中國互聯(lián)網(wǎng)重畫版圖，兩馬當(dāng)先，網(wǎng)易突圍

中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭在第二季度大多迎來豐收季：騰訊財報數(shù)據(jù)亮眼，營收同比增長為48%，其股價應(yīng)聲上漲，市值一度超過2490億美元，超越阿里巴巴成中國最大科技公司。阿里巴巴則迎來IPO以來最大的增長，Q2營收為人民幣321.54億元，同比增長59%。不過，這些數(shù)據(jù)在網(wǎng)易面前均顯得有些遜色：網(wǎng)易Q2凈收入為89.53億元人民幣，同比增長96.0%；凈利潤27.21億元人民幣，同比增長91.0%。漂亮的數(shù)字幫助網(wǎng)易市值打破歷史記錄，突破280億美元、直奔300億美元而去，網(wǎng)易成為中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭版圖重繪的最大變量，變得更加可能。

中國互聯(lián)網(wǎng)版圖重繪：兩馬當(dāng)先、巨頭林立

中國互聯(lián)網(wǎng)版圖一直在被科技浪潮重繪。

時間回到互聯(lián)網(wǎng)剛開始普及的2000年，新浪、網(wǎng)易和搜狐先后在納斯達(dá)克上市，三大門戶自此成為中國互聯(lián)網(wǎng)的“三座大山”。那時，百度還正為新浪提供搜索服務(wù)，馬化騰則在為入不敷出的QQ尋求買主，馬云則為拿到孫正義的2000萬美元投資而欣喜若狂。

隨著互聯(lián)網(wǎng)快速普及，人與人的交流成為剛需，解決社交需求的騰訊亦在2004年成功上市。之后百度和阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)分別于2005年和2007年上市，三大公司風(fēng)頭逐漸蓋過門戶，BAT成為“新三座大山”，三大巨頭主導(dǎo)了中國互聯(lián)網(wǎng)近十年。

現(xiàn)在，BAT依然是中國市值排名前三的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。不過，互聯(lián)網(wǎng)版圖已悄然生變：騰訊最新市值為2463億美元，阿里巴巴市值為2416.93億美元，百度市值為615億美元，從市值來看，阿里和騰訊成為名符其實的“超級巨頭”。

在BAT之后，市值排名靠前的分別是：京東374億美元，網(wǎng)易277億美元，攜程213億美元，樂視141億美元，微博和唯品會均為94億美元。除此之外，還有四家尚未上市的“超級獨角獸”企業(yè)：螞蟻金服、小米、滴滴和新美大最新估值分別為600億、450億、250億和180億美元。

可見，中國互聯(lián)網(wǎng)最新版圖為：市值為2500億美元級別的阿里騰訊即“兩馬”領(lǐng)頭；其外，100-1000億美元之間則有11個巨頭，按照市值排名為：百度、螞蟻、小米、京東、網(wǎng)易、滴滴、攜程、新美大、樂視、微博和唯品會。在可見的未來，阿里和騰訊2500億的市值無法被撼動，中國互聯(lián)網(wǎng)版圖的變化在于100-1000億美金之間的巨頭們的較量，而500億美金將是一個分割線：小米、京東、網(wǎng)易們均會奔向500億美金，百度、螞蟻則會在守住500億美金的基礎(chǔ)上，向1000億美金俱樂部發(fā)起沖刺。

網(wǎng)易突破500億概率大，成互聯(lián)網(wǎng)版圖最大變數(shù)

現(xiàn)在，距離500億美金最近的巨頭是京東。一年前，在上市一年多后，京東市值就得以成功突破500億美金，然而，京東在500億美金俱樂部并沒有待太久，現(xiàn)在市值回到了374億美金，與其剛上市時的297億美元相比，并沒有高出太多。Q2財報顯示其凈收入同比增長為42%，利潤率等數(shù)據(jù)雖然有所改觀，然而依然未能盈利。京東要想股價有大幅增長，就必須向資本市場證明自己的盈利能力。

上市公司中，緊隨京東之后的是網(wǎng)易，雖然其市值才277億美元，不過，其增速卻十分強(qiáng)勁，再加上其新業(yè)務(wù)的后勁十足，正在加速逼近500億美金俱樂部。

對股價影響最直接的指標(biāo)，是營收和利潤。微博Q2財報凈利潤同比增長高達(dá)225%，然而營收增長只有36%，這依然幫助其市值突破100億美金，相比一年前翻了一倍，網(wǎng)易市值最近一年實現(xiàn)翻倍，與其營收與利潤的高速增長同樣呈直接關(guān)系。網(wǎng)易Q2營收和凈利潤分別實現(xiàn)了96.0%和91.0%的同比增長，近三位數(shù)的增長，在互聯(lián)網(wǎng)上市公司中并不多見。

并且，網(wǎng)易的營收與利潤的高速增長是持續(xù)的：2015年Q3、2015年Q4、2016年Q1，網(wǎng)易營收增長幅度分別為114%、128.2%和116.3%，利潤同樣保持近三位數(shù)的同比增長，現(xiàn)在是連續(xù)四個季度保持三位數(shù)增長。由于網(wǎng)易業(yè)務(wù)并沒有什么風(fēng)險，這樣的增速短期內(nèi)不會有大幅下滑的可能性。因此，網(wǎng)易營收和利潤的增長在未來幾個季度會得以保持，就算低于三位數(shù)，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭中也會處于領(lǐng)先水平。

除了超高增速之外，從絕對值來看網(wǎng)易股價還處于被低估水平，網(wǎng)易Q2凈利潤已經(jīng)超過百度，市盈率遠(yuǎn)低于百度，也遠(yuǎn)低于阿里和騰訊，這意味著其股價還有較大增長空間，網(wǎng)易接下來市值是否上升已不是問題，而是上升多少和多快。

單從財務(wù)指標(biāo)來看，網(wǎng)易這只股票還有很大的上漲空間，網(wǎng)易市值突破500億美金只是時間問題，并且在樂觀者看來，這很可能會在可見的未來甚至一年之內(nèi)發(fā)生——除了財務(wù)數(shù)據(jù)提供量化支撐之外，從業(yè)務(wù)層面來分析網(wǎng)易同樣有這樣的增長潛力。

除了游戲這只現(xiàn)金牛之外，網(wǎng)易至少還有兩大增長引擎

網(wǎng)易Q2在線游戲服務(wù)凈收入為64.38億元人民幣，整體營收占比達(dá)到71%。中國最大游戲公司，騰訊眼下網(wǎng)絡(luò)游戲收入占比已降低至48%，網(wǎng)易未來的游戲營收占比也會得到降低，因為其擁有游戲之外的兩大增長引擎：

1、媒體內(nèi)容：

今天我們說的網(wǎng)絡(luò)媒體業(yè)務(wù)，與多年前的“門戶”不是一回事兒，它更多是指“內(nèi)容”業(yè)務(wù)，聚焦于此的新秀今日頭條估值已超過80億美元，更像是門戶的搜狐市值卻才15億美元。網(wǎng)易內(nèi)容業(yè)務(wù)以新聞客戶端為核心，通過直播、網(wǎng)易號等方式實現(xiàn)內(nèi)容化，其在Q2還發(fā)布了天網(wǎng)計劃，全面進(jìn)軍直播。除了新聞，網(wǎng)易還有云音樂云筆記等平臺。網(wǎng)易Q2廣告業(yè)務(wù)凈收入為5.31億元人民幣，同比增長24.2%，環(huán)比增長35.1%，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)方興未艾，媒體內(nèi)容業(yè)務(wù)正在老樹發(fā)新芽的網(wǎng)易將分食一塊很大的市場。

網(wǎng)易是中國最像騰訊的公司。騰訊游戲之外的重要增長，同樣來自于網(wǎng)絡(luò)媒體業(yè)務(wù)，有人說騰訊正在成為一家內(nèi)容公司，而游戲只是內(nèi)容的一部分。內(nèi)容同樣會給網(wǎng)易帶來較大增長，這是其發(fā)家之本。

2、電商金融：

網(wǎng)易財報顯示，郵箱、電商及其他業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到19.83億元人民幣，增長310.6%，環(huán)比增長31.6%。這部分業(yè)務(wù)包括網(wǎng)易考拉、網(wǎng)易嚴(yán)選、網(wǎng)易貴金屬、網(wǎng)易保險等等。這部分業(yè)務(wù)同樣是持續(xù)高增：2015年Q4和2016年Q1的同增長率分別為：355.5%和257.8%，增長速度遠(yuǎn)超網(wǎng)易業(yè)務(wù)平均水平。

網(wǎng)易考拉和網(wǎng)易嚴(yán)選均避開與阿里巴巴和京東的正面交鋒，聚焦于正在崛起的跨境電商業(yè)務(wù)，實現(xiàn)差異化競爭。網(wǎng)易互聯(lián)網(wǎng)金融的重心則是貴金屬、保險這兩大“潛力股”業(yè)務(wù)，貴金屬業(yè)務(wù)在2015年交易量已突破1800億元，是增長最快和用戶數(shù)最多的貴金屬交易平臺，今年有望達(dá)到8000億；網(wǎng)易保險核心是車險，2015年其車險業(yè)務(wù)銷售額近7個億，超越淘寶，成互聯(lián)網(wǎng)車險第一平臺，之前我曾分析，網(wǎng)易互聯(lián)網(wǎng)金屬業(yè)務(wù)整體估值在數(shù)十億美元級別。

電商金融業(yè)務(wù)310.6%的同比增長表明這部分業(yè)務(wù)未來可期，正如我之前一篇文章所言，在京東收購1號店之后，網(wǎng)易成中國電商的最大變數(shù)。如果說“游戲+媒體”業(yè)務(wù)讓網(wǎng)易更像是騰訊，“電商+金融”則讓網(wǎng)易更像是阿里——或許說網(wǎng)易更像是“騰訊+京東”的業(yè)務(wù)構(gòu)成。

網(wǎng)易體量短期內(nèi)無法達(dá)到騰訊和阿里的2500億美元的量級，然而，在媒體內(nèi)容和電商金融業(yè)務(wù)的支撐下網(wǎng)易保持持續(xù)的高增長已無懸念，進(jìn)入500億美金俱樂部或已為時不遠(yuǎn)。除了這兩大短期內(nèi)可帶來大幅增長的業(yè)務(wù)之外，網(wǎng)易在泛娛樂、在線教育、互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)等未來型業(yè)務(wù)上很早就已開始布局，這樣看來，500億美金對于網(wǎng)易來說，恐怕也不是終點，網(wǎng)易還有著更大的野心。

網(wǎng)易這類不玩資本、不講故事的公司正在被資本親睞？

中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正在被資本驅(qū)動，許多事實都表明良好的資本運(yùn)作能力，是公司高速增長的重要手段，一個活生生的案例是視頻網(wǎng)站起家的樂視，憑借著資本手段現(xiàn)已成為一大巨頭。除了資本運(yùn)作之外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭幾乎都會“畫餅”，向資本市場講述三五年后可能發(fā)生的事情，進(jìn)而提高資本對自己的期望，獲得更高的市盈率，然而，網(wǎng)易在這兩件事情上都沒有任何行動。

一個被許多人忽視的事實是，網(wǎng)易是前十大中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭之中，唯一不參與資本運(yùn)作的公司，我們從來沒有看到過網(wǎng)易投資某個公司，或推動旗下業(yè)務(wù)與別的公司合并，不論看中什么業(yè)務(wù)，網(wǎng)易更親睞自己動手，它似乎對資本并不感冒——這往往是企業(yè)迅速壯大自己和涉足全新領(lǐng)域的捷徑。

可以說，網(wǎng)易是互聯(lián)網(wǎng)巨頭中最有實業(yè)氣質(zhì)的公司：一步一個腳印，燒錢業(yè)務(wù)不做，注定不會是最早涉足新領(lǐng)域的巨頭，這讓它顯得有些保守；資本故事不講，潛在價值不會被顯性化和提前兌現(xiàn)，價值會被低估。所以，雖然網(wǎng)易是三大門戶中唯一一家市值還在200億美金以上的企業(yè)，也很少為人關(guān)注。它注定不會在聚光燈之下，不會被各界太多關(guān)注，不會成為熱門話題，丁磊在公眾中的知名度遠(yuǎn)低于馬云、馬化騰、李彥宏、雷軍等人。

不過，網(wǎng)易市值得以高速增長表明，在經(jīng)濟(jì)整體低迷的當(dāng)下，避險需求強(qiáng)勁的資本已更親睞更加穩(wěn)定務(wù)實、更具確定性的公司，相對于未上市體量就已很高的獨角獸來說，網(wǎng)易這類已上市十多年還能保持增長的“常青樹”顯得更加稀缺，價值將會凸顯。

微博@互聯(lián)網(wǎng)阿超 微信 羅超（luochaotmt）

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