美圖赴港IPO，引發(fā)香港資本變革的“鯰魚(yú)”？

自4月份傳出美圖有意在香港上市到8月份美圖向港交所遞交招股書(shū)，距離美圖正式登陸港交所的時(shí)間似乎已經(jīng)可以用天來(lái)計(jì)算。

據(jù)傳美圖計(jì)劃募集5-10億美金，屆時(shí)美圖公司的市值將到達(dá)50億美金將成為港股市場(chǎng)上僅次于騰訊的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。不過(guò)，相比于美圖的市值，我們更關(guān)心的是，美圖的上市將為港股市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響。

美圖赴港IPO，引發(fā)資本變革的“鯰魚(yú)”？

自從2012年阿里巴巴在香港退市之后，港股市場(chǎng)上已經(jīng)很少見(jiàn)到規(guī)模在10億美金以上的科技公司，甚至和科技有關(guān)的上市公司在數(shù)量和比例上都大打折扣。

可以佐證的是，在香港交易所公布的2015年市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，市值最高的50家上市公司中，僅有騰訊一家有互聯(lián)網(wǎng)背景的企業(yè)。同科技股爭(zhēng)先的美股市場(chǎng)相比，以金融、地產(chǎn)和工商業(yè)為主的港股市場(chǎng)似乎在結(jié)構(gòu)上有一些失衡。

而在美圖登陸港交所之后，或可以和騰訊一道彌補(bǔ)港股在科技板塊的短板。對(duì)于美圖的估值，輿論上一直頗具微詞，原因很簡(jiǎn)單，在IPO之前的幾個(gè)財(cái)年里，在盈利上仍處于虧損狀態(tài)。然而，從Pinterest和Instagram的估值來(lái)看，資本對(duì)這個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)出了明確的態(tài)度。Pinterest目前的月活躍用戶在1.5億左右，但早在去年估值就達(dá)到了110億美元。Instagram在持續(xù)虧損的情況下被Facebook以10億美元的價(jià)格收購(gòu)，如今的估值已經(jīng)達(dá)到了350億美元。

從公開(kāi)的數(shù)據(jù)來(lái)看，美圖公司月活躍用戶在1億以上的產(chǎn)品有3款，分別是美圖秀秀、美顏相機(jī)和美拍，其中美圖秀秀和美顏相機(jī)屬于工具類APP的范疇，這也是外界不看好其盈利能力的原因所在，而月活躍用戶高達(dá)1.41億的美拍已然屬于典型的社交類產(chǎn)品。此外，基于“美”這一生態(tài)圈，美圖孵化出了美妝相機(jī)、潮自拍等千萬(wàn)級(jí)月活躍的產(chǎn)品，而這兩個(gè)產(chǎn)品的推出時(shí)間均在2015年。美圖已經(jīng)開(kāi)始在加速商業(yè)化進(jìn)程。在美妝相機(jī)上虛擬試妝后，可以直接跳轉(zhuǎn)到美妝品牌的電商平臺(tái)購(gòu)買，潮自拍也在近期上線了“美印”業(yè)務(wù)，打印年輕人自己的文化衫，再加上美圖手機(jī)等智能硬件方面的盈利以及剛剛推出的年輕人的聊天產(chǎn)品“閃聊”，美圖在上市時(shí)候的股價(jià)走勢(shì)似乎值得樂(lè)觀。

之所以假設(shè)美圖有可能成為港股市場(chǎng)的“鯰魚(yú)”，除了自身的估值，還將產(chǎn)生兩個(gè)方面的影響。

其一，為美股退市的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為參考樣本。

網(wǎng)易、搜狐、新浪等老牌互聯(lián)網(wǎng)公司在美股上市的案例，似乎為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司指了一條“明路”，過(guò)半的互聯(lián)網(wǎng)后起之秀選擇了登陸美國(guó)資本市場(chǎng)。但2015年出現(xiàn)的一個(gè)典型現(xiàn)象卻是互聯(lián)網(wǎng)公司的私有化，退出美股回歸A股成為競(jìng)相復(fù)制的路線，世紀(jì)佳緣、人人網(wǎng)、360等，名單越來(lái)越長(zhǎng)，甚至連李彥宏都公開(kāi)表示過(guò)回歸A股的意愿。

促成這一風(fēng)潮的原因很簡(jiǎn)單，A股在2015年一路走高，而互聯(lián)網(wǎng)公司又深感市值被華爾街低估。美圖進(jìn)入港股后很可能會(huì)拉開(kāi)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司涌向港股的序幕，畢竟就目前美圖的估值來(lái)說(shuō)，業(yè)已超過(guò)了在美股的大部分中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。

其二，重演香港作為互聯(lián)網(wǎng)公司國(guó)際化跳板的角色。

無(wú)論是騰訊、阿里等早前在香港上市的公司，還是紛紛登陸納斯達(dá)克和紐交所的互聯(lián)網(wǎng)先驅(qū)，目的之一便是為國(guó)際化鋪路。這一點(diǎn)對(duì)美圖來(lái)說(shuō)似乎也是如此，據(jù)美圖官方公布其在海外已經(jīng)有數(shù)億用戶，針對(duì)海外用戶推出的BeautyPlus已經(jīng)擁有超過(guò)3600萬(wàn)月活躍用戶。

事實(shí)上，不少互聯(lián)網(wǎng)公司都在尋求國(guó)際化，可對(duì)現(xiàn)階段的很多公司而言，所占領(lǐng)的海外市場(chǎng)多集中在東南亞、印度等地區(qū)，在香港上市無(wú)疑是一個(gè)很好的跳板。另一方面，為了鞏固亞洲金融中心的地位，香港勢(shì)必會(huì)改變上市規(guī)則和機(jī)制，向內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拋出橄欖枝，在某種程度上形成了雙向激勵(lì)。

美圖效應(yīng)背后，資本市場(chǎng)利好還是利空？

如果上述分析成立，在美圖上市后，香港股市將迎來(lái)更多IPO的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，進(jìn)而在資本市場(chǎng)引發(fā)“美圖效應(yīng)”。

那么，從資本的層面來(lái)分析，美圖上市所引發(fā)的連鎖反應(yīng)利好資本市場(chǎng)嗎？

不久前，《南華早報(bào)》報(bào)道稱馬云對(duì)螞蟻金服是否在香港進(jìn)行IPO表達(dá)了自己的觀點(diǎn)，“香港所有的上市規(guī)則都是幾十年前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代還未到來(lái)時(shí)，為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、銀行、金融家和傳統(tǒng)零售商制定的，因此與新創(chuàng)公司和新業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)?！?/p>

隨后，香港上市公司商會(huì)主席梁伯韜在發(fā)給香港記者的書(shū)面公告中，呼應(yīng)了馬云的觀點(diǎn)。在他看來(lái)，源于香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏市場(chǎng)化思維，香港在吸納科技公司方面的成績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。事實(shí)上，在阿里巴巴退出港股市場(chǎng)后，香港聯(lián)交所就開(kāi)始討論改變上市規(guī)則和機(jī)制的措施，美圖在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)選擇在香港IPO，或?yàn)楦酃芍圃旄母锏钠鯔C(jī)。

除了港股市場(chǎng)有關(guān)改革的陣陣風(fēng)聲，內(nèi)地投資者的態(tài)度可能成為促進(jìn)改革落地的又一誘因。

根據(jù)瑞銀（UBS）等券商的預(yù)測(cè)，在經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，追逐更高回報(bào)率的中國(guó)內(nèi)地投資者可能在不久之后主導(dǎo)香港股市。內(nèi)地資金將在三年內(nèi)占到港股交易量的三分之一，將高于目前歐美投資者在港股交易量中四分之一的比例，而在五年內(nèi)這一數(shù)字有可能達(dá)到50%。一般來(lái)說(shuō)，西方投資者更加依靠基本面，內(nèi)地投資者則屬于勢(shì)能驅(qū)動(dòng)型，顯得更為激進(jìn)和投機(jī)。內(nèi)地資本主導(dǎo)港股市場(chǎng)后，可能重新定義港股、尤其是小盤股的交易和定價(jià)方式。

此外，內(nèi)地投資者對(duì)美圖的態(tài)度已經(jīng)十分明確。在美圖IPO之前的各輪融資中，創(chuàng)新工場(chǎng)、富士康、啟明投資、IDG、華夏基金等國(guó)內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)赫然在列?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著美圖等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入港股市場(chǎng)，內(nèi)地資本將加速主導(dǎo)港股的節(jié)奏。另一方面，《深港通實(shí)施方案》的落地，將會(huì)釋放大量資本到香港市場(chǎng)，既降低了內(nèi)地資本入港的門檻，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司提高估值、融取大批資金也有一定的利好作用。

當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，正如馬云所說(shuō)，“香港缺乏的是創(chuàng)新精神，阻礙了該城市實(shí)現(xiàn)成為亞洲金融中心的目標(biāo)。”當(dāng)年阿里巴巴的私有化與港股拒絕雙重持股結(jié)構(gòu)不無(wú)關(guān)系，港股在制度上的古板會(huì)成為美圖未來(lái)的“束縛”嗎？結(jié)果不得而知，只能希冀美圖能夠引發(fā)港股的資本變革。

值得樂(lè)觀的是，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和香港聯(lián)交所之間更多的是利益的正相關(guān)。一方面，內(nèi)地資金的涌入已經(jīng)提振了在港上市中資銀行股的股價(jià)，比如中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行，科技巨頭騰訊等藍(lán)籌股也受到內(nèi)地投資者的青睞。要想留住這部分資金，而非僅僅作為內(nèi)地資金出海的跳板，港股需要美圖等新一批優(yōu)秀公司的出現(xiàn)。另一方面，內(nèi)地投資者勢(shì)能驅(qū)動(dòng)的投資風(fēng)格滿足了互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)市值的追求，而香港的地理位置也迎合了美圖等海外布局的需要。

結(jié)語(yǔ)

美圖擁有接近5億的月活躍用戶，且用戶覆蓋相對(duì)精準(zhǔn)，這些為智能硬件、廣告、社交/電商、增值服務(wù)等盈利模式打下了良好的基礎(chǔ)。對(duì)缺少科技公司的香港股市來(lái)說(shuō)，美圖或是一支不可多得的績(jī)優(yōu)股，不過(guò)我們更期待美圖能夠引發(fā)香港的資本變革，成為港股變革規(guī)則的又一激勵(lì)。

Alter，互聯(lián)網(wǎng)觀察者，長(zhǎng)期致力于對(duì)智能硬件、云計(jì)算、VR等行業(yè)的觀察研究。微信公眾號(hào)：spnews

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