原標(biāo)題：食飲各子行業(yè)在疫情期間的表現(xiàn)與投資建議
非典期間食品飲料板塊表現(xiàn)基本較為穩(wěn)健，各板塊穩(wěn)步回升拐點在于疫情基本緩解并得到控制。
非典的爆發(fā)高峰期為2003年二季度，社零消費受到明顯影響，其中批零波動較小，餐飲受影響較大。
分不同子行業(yè)內(nèi)重點公司來看，白酒板塊與調(diào)味品板塊公司業(yè)績在非典疫情期間波動較大，乳制品與啤酒板塊公司業(yè)績在疫情期間波動較小。
各板塊穩(wěn)步回升的拐點體現(xiàn)在 2003年5月底-6月上旬，此時疫情基本緩解并得到控制，市場信心逐漸修復(fù)。
非典時期的食品飲料板塊研究
非典的爆發(fā)高峰期為2003 年二季度，社零消費受到明顯影響，其中批零波動較小，餐飲受影響較大。
回顧非典時間線可以發(fā)現(xiàn)，2003 年3-5 月為疫情爆發(fā)高峰期，在這一期間內(nèi)社會消費也受到了明顯影響：2003Q2社零總額同比增速明顯下滑（5 月份達(dá)到最低點，同比增長4.3%），其中餐飲消費由于出行受限影響較大（2003 年5 月份餐飲消費額同比下降15.5%），而批零消費增速雖也有下降，但波動較小，單月仍有近8%的增長。
復(fù)盤非典期間行情表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，從出現(xiàn)第一個病例到疫情基本結(jié)束，食品飲料板塊表現(xiàn)基本較為穩(wěn)健，并未出現(xiàn)較大波動。
分不同子行業(yè)內(nèi)重點公司來看，白酒板塊與調(diào)味品板塊公司業(yè)績在非典疫情期間波動較大（餐飲消費受到較大影響，而白酒、調(diào)味品均與餐飲相關(guān)性較大；
調(diào)味品囤貨屬性較小，疫情期間日常消費也有所減少），在疫情爆發(fā)的2003Q2 主要公 司收入、利潤增速均為負(fù)值（如五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、中炬高新 等）；
乳制品與啤酒板塊公司業(yè)績在疫情期間波動較?。ǚ堑浔l(fā)體現(xiàn)在 2003Q2，而二季度為乳制品消費淡季，疊加一定的增強免疫力屬性，乳制品在此期間受影響相對較小；
啤酒行業(yè)受影響也較?。晾?、青島啤酒等公司季度間業(yè)績增速波動較小。
此次疫情較非典爆發(fā)時間更快，確診人數(shù)更多，但應(yīng)對也更為積極。
截至2020年2月2日，距離第一例確診僅不到2個月的時間，全國已確診新型冠狀病毒肺炎，已遠(yuǎn)超過非典確診人數(shù)，這說明此次疫情較非典爆發(fā)更快，發(fā)展速度也更為迅猛。
一方面，武漢作為中國最大的交通樞紐之一，春運期間人流量大，再加上春節(jié)提前以及病毒本身傳染性強，使得疫情的傳播和發(fā)展比較迅速；
另一方面，較早出現(xiàn)的確診能力和更快速的信息傳播條件也使得此次疫情確診人數(shù)上升較快。
非典時期各板塊回升拐點：疫情基本緩解并得到控制，市場信心逐漸修復(fù)。
當(dāng)前疫情下各子行業(yè)表現(xiàn)
疫情對食品飲料行業(yè)直接影響表現(xiàn)是消費者外出頻率大幅降低，導(dǎo)致餐飲店和商超通路等消費減少，居家必備的必需品需求依然維持，但是可選消費食品出現(xiàn)增速下降趨勢。
食品飲料行業(yè)與餐飲相關(guān)的行業(yè)有白酒、啤酒、調(diào)味品、飲料等，與商超通路相關(guān)的是大部分子行業(yè)。
白酒：疫情對于白酒行業(yè)的沖擊的影響時間和程度有限
新型冠狀病毒疫情正值春節(jié)白酒銷售旺季，網(wǎng)絡(luò)媒體對于疫情的宣傳引發(fā)了一定程度的市場恐慌，一系列防控措施倡導(dǎo)減少外出就餐和消費，餐飲消費需求受到較大壓制，降低了開瓶率。
雖然大部分白酒企業(yè)在節(jié)前完成2020Q1的打款和發(fā)貨，使得一季度業(yè)績受到疫情影響有限，回款比例仍較高，但終端庫存邊際向上，一定程度上會影響 2020Q2 的發(fā)貨和回款。
1）確定最終方程
國金證券分析師根據(jù)白酒上市公司收入增速（同比）、限額餐飲收入增速（累計同比）、商超白酒收入增速（同比）的數(shù)據(jù)，得出體現(xiàn)白酒上市公司收入增速（同比）作為因變量Y，和限額以上餐飲收入增速（累計同比）、商超白酒收入增速（同比）分別作為自變量X1、X2的相關(guān)性的方程：
Y=0.152+1.207 X1-0.108 X2
以下為該回歸方程的統(tǒng)計參數(shù)
2）預(yù)測分析
由于無法獲取到更直接有效的白酒餐飲增速，而是以餐飲行業(yè)累計增速代替，雖然相關(guān)性驗證通過，不過R2 不是很高。
同時國金證券分析師以此公式來推測2020年白酒行業(yè)分季度增速也未考慮到基數(shù)和其余相關(guān)因素，因此國金證券分析師僅以此結(jié)果作為參考。結(jié)合實際渠道和SARS 復(fù)盤數(shù)據(jù)預(yù)判最后影響幅度如下。
考慮到疫情的持續(xù)時長的不同，我們對三種假設(shè)進行分析。
1）樂觀情況，疫情僅影響2020Q1：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1-3 增速預(yù)計分別為3%/4%/6%，商超白酒收入增速分別為0%/5%/8%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為18.8%/19.5%/21.6%；
2）中性情況，疫情影響到2020Q2：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1-3 增速預(yù)計分別為-3%/0%/3%，商超白酒收入增速分別為-5%/0%/5%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為12.1%/15.2%/18.3%；
悲觀情況，疫情影響到2020Q3：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1-3 增速預(yù)計分別為-6%/-3%/0%，商超白酒收入增速分別為-10%/-5%/0%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為9.0%/12.1%/15.2%；
近期我們調(diào)研渠道反饋如下，春節(jié)前動銷正常，疫情可能影響了全年白酒銷量的10%。
總體來看，節(jié)前白酒行業(yè)整體動銷反饋良好，行業(yè)需求及景氣度穩(wěn)中有升。
乳制品：短期內(nèi)動銷有所放緩，全年來看預(yù)計對伊利、蒙牛業(yè)績影響有限
短期內(nèi)乳制品的送禮屬性得到壓制，但日常消費需求不變，拉長周期來看疫情對乳制品行業(yè)的影響相對較小。
中性預(yù)計春節(jié)期間送禮消費占比約30%，拉長至全年來看，預(yù)計送禮消費（春節(jié)+中秋）占乳制品總消費的比例約為10-15%。
此次疫情預(yù)計對伊利、蒙牛全年業(yè)績影響有限，中性預(yù)計收入增速波動會控制在3pct 左右。
乳制品中其他細(xì)分行業(yè)如奶粉、奶酪本身不具備送禮屬性，受此次疫情影響不大。
啤酒：對產(chǎn)量影響首當(dāng)其沖，對利潤的影響仍需觀測結(jié)構(gòu)升級的進程
啤酒也是會受到餐飲端的影響，不過好在當(dāng)前并不是啤酒的旺季，因此銷量的影響并不會如白酒等影響更大。
國金證券分析師將通過分析2003 年非典階段啤酒行業(yè)的變化來分析對標(biāo)此次疫情的影響。
樂觀假設(shè)下，預(yù)計Q1- Q4 的啤酒產(chǎn)量增速分別為-2%/0%/1%/1%。
悲觀假設(shè)下，預(yù)計Q1-Q4 啤酒產(chǎn)量增速分別為-7%/-4%/-2%/0%。綜合來看，預(yù)計2020年啤酒產(chǎn)量將與19 年持平或小幅下跌。
最后國金證券分析師對行業(yè)利潤的變化進行分析。此輪啤酒周期的核心推動因素已不再是產(chǎn)量與收入增長對利潤增長的助力，更重要的在于各企業(yè)結(jié)構(gòu)升級、價格帶上移的進程。
因此對比其余食品行業(yè)來講，國金證券分析師認(rèn)為啤酒行業(yè)具備更強的利潤訴求，可能乳制品行業(yè)還需分析兩強收入受損后競爭策略的變化，但是啤酒行業(yè)利潤訴求是共謀。
國金證券分析師認(rèn)為，在疫情影響下，各企業(yè)可能并不會放慢對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的節(jié)奏，那收入增速的小幅下調(diào)對于利潤的影響相對有限，后期或許啤酒企業(yè)的區(qū)域提價會進一步加速，用以彌補量的損失。
調(diào)味品：受上游餐飲增速下降影響，但整體需求下降幅度可控
海天味業(yè)：餐飲波動對公司業(yè)績影響更大，但仍將可控
中炬高新：商超波動對公司業(yè)績影響更為明顯，影響或?qū)⒂邢?/strong>
中炬以調(diào)味品為主的制造業(yè)收入增速2003年為8.27%，較2002年下降5.8pct，影響較大，但中炬當(dāng)時僅為規(guī)模5 個億左右的小調(diào)味品企業(yè)，現(xiàn)階段中炬已經(jīng)成長為行業(yè)第二的調(diào)味品企業(yè)，規(guī)模近50億，并且公司業(yè)務(wù)模式調(diào)整至以家庭端消費為主，預(yù)計此次疫情影響較小，全年收入增速下降2-3pct。
綜合來看，調(diào)味品具備必選屬性，雖然餐飲增速下滑不可避免的將對行業(yè)需求產(chǎn)生一定的影響，但其中大部分的需求將被家庭烹飪有效承接，整體影響不大。
并且此次行業(yè)風(fēng)險將進一步考驗各家企業(yè)應(yīng)對突發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險的能力，助推各企業(yè)加大風(fēng)險防控意識，優(yōu)化全行業(yè)管理水平，提升行業(yè)生產(chǎn)管理的效率，長期來看也更加有助于行業(yè)成長。
當(dāng)前時點怎么看？
各核心公司近期渠道調(diào)研匯總
當(dāng)前來看，疫情對食品飲料各板塊影響不一，但綜合來看各公司春節(jié)前均正常備貨，疫情影響短期內(nèi)動銷與渠道庫存。
國金證券分析師梳理出各板塊下重點公司近期調(diào)研情況，后期仍將進行持續(xù)跟蹤。
估值變化與預(yù)測
白酒：從估值變化的角度來看，短期有所沖擊，但龍頭總體上保持穩(wěn)定。2003 年年初，受非典疫情影響，白酒板塊估值小幅下降。
茅臺、五糧液等 高端酒企估值仍保持穩(wěn)定，維持在 15-25 倍。疫情結(jié)束后，隨著五糧液在三季度率先開始提價，白酒行業(yè)業(yè)績改善，整體估值有所回升。
乳制品：非典爆發(fā)期有所下降，但基本持穩(wěn)，疫情得到控制后企穩(wěn)回升。
2003 年4 月份，非典疫情進入快速爆發(fā)期，伊利估值由年初的30倍左右下降至26-27 倍，6 月底疫情逐漸得到控制，估值逐漸回升。
啤酒：非典爆發(fā)期估值承壓，結(jié)束后維持穩(wěn)定。
非典爆發(fā)的4 月和5 月期間，青啤、重啤和燕京的估值均出現(xiàn)一定幅度的下跌；
但自5 月下半月開始，啤酒企業(yè)的估值開始回調(diào)企穩(wěn)，僅短期內(nèi)受疫情影響估值承壓，整體穩(wěn)中有升的大趨勢不變。
調(diào)味品：非典期間估值略有下降，疫情結(jié)束后下半年估值下降明顯。
疫情較為嚴(yán)重的2003 年3-5 月份，三家核心已上市調(diào)味品企業(yè)估值略有下降，跌幅在2 個點以內(nèi)；
但在疫情結(jié)束后的下半年，各企業(yè)估值下降較為明顯，主因利潤端下降超市場預(yù)期，但核心在于當(dāng)時三家企業(yè)規(guī)模均不大，應(yīng)對風(fēng)險的能力一般，利潤端因此承受了一定程度的下跌。
投資建議
短期推薦關(guān)注低估值標(biāo)的和受影響較小的標(biāo)的。港股：飛鶴、澳優(yōu)、蒙牛、中國食品；A 股：五糧液、瀘州老窖、洋河、酒鬼酒、伊利、青島啤酒、 重慶啤酒等；受影響較?。喝称贰⑷凰墒?。
中期建議重點關(guān)注拐點趨勢和板塊行情。國金證券分析師根據(jù)上文初步分析，各行業(yè)拐點驅(qū)動因素如果顯現(xiàn)，意味著市場可能開啟修復(fù)行情，伴隨基本面恢復(fù)，有望走出弱周期，延續(xù)食品飲料長周期結(jié)構(gòu)繁榮。
因此具備長周期邏輯公司建議重點關(guān)注，中期持續(xù)推薦高端白酒、區(qū)域次高端龍頭、乳制品雙龍頭、奶粉牛羊雙子星、啤酒華潤青島重慶珠江、調(diào)味品海天中炬等。
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