美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)了嗎？

原標(biāo)題：美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)了嗎？

經(jīng)濟(jì)危機(jī)與金融危機(jī)不是同一概念。官方或?qū)W術(shù)界關(guān)于“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，一般指的是一個(gè)或多個(gè)國(guó)家出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)衰退且持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)剩、庫(kù)存大量積壓、失業(yè)率大幅上升、企業(yè)大面積倒閉等現(xiàn)象，同時(shí)伴隨大量的債務(wù)違約，因此經(jīng)濟(jì)危機(jī)又可以表現(xiàn)為居民、企業(yè)或政府三個(gè)部門(mén)的債務(wù)危機(jī)。

可以從居民、企業(yè)和政府三個(gè)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債情況分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的可能性。

居民負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)短期可控，中期看政策和復(fù)工情況

首先，我們認(rèn)為美國(guó)居民的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)可控，中期要看進(jìn)一步的救濟(jì)政策和企業(yè)復(fù)工情況。

美國(guó)是典型的低儲(chǔ)蓄率國(guó)家，居民通過(guò)信貸方式進(jìn)行超前消費(fèi)的情況十分普遍。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)居民部門(mén)債務(wù)從2013年年中開(kāi)始整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，目前已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)22個(gè)季度增長(zhǎng)。

截止2019年四季度債務(wù)總額達(dá)到14.15萬(wàn)億美元，已大大超出金融危機(jī)期間的負(fù)債水平。

2019 年全年的居民債務(wù)余額增加6010億美元，創(chuàng)下2007年以來(lái)最大年度增幅。從人均負(fù)債角度來(lái)看，截止2019年第四季度，美國(guó)居民部門(mén)人均總債務(wù)超過(guò)5萬(wàn)美元。

其中人均住房按揭余額34790美元，人均信用卡負(fù)債余額3390美元、人均汽車(chē)貸款余額 4850美元，居民面臨一定的還款壓力，一旦出現(xiàn)大量居民違約破產(chǎn)，有可能導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

新冠疫情爆發(fā)以后，美國(guó)的社會(huì)生活生產(chǎn)秩序遭到嚴(yán)重破壞。經(jīng)濟(jì)停滯的壓力迅速傳遞到勞動(dòng)力市場(chǎng)，失業(yè)人數(shù)飆升，居民的工資性收入受到較大沖擊。

方正財(cái)經(jīng)（公號(hào)ID：founderfinance）根據(jù)美國(guó)多戶住房委員會(huì)和WIND的近期高頻數(shù)據(jù)可以看出，租客逾期支付房租的比例有所增多，按揭購(gòu)房者延期支付抵押貸款的比例也快速上升，美國(guó)家庭部門(mén)流動(dòng)性壓力已開(kāi)始顯現(xiàn)。

居民負(fù)債端的壓力會(huì)造成大面積的風(fēng)險(xiǎn)傳染嗎?目前來(lái)看，短期內(nèi)美國(guó)居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

一方面，居民部門(mén)的資產(chǎn)狀況相比08年金融危機(jī)要更穩(wěn)健。金融危機(jī)后，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率逐步提高，OECD和紐約聯(lián)儲(chǔ)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2008年的5%提高到目前接近8%的水平，且居民部門(mén)現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)亦穩(wěn)步提升，資產(chǎn)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。

另一方面，對(duì)于美國(guó)居民部門(mén)在本次疫情沖擊中可能面臨的流動(dòng)性困境，美國(guó)政府已有充分意識(shí)，并及時(shí)采取針對(duì)性措施。

美國(guó)歷史上最大規(guī)模的刺激計(jì)劃CARES法案中包括：

1、直接向個(gè)人發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)助，且收入越低拿到的補(bǔ)助越高。年收入低于75000美元的成人最高可以領(lǐng)到1200美元的現(xiàn)金補(bǔ)貼。

2、加大失業(yè)保險(xiǎn)力度。在原本各州每周200-550美元失業(yè)救濟(jì)的基礎(chǔ)上增加600美元，持續(xù)4個(gè)月。

將多數(shù)州26星期的失業(yè)救濟(jì)延長(zhǎng)至39星期，并擴(kuò)大失業(yè)援助計(jì)劃受眾群體，此項(xiàng)計(jì)劃預(yù)計(jì)需要2600萬(wàn)美元。

3、抵押貸款可申請(qǐng)延期，學(xué)生貸款無(wú)息延長(zhǎng)。

CARES 法案為按揭購(gòu)房業(yè)主提供了可申請(qǐng)抵押貸款延遲還款的“寬 限條款”，只要確認(rèn)借款人直接或間接地由于COVID-19而遭受經(jīng)濟(jì)困難，抵押貸款服務(wù)商就必須提供寬限。

與抵押貸款延遲還款類(lèi)似，CARES法案規(guī)定將無(wú)息學(xué)生貸款延長(zhǎng)至今年9月30日償付。

4、小企業(yè)用于支付工資等部分的貸款可直接免除。全美有超過(guò)2000萬(wàn)家小企業(yè)（員工規(guī)模小于500名的企業(yè)），創(chuàng)造了1.35億就業(yè)。

CARES法案中提出了由美聯(lián)儲(chǔ)向銀行提供以小企業(yè)管理局薪資保障計(jì)劃（PPP）貸款為抵押的定期融資，以使銀行具備流動(dòng)性向小企業(yè)提供貸款。

如果企業(yè)保留或者重新雇傭員工，貸款中用于支付工資、租金和水電費(fèi)的部分可直接免除。

方正財(cái)經(jīng)（公號(hào)ID：founderfinance）根據(jù)天眼查專(zhuān)業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，2020年以來(lái)全國(guó)共新增14.2萬(wàn)家外貿(mào)企業(yè)， 較2019年同期減少了16.26%。

外貿(mào)企業(yè)主要分布在外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，廣東省新增數(shù)量最多，有5.3萬(wàn)家。此外，也有2.6萬(wàn)家外貿(mào)企業(yè)在此期間注銷(xiāo)、吊銷(xiāo)。

簡(jiǎn)而言之，美國(guó)現(xiàn)階段政策的目標(biāo)就是以金錢(qián)換時(shí)間，保障疫情期間美國(guó)居民仍具備較為穩(wěn)定的收入來(lái)源。

因此，短期內(nèi)美國(guó)家庭和個(gè)人出現(xiàn)大面積破產(chǎn)并引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)傳染的概率較低。

但目前的刺激政策效果也僅能支撐3個(gè)月左右，未來(lái)美國(guó)居民部門(mén)能否撐住仍要關(guān)注兩個(gè)方面：

一方面是進(jìn)一步的救濟(jì)政策。

如疫情防控所需時(shí)間較長(zhǎng)，家庭和個(gè)人需要更多的救濟(jì)措施以避免債務(wù)違約，目前美國(guó)政府已在醞釀新一輪的刺激政策。

另一方面是企業(yè)復(fù)工的推進(jìn)情況。

復(fù)工復(fù)產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)回歸正軌的唯一途徑，若復(fù)工情況不佳，失業(yè)率一直保持在較高水平，居民沒(méi)有穩(wěn)定的收入預(yù)期，最終仍將面臨個(gè)人破產(chǎn)的壓力。

企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中在垃圾債，美聯(lián)儲(chǔ)已給予一定支持

隨著疫情快速蔓延，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生180度大轉(zhuǎn)彎，避險(xiǎn)情緒高漲，投機(jī)級(jí)債券（BBB-級(jí)以下，又稱(chēng)垃圾債）遭市場(chǎng)大規(guī)模拋售。

3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)宣布“零利率政策”之后，國(guó)債收益率與投資級(jí)債券收益率都有所回落，而垃圾債收益率卻快速上行，利差迅速擴(kuò)大。

從垃圾債的發(fā)行實(shí)體來(lái)看，部分行業(yè)受疫情影響較大，出現(xiàn)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)較大。

目前，美國(guó)現(xiàn)有的垃圾債規(guī)?？傆?jì)在2萬(wàn)億美元以上，其中可選消費(fèi)3913億美元，能源 2850億美元，材料1559億美元，工業(yè)1333億美元。

上述行業(yè)在疫情期間受到較大沖擊，營(yíng)業(yè)收入大幅滑坡已成定局，若在短期內(nèi)無(wú)法籌措足夠的美元現(xiàn)金，企業(yè)將面臨實(shí)質(zhì)性違約。

美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)這種情況啟動(dòng)了相應(yīng)的救助措施。

3月23日美聯(lián)儲(chǔ)新創(chuàng)設(shè)一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸融資便利(PMCFF)和 二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸融資便利(SMCCF)兩大工具，為投資級(jí)公司及相應(yīng)的債券市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。

4月9日，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)PMCCF和SMCCF支持的標(biāo)的進(jìn)行了擴(kuò)容，部分垃圾債進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買(mǎi)名單。

其中，PMCCF為投資級(jí)公司或在3月22日之后由投資級(jí)被降為BB-級(jí)的公司提供至多四年的過(guò)渡性融資，以便其擁有足夠的現(xiàn)金支付員工工資和供應(yīng)商貨款，總規(guī)模為5000億美元。

SMCCF為將直接在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)符合投資級(jí)債券、3月22日之后由投資級(jí)被降為BB-級(jí)的投機(jī)級(jí)債券以及債券ETF(部分資金用于支持投資垃圾債的ETF)，總規(guī)模為2500億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)將動(dòng)用足夠多的工具來(lái)保障所有信用鏈條的穩(wěn)定，盡最大努力防范信用鏈條的斷裂。

目前國(guó)債、MBS、商業(yè)票據(jù)、投資級(jí)企業(yè)債和部分垃圾債已陸續(xù)進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，未來(lái)如果風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)，更低信用等級(jí)的債券也有可能納入美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)的范疇。

美國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率最小，但預(yù)期損失巨大

美國(guó)自20197月突破債務(wù)上限后開(kāi)始大量發(fā)債，債務(wù)余額不斷上升，CARES法案頒布以來(lái)更是在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)增加了超過(guò)一萬(wàn)億美元的債務(wù)，目前債務(wù)余額已超過(guò)24.5萬(wàn)億美元。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)3月15日下調(diào)目標(biāo)利率至0-0.25，目前聯(lián)邦基金利率已下行至0.05%，短期國(guó)債收益率也一度下探至0以下。

經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期出現(xiàn)時(shí)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)短端利率倒掛的情形，這也就意味著美國(guó)整個(gè)國(guó)債收益率曲線在更強(qiáng)衰退、通縮預(yù)期及避險(xiǎn)情緒下可能全面轉(zhuǎn)負(fù)。

從歐洲和日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，到期收益率轉(zhuǎn)負(fù)也有可能傳導(dǎo)至票面利率，即美國(guó)也有可能成為負(fù)利率國(guó)家。

負(fù)利率的實(shí)質(zhì)是本金減記，即不用付利息還可以減記本金。如果美國(guó)也成為負(fù)利率國(guó)家，投資者會(huì)不會(huì)放棄投資美債？

從歐洲日本經(jīng)驗(yàn)來(lái)看也不會(huì)，投資者可能會(huì)自然適應(yīng)以博弈更低的利率。

但是，如果伴隨美股下跌沖擊居民資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而沖擊消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)基本面，反過(guò)來(lái)再?zèng)_擊美股，就行了美股與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋，就可能出現(xiàn)大的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

一旦投資者懷疑美債的償付能力，類(lèi)似歐債危機(jī)的邏輯就可能演繹。

作為國(guó)際貨幣體系主導(dǎo)貨幣發(fā)行國(guó)出現(xiàn)債務(wù)違約，沖擊力會(huì)大過(guò)2008年全球金融危機(jī)。當(dāng)然，目前來(lái)看這種情況仍是概率較小但預(yù)期損失大的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，居民部門(mén)在財(cái)政政策的加持下風(fēng)險(xiǎn)可控，企業(yè)部門(mén)債務(wù)有美聯(lián)儲(chǔ)保駕護(hù)航，政府部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出險(xiǎn)概率較小。

目前來(lái)看，美國(guó)的居民、企業(yè)和政府在短期內(nèi)均不存在出現(xiàn)大面積債務(wù)違約的可能，因此美國(guó)當(dāng)前尚不能稱(chēng)之為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

但仍然需要高度關(guān)注各債務(wù)鏈條的風(fēng)險(xiǎn)及交叉風(fēng)險(xiǎn)，一旦美國(guó)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，將對(duì)全球資本市場(chǎng)都將造成巨大影響。

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