螞蟻集團上市加速跑，其商業(yè)模式及競爭壁壘在哪？

原標題：螞蟻集團上市加速跑，其商業(yè)模式及競爭壁壘在哪？

A股將迎來“新物種”：螞蟻集團作為互聯(lián)網(wǎng)科技金融的“超級獨角獸”，不僅能夠啟示行業(yè)，更能帶來長期增長。

8月25日晚間，上交所受理螞蟻科技集團股份有限公司（簡稱“螞蟻集團”）科創(chuàng)板上市申請，公司擬募資480億元，用于進一步支持服務(wù)業(yè)數(shù)字化升級做大內(nèi)需，加強全球合作并助力全球可持續(xù)發(fā)展，以及支持公司加大技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新等。

中金公司、中信建投為公司保薦機構(gòu)。同日，港交所官網(wǎng)信息顯示，螞蟻集團已向港交所遞交上市申請。

招股文件顯示，螞蟻集團擬在A股和H股發(fā)行的新股數(shù)量合計不低于發(fā)行后總股本的10%，發(fā)行后總股本不低于300.3897億股（綠鞋前），意味著將發(fā)行不低于30億股新股。

本次A股發(fā)行可引入綠鞋機制，超額配售權(quán)最高不超過15%。

螞蟻集團：阿里巴巴孵化的金融科技獨角獸

商業(yè)模式：交易和數(shù)據(jù)沉淀的正向反饋，提升平臺價值

解構(gòu)螞蟻的商業(yè)邏輯：與阿里巴巴相似的底層商業(yè)邏輯。本質(zhì)是實現(xiàn)“促成更多交易”與“獲得更多沉淀”之間的正向反饋，核心驅(qū)動公式是流量*頻次*單價（金融中的客戶數(shù)量*單客資產(chǎn)*綜合費率）。

支付寶的超級流量入口，電商交易-本地生活-金融服務(wù)，通過入口和場景，實現(xiàn)流量的吸引、轉(zhuǎn)化、復(fù)用。

持續(xù)拓展場景，從線上到線下，從境內(nèi)到境外，建立生態(tài)圈。

螞蟻集團和阿里巴巴的業(yè)務(wù)有高度協(xié)同。在阿里巴巴的生態(tài)圈中，螞蟻集團承擔(dān)著支付及金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施的作用，與阿里云（技術(shù)及系統(tǒng)）、阿里媽媽（營銷服務(wù)及數(shù)據(jù)管理平臺）、菜鳥網(wǎng)絡(luò)（物流）共同構(gòu)成阿里巴巴數(shù)字經(jīng)濟的基礎(chǔ)設(shè)施。

平臺模式（淘寶-天貓-支付寶-余額寶-螞蟻財富），提升客戶粘性，實現(xiàn)交叉銷售、增加頻次。

1、從電商業(yè)務(wù)到金融業(yè)務(wù)，延續(xù)了平臺模式。

2、交易與金融天然融合。

通過科技提升效率、實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，對外輸出拓展收入來源。

競爭壁壘：匯聚場景、數(shù)據(jù)、技術(shù)和運營的優(yōu)勢，打造金融生態(tài)圈

理解螞蟻競爭壁壘：以支付廣泛連接，以場景、數(shù)據(jù)、技術(shù)、運營為支撐，涵蓋理財和信貸的金融生態(tài)圈。

與傳統(tǒng)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)邏輯的差異，螞蟻集團解決金融供給與場景需求脫離難題。

1、螞蟻集團在場景中獲客，先有客戶需求、再創(chuàng)造金融產(chǎn)品。

2、傳統(tǒng)金融機構(gòu)先有產(chǎn)品、再尋找客戶。

獲客渠道和客戶粘性是螞蟻集團相比傳統(tǒng)金融機構(gòu)的競爭壁壘。

1、獲客成本優(yōu)勢。

2、高用戶粘性優(yōu)勢。

從客戶的需求出發(fā)，逐步拓展金融產(chǎn)品及服務(wù)種類，提供良好的用戶體驗。

1、金融產(chǎn)品體系逐步建立，實現(xiàn)普惠金融。

2、良好的用戶體驗。

相比其他互聯(lián)網(wǎng)平臺，螞蟻集團發(fā)揮了交易閉環(huán)的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，系統(tǒng)化打造金融生態(tài)圈。

在互聯(lián)網(wǎng)公司中，螞蟻集團的金融牌照布局最全。

基于金融業(yè)務(wù)的實踐經(jīng)驗和技術(shù)測試，形成金融科技對外輸出的能力。

1、商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變：從自營金融業(yè)務(wù)到賦能金融機構(gòu)。

2、輸出經(jīng)過自身業(yè)務(wù)驗證的技術(shù)。

3、技術(shù)與數(shù)據(jù)服務(wù)相結(jié)合。

4、加強與傳統(tǒng)金融 IT 廠商的合作。

5、將目標客戶拓展到其他行業(yè)。

技術(shù)能力：協(xié)同阿里科技力量，需求導(dǎo)向和前沿開發(fā)并重

引領(lǐng)金融科技發(fā)展，驅(qū)動金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新

螞蟻集團的科技能力領(lǐng)先，能滿足自身業(yè)務(wù)需求并驅(qū)動業(yè)務(wù)創(chuàng)新，是金融科技的引領(lǐng)者和標準制定者，具備技術(shù)輸出能力。

科技賦能金融業(yè)務(wù)，驅(qū)動金融產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新。

1、自主研發(fā)分布式數(shù)據(jù)庫滿足支付寶大容量、低時延、安全性等性能要求，也推動了螞蟻集團底層架構(gòu)的變革。

2、基于支付寶多年的風(fēng)控實踐和技術(shù)創(chuàng)新開發(fā)了智能風(fēng)控引擎AlphaRisk，并形成智能化風(fēng)控產(chǎn)品“蟻盾風(fēng)險大腦”對外輸出到各行業(yè)。

3、在借貸、保險和資管領(lǐng)域形成了成熟的技術(shù)解決方案，包括借貸的310模式（3 分鐘在線申請貸款，1秒鐘完成審核放款，0人工干預(yù)）、保險的 212 模式（2 分鐘申請，1 秒鐘核保，2 小時賠付）以及資管科技的 521 模式（5 秒鐘生成市場報告，2 秒鐘確認關(guān)鍵問題，1 秒鐘收到優(yōu)化推薦）。上述三個解決方案均對外部金融機構(gòu)開放。

引領(lǐng)金融科技的前沿發(fā)展。螞蟻集團的技術(shù)基石總結(jié)為“BASIC”，分別為區(qū)塊鏈（Blockchain）、人工智能（AI）、安全（Security）、物聯(lián)網(wǎng)（IoT）和云計算（Computing）。螞蟻集團圍繞這五個領(lǐng)域進行底層技術(shù)的開發(fā)，在技術(shù)上保持領(lǐng)先。

1、人工智能。2、區(qū)塊鏈。3、安全風(fēng)控。4、物聯(lián)網(wǎng)。5、螞蟻金融云。

金融科技能力模塊化，通過技術(shù)平臺向外輸出。

1、成熟的產(chǎn)品模塊。

2、綜合化的解決方案。

體制機制優(yōu)勢突出，電商基因助力技術(shù)迭代

公司層面，螞蟻集團能保持科技上的領(lǐng)先，核心原因在于體制機制的優(yōu)勢，能吸引最優(yōu)秀的人才并激發(fā)創(chuàng)新動力，靈活的組織架構(gòu)保證技術(shù)開發(fā)的效率。

業(yè)務(wù)層面，螞蟻集團沿襲了阿里巴巴的電商基因，豐富的場景和交易閉環(huán)有助于數(shù)據(jù)的沉淀，保持技術(shù)的快速迭代，金融業(yè)務(wù)本身也是交易，適用于阿里巴巴的技術(shù)體系，可以通過中臺戰(zhàn)略做強底層技術(shù)和功能模塊，提升前臺業(yè)務(wù)開發(fā)效率。

企業(yè)文化。阿里巴巴于2010年 7 月建立合伙人制度，合伙人平等共事，促進管理層之間的相互協(xié)作，克服官僚主義和等級制度。目前有 36 名成員，其中有 8 為在螞蟻集團任職。

人才戰(zhàn)略。螞蟻集團的科技人員占比超過60%，市場化的薪酬體系和激勵機制能吸引優(yōu)秀的技術(shù)人才加盟。

開發(fā)模式。對于底層技術(shù)和前沿科技的研究，螞蟻集團并不會過多地考慮短期的投入產(chǎn)出比，吸引最優(yōu)秀的人才，投入足夠的資源，來實現(xiàn)技術(shù)上的突破，保持技術(shù)的領(lǐng)先性，甚至成為技術(shù)標準的制定者。

數(shù)據(jù)優(yōu)勢。技術(shù)的迭代離不開數(shù)據(jù)積累，尤其是在大數(shù)據(jù)和人工智能領(lǐng)域。

中臺戰(zhàn)略。國內(nèi)的中臺戰(zhàn)略由阿里巴巴最早提出并踐行，并適用于阿里巴巴和螞蟻集團的業(yè)務(wù)特點，有效提升開發(fā)效率。

運營能力：提升客戶轉(zhuǎn)化效率和交易促成概率

運營效率持續(xù)提升，用戶體驗不斷優(yōu)化

運營能力體現(xiàn)在獲取新客戶和轉(zhuǎn)化老客戶的效率上。運營能力是移動互聯(lián)網(wǎng)進入存量時代的核心競爭力。

客戶和產(chǎn)品數(shù)量保持增長，服務(wù)客戶的廣度和深度不斷提升。

打造了余額寶、相互寶等明星產(chǎn)品，體現(xiàn)強大的流量運營能力。

支付寶APP 快速迭代，功能體驗持續(xù)優(yōu)化。

網(wǎng)商銀行和螞蟻財富號體現(xiàn)低運營成本、高運營效率。

以流量為基礎(chǔ)，以數(shù)據(jù)為驅(qū)動

豐富的流量、場景和產(chǎn)品為運營提供基礎(chǔ)條件，以數(shù)據(jù)驅(qū)動運營決策，制定合理的考核制度，并招募優(yōu)秀的運營人員。

中心化平臺運營的優(yōu)勢。運營的最終目的是成交，螞蟻集團掌握支付寶的C 端流量，背靠阿里巴巴豐富的生態(tài)場景，能提供滿足 C 端需求的各種產(chǎn)品和服務(wù)，可基于平臺的流量和數(shù)據(jù)優(yōu)勢進行客戶的運營。

以數(shù)據(jù)驅(qū)動業(yè)務(wù)決策，保持公平性。運營能力來自于數(shù)據(jù)量和數(shù)據(jù)維度。阿里系一貫堅持公平性，優(yōu)秀的商戶可以獲得更多的流量支持，而不是單純靠競價方式。

人機結(jié)合的模式保證運營能力的持續(xù)性。好的運營能力包括數(shù)據(jù)驅(qū)動和優(yōu)秀的運營人員。

螞蟻集團技術(shù)能力覆蓋了人工智能、風(fēng)控、安全、區(qū)塊鏈、計算及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等硬核科技領(lǐng)域，包括信貸風(fēng)險管理平臺、智能投顧平臺、智能風(fēng)控引擎AlphaRisk、安全切面防御體系、跨鏈可信數(shù)據(jù)連接服務(wù)、金融級分布式技術(shù)架構(gòu)SOFAStack等。其中區(qū)塊鏈專利申請數(shù)全球第一。

在未來重點布局的核心技術(shù)方面，招股書披露，包括大規(guī)模共識算法、主動風(fēng)控、算力升維等多個方面。

招股文件顯示，以科技為主體的創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入雖然處于發(fā)展早期，但已在2019年產(chǎn)生超9億收入，值得一提的是，被螞蟻寄予厚望的螞蟻鏈業(yè)務(wù)自2019年度已開始商業(yè)化并產(chǎn)生收入。

此外，招股文件顯示，螞蟻集團此次募集資金最大的比例將用于創(chuàng)新和科技的投入，占比高達40%，其余三塊分別是助力數(shù)字經(jīng)濟升級、加強全球合作并助力全球可持續(xù)發(fā)展以及補充流動資金。

圍繞人工智能、風(fēng)險管理、安全、區(qū)塊鏈、計算及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等核心技術(shù)領(lǐng)域戰(zhàn)略布局，螞蟻集團目前在多個方向開展研發(fā)工作，以進一步根據(jù)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢、用戶及生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴需求、國際技術(shù)迭代趨勢等，鞏固核心技術(shù)的先進性，持續(xù)提升在具體產(chǎn)品、服務(wù)中應(yīng)用領(lǐng)先技術(shù)的能力，保持產(chǎn)品及服務(wù)的質(zhì)量領(lǐng)先。

天眼查APP顯示，螞蟻金服集團是一家旨在為世界帶來普惠金融服務(wù)的創(chuàng)新型科技企業(yè)，它起步于2004 年成立的支付寶，2014年10月正式成立。

旗下業(yè)務(wù)包括支付寶、支付寶錢包、余額寶、招財寶、螞蟻小貸和網(wǎng)商銀行等。螞蟻金服集團與阿里巴巴集團一起，共同致力于讓天下沒有難做的生意。

圍繞科技、普惠、全球化戰(zhàn)略，通過自主研發(fā)的科技創(chuàng)新，幫助全球消費者和小微企業(yè)獲得安全、觸手可及、綠色可持續(xù)的普惠金融服務(wù)，為社會創(chuàng)造更大的價值，給世界帶來更多平等機會。

注：本文內(nèi)容主要摘自中泰證券研究所 中外行業(yè)研究整理推送

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