財報解讀 | 競爭優(yōu)勢被低估，StoneCo存在長期催化劑

繼8月14日公布財報之后，由于收益率曲線反轉(zhuǎn)，股票市場出現(xiàn)了2019年最糟糕的一天，這是今年最糟糕的日子之一，這導致StoneCo第二天下跌約10％，這些的暴跌也讓不少人相信StoneCo的報告中存在重大負面影響。

然而，在本文中，您將看到巴西StoneCo的積極牽引力和發(fā)展在很大程度上被忽視了。這為StoneCo在未來幾個季度繼續(xù)執(zhí)行其增長戰(zhàn)略之前，提供了充分的機會進入長期目標，這將有助于股票達到新的高度。

二季度業(yè)績?nèi)绾危?/p>

在2019年第二季度初步報告中，電話會議顯示了非?？煽康臄?shù)字，在我看來，這些數(shù)字比正數(shù)更多。管理層對競爭和采取率的評論非常積極，如下圖所示。2Q19的采用率保持穩(wěn)定在1.85％，表明定價競爭對他們的業(yè)務(wù)收購沒有影響。

正如我在上一篇文章中所說，Stone的競爭優(yōu)勢可以導致支付行業(yè)的市場份額繼續(xù)受到影響。在電話會議中，首席執(zhí)行官提到了去年市場份額增長的最佳季度，而StoneCo已達到約7％的市場份額。

在第二季度，我們在TPV中達到近300億美元，初步行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，我們在去年的季度市場份額增幅最大，達到了總市場的7％左右。- Thiago Piau，2019年第二季度收益電話會議

此外，管理層繼續(xù)看到第三季度類似的力量向前發(fā)展。活躍客戶達到約360,200個客戶，這是一個非?？煽康臄?shù)字，因為它同比增長約79.5％。本季度的凈增加量為50,500活躍客戶，而1Q19增加了40,600。這些數(shù)據(jù)非?？煽?，對StoneCo的整體商業(yè)模式來說是個好兆頭。管理層表示，由于對樞紐的投資增加，他們預(yù)計未來幾個季度凈增加量將保持強勁。

重要的是要強調(diào)，凈增加在本季度內(nèi)每月增加，僅在6月就有19,000凈增加。這使我們相信，在未來幾個季度，我們應(yīng)該看到客戶的凈增長量超過本季度的50,000增長。- Rafael Martins，2019年第二季度收益電話會議

在我之前的文章中，我表示“我不相信最近一個季度的這種停滯會持續(xù)下去，但實際上，它將在冠捷科技和總收入中加速增長。” 正如您在本報告中所看到的那樣，它確實加速了，并且我相信它將在接下來的幾個季度繼續(xù)進行，因為他們將繼續(xù)投資他們的中心。StoneCo在2009年第二季度為298億雷亞爾，同比增長約60.6％，環(huán)比增長12.5％。

一些利空消息

從負面來看，稅前收入環(huán)比下降約14.6％。收入減少的原因是中心戰(zhàn)略投資增加。這些費用是暫時的，隨著這些中心變得更加成熟，將帶來更高的收入和利潤。由于開放更多樞紐的費用增加，這一利潤率低于上一季度。這是預(yù)期的，因為管理層解釋說這將來自他們的樞紐戰(zhàn)略。這種利潤率的縮減是暫時的，不應(yīng)該繼續(xù)下去，事實上一旦這些中心變得更加成熟就應(yīng)該改善。

雖然，稅前收入低于許多分析師的估計，但凈收入符合市場預(yù)期。這是由于低稅率提供了額外的推動，以滿足凈收入估計。這可能會給熊帶來一些東西，但我認為它不會長久存在。

與Grupo Globo的Micro-Merchant合資企業(yè)

這是一個非常令人振奮的消息，可以為StoneCo提供額外的增長，并有機會增加其在支付行業(yè)的市場份額。由于SMB空間的競爭，管理層并沒有進入微商空間，而是因為StoneCo在微商空間看到了很多機會。

所以我們沒有進入微商空間，因為我們看到中小企業(yè)面臨競爭壓力。實際上恰恰相反。在我們的愿景中進行溝通時，我們繼續(xù)對SMB機會感到非常興奮，我們也在微商空間看到了很多機會。- Thiago Piau，2019年第二季度收益電話會議

該合資企業(yè)將針對在巴西運營的2100多萬微商戶，預(yù)計將在第四季度啟動（待監(jiān)管機構(gòu)批準）。這個合資企業(yè)會成功嗎？Grupo Globo是巴西最大的媒體公司，StoneCo在技術(shù)，支付和金融服務(wù)方面的專業(yè)知識可以創(chuàng)造“微商戶空間中的重量級競爭者”。Grupo Globo被證明是巴西最好的媒體/營銷公司，而StoneCo正在中小企業(yè)支付行業(yè)掀起波瀾?？梢钥隙ǖ卣f，StoneCo可以將其在SMB領(lǐng)域的成功轉(zhuǎn)化為微商空間，Grupo Globo在廣告和營銷方面處于領(lǐng)先地位。

合資公司將由Grupo Globo擁有33％，Stone擁有67％。Grupo Globo將為媒體貢獻4.61億雷亞爾，Stone將提供5000萬雷亞爾現(xiàn)金及其在技術(shù)和支付服務(wù)方面的專業(yè)知識。

這家合資企業(yè)在發(fā)展過程中值得關(guān)注，因為它可以成為明年的一個有意義的催化劑，為股東提供價值增值。

其他主要亮點

在財報電話會議中，管理層表示他們未參與本季度的任何股票回購。這在我看來是積極的，因為這意味著StoneCo仍然有可用于其股票回購計劃的全部2億美元，并且可以提供對股價的支持。StoneCo認為他們的業(yè)務(wù)被低估，因此他們認為回購股票將是為股東帶來價值的最佳方式。

上一份報告的另一個重點是信貸問題。StoneCo最近剛剛為其客戶采用了信貸方式。管理層表示，這一增長速度超過預(yù)期，為超過3,000名客戶提供服務(wù)，截止7月份的支付總額超過5000萬雷亞爾。如下圖所示，第二季度的客戶數(shù)量呈指數(shù)增長。管理層估計，他們已達到中小企業(yè)融資市場約1％的份額。StoneCo強調(diào)，他們最近獲得了使用自有股權(quán)提供信貸的中央銀行許可，這將為StoneCo提供進一步發(fā)展信貸戰(zhàn)略的機會。

最近的季度報告有三個主要的積極意義。首先，定價競爭繼續(xù)對StoneCo的業(yè)務(wù)模式和增長沒有影響。StoneCo的穩(wěn)定收益率為1.85％，市場份額增加至7％。其次，與微型商戶領(lǐng)域的Grupo Globo合資企業(yè)對StoneCo來說是一個非常有吸引力的機會，可以為客戶提供額外的增長、TPV和盈利。

使用與我之前的文章相同的DCF模型，但從最新的季度報告中更新FCF，我得到的價值約為每股48美元。Buttonwood Financial重申其市場跑贏大盤評級，目標價為48美元。

到目前為止，我認為由于巴西的競爭，StoneCo市場過于負面。市場未能意識到此次競爭并未影響StoneCo的增長。StoneCo的競爭優(yōu)勢被低估了。他們的客戶服務(wù)，與中心的本地業(yè)務(wù)，其軟件戰(zhàn)略將增加粘性，增加信貸，以及進入微商空間是StoneCo增長和最終價格升值的關(guān)鍵催化劑。

本文編譯自seekingalpha，首發(fā)于美股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美股企業(yè)。

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