原標(biāo)題：誰在“匿名”做空瑞幸咖啡？

2月1日，以做空中概股聞名的大空頭“渾水”在Twitter發(fā)布了一份對“瑞幸咖啡”的匿名做空報告。受該匿名報告影響，瑞幸咖啡股票當(dāng)日收跌10.74%，收盤股價為32.49美元。

2月3日，瑞幸對渾水2月1日做空報告作出回應(yīng)，稱該報告的論證方式存在缺陷，報告中包含的所謂證據(jù)無確鑿事實依據(jù)，且報告中的指控均基于毫無根據(jù)的推測和對事件的惡意解釋。

2月4日，知名投資銀行中金公司刊發(fā)研報《瑞幸咖啡：匿名沽空指控缺乏有效證據(jù)》，認(rèn)為匿名沽空報告主要基于不具代表性的草根調(diào)研和主觀推斷，亦缺乏有效證據(jù)，維持跑贏行業(yè)評級。同日瑞士信貸集團（下稱“瑞信銀行“）也在研報 中表示瑞信銀行認(rèn)為沽空報告證據(jù)可信度不足，且部分指控存在毫無根據(jù)且存在重大缺陷，報告重申優(yōu)于大市（OUTPERFORM）評級。同日，漲15.6％。

2月5日，香櫞資本（Citron Capital）的Andrew Left表示，瑞幸咖啡在克服了冠狀病毒爆發(fā)的負(fù)面影響以及對其股票的廣泛看跌押注后，其股價可能會翻番。

可信度存疑的渾水匿名報告

渾水發(fā)布的匿名做空報告主要講了兩個事，一是瑞幸咖啡的營收數(shù)據(jù)和實際數(shù)據(jù)不一致，以及廣告數(shù)據(jù)被夸大的問題，二是對瑞幸咖啡的業(yè)務(wù)模式、管理團隊、股東進行了質(zhì)疑。

據(jù)媒體報道，該匿名報告稱2019年第四季度以來，報告撰寫團隊雇傭了92名全職員工和1418名兼職人員在瑞幸咖啡全國運營的600多家門店采用錄像監(jiān)控的進行了全天候的“蹲點”調(diào)查，并拍下了超過1萬名瑞幸咖啡顧客的手機訂單頁面，獲取了超25000份訂單信息。

匿名報告稱，瑞幸咖啡2019年第三季度和第四季度店均日銷售商品數(shù)可能存在虛增情況。該結(jié)論來自于匿名報告對發(fā)布者對瑞幸咖啡門店運營情況的取樣和“數(shù)據(jù)分析”。

根據(jù)瑞幸咖啡的訂單規(guī)則，用戶在瑞幸APP下單后，手機端會生成一個三位數(shù)的取餐碼。報告撰寫方采用早晚開門閉店各下一單的方式，以此來獲得瑞幸咖啡門店的訂單數(shù)據(jù)，然后再將蹲點人員所統(tǒng)計的門店自取和外賣單數(shù)進行對比。

報告撰寫方經(jīng)過統(tǒng)計對比發(fā)現(xiàn)，瑞幸咖啡門店每天實際的訂單數(shù)和兩個取餐碼之間的數(shù)據(jù)并不一致，因此得出了瑞幸咖啡通過操控取餐碼編號方式來虛增商品銷售數(shù)據(jù)的結(jié)論。

璽哥認(rèn)為，報告撰寫方采用的調(diào)查和統(tǒng)計分析方法是存在漏洞的。調(diào)查方面，先不說調(diào)查人員早晚各下一單的方式是否有偏差，誰有能保證蹲點人員對門店自取和外賣單數(shù)的統(tǒng)計沒有問題。統(tǒng)計分析方面，報告方面將早晚兩個取餐碼作為訂單追蹤數(shù)據(jù)的方法是有問題的。取餐碼作為瑞幸咖啡用戶的取餐憑證，并不完全具有統(tǒng)計價值。原因是瑞幸方面早就對取餐碼的生成規(guī)則進行了調(diào)整，各用戶的取餐碼并不存在遞增關(guān)系，而是隨機生成的。

所以匿名報告在對瑞幸咖啡2019年第三季度和第四季度店均日銷售商品數(shù)可能存在虛增情況的指控是站不住腳的。

在渾水發(fā)布“做空”報告后不久，知名做空機構(gòu)香櫞也發(fā)推文，并表示看多瑞幸。香櫞稱我們也收到了報告，但citron通過商業(yè)數(shù)據(jù)、應(yīng)用下載以及訪談競爭對手都確認(rèn)了瑞幸的數(shù)據(jù)，證明瑞幸在中國業(yè)務(wù)爆發(fā)。Cintron尊重渾水，但這個匿名報告不準(zhǔn)確，期待瑞幸的官宣回應(yīng)。除了虛增收入外，匿名報告還指控瑞幸涉嫌虛增有效銷售價格、夸大了廣告費用、其他產(chǎn)品凈收入被夸大。

不過以上指控由于匿名報告的可信度問題實在難以讓人信服。

瑞幸回應(yīng)：毫無依據(jù)且惡意解讀

2月3日，瑞幸方面對渾水匿名報告所提幾項指控進行了回應(yīng)，瑞幸咖啡認(rèn)為該報告存在對公司業(yè)務(wù)模式和運營環(huán)境的根本性誤解。瑞幸咖啡打算采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣矸烙@些惡意指控、以保護股東們的利益。

瑞幸咖啡特別對以下幾項具誤導(dǎo)性的失實指控做出回應(yīng)：

·報告稱，2019年第三季度和第四季度店均日銷售商品數(shù)被虛增。報告中展示的數(shù)據(jù)與公司自身系統(tǒng)里的數(shù)據(jù)之間存在重大不一致?？蛻粼谌鹦铱Х鹊拿抗P訂單都是通過線上下單的，并會被自動記錄在公司系統(tǒng)中，訂單付款程序通過第三方支付服務(wù)提供商完成。因此，公司的所有關(guān)鍵運營數(shù)據(jù)均被實時追蹤，包括店均日銷售商品數(shù)、單均商品數(shù)和有效銷售價格，且可被驗證。公司在數(shù)據(jù)管理方面擁有強大的內(nèi)控系統(tǒng)，以確保自身系統(tǒng)及第三方合作伙伴系統(tǒng)中數(shù)據(jù)的完整性和一致性。

·報告稱，單均商品數(shù)從2019年第二季度到2019年第四季度持續(xù)下降，有效銷售價格在2019年第三季度被虛增。報告中所謂的客戶訂單收據(jù)的來源和真實性無據(jù)可依，且其報告中的基礎(chǔ)統(tǒng)計方法毫無根據(jù)。報告所引用期間內(nèi)，公司實際單均商品數(shù)量大大高于該報告所稱數(shù)據(jù)。此外，公司堅持我們所披露的有效銷售價格，是真實、準(zhǔn)確的，并且是可以通過公司內(nèi)部系統(tǒng)進行驗證。

·報告稱，瑞幸咖啡夸大了廣告費用，并將此部分用于增加2019年第三季度的收入。這項指控完全基于錯誤的假設(shè)、以及對公司廣告費用的不正確和誤導(dǎo)性分析。公司對銷售和市場營銷費用進行了詳細(xì)的審查并用底層數(shù)據(jù)進行了交叉核對，確認(rèn)公司披露的廣告費用是真實和準(zhǔn)確的。

·報告稱，2019年第三季度其他產(chǎn)品凈收入被夸大。該報告在計算來自其他產(chǎn)品凈收入時參考了增值稅(“VAT”)，這明顯存在對公司非現(xiàn)制產(chǎn)品適用增值稅稅率的誤解，進而基于這一錯誤和毫無根據(jù)的假設(shè)而提出了不實指控。公司的所有訂單都可以實時跟蹤，并且公司對收入確認(rèn)和賬目核對有嚴(yán)格的內(nèi)部控制。瑞幸咖啡嚴(yán)格遵守這些嚴(yán)格的控制，并致力于確保其財務(wù)報告的完整真實性。

從璽哥的分析和瑞幸咖啡的回應(yīng)來看，渾水對瑞幸咖啡不排除有惡意解讀嫌疑。

誰在“匿名”做空瑞幸咖啡？

之所以不排除渾水對瑞幸咖啡有惡意解讀嫌疑，除了瑞幸的回應(yīng)之外，還在于渾水本身就是一家以獵殺中概股獲利的空頭公司。

在過去的近10年時間里，渾水曾沽空過多家中概股公司。如好未來、新東方、安踏、分眾傳媒等。

2012年7月，渾水機構(gòu)向美國紐交所所有的注冊讀者發(fā)布了一份有關(guān)新東方的調(diào)研報告，并指控新東方財務(wù)欺詐。渾水在報告中稱新東方過去報告的毛利潤率超過60%有造假嫌疑，因其與其他非上市公司探討，毛利潤率會在20%至30%左右，新東方的數(shù)據(jù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此。同時，渾水還聲稱新東方經(jīng)營的學(xué)校設(shè)施屬于國家資產(chǎn)，對于合并資產(chǎn)表示懷疑。

渾水報告出來的當(dāng)天，新東方教育股價便暴跌35%。

渾水報告發(fā)布后，新東方召開了媒體溝通會。俞敏洪還在社交媒體對渾水的質(zhì)疑進行了回應(yīng)。俞敏洪稱：美國渾水公司，一家專門以做空中國股來牟利的公司，對新東方的指責(zé)是沒有依據(jù)的。新東方對全國600多個教學(xué)點100%控股，只有在沒有新東方的十幾個小城市有合作經(jīng)營，新東方一直按照政府要求合法經(jīng)營。對于稅收減免問題，俞敏洪稱，除了北京新東方因歷史沿革問題，享有一定優(yōu)惠外，其余都是按國家規(guī)定繳納營業(yè)稅和所得稅。

同年10月，經(jīng)過3個月的調(diào)查，最終新東方通過美國證監(jiān)會的審核，SEC認(rèn)為新東方的VlE結(jié)構(gòu)及下屬學(xué)校收益可以進入合并財務(wù)報表。奧本海默基金分析師發(fā)表正面研究報告并將新東方目標(biāo)價提升到25美元，受該報告影響，新東方股價開市大漲。

一段時間后，新東方股價便回到了正常水平。渾水公司對新東方的做空以失敗告終。

渾水的的過往告訴我們，這就是一家靠“做空”獲利的公司，它發(fā)布的報告并不一定經(jīng)得起推敲。

回到本次渾水做空瑞幸咖啡的報告，這本來就是一個“匿名報告”，其材料的真實性和可信度本身就存疑。也就是說，渾水或許并非“匿名報告”的真正撰寫者。而渾水方面之所以發(fā)布并選擇“相信”，極可能是趨利本能使然。

那么，誰是匿名報告的真正撰寫人呢？背后，或有一雙我們看不見的大手。

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