)艱難過(guò)程，當(dāng)然那些有錢任性的土豪門戶外加只將門戶作為流量分發(fā)渠道以獲取間接收益的門戶除外。

從老門戶本身這個(gè)困難漸多的生意本身來(lái)說(shuō)，搜狐所做的調(diào)整并不算錯(cuò)，甚至可以說(shuō)是門戶轉(zhuǎn)型中做得最好的一家，這部分原因是由于搜狐是在認(rèn)認(rèn)真真做門戶生意，缺乏其他業(yè)務(wù)抓手所致。但從另一方面來(lái)說(shuō)，搜狐并沒(méi)有放任門戶廣告業(yè)務(wù)的收縮而無(wú)所作為，反而在保持營(yíng)收規(guī)模的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了收入的多元化，這從哪個(gè)角度來(lái)說(shuō)不可以算是一種成功呢？沒(méi)有抓住微博的機(jī)會(huì)也許是搜狐的一大失誤，但這一點(diǎn)不應(yīng)被放大，搜狐把游戲、搜索、視頻抓在手里了，化解了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，雖然這幾個(gè)業(yè)務(wù)在財(cái)務(wù)上并不像微博一樣有上佳的表現(xiàn)，但這完全是市場(chǎng)因素造成的，完全不能與進(jìn)化失敗畫上等號(hào)，其轉(zhuǎn)型策略恰恰是高明的。

搜狐目前市值確實(shí)不高，但這是搜狐暫避風(fēng)頭的原因所致。在視頻版權(quán)血戰(zhàn)最火熱的時(shí)候，2017年搜狐視頻主動(dòng)退出爭(zhēng)奪，轉(zhuǎn)而向自制劇和自制綜藝等方向發(fā)起沖擊。目前看來(lái)這一策略極為明智，是一種積極主動(dòng)的止血。搜狐視頻采取了自家低成本產(chǎn)出內(nèi)容的策略，舉辦校花校草大賽選拔新人，推出了《奈何BOSS要娶我》、《拜見(jiàn)宮主大人2》，以及自制綜藝《送一百位女孩回家》第二季、《神奇圖書館在哪里》等熱門產(chǎn)品，走出了一條小而美之路。其中，《奈何BOSS要娶我》已經(jīng)翻譯成26國(guó)語(yǔ)言，將在海外正式上線。今年一季度搜狐同比減虧50%，止血后回升的搜狐視頻從中功不可沒(méi)。

資本市場(chǎng)要的是增長(zhǎng)，不管你的增長(zhǎng)是付出何種代價(jià)換來(lái)的，都能在市場(chǎng)上收獲好的表現(xiàn)。搜狐作為老牌門戶并不想付出慘痛代價(jià)，導(dǎo)致出現(xiàn)公司失控的狀況，只想把命運(yùn)牢牢抓在自己手里，這從根本上是沒(méi)有錯(cuò)的。從2018年起產(chǎn)業(yè)環(huán)境開始急轉(zhuǎn)直下，甚至有一些中型的互聯(lián)網(wǎng)公司因前期燒錢過(guò)多而直接倒下，人們開始思考起高增速所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，更注重發(fā)展的質(zhì)量起來(lái)。此時(shí)再看搜狐過(guò)去幾年的調(diào)整，是不能不令人肯定其前瞻性預(yù)見(jiàn)的。搜狐在外無(wú)援兵的情況下靠一己之力保住了業(yè)務(wù)規(guī)模，并沒(méi)有拉開與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，這從某個(gè)角度來(lái)說(shuō)又何嘗不是一種成功呢。

搜狐目前還是有很多好產(chǎn)品的，艾瑞咨詢最新數(shù)據(jù)顯示，搜狐新聞客戶端的月活用戶數(shù)依舊穩(wěn)坐前五交椅。從艾瑞咨詢等數(shù)據(jù)端看，搜狐新聞資訊矩陣2018年的平均DAU也頗為亮眼，搜狐新聞超2000萬(wàn)，搜狐網(wǎng)更是近2800萬(wàn)，手機(jī)搜狐網(wǎng)也超過(guò)3000萬(wàn)。新產(chǎn)品搜狐時(shí)刻和狐友也已上線。搜狗目前的收入不太理想，不過(guò)其增長(zhǎng)速度卻并未下降，搜狗輸入法語(yǔ)音請(qǐng)求量日均6億次同比增長(zhǎng)69%，搜狗輸入法日活用戶達(dá)4.43億同比增長(zhǎng)23%，是國(guó)內(nèi)日活第三的手機(jī)應(yīng)用。搜狗目前是國(guó)內(nèi)第二大搜索引擎，去年收入15.8億元同比增長(zhǎng)13%，與老大百度差距還是很大，不過(guò)卻也一直在縮小差距，保持目前的增速靜待市場(chǎng)形勢(shì)轉(zhuǎn)變，也還是有很大機(jī)會(huì)的。暢游就不用說(shuō)了，毛利率高達(dá)84%的一個(gè)業(yè)務(wù)，年收入3到4億美元，是搜狐目前當(dāng)然的現(xiàn)金牛。

目前搜狐持有10億美元左右的現(xiàn)金及投資等價(jià)物，另外握有搜狗、暢游和搜狐視頻的大部分股權(quán)，外加價(jià)值十幾億美元的房產(chǎn)價(jià)值，各項(xiàng)相加至少有30億美元的資產(chǎn)。此外搜狐也不乏扳本兒的業(yè)務(wù)，搜狐視頻在自制戰(zhàn)略的帶動(dòng)下已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)季度持續(xù)減虧，業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)u入佳境，如果能在不投入巨大成本的情況下做成了成功上市，這又是一個(gè)被外部片面忽略的增長(zhǎng)點(diǎn)，這還沒(méi)算上搜狐的品牌價(jià)值、渠道價(jià)值等各項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)。綜上所述，搜狐的實(shí)際價(jià)值怎么算也不能只有5億多美元，當(dāng)前的低股價(jià)只是市場(chǎng)情緒的過(guò)度釋放而已，怪搜狐不爭(zhēng)第一，不保增速，不給資本提供套現(xiàn)機(jī)會(huì)等等。

市場(chǎng)在某些時(shí)候會(huì)出現(xiàn)扭曲，頻繁出現(xiàn)矯枉過(guò)正的場(chǎng)景，但最終還是要恢復(fù)正常。情緒終歸是情緒，市場(chǎng)意識(shí)終歸還是要讓步于實(shí)際情況。搜狐目前正在從谷底緩慢回升，情況要比一年前好很多，各項(xiàng)業(yè)務(wù)安排合理而周密，只是外部表現(xiàn)沒(méi)那么出彩，面對(duì)資本市場(chǎng)時(shí)不太討巧罷了。當(dāng)前股價(jià)既不能反應(yīng)搜狐的實(shí)際價(jià)值，也不能得出搜狐進(jìn)化失敗的結(jié)論，搜狐是不是失敗還要繼續(xù)再看。股價(jià)漲跌平常事，風(fēng)雨過(guò)后玉宇澄清。

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