萬能險(xiǎn)、前海人壽和“妖精”，那些年它們?nèi)绾螖噭?dòng)風(fēng)云？

近日，有媒體披露因停售萬能險(xiǎn)，前海人壽或存巨量退保風(fēng)險(xiǎn)，再次將萬能險(xiǎn)和前海人壽推入公眾視野。其實(shí)，在監(jiān)管的密切關(guān)注下，萬能險(xiǎn)這款產(chǎn)品已經(jīng)被壓在了五指山下，很難再掀起風(fēng)浪，因?yàn)?，自從萬能險(xiǎn)成為“妖精”的化身，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的每一項(xiàng)監(jiān)管政策中，幾乎都少不了著重點(diǎn)名萬能險(xiǎn)。

比如，前幾天保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》，就明確要求“萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)提供不定期、不定額追加保險(xiǎn)費(fèi)，靈活調(diào)整保險(xiǎn)金額等功能。同時(shí)，保險(xiǎn)公司不得以附加險(xiǎn)形式設(shè)計(jì)萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品”。

對(duì)于我們大家而言，再去評(píng)點(diǎn)萬能險(xiǎn)的所謂風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)意義不大，不過重新回顧下萬能險(xiǎn)如何從一只平凡的保險(xiǎn)產(chǎn)品，因著政策的松動(dòng)和市場的機(jī)遇，而一躍成為攪動(dòng)市場風(fēng)云的“妖精”，之后再被套上緊箍咒，我想，對(duì)于大家更加深入地理解金融市場的運(yùn)作規(guī)律是有一定價(jià)值的。

基于此，讓我們從頭說起，關(guān)于萬能險(xiǎn)那些年的那些事。

萬能險(xiǎn)，究竟是哪里“萬能”？

看到萬能險(xiǎn)三個(gè)字，多數(shù)人的第一反應(yīng)可能都是這是一款“萬能”的保險(xiǎn)，可對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保障。這就是大大的誤解了，萬能險(xiǎn)的“萬能”并非體現(xiàn)在險(xiǎn)種范圍上，而是體現(xiàn)在其兼具投資和保障功能，且繳費(fèi)方式、保額非常靈活等一系列產(chǎn)品設(shè)計(jì)上。

從類屬上看，萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等均屬于人壽保險(xiǎn)，而人壽保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)均屬于人身險(xiǎn)的范疇，人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)則構(gòu)成了保險(xiǎn)公司兩大險(xiǎn)種。

先來說說萬能險(xiǎn)的兼具投資和保障功能，萬能險(xiǎn)投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會(huì)分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，另一部分進(jìn)入投資賬戶用于投資。

提到這里，不得不多說幾句，萬能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、投連險(xiǎn)，相信大多數(shù)人在銀行網(wǎng)點(diǎn)都接觸過或被營銷過，這三種保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，看上去似乎差不多，都是既有保障功能，又有投資功能，區(qū)別在哪里呢？

可以看出，最主要的區(qū)別就在于投連險(xiǎn)的投資功能為浮動(dòng)收益，而萬能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)均屬于固定收益屬性，且萬能險(xiǎn)的收益率要高于分紅險(xiǎn)，通常在年化5%以上。雖然低于P2P，但由于是持牌金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品，在理財(cái)市場上便具有了很強(qiáng)的競爭力。

再來說說萬能險(xiǎn)的靈活性。不同于傳統(tǒng)保險(xiǎn)品種，萬能險(xiǎn)繳費(fèi)靈活，保單持有人可以任意選擇、變更交費(fèi)期，再加上一些保險(xiǎn)公司推出的短期內(nèi)退保免費(fèi)的功能，即用戶可以在特定期限之前選擇“贖回”產(chǎn)品，只享受其投資屬性，而放棄其保障賬戶的保險(xiǎn)功能。

于是乎，萬能險(xiǎn)順理成章地演化成了一款“超級(jí)棒”的短期互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品，一度成為各大互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)的香餑餑。

萬能險(xiǎn)的成長之路：從默默無聞到攪動(dòng)風(fēng)云

萬能險(xiǎn)首次出現(xiàn)在1979年，由美國的加利福尼亞人壽保險(xiǎn)公司推出，由于當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)處于高通脹、高利率環(huán)境，且萬能險(xiǎn)收益一般與市場利率掛鉤，所以銷售火爆。目前美國萬能險(xiǎn)占整個(gè)壽險(xiǎn)市場的比例約為 37%，在投資運(yùn)用中歸入一般賬戶進(jìn)行管理。

從整體上看，美國對(duì)于萬能險(xiǎn)投資的行為監(jiān)管較松，主要通過對(duì)資本的監(jiān)管來對(duì)投資進(jìn)行限制。

就我國而言，萬能險(xiǎn)于2000年前后引入，在2014年前后一直不溫不火。2014年2月，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，對(duì)保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行了松綁。

在保險(xiǎn)資金可投資的五大類資產(chǎn)中，權(quán)益類資產(chǎn)，由之前的“股票和股票型基金等上限20%，未上市權(quán)益類資產(chǎn)投資上限10%”合并為“權(quán)益資產(chǎn)不超過30%”；不動(dòng)產(chǎn)類，“投資基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃的賬面余額合計(jì)不得高于20%”上調(diào)為“不動(dòng)產(chǎn)類投資不高于30%”。

保險(xiǎn)資金投資自主權(quán)的提升使得萬能險(xiǎn)的“理財(cái)”功能博得較高的收益率成為可能，而始于2014年末的牛市環(huán)境更是提供了很好的契機(jī)。

關(guān)于萬能險(xiǎn)資金投資沒有專門的規(guī)定，萬能保險(xiǎn)的投資比例是并入大類資產(chǎn)一并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的?？梢钥吹剑?014年以來，銀行存款和債券在保險(xiǎn)資金投資品類中的占比出現(xiàn)快速下降，截止2016年10月，合計(jì)占比僅為51.7%，較2014年末下降13.6個(gè)百分點(diǎn)，相比之下，股票和證券投資資金及其他資產(chǎn)占比出現(xiàn)了快速提升。

從利率水平看，萬能險(xiǎn)的理財(cái)功能一般提供4-6%的收益率，雖然遠(yuǎn)低于P2P收益率，但勝在是持牌機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品，受到大型互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)的青睞，成為其平臺(tái)中固收類理財(cái)產(chǎn)品的主流品種之一。

從供給側(cè)來看，一些激進(jìn)的中小型保險(xiǎn)公司把萬能險(xiǎn)視作“市場逆襲”的利器，與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)一拍而和，通過較高收益率水平和靈活的退出政策等方式，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的快速增長。

就很多保險(xiǎn)公司而言，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入一度占據(jù)保費(fèi)總收入70%以上；就很多互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)而言，萬能險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品也成為平臺(tái)上主要的定期理財(cái)品種。

從數(shù)據(jù)上看，進(jìn)入2015年以來，萬能險(xiǎn)便出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，當(dāng)年同比增長95.2%，截止2016年10月，同比增長73.7%，規(guī)模超過1萬億元，在人身保險(xiǎn)中占比達(dá)到33.5%。

萬能險(xiǎn)到底是如何作怪的？

在資產(chǎn)荒的背景下，保險(xiǎn)公司通過萬能險(xiǎn)募集的資金都去哪里了？在2016年之前，關(guān)心的人不多，投資者不關(guān)心，反正理財(cái)平臺(tái)有隱形兌付責(zé)任；理財(cái)平臺(tái)也不關(guān)心，反正是持牌金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品。

而隨著寶萬之爭引發(fā)的輿論戰(zhàn)，寶能系資金源逐步成為雙方爭議的焦點(diǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也介入調(diào)查，發(fā)現(xiàn)原來是萬能險(xiǎn)。此外隨后的幾起險(xiǎn)資舉牌案例，也有萬能險(xiǎn)活躍其中。在之后，大家發(fā)現(xiàn)，原來大型互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)上的固收產(chǎn)品，很多也是萬能險(xiǎn)。

一時(shí)之間，萬能險(xiǎn)從默默無聞到攪動(dòng)風(fēng)云，引發(fā)輿論關(guān)注，引起市場恐慌，也引得監(jiān)管重手整頓，萬能險(xiǎn)此時(shí)也有了個(gè)別名，“妖精”。

那萬能險(xiǎn)究竟是如何作怪的呢？

募集資金在資本市場“買買買”

多年以來，A股市場一直有個(gè)觀點(diǎn)，那就是之所以A股投機(jī)氛圍濃厚，是因?yàn)樯糍Y金占比太高了。大家一直都期待提升機(jī)構(gòu)投資者比例，于是，險(xiǎn)資剛剛進(jìn)來時(shí)，市場是歡迎的，既能提振股價(jià)，又可有效降低投機(jī)氛圍。

早在2015年前后，保險(xiǎn)公司大規(guī)模舉牌上市公司，就已經(jīng)成為A股市場一道風(fēng)景線，引發(fā)市場熱議。不排除險(xiǎn)資舉牌上市公司有資產(chǎn)配置的客觀需求，畢竟，保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金期限很長，通常都在10年甚至30年以上，在管理資產(chǎn)時(shí)，配置一些長期的股權(quán)類投資是有必要的。

但問題在于，自從2015年下半年以來，一些險(xiǎn)資玩起了“短炒”的股票投資套路，這就不是正常的資產(chǎn)配置，而開始演變成在資本市場興風(fēng)作浪的“妖怪”。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年全年，險(xiǎn)資在A股舉牌投資布局了120余家上市公司。以舉牌上市公司最“積極”以至于被保監(jiān)會(huì)介入調(diào)查的兩家前海人壽和恒大人壽為例，一個(gè)擅長強(qiáng)勢收購，一個(gè)擅長“快進(jìn)快出”的短炒模式，均給市場帶來很大震動(dòng)。

因前海人壽所屬的寶能系舉牌引發(fā)的萬科股權(quán)之爭就不提了，面對(duì)險(xiǎn)資的大肆購入股份，格力董事長董明珠更是拋出了“中國制造業(yè)的罪人”這一觀點(diǎn)，引起市場廣泛關(guān)注。其原話為

“誰敲都沒關(guān)系，格力要堅(jiān)守制造業(yè)，你要牢記你是一個(gè)中國人，你的發(fā)展要和國家的發(fā)展結(jié)合在一起，這些人不要成為中國制造的罪人?！?/p>

在這兩家最活躍的險(xiǎn)企中，萬能險(xiǎn)占所有保費(fèi)比重均在80%以上，成為其舉牌上市公司的主要資金來源，萬能險(xiǎn)這一產(chǎn)品也便有了“妖精”的稱號(hào)。

資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)

萬能險(xiǎn)首先是一種期限較長的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，必須有保險(xiǎn)保障的部分，其次才是投資的部分。從資金來源上看，需要以吸收長期資金為主。但一些保險(xiǎn)企業(yè)為了提升產(chǎn)品靈活性，推出了購買萬能險(xiǎn)在短期內(nèi)免費(fèi)退保的措施。加上萬能險(xiǎn)的收益一度普遍高達(dá)5%以上，在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)上，便被包裝成為一年期的固收類理財(cái)產(chǎn)品，受到廣大投資人的青睞。

然而，這種靈活的產(chǎn)品設(shè)置必然導(dǎo)致萬能險(xiǎn)出現(xiàn)較為頻繁的短期資金贖回壓力，造成了資產(chǎn)端與負(fù)債端的期限錯(cuò)配，隨著規(guī)模的增大，給整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。在金融體系整體去杠桿、降風(fēng)險(xiǎn)的前提下，這種“靈活”的做法自然行不通。

問題還在于，不少中小型壽險(xiǎn)公司，還把短期萬能險(xiǎn)做成了支柱型產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年1月-10月，萬能險(xiǎn)銷售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽萬能險(xiǎn)占所有保費(fèi)收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恒大人壽該比例為91%，同期中國人壽和平安人壽的萬能險(xiǎn)的銷售占比僅為25%左右。

于是乎，后面監(jiān)管的出手整頓便順理成章了。2016年以來，為規(guī)范萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，落實(shí)“保險(xiǎn)姓?！钡恼呃砟睿１O(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了業(yè)內(nèi)俗稱的“22號(hào)文”和“76號(hào)文”，對(duì)中短存續(xù)期業(yè)務(wù)超標(biāo)的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；累計(jì)對(duì)27家中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求公司嚴(yán)格控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模；針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域萬能險(xiǎn)產(chǎn)品存在的銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競爭等問題，保監(jiān)會(huì)先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

啟示意義及萬能險(xiǎn)的明天

萬能險(xiǎn)發(fā)展歷程的啟發(fā)意義在于，牛欄里是關(guān)不住貓的，只要有空隙，資金總是會(huì)找到出口，去逐利、去攪動(dòng)市場風(fēng)云。而對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，則需要守住圍欄，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并制止資金的“高危”行為，還市場一個(gè)清明。

當(dāng)然，就監(jiān)管者和被監(jiān)管者雙方而言，也談不上對(duì)錯(cuò)，創(chuàng)新與監(jiān)管，總是需要互相妥協(xié)和平衡，這大概便是市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律使然吧。

對(duì)于萬能險(xiǎn)產(chǎn)品本身來講，起碼在短期內(nèi)，已經(jīng)從妖精變成凡人，會(huì)慢慢從公眾視野中淡去吧。

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