外媒看中概 | 會員增長令人印象深刻，愛奇藝被嚴重低估

與許多中國互聯(lián)網(wǎng)同行一樣，愛奇藝今年在資本市場表現(xiàn)并不好，自2月份接近28美元的年初高位以來，已經(jīng)下跌約35％的市值，但這很大程度上是因為中美貿(mào)易戰(zhàn)的緊張局勢，而不是因為基本面。

在我看來，投資者應(yīng)該在最近的疲軟時買入愛奇藝，然后耐心持有等待反彈。它的估值在當前水平上極具吸引力。當前愛奇藝的股價是18美元，市值為135億美元?？鄢摴镜?80億元現(xiàn)金和160億元債務(wù)之后，我們剩下20億元的現(xiàn)金凈額 ，按今天的匯率7.06美元兌換1美元，相當于2.832億美元凈頭寸，這使愛奇藝的企業(yè)價值達到132億美元。

對于FY20，分析師預(yù)計共識收入為53.1億美元，同比增長23％，超過當前預(yù)計的43.1億美元。這使得愛奇藝2.5倍EV / FY20收入的估值非常適中。

愛奇藝在中國保持快速增長，是市場領(lǐng)先的流媒體平臺，這個國家擁有快速增長的中產(chǎn)階級，在某些情況下，愛奇藝的會員數(shù)增長將超過Netflix。像Netflix一樣，愛奇藝的原創(chuàng)自制內(nèi)容是中國最受歡迎的節(jié)目之一。雖然該公司可能遇到短期障礙，但長期來看，愛奇藝值得長期投資，而且僅僅是2.5倍的FY20收入，這是一筆不可思議的交易。

內(nèi)容驅(qū)動的策略，推動訂閱增長

我們現(xiàn)在考慮一下愛奇藝的增長問題。最近幾個季度以來，隨著愛奇藝將重點轉(zhuǎn)移到會員增長上，愛奇藝的收入增長率受到在線廣告收入回落的影響。然而，訂閱收入取得了巨大進步。

以下是該公司的最新財報業(yè)績：

雖然總收入同比增長15％至71.1億元（符合華爾街的預(yù)期），但基礎(chǔ)會員（訂閱）收入實際上增長得更快，同比增長38％至34.1日元。會員收入已成為愛奇藝整體收入組合中的較大部分，占現(xiàn)在總收入的48％（比去年同期的40％增加了8個百分點）。

該公司報告說，該季度的訂閱強度是由愛奇藝的優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容產(chǎn)品推動的。愛奇藝首席執(zhí)行官龔宇在第二季度財報電話會議是這樣評價的：

舉幾個例子。在第二季度，我們推出了幾部原創(chuàng)劇集，如動物管理局，這部自制劇采用了科幻小說和漫畫元素，吸引了更年輕的觀眾群體。我們種類繁多的內(nèi)容迎合了越來越多樣化的用戶口味，特別是因為我們的用戶已達到臨界質(zhì)量。此外，我們進一步部署人工智能技術(shù)，為我們的訂戶策劃個性化內(nèi)容推薦。

與Netflix一樣，愛奇藝的主要武器是生產(chǎn)原創(chuàng)內(nèi)容產(chǎn)品的實力和受歡迎程度?；叵胍幌?，去年，愛奇藝宣布有超過7億人收看觀看原創(chuàng)節(jié)目的《延禧攻略》，這占中國人口的一半以上。愛奇藝的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容使其與HBO類似，為其提供了一個吸引和留住訂閱者的強大平臺。

當然，內(nèi)容制作很昂貴，這帶來的結(jié)果是，愛奇藝的GAAP每股收益為-0.49美元，低于華爾街0.45美元的預(yù)期，我們注意到愛奇藝的虧損并沒有像許多人擔心的那樣失控。凈虧損僅同比增長10％至23.3億元，凈利潤率為-33％（比去年同期的-34％好一個點）。

盡管用戶增長面臨不確定性，但愛奇藝仍有許多增長動力

從表面看，同比收入增長38％令人印象深刻。相比之下，Netflix 在最近一個季度的收入同比增長26％。然而，一些投資者對于減速的前景發(fā)出了警告。畢竟，在第一季度，愛奇藝的訂閱收入增長率同比增長64％。

愛奇藝首席執(zhí)行官龔宇也承認出現(xiàn)近期逆風(fēng)，并注意如下：

最近幾個月，我們觀察到用戶增長放緩，導(dǎo)致會員訂閱凈增加量低于我們預(yù)期。這主要是由于某些主要內(nèi)容的延遲上映。然而，我們對訂閱業(yè)務(wù)的未來增長潛力仍然充滿信心。鑒于中國人口規(guī)模和整體人口結(jié)構(gòu)，快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施以及愛奇藝不斷提升的品牌知名度和原始內(nèi)容質(zhì)量聲譽，

回想一下，愛奇藝在6月24日宣布會員訂閱已超過1億; 到第二季度末，這一數(shù)字進一步飆升。無論如何，這是一個令人印象深刻的數(shù)字 - Netflix在最近一個季度宣布有1.516億訂閱用戶，其中6010萬（40％）是美國本土用戶。

不同之處在于，Netflix的國內(nèi)用戶數(shù)量表明它已經(jīng)達到美國人口的20％左右。另一方面，在中國快速增長的中產(chǎn)階級，愛奇藝僅占中國14億人口的7％。雖然Netflix在美國本地市場的飽和（加上關(guān)鍵節(jié)目的削減和會員訂閱價格上漲）導(dǎo)致用戶數(shù)下降，但愛奇藝對其本土市場的滲透率相對較低，這會成為未來增長的主要工具。雖然內(nèi)容發(fā)布時間表和宏觀條件可能會出現(xiàn)暫時的逆風(fēng)，但愛奇藝未來的增長仍有很多需求。

愛奇藝也將目光投向海外?；叵胍幌?，6月，該公司與馬來西亞最大的電視提供商簽署了主要的分銷合作伙伴關(guān)系。8月，該公司還推出了一家新的合資企業(yè)，與印度尼西亞的媒體公司合作經(jīng)營OTT流媒體服務(wù)，印度尼西亞是東南亞最大的國家，也擁有世界第四多的人口數(shù)量。

在愛奇藝面前的市場機會是巨大的。該公司不僅對其龐大的中國國內(nèi)市場的滲透率最低，而且還為東南亞的增長播下了種子。愛奇藝的180億元現(xiàn)金儲備也使其具有足夠的靈活性，可以繼續(xù)投資內(nèi)容和用戶增長。讓我們忽略短期的噪音，投資“中國的Netflix”，最終你會獲得相當不錯的回報。

本文編譯自seekingalpha，首發(fā)于美股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美股企業(yè)。

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