堅持價值投資與趨勢投資：漢理資本壹號基金“漢理前景”業(yè)績淺析

原標題：堅持價值投資與趨勢投資：漢理資本壹號基金“漢理前景”業(yè)績淺析

一、基金的成立背景概況

“漢理前景”于2010年6月成立，該基金成立前一年，千呼萬喚的“創(chuàng)業(yè)板”終于面世。當時正值“走遍神州大地，遍地VC/PE”的大背景，為響應大時代大背景的潮流，漢理資本旗下的一號基金“漢理前景”應運而生。

二、基金的差異化定位

同期，美元和人民幣基金可謂“涇渭分明”。以紅杉、經(jīng)緯等為首在一線活躍的美元基金大多關注早期項目，投身以互聯(lián)網(wǎng)相關的電商、TMT等互聯(lián)網(wǎng)賽道，主投VIE架構。而另一方面，以九鼎、深創(chuàng)投、達晨等為首的一線人民幣基金則更側重于Pre-IPO項目，以A股財務指標例如凈利潤、三年連續(xù)盈利等維度作為衡量所投項目的標準，因此，在行業(yè)上更偏重于投向非“性感”的新經(jīng)濟行業(yè)。

而漢理前景基金則在如此的大格局下設法找準了自己差異化的定位：最像美元基金風格的人民幣基金。漢理前景主要專注于“吃喝玩樂、衣食住行”的新消費娛樂行業(yè)，并重倉“電商”行業(yè)。在一線美元基金都普遍不太看好的電商行業(yè)中的“TP代運營”細分領域，漢理資本則差異化重點布局，認為其中大有機會，并后續(xù)貫穿其旗下五期基金的投資理念。在漢理前景中，“寶尊電商”及“麗人麗妝”是最為典型的TP代運營領域成功投資案例。

漢理前景投資的16個項目里，A輪投資共12個，其中領投的有9個，這表明漢理前景是個專注于早期投資（以A輪領投為主）的VC基金。

漢理前景在項目投資中與市場上眾多一線基金有合作（在漢理前景投資項目前后參與投資或在漢理前景投資時參與合投），例如寶尊電商（阿里創(chuàng)投、凱欣、高盛、英飛尼迪、軟銀）、神霧（軟銀中國、北控、中路），在其他項目上還有紅杉、富達、青云、達泰、德同、KPCB、平安、深創(chuàng)投、淳信、國信君安、上?？苿?chuàng)投集團等數(shù)十家合作VC基金或機構。

三、基金退出成績

基金采用分期注資模式，并于2014年全額繳足?；鸸灿嫻芾硪?guī)模為1.5億元人民幣，合計投資了16個項目，簽約投資額1.28億元。

截止2019年9月底，已實際退出項目（含部分退出）13個，其中IPO退出的有3個，轉讓退出的有5個，回購及清算退出有5個，退出項目的投資成本占總投資額的73.19%。已退出項目累計退出總金額2.75億元，IPO退出的金額2.05億元，占總退出金額的75.8%；其中“寶尊電商”項目退出金額1.4億元，占總退出金額的51%，單個項目基本覆蓋了整基金的投資成本。

漢理前景基金截止目前賬面平均IRR達到18.23%，已退出項目的平均IRR達29.87%，DPI為188%，單個項目最高實現(xiàn)近10倍賬面回報。另有單個項目完全退出時實現(xiàn)IRR 102.07%，基金綜合表現(xiàn)良好。

漢理前景基金作為一個運營了9年的VC基金，我們與市場上的其他VC基金在DPI/分配率上做了橫向?qū)Ρ龋l(fā)現(xiàn)漢理前景基金表現(xiàn)相對優(yōu)異。據(jù)公開消息報道某國內(nèi)知名科創(chuàng)引導母基金旗下9年期的43只VC子基金累計平均DPI約為99.3%，子基金中最高DPI為170%。

圖表：某國內(nèi)知名科創(chuàng)引導母基金旗下子基金歷年DPI/分配率情況

出處：潛力股平臺、出類公眾號

與同時期成立的6個國內(nèi)知名VC、PE基金多維度橫向比較，漢理前景IPO比例居行業(yè)上游，為18.75%，僅低于人合資本。另一方面，漢理前景的退出比例居七家之首，退出率高達81.25%，行業(yè)大多數(shù)機構的退出比例低于50%。由此可見，漢理前景基金與市場上同時期成立的基金多維度比較，綜合表現(xiàn)較為優(yōu)異。

四、總結與啟示

項目投資成功原因總結：在投資的過程中，何時退出（Timing of Exit）比退出自身更重要。

1、注重被投企業(yè)自身價值和成長性，“是金子總會發(fā)光”。

2、控制風險很重要：“激流勇退”不光是魄力，也是投資的自律與眼光，即及時止損。

以漢理前景基金“寶尊電商”項目為例，“寶尊電商”是國內(nèi)電商代運營行業(yè)的領頭羊，目前占據(jù)電商代運營市場25%的份額，位列行業(yè)第一，規(guī)模是第二名的近四倍。漢理前景自2011投資后，先后有2次盈利退出的機會，分別是在寶尊2015年上市前后（價格在每股5-10美元），但漢理資本作為基金管理者長期看好電商代運營賽道及公司本身的發(fā)展?jié)摿Α?015年公司在納斯達克上市當日發(fā)行價10.25美元/股，上市后股價在第一年一度下滑至4美元/股，2016年底開始“寶尊電商”股價開始一路上漲，至2018年6月最高67.41美元/股，寶尊成為了2017年-2018年美股成長最快的100家企業(yè)。漢理前景在2017年3月（20美元/股）-2018年5月（65美元/股）的期間陸續(xù)將所持有的“寶尊電商”股票拋出，該項目的投資回報倍數(shù)近10倍，使該項目成為了漢理前景基金的“本壘打”項目（一個項目退出回收整個基金的全部投資成本）。

圖表：寶尊電商納斯達克股票走勢圖

項目投資失敗原因啟示：

1、漢理前景基金中共有3個項目清算重組。失敗原因大多與“人”有關，例如創(chuàng)始人過世后團隊管理不善、創(chuàng)始人跑路不知去向等。因此在投資時，也要與創(chuàng)始人一同想好后續(xù)長久規(guī)劃，例如，公司長遠是否需要接班。若出現(xiàn)極端情況，如何保證公司不受影響，繼續(xù)按規(guī)劃發(fā)展。

2、客戶單一性風險需要規(guī)避。漢理前景基金中的一個項目因為嚴重依賴為單一大客戶代工，而后續(xù)因客戶與其終止合作后一蹶不振。因此，對于投資項目中嚴重依賴單一或集中幾個大客戶的，應提高警惕和風險防范意識，盡可能引導創(chuàng)始團隊分散和規(guī)避風險，拓寬合作渠道。

3、創(chuàng)業(yè)者誠信。漢理前景投資的一個東北農(nóng)業(yè)項目，投資盡調(diào)時業(yè)績相當不錯，創(chuàng)始人信心滿滿，表示很快啟動IPO。投資完成后公司業(yè)績發(fā)生“變臉”，團隊解散，創(chuàng)始人也聯(lián)系不上，據(jù)查公司的數(shù)億元凈資產(chǎn)也“不翼而飛”了。

五、結語

對于股權投資，尤其是早期的創(chuàng)業(yè)投資，優(yōu)秀的基金管理人需要堅持價值投資與趨勢投資，取勢、明道、優(yōu)術，這樣才能給基金及其投資人帶來較好的長期回報（經(jīng)濟效益與社會價值）。

生成海報

免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權或存在不實內(nèi)容時，應及時向本網(wǎng)站提出書面權利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關文章源頭核實，溝通刪除相關內(nèi)容或斷開相關鏈接。