融資數(shù)百億，AI四小龍闖關(guān)IPO，誰是最強(qiáng)王者？

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  • 2021-12-27 11:24:00
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原標(biāo)題：融資數(shù)百億，AI四小龍闖關(guān)IPO，誰是最強(qiáng)王者？

采寫／鄧小軒

編輯／陳紀(jì)英

12月16日，正值科創(chuàng)板上市的關(guān)鍵之際，AI四小龍中的云從科技、曠視科技、依圖科技集體被美國(guó)拉入了“中國(guó)軍工復(fù)合體企業(yè)”（NS-CMIC）清單。

而AI四小龍中的商湯科技，也在12月14號(hào)被美國(guó)財(cái)務(wù)部列入黑名單，導(dǎo)致港股上市的進(jìn)程一度按下暫停鍵，近期才重新啟動(dòng)公開招股。

拋開其中的利益糾紛，從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，由于被“精準(zhǔn)打擊”的往往是具備一定技術(shù)實(shí)力的，對(duì)美國(guó)某方面有威脅的企業(yè)，從側(cè)面反映了這四家企業(yè)在人工智能領(lǐng)域的實(shí)力。

中國(guó)的AI行業(yè)在世界的影響力持續(xù)提升，中國(guó)的AI企業(yè)數(shù)量由2018年的20%提升至2020年的25%。

人工智能的產(chǎn)業(yè)鏈，分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層。

AI四小龍做的屬于技術(shù)層的計(jì)算機(jī)視覺，這個(gè)領(lǐng)域是人工智能最主要的應(yīng)用領(lǐng)域之一，讓計(jì)算機(jī)擁有類似人類提取、處理、理解和分析圖像以及圖像序列的能力。

這個(gè)領(lǐng)域非常重要且潛力無限。

根據(jù)沙利文報(bào)告，計(jì)算機(jī)視覺軟件2020年占全部人工智能軟件市場(chǎng)份額的46.9%，2020年-2025年，將會(huì)以36.6%的復(fù)合增速，由143億美元的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至680億美元。

對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)來說，這是一個(gè)彎道超車的機(jī)會(huì)。

中國(guó)的計(jì)算機(jī)視覺企業(yè)相較于全球發(fā)展較晚，海外在上世紀(jì)九十年代就已有相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)，而國(guó)內(nèi)1999年才有為海外企業(yè)做代理業(yè)務(wù)的企業(yè)雛形。

后來，隨著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的崛起，為計(jì)算機(jī)視覺企業(yè)積累了大量用戶數(shù)據(jù)，對(duì)計(jì)算機(jī)視覺公司而言，數(shù)據(jù)和技術(shù)缺一不可，有了大量的數(shù)據(jù)做支撐，很快在這一領(lǐng)域領(lǐng)先全球。

國(guó)內(nèi)這一領(lǐng)域里的王者，IDC的數(shù)據(jù)顯示，2020年，商湯科技、曠世科技、云從科技、依圖科技和?？低暤暮嫌?jì)市場(chǎng)份額接近50%。

?？低曇呀?jīng)上市，尚未上市的AI四小龍，實(shí)力究竟如何呢？

商湯、曠視有阿里撐腰，云從國(guó)家隊(duì)，依圖難追趕

如果按照公司成立時(shí)間來看，曠視科技是老大，依圖科技是二哥，商湯科技是老三，云從科技是四弟。但如果按照估值、融資額來算，商湯顯然是當(dāng)之無愧的“一哥”。

2011年10月份，三位清華的學(xué)生率先嗅到了人臉識(shí)別的商業(yè)價(jià)值，懷揣著將計(jì)算機(jī)視覺應(yīng)用到游戲中的憧憬，組建了最初的曠視科技的團(tuán)隊(duì)。

雖然在今天，人工智能是個(gè)非常熱門的領(lǐng)域，但10年前，這是國(guó)內(nèi)很少人涉足的未知沼澤，投資人都不愿意做第一個(gè)吃螃蟹的人，因此曠視的第一筆融資并不順利，吃了很多閉門羹。

老二依圖科技的融資就幸運(yùn)多了。在曠視科技成立一年后（2012年9月），一直在美國(guó)從事人工智能的朱瓏博士回國(guó)創(chuàng)業(yè)，不久就拿到了真格基金的天使輪融資，很快成立公司。

2013年以后，人工智能在國(guó)內(nèi)迅速發(fā)展，中國(guó)政府熱情號(hào)召企業(yè)大力發(fā)展人工智能和智能機(jī)器人技術(shù)，資本加速涌入AI賽道。

后來居上的“一哥”商湯科技就在這種背景下誕生了，它是含著金鑰匙出生的。IDG的?？饪駭S數(shù)千萬美元，讓原本在香港中文大學(xué)的教授湯曉鷗研究團(tuán)隊(duì)走出實(shí)驗(yàn)室，重新組建團(tuán)隊(duì)，組建了商湯科技。

不久以后，云從科技也誕生了。

相比其他公司，云從是最根正苗紅的，核心骨干大多為中科系，數(shù)輪投資中，國(guó)家隊(duì)、產(chǎn)業(yè)基金的身影頻現(xiàn)。

也正是在這個(gè)時(shí)候，AI領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)如雨后春筍般涌出，AI的融資事件，在2018年達(dá)到頂峰。

四個(gè)獨(dú)角獸們，就在這種背景下各自精彩，任意拎一個(gè)出來，都經(jīng)歷了10+次融資。

IPO之前，曠視科技進(jìn)行了10輪融資，越到后期，融到的錢越多，即使不計(jì)算2020年聯(lián)一投資的G輪融資，曠視科技獲得了累計(jì)超過19億美元的融資。

最開始，曠視股份是聯(lián)想系的企業(yè)；后來，阿里系逐漸對(duì)其加大投資。

支付寶的人臉解鎖業(yè)務(wù)、物流倉庫業(yè)務(wù)，為曠視提供了快速成長(zhǎng)的平臺(tái)。

而阿里所在的大消費(fèi)領(lǐng)域，又是國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺潛力最大的一個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，2020年-2025年市場(chǎng)規(guī)模以54.95%的速度增長(zhǎng)，阿里急需人工智能企業(yè)為之后的業(yè)務(wù)發(fā)展做支撐。

同樣被阿里青睞的，還有“一哥”商湯科技。

商湯科技除了含著金鑰匙出生外，還是資本最青睞的企業(yè)，從成立至今，進(jìn)行了11輪融資，累計(jì)融資超過30億美元，成為四小龍中融資總金額最高的公司。

阿里早在商湯C輪融資的時(shí)候就已經(jīng)入場(chǎng)了。

除了曠視和商湯外，阿里還布局了寒武紀(jì)、數(shù)云等其他人工智能的公司，它用極其雄厚的資金，在人工智能領(lǐng)域給自己描繪了更廣闊的業(yè)務(wù)版圖。

看完了融資融得轟轟烈烈的老大和老三，再來看老二依圖科技就有些平淡。

雖然也經(jīng)歷了10輪融資，但從披露了金額的融資額來看，合計(jì)不超過5億美元。

而且，越到后期，依圖科技的融資金額反而有下降的趨勢(shì)，2020年潤(rùn)誠(chéng)產(chǎn)業(yè)的投資額不到2018年c輪融資的1/6，這與壕到不行的曠視和商湯來對(duì)比，的確有些落寞。

云從科技融資的金額也不多，但它和其余三家很不一樣，其他公司的融資，是人民幣和美元一起融，而云從科技，每一輪獲得的融資，都是實(shí)打?qū)嵉娜嗣駧拧?/p>

這是其他人工智能公司難以匹敵的優(yōu)勢(shì)所在，國(guó)字號(hào)的股東結(jié)構(gòu)，讓云從科技在G端、國(guó)有B端方面拿單具備優(yōu)勢(shì)，如G端的公安系統(tǒng)，四大國(guó)有銀行的風(fēng)控產(chǎn)品。

因?yàn)閷?duì)金融、安防客戶而言，對(duì)安全層面的要求更高，云從科技有機(jī)會(huì)獲得更多的客戶認(rèn)證。

總結(jié)下來，從融資的角度：

商湯科技遙遙領(lǐng)先，曠視科技也不賴，且兩者均有阿里做布局。

阿里在其財(cái)報(bào)上明確表示，“不會(huì)以純粹財(cái)務(wù)原因進(jìn)行投資和收購，而是側(cè)重加強(qiáng)阿里的生態(tài)系統(tǒng)、創(chuàng)造戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)”，以后的側(cè)重發(fā)展領(lǐng)域是可預(yù)判的。

云從科技雖然融資少，但獲得了G端和大B端的潛在支持；依圖科技暫時(shí)落后。

估值高企，IPO一波三折

AI的瘋狂，在2018年之后逐漸退潮，AI賽道的融資次數(shù)在2018年之后掉頭向下，包括四小龍?jiān)趦?nèi)的AI企業(yè)經(jīng)歷了多輪融資，且由于自身的商業(yè)故事在資本上過度透支，也遭遇到了“估值虛高”的爭(zhēng)議。

根據(jù)西南證券對(duì)AI獨(dú)角獸2020年估值的整理，商湯科技的估值達(dá)到100億美元（637億元人民幣），曠視科技、云從科技、依圖科技分別為50、42和40億美元（318.5、267.54、254.8億元人民幣）。

但事實(shí)上，商湯、曠視、云從和依圖科技都尚未盈利，2020年?duì)I收，分別僅為34.46、13.91、7.55、3.81億元人民幣，市銷率（即估值與營(yíng)業(yè)收入的比值）為18.49、22.90、33.75、66.88倍。

市銷率越大，說明市場(chǎng)給它們的估值越高。

對(duì)比計(jì)算機(jī)視覺中的佼佼者，已經(jīng)上市的?？低暎壳暗目偸兄凳?719億元，對(duì)應(yīng)2020年635億元的總營(yíng)收，市場(chǎng)給到它的市銷率也才7.43倍。

四小龍的估值，比?？低暩咛嗔耍皫纵喌娜谫Y，已經(jīng)給到AI四小龍很高的成長(zhǎng)和科技估值溢價(jià)了，這讓AI企業(yè)很難繼續(xù)從一級(jí)市場(chǎng)中獲得更高的融資，如果不拓展二級(jí)市場(chǎng)，那么今后能燒的錢必然少很多。

于是，AI四小龍們紛紛沖刺上市，但它們的上市過程卻一波三折。

老大曠視科技也是最早邁出上市步伐的，剛開始，它把目光鎖定了香港，早在2019年8月25日，曠視就已向港交所提交了招股說明書，但一直沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

先是被美國(guó)商務(wù)部列入“黑名單”，隨后又遭遇了疫情，接著又遭遇了老股東聯(lián)想創(chuàng)投、創(chuàng)新工場(chǎng)的先后退出，上市計(jì)劃一再跌宕；2020年2月份，港交所披露網(wǎng)站上曠視科技的招股說明書狀態(tài)變?yōu)椤耙咽А?，意味著它的一進(jìn)宮的階段性受阻。

之后，外界不斷傳出公司“主動(dòng)中止港股上市進(jìn)程”的說法，面對(duì)謠言滿天飛，曠視做出了正面回應(yīng)，“積極考慮科創(chuàng)板！不排除A+H上市可能”。

確實(shí)，由于科創(chuàng)板從成立之初就聚焦于硬科技實(shí)力產(chǎn)業(yè)，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)更加靈活，因而科創(chuàng)板對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的包容度更高。

今年3月，曠視科技向上交所提交了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)后，一個(gè)月后收到問詢函，九月份就收到了過會(huì)的消息，現(xiàn)在終于來到了沖刺環(huán)節(jié)。

老三商湯科技仍然是征戰(zhàn)港股，8月向港交所遞交招股說明書，它的阻礙則是開頭中說的被美方拉入實(shí)體清單。

云從科技在去年12月提交科創(chuàng)板招股說明書，期間頻繁曝出裁員降薪，歷經(jīng)兩輪問詢，期間因科創(chuàng)板政策收緊，一度中止上市，到了7月份終于柳暗花明。

而依圖科技，可以說是諸事不順。

在科創(chuàng)板的申請(qǐng)上，它是最早行動(dòng)的，在2020年的11月，依圖科技就向上交所提交了申請(qǐng)，領(lǐng)跑其他公司。

今年的3月11日，公司主動(dòng)要求發(fā)行人及保薦人中止審核，上交所決定中止其發(fā)行上市審核，依圖科技當(dāng)時(shí)回復(fù)媒體稱，“發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)需要較長(zhǎng)時(shí)間落實(shí)規(guī)則和監(jiān)管的核查等要求，公司是‘中止’而非‘終止’，申報(bào)仍在正常進(jìn)行中”。

到了6月份，依圖就主動(dòng)要求撤回申請(qǐng)，把“中止”真的變成了“終止”，科創(chuàng)板的上市畫上了句號(hào)，無不令人噓嘆。

或許，從上市的角度來看，AI四小龍已經(jīng)“三缺一”，變成三小龍了。

產(chǎn)品影響毛利率，研發(fā)加劇虧損

為何AI企業(yè)們的上市如此艱難呢？

除了科創(chuàng)板縮緊上市、美國(guó)的打壓等外部的原因外，AI企業(yè)自身的原因不可少，營(yíng)收體量小、持續(xù)虧損、個(gè)人數(shù)據(jù)及隱私安全性等問題，都引發(fā)了監(jiān)管層和投資者的擔(dān)憂。

從營(yíng)收、毛利率、凈利潤(rùn)率可以以小見大。

首先，四小龍營(yíng)收體量小，長(zhǎng)尾場(chǎng)景各有優(yōu)勢(shì)，但也導(dǎo)致客戶分散，難以把集中度做大。

AI應(yīng)用場(chǎng)景碎片化，長(zhǎng)尾場(chǎng)景豐富，由于技術(shù)難度與數(shù)據(jù)獲取難度不同，計(jì)算機(jī)視覺在不同應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)展?fàn)顩r各有差異且面對(duì)的客戶迥異，不同企業(yè)優(yōu)勢(shì)不同，做專且深還是做泛且淺更有優(yōu)勢(shì)還尚無定論。

商湯科技是四者當(dāng)中營(yíng)收量級(jí)最大的，沙利文報(bào)告顯示，商湯科技也是在亞洲范圍內(nèi)最大的人工智能軟件公司，市占率為11%。

雖然商湯在垂直領(lǐng)域有全面的布局，但是拆分商湯科技的業(yè)務(wù)構(gòu)成，由智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智慧汽車構(gòu)成，最主要的兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)在于智慧商業(yè)和智慧城市。

曠視科技營(yíng)收排名第二，公司業(yè)務(wù)聚焦消費(fèi)、城市、供應(yīng)鏈三大場(chǎng)景，2020年三大場(chǎng)景分別占公司28%、64%和7%的營(yíng)業(yè)收入，業(yè)務(wù)同時(shí)輻射C端、G端和B端，其優(yōu)勢(shì)在于質(zhì)量提升及合作性，面向工業(yè)的供應(yīng)鏈管理解決方案有較好發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

云從科技的業(yè)務(wù)拆分上，智慧治理占比最大，但智慧金融比重不斷提高，其優(yōu)勢(shì)在于落地能力，在銀行、機(jī)場(chǎng)等領(lǐng)域表現(xiàn)突出，國(guó)資股東是助力。

依圖的業(yè)務(wù)主要分為智能公共服務(wù)與智能商業(yè)兩大類，為客戶提供人工智能硬件、軟件及軟硬件組合及SaaS服務(wù)等解決方案，三類產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為24%、15%和61%。

而值得注意的是，依圖在最近的宣傳中，“視覺”的定位已很少出現(xiàn)，取而代之的是算力，以芯片為核心提供人工智能算力。

其次，軟硬結(jié)合的項(xiàng)目制銷售模式降低了四小龍的總體毛利水平。

目前，AI四小龍的業(yè)務(wù)拆分，主要以軟硬一體化或解決方案為主，這兩類業(yè)務(wù)對(duì)毛利率的影響較大。

一般而言，只賣軟件的毛利率可以達(dá)到70%以上，但一旦軟硬結(jié)合，因?yàn)槎嗔税惭b、服務(wù)等成本，毛利率可以驟然下降。

舉個(gè)例子，虹軟科技算法屬性強(qiáng)，毛利率長(zhǎng)期保持在90%左右水平。

四小龍中，商湯科技毛利率最高，因?yàn)槠湟浴八惴üS”聞名，業(yè)務(wù)中軟件占比大，毛利率呈現(xiàn)較高水平。

在毛利率這一項(xiàng)上，依圖科技終于有優(yōu)勢(shì)了。

由于其推出自研的端到端處理器芯片“求索”，并基于芯片打造“原石”服務(wù)器和邊緣計(jì)算設(shè)備對(duì)外進(jìn)行銷售，公司純硬件銷售毛利率為65.7%，軟硬件組合的毛利率為69.6%，較其他同類型企業(yè)更高。

云從科技毛利率最低，因?yàn)槠錉I(yíng)收的主要來源是軟硬結(jié)合，營(yíng)收占比約60%，對(duì)應(yīng)毛利率僅為27%；而毛利率最高的軟件授權(quán)業(yè)務(wù)（85%）在云從科技的營(yíng)收占比僅為25%。

曠視科技的業(yè)務(wù)以解決方案為主，高毛利（80%）的云端SaaS營(yíng)收占比只有20%。

所以，不同的產(chǎn)品組合差異，導(dǎo)致四小龍毛利率波動(dòng)較大，市場(chǎng)更偏好毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定的SaaS軟件類產(chǎn)品，但如果僅僅為了更好的商業(yè)模式，為了更高的資本市場(chǎng)估值，而不去做有更多需求或更有優(yōu)勢(shì)的解決方案和軟硬一體，這對(duì)企業(yè)而言，真的值嗎？

最后，經(jīng)營(yíng)管理模式尚未成熟，費(fèi)用率相對(duì)較高，凈利潤(rùn)久被詬病。

研發(fā)費(fèi)用是大頭，AI是人才密集型行業(yè)，人才儲(chǔ)備對(duì)算法質(zhì)量影響深遠(yuǎn)，商湯科技能做到超越老大和老二，做到規(guī)模最大，離不開從上市以來的研發(fā)人員的投入。

招股說明書上的數(shù)據(jù)顯示，截止至2021年6月30日，商湯科技共有5286名員工，其中3593名為研發(fā)人員，這個(gè)研發(fā)人員數(shù)量超過了另外三小龍研發(fā)人員總和，另外還有40名教授帶領(lǐng)研發(fā)工作。

不同公司之間人才爭(zhēng)奪抬升行業(yè)從業(yè)人員工資，各家研發(fā)人員均超過總員工的半數(shù)，在企業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)的時(shí)候，公司內(nèi)研發(fā)人員數(shù)量在同步提高，不斷加大研發(fā)創(chuàng)新，高強(qiáng)度的研發(fā)投入使AI四小龍凈利潤(rùn)難以轉(zhuǎn)正。

理想與現(xiàn)實(shí)、短期與長(zhǎng)期的矛盾又出現(xiàn)了，裁員降薪保成本，還是招人擴(kuò)張毀報(bào)表？或許每個(gè)AI企業(yè)的掌舵人，都在煩惱這個(gè)問題。

除此以外，成長(zhǎng)期的企業(yè)銷售費(fèi)用尤其高，與其銷售力量相對(duì)薄弱，在市場(chǎng)上議價(jià)能力不強(qiáng)、項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈有關(guān)；同時(shí)，由于四小龍之間項(xiàng)目差異大，需要向客戶提供定制化的服務(wù)，也增加了其人力成本。

綜上所述，現(xiàn)階段的AI賽道，深度算法遲遲未突破，實(shí)戰(zhàn)落地場(chǎng)景分散、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度低，人力成本高，還沒有一條得到驗(yàn)證的可持續(xù)盈利的路徑；資本市場(chǎng)講究利潤(rùn)至上，AI公司這樣長(zhǎng)年累月地虧損，投資者的謹(jǐn)慎也在所難免，因此，資本市場(chǎng)必然對(duì)其爭(zhēng)議樂觀俱存。

無論是AI賦能行業(yè)還是行業(yè)反哺AI，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，即使前路荊棘遍布，相信這個(gè)行業(yè)正在走出黑暗，一步步踏出技術(shù)和應(yīng)用結(jié)合的新征途。

極客網(wǎng)企業(yè)會(huì)員

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2021-12-27
融資數(shù)百億，AI四小龍闖關(guān)IPO，誰是最強(qiáng)王者？
12月16日，正值科創(chuàng)板上市的關(guān)鍵之際，AI四小龍中的云從科技、曠視科技、依圖科技集體被美國(guó)拉入了“中國(guó)軍工復(fù)合體企業(yè)”（NS-CMIC）清單。

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