科創(chuàng)板牛市已到來(lái)？

當(dāng)前，科創(chuàng)板已沉寂了近一年時(shí)間，自2020年7月初的一輪普漲之后，科創(chuàng)板50指數(shù)持續(xù)高位盤整。在盈利的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)下，估值水平持續(xù)下移，已處于歷史估值底部位置。

消費(fèi)、醫(yī)藥、科技是A股市場(chǎng)公認(rèn)的三大投資主線，消費(fèi)、醫(yī)藥均已有了出色表現(xiàn)，以科創(chuàng)板為代表的科技股能否迎來(lái)春天呢？

估值處于歷史底部，風(fēng)險(xiǎn)快速釋放

自上市以來(lái)，科創(chuàng)板的板塊估值持續(xù)處于高位，最高達(dá)到110倍（20200218），遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板水平，更是顯著高于主板水平。高估值意味著高風(fēng)險(xiǎn)，很多投資者謹(jǐn)遵低估值買入的原則，對(duì)科創(chuàng)板避而遠(yuǎn)之。

但變化一直都在發(fā)生，強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)正大幅降低科創(chuàng)板的估值水平。數(shù)據(jù)顯示，2020年，科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)500.86億元，同比增長(zhǎng)59.13%；2021年一季度，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)119.91億元，同比增長(zhǎng)216.40%。

盈利的釋放快速壓低估值水平。隨著年報(bào)、1季報(bào)于4月底披露完畢，2021年5月的第一個(gè)交易日，科創(chuàng)板平均市盈率由節(jié)前的86.48倍驟降至59.01倍，處于板塊上市以來(lái)最低位置，與創(chuàng)業(yè)板的估值差距也大幅收窄。

關(guān)于股票估值，新手看市盈率PE，進(jìn)階選手看PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率），即市盈率的絕對(duì)值高低并非關(guān)鍵，市盈率與增長(zhǎng)率的對(duì)比更有價(jià)值。如彼得·林奇所說(shuō)：

“任何一家公司股票如果定價(jià)合理的話，市盈率就會(huì)與收益增長(zhǎng)率相等。一般來(lái)說(shuō)，如果一家公司的股票市盈率只有收益增長(zhǎng)率的一半，那么這只股票賺錢的可能性就相當(dāng)大；如果股票市盈率是收益增長(zhǎng)率的兩倍，那么這只股票虧錢的可能就非常大?！?/p>

也就是說(shuō)，10倍市盈率對(duì)應(yīng)5%的增速和60倍市盈率對(duì)應(yīng)60%的增速，后者的吸引力更大一些。

據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板近三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為39.1%。假定未來(lái)保持這個(gè)增速，則當(dāng)前科創(chuàng)板的PEG約為1.54，優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板的水平。

科創(chuàng)板的“硬科技”成色

十四五規(guī)劃中，明確提出要“增強(qiáng)科創(chuàng)板‘硬科技’特色”。可見，硬科技就是科創(chuàng)板的底色。

截止2021年5月21日，科創(chuàng)板共有上市公司281家，以市值為權(quán)重，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備為第一大行業(yè)，占比24.1%；“制藥、生物科技與生命科學(xué)”為第二大行業(yè)，占比21%，技術(shù)硬件與設(shè)備、資本貨物、軟件與服務(wù)、材料、醫(yī)療保健設(shè)備等行業(yè)依此居后，構(gòu)成了科創(chuàng)板的硬科技底色。

具體行業(yè)板塊來(lái)看，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備業(yè)的靜態(tài)市盈率（2021年5月21日總市值/2020年凈利潤(rùn)，剔除虧損樣本，下同）為94倍，2020年凈利潤(rùn)增速為99%；‘制藥、生物科技與生命科學(xué)’業(yè)的靜態(tài)市盈率為48倍，利潤(rùn)增速為163%。就這兩大行業(yè)來(lái)看，靜態(tài)市盈率均低于盈利增速，PEG處于有吸引力的水平。

科創(chuàng)板的硬科技特色還體現(xiàn)在研發(fā)投入上。

據(jù)上交所統(tǒng)計(jì)，2020年科創(chuàng)板公司合計(jì)投入研發(fā)資金384億元，同比增長(zhǎng)22.6%，研發(fā)投入的營(yíng)收占比為12%，同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。從員工結(jié)構(gòu)看，研發(fā)人員平均占比近30%，且41%的科創(chuàng)板公司已推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋了包括核心技術(shù)人員、管理人員及其他骨干人員在內(nèi)的近23%的員工。

高研發(fā)投入疊加高股權(quán)激勵(lì)，驅(qū)動(dòng)科創(chuàng)板公司在科技創(chuàng)新方面取得了一系列新進(jìn)展、新突破。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年科創(chuàng)板公司合計(jì)新增知識(shí)產(chǎn)權(quán)16300項(xiàng)，其中發(fā)明專利4500項(xiàng)。

科技是第一生產(chǎn)力，圍繞“科技”的高投入為科創(chuàng)板的持續(xù)快速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

科技，當(dāng)前A股市場(chǎng)的主線邏輯

股價(jià)走勢(shì)是基本面與市場(chǎng)情緒碰撞的結(jié)果。很多時(shí)候，基本面好，但市場(chǎng)情緒不在這里，也難有大的行情?？苿?chuàng)板的基本面無(wú)疑是好的，估值水平也回落至歷史低位，未來(lái)三五年的投資價(jià)值要看與市場(chǎng)情緒的契合度。

歷史上看，每一輪大牛市都存在一條市場(chǎng)主線，這條主線與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)代大背景相契合，最容易形成大多數(shù)人的共識(shí)，引發(fā)基本面與市場(chǎng)情緒的共振。

如2007年的那輪牛市，金融地產(chǎn)是牛市主線。當(dāng)時(shí)，中國(guó)加入WTO后經(jīng)濟(jì)步入快速增長(zhǎng)期，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)，金融和地產(chǎn)是最具確定性的受益板塊，順理成章成為牛市旗手。

2015年的那輪牛市，互聯(lián)網(wǎng)是牛市主線。當(dāng)時(shí)，智能手機(jī)驅(qū)動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)崛起，各行各業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)+”如火如荼，互聯(lián)網(wǎng)成為最具確定性的受益板塊，以東方財(cái)富、樂(lè)視網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成為牛市旗手。

2019年以來(lái)的這輪牛市行情，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技是公認(rèn)的三條主線，這三條主線的邏輯并不相同。消費(fèi)、醫(yī)藥是長(zhǎng)牛板塊，這兩年走牛，主要是在貿(mào)易戰(zhàn)、新冠疫情等事件沖擊下，市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)，消費(fèi)、醫(yī)藥等確定性強(qiáng)的板塊產(chǎn)生估值溢價(jià)，順勢(shì)崛起，但這只是暫時(shí)的，待市場(chǎng)情緒回歸常態(tài)后，這兩大板塊的行情將難以持續(xù)。

唯有科技這條線，與宏觀經(jīng)濟(jì)層面的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、智能制造等大背景相契合，最易凝聚市場(chǎng)共識(shí)。隨著新冠疫苗接種的普及，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回升，以智能制造為代表的科技板塊有望快速崛起，成為新一輪的牛市旗手。

在此背景下，科創(chuàng)板的投資價(jià)值正日益凸顯。

本文由公眾號(hào)“薛洪言微語(yǔ)”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言

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