對標(biāo)2008年，疫情下運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)庫存現(xiàn)狀如何？

原標(biāo)題：對標(biāo)2008年，疫情下運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)庫存現(xiàn)狀如何？

人類與新冠肺炎疫情艱難抗?fàn)幍娜兆永铮粋€(gè)深切的共識(shí)就是：擁有健康的肺，是何等重要。而這樣的認(rèn)識(shí)也從根本上改變著國人對于體育運(yùn)動(dòng)的傳統(tǒng)認(rèn)知。

相較室內(nèi)體育場館鍛煉還存在不可知的風(fēng)險(xiǎn)，擁抱大自然，在戶外進(jìn)行運(yùn)動(dòng)就成了上佳選擇。

當(dāng)前新冠疫情影響下，市場對運(yùn)動(dòng)鞋服公司的庫存產(chǎn)生較大擔(dān)憂，質(zhì)疑行業(yè)是否會(huì)再現(xiàn)2008 年庫存沖擊從而進(jìn)入調(diào)整階段。

對此，本次行業(yè)專題將圍繞存貨形成的機(jī)制、對比2008 年-2012 年行業(yè)和當(dāng)下面臨的庫存問題的異同。

國盛證券分析師認(rèn)為本次外界沖擊下造成的庫存問題的不會(huì)達(dá)到2012 年的嚴(yán)重程度，后續(xù)處理庫存并恢復(fù)所用的時(shí)間會(huì)相對較短。

如何正確地看待存貨？

不同經(jīng)營模式下的存貨周轉(zhuǎn)

存貨的產(chǎn)生來自于：

1）配合銷售計(jì)劃提前生產(chǎn)而形成。

2）在銷售過程中的滯銷及退貨的產(chǎn)品，這種情況形成的存貨本質(zhì)上是企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)劃與實(shí)際銷售之間的差異帶來的。

不同商業(yè)模式下的品牌服飾周轉(zhuǎn)天數(shù)不可直接對比；周轉(zhuǎn)天數(shù)差異源自報(bào)表端存貨數(shù)量含義不同。

存貨周轉(zhuǎn)的合理速度是怎樣的？

國盛證券分析師通過分析庫存形成的過程，認(rèn)為加盟模式下的公司報(bào)表端存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為70-100天左右，直營模式的周轉(zhuǎn)天數(shù)在加盟基礎(chǔ)上增加 2-3 個(gè)月。

加盟模式：公司理想狀態(tài)下的的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為產(chǎn)品驗(yàn)收入庫到發(fā)貨時(shí)間+發(fā)貨至門店所需時(shí)間。

直營模式：合理存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為產(chǎn)品驗(yàn)收入庫到發(fā)貨時(shí)間+發(fā)貨至門店所需時(shí)間+正常銷售時(shí)間。

2008 年-2012 年運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的庫存危機(jī)如何產(chǎn)生？

受2008 年“奧運(yùn)熱”刺激，行業(yè)規(guī)模過度擴(kuò)張。2008 年的北京奧運(yùn)會(huì)在中國體育史上具有劃時(shí)代的意義。

而中國本土運(yùn)動(dòng)鞋服公司首先獲利，紛紛上市：李寧（2004）、安踏（2007）、特步（2008）、361 度（2009），匹克（2009）。

在門店數(shù)量上，國盛證券分析師估算當(dāng)時(shí)門店數(shù)量超過3000家的品牌超過15 個(gè)，其中安踏/李寧/361 度/特步品牌門店數(shù)量在2011 年均超過了8000個(gè)。

盲目擴(kuò)張導(dǎo)致庫存積壓，行業(yè)陷入低谷。隨著2008 北京奧運(yùn)會(huì)的結(jié)束，運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)熱情逐漸恢復(fù)正常。

總結(jié)來看，國盛證券分析師認(rèn)為2008 年-2012 年運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的庫存危機(jī)核心原因在于：

1）供給過剩，門店擴(kuò)張速度遠(yuǎn)高于行業(yè)增長需求；

2）零售管理能力弱及處理存貨渠道尚未發(fā)展成熟導(dǎo)致清理庫存的時(shí)間過長。

當(dāng)前疫情影響會(huì)給運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)帶來多大庫存壓力？

疫情影響下，導(dǎo)致終端流水下滑，客觀存在庫存壓力。

受新冠疫情影響，春節(jié)后各品牌服飾受關(guān)店影響線下流水下滑嚴(yán)重，電商拉動(dòng)下運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。

各個(gè)品牌庫存周轉(zhuǎn)速度短期有所下滑。

但是，當(dāng)下國內(nèi)疫情控制較好，終端流水逐步恢復(fù)，國盛證券分析師認(rèn)為本次外界沖擊下造成的庫存問題不會(huì)達(dá)到2012 年的嚴(yán)重程度，后續(xù)處理庫存并恢復(fù)所用的時(shí)間會(huì)相對較短。

從今年的現(xiàn)實(shí)情況看，受疫情影響較嚴(yán)重的時(shí)間段為2-3 月，主要為2020年春款銷售季節(jié)，在Q1 中2 月的銷售額占比相對較小，同時(shí)各個(gè)公司均采取了積極的應(yīng)對措施。

1）安踏等品牌積極推動(dòng)全員零售，上線微信商城等方式將線下流量引入線上渠道；

2）部分品牌減少了小部分訂單，并提高加盟商退貨比例或者進(jìn)行庫存回購等工作來幫助加盟商度過難關(guān)。自3 月以來，終端流水也出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)。

從對比的視角來看，庫存問題形成的原因和零售管理模式已經(jīng)發(fā)生了變化，當(dāng)下的庫存問題好于2008 年-2012 年的庫存危機(jī)。

龍頭零售管理能力顯著提升，消化渠道多樣化。當(dāng)前庫存處理方式更加多元化。

1）與2008年相比，運(yùn)動(dòng)服飾電商渠道收入占比明顯提升，電商渠道的庫存消化能力更強(qiáng)，安踏體育/李寧的電商渠道貢獻(xiàn)收入比例均在20%左右。

2）當(dāng)下奧萊渠道發(fā)展成熟，成為眾多品牌清理庫存的重要渠道。

投資建議：長期景氣度高，龍頭競爭力明顯

國盛證券分析師長期觀點(diǎn)維持不變：我國體育鞋服行業(yè)空間廣闊，競爭格局穩(wěn)定（CR5 超過 65%），國盛證券分析師認(rèn)為當(dāng)前體育鞋服行業(yè)仍處于高景氣度的階段。

短期行業(yè)面臨沖擊，國盛證券分析師認(rèn)為運(yùn)動(dòng)鞋服的龍頭公司當(dāng)下流水恢復(fù)程度優(yōu)于行業(yè)平均水平，且過往積累下的零售管理能力更加明顯，疫情影響下市占率有望進(jìn)一步提升。維持推薦安踏體育、李寧、申洲國際。

安踏體育：Q1 安踏集團(tuán)流水下滑幅度在15%-20%左右，其中FILA 品牌表現(xiàn)好于安踏品牌表現(xiàn)，集團(tuán)電商實(shí)現(xiàn)接近50%的增速，預(yù)計(jì)下半年能夠恢復(fù)增長。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，安踏體育所屬公司：安踏體育用品有限公司，成立于2007年2月8日，當(dāng)前有2次融資歷程。

預(yù)測FY2020~FY2022 年歸母凈利潤分別為56.7/76.0/89.1億元，現(xiàn)市值1718 億港幣，對應(yīng)2020/2021 年P(guān)E 為27/20倍。

李寧：集團(tuán)Q1 流水下滑15%-20%，其中加盟渠道下滑幅度小于直營渠道，電商實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的流水增長。

國盛證券分析師預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利潤為15.3/19.7/22.9 億元，現(xiàn)市值572 億港幣，對應(yīng)2020/2021 年P(guān)E 為33/26 倍，維持“買入”評級。

申洲國際：在一體化穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上，在H1 訂單保持相對平穩(wěn)，當(dāng)前進(jìn)入Q3 訂單時(shí)段，受到國際疫情影響國盛證券分析師預(yù)計(jì)公司訂單略有調(diào)整，且會(huì)加強(qiáng)與客戶的溝通頻率，利用自身一體化穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢獲取客戶信賴。

預(yù)測FY2020~FY2022 年歸母凈利潤分別為53.7/62.8/74.2 億元，現(xiàn)市值1324 億港幣，對應(yīng)2020/2021 年P(guān)E 為22/19 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新冠疫情影響時(shí)間及范圍超預(yù)期對公司業(yè)務(wù)造成不利影響；下游客戶訂單波動(dòng)影響營業(yè)收入；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；棉價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

疫情雖然對運(yùn)動(dòng)鞋服品牌上半年經(jīng)營帶來不小的沖擊，但將危機(jī)拆解來看，也正在改變著國內(nèi)消費(fèi)者的行為和心理，進(jìn)而對運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)產(chǎn)生影響。

國信證券數(shù)據(jù)顯示，2020年3月阿里全網(wǎng)銷售的運(yùn)動(dòng)鞋單價(jià)為343.31元/雙，同比增長16.1%。

后疫情時(shí)代，國人對于非必需品消費(fèi)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，但出于對自身健康的高度關(guān)注，作為可選消費(fèi)品的運(yùn)動(dòng)鞋，其價(jià)格敏感度在降低。

選擇一雙既有專業(yè)度，同時(shí)科技含量十足的戶外跑鞋成為跑步小白和進(jìn)階愛好者們的首選。

安踏2019年財(cái)報(bào)顯示，去年公司研發(fā)投入強(qiáng)度為2.3%，金額超過7.8億元人民幣，位居國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌首位。

而世界第一大運(yùn)動(dòng)品牌耐克的多年財(cái)報(bào)顯示，從2000年至今，憑借鞋類的專利技術(shù)筑高了企業(yè)護(hù)城河，耐克65%的營收穩(wěn)定來自鞋類產(chǎn)品。

在過去兩年大放異彩的next%跑鞋，令耐克全球吸粉無數(shù)，助力公司市值成功突破1600億美元。

安踏品牌副總裁朱晨曄向記者介紹，氫跑鞋1.0全年銷量超過了100萬雙，2.0有望打破這一數(shù)字，“目前跑鞋的銷量占安踏整個(gè)鞋類銷量的一半左右，跑鞋將是安踏今后非常重要的一個(gè)品類。”

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