小型PE的前景將風(fēng)光無限（上）

PE（Private Equity Fund），國內(nèi)翻譯為私募股權(quán)投資基金，他在教科書中的定義是，對未在證券交易所上市的公司進行的股權(quán)投資。早期，按照基金規(guī)模曾將PE分為巨型基金（超過10億美元），大型基金（5-10億沒美元），中型基金（1-5億美元），小型基金（1億美元以下），現(xiàn)在已基本分為兩類，一億美元以上的大型PE和一億美元以下的小型PE,我本人甚至接觸過一只500萬美元的袖珍PE，居然成功的投資了早期的星巴克這一世界級品牌。

在中國，大型PE的前途如何尚不清晰，但可以預(yù)料的是小型PE的前景將風(fēng)光無限，理由如下：

1、大型PE Vs小型PE  對監(jiān)管環(huán)境的適從

PE的本質(zhì)是在投資者和融資者之間搭建金融產(chǎn)品交易平臺，是一種收取傭金的中介服務(wù)。對PE提供的中介服務(wù)，沒有也很難有專門的法律法規(guī)進行規(guī)范。 美國采取了在證券法中設(shè)定監(jiān)管豁免條款予以規(guī)范，即AC501（4）豁免條款。根據(jù)這一條款，金融服務(wù)公司若只對合格投資者（個人凈資產(chǎn)在100萬美元以上，且年收入不低于10萬美元，機構(gòu)凈資產(chǎn)在500萬美元以上，且年收入不低于20萬美元，這樣的合格投資者，有自己的投資風(fēng)險判斷與承受能力）提供中介服務(wù)，客戶的投資資金除服務(wù)費外，不得進入中介公司帳戶， 單一項目的投資客戶數(shù)量限定在12名以內(nèi)，且不通過公共媒介進行勸募，就可以豁免證券業(yè)務(wù)監(jiān)管。

面對這一豁免條款，不同的PE采取了截然不同的適從策略，一種是在客戶類型（合格投資者Vs普通投資者），客戶數(shù)量（遠遠超過12人），客戶資金（收取客戶保證金）等方面不停地擴張，最終接受監(jiān)管，成長為大型PE,另外一種是尋求豁免監(jiān)管，成為了充滿活力的小型PE.多年來，這兩種PE之間已漸行漸遠，成為了兩類完全不同的金融服務(wù)產(chǎn)品。

在中國，現(xiàn)有的獨立PE金融服務(wù)公司仍滿足于追求證券承銷保薦資格，內(nèi)部從業(yè)人員醉心于獲得執(zhí)業(yè)資格，其未來的趨勢是走向被監(jiān)管，然后和商業(yè)銀行背景的證券公司競爭，前景如何不容樂觀。另外一類無望獲得證券資格的小型金融咨詢管理公司，由于缺乏清晰的發(fā)展愿景，只能靠撰寫商業(yè)計劃書之類的把戲蒙取客戶費用，口碑不佳已成事實。

2、事業(yè)Vs職業(yè) 合伙企業(yè)法

大型PE的組織形態(tài)一般是股份或有限責(zé)任公司，出資人是有著各類背景的大戶人家，可以輕松獲得證券承銷保薦的資格。公司組建后，會招聘職業(yè)經(jīng)理人具體操盤，并許以績效承諾。職業(yè)經(jīng)理人會把他看作個人謀生的職業(yè)，遵守職場規(guī)則，但不會承擔(dān)各類風(fēng)險。

PE作為一種高風(fēng)險高收益的金融產(chǎn)品，是一種需要深刻理解目標企業(yè)內(nèi)涵，嫻熟把握投資機會，具有良好的營銷智慧，依賴客戶不斷續(xù)簽資金委托協(xié)議的智力密集型產(chǎn)品，與執(zhí)業(yè)律師，執(zhí)業(yè)醫(yī)師，執(zhí)業(yè)會計師等類似，PE客戶經(jīng)理需要全身心的投入，對自己的客戶承擔(dān)無限責(zé)任，操盤經(jīng)理人需要把它當(dāng)成自己的一份事業(yè)，而不是輕易的跳槽轉(zhuǎn)行，才能一份耕耘一份回報。各國經(jīng)驗已經(jīng)明證，惟有合伙企業(yè)形式才能承載這一責(zé)任。這就是華爾街的投資銀行及PE投資基金，99%以上采取合伙制的根本原因。

令人欣慰的是，隨著2006年新修訂的頒布實施，在中國探索組建小型PE金融創(chuàng)新公司的法律障礙已經(jīng)消除，相信中國特色的小型PE基金管理公司很快會呼之欲出。

3、細節(jié)Vs流程 細節(jié)決定成敗  細節(jié)與流程的逐步完善是小型PE得以健康穩(wěn)步快速發(fā)展的關(guān)鍵。

小型PE的細節(jié)天條

a）自覺執(zhí)行的內(nèi)控標準要永遠高于普遍監(jiān)管標準，這關(guān)系到小型PE的功敗垂成，其中最核心的是任何時候都不要希冀將客戶投資資金匯入自己可以監(jiān)控的賬戶，巨額資金的誘惑會使人鋌而走險。也會給你的小型PE事業(yè)本身帶來滅頂之災(zāi)。

b）清晰的知曉自己的定位是投資中介服務(wù)，不要認為自己比客戶更高明，如果客戶對你的付款指令決定放棄，不要再去試圖勸募，你的中介是短暫的，客戶則需要長時間的承擔(dān)投資風(fēng)險，一項當(dāng)時看起來極好的投資項目，也會隨著時間的推移和競爭的加劇變得平淡無奇。你所做的就是充分的揭示風(fēng)險與預(yù)期收益。

c）合伙后，投資決定權(quán)是以簽發(fā)付款指令來體現(xiàn)的，這一定是掌握在一般合伙人手中的，有些投資者因為時間有些拖延而感到焦躁，喜歡想辦法對投資過程施加影響，有時會從幕后走到前臺，要求參加投資委員會，甚至咆哮著威脅要使用否決權(quán)，對他們的企圖不必擔(dān)心，應(yīng)該斷然給與拒絕。PE的黃金法則是，只有一般合伙人才是最終的付款指令簽發(fā)人，別無他則。

d）別忘了收取投資承諾備忘錄資金，這筆資金可以使基金經(jīng)理人免除三年的后顧之憂。

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