【觀點(diǎn)】別讓假牛市將您的家產(chǎn)洗劫一空

風(fēng)來(lái)了，不僅豬上了天，連大象都在飛。深滬股市，再次創(chuàng)出單日成交量的歷史記錄。這些天，各地證券部里擠滿了新開戶的股民。這些菜鳥們帶著虔誠(chéng)、希望和身家性命，擠進(jìn)了一片前途未卜的莽原。

點(diǎn)擊查看源網(wǎng)頁(yè)“政策支持+資金推動(dòng)”的牛市，我們見得多了。事實(shí)上，每屆政府上來(lái)都要玩至少一輪，這其中還必然附帶一輪國(guó)企改革（國(guó)企永遠(yuǎn)在改革）。這種傳統(tǒng)意義上的、中國(guó)特色的牛市，最終讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)了嗎？讓股民普遍實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值了嗎？似乎都沒(méi)有。

但中國(guó)股市卻從來(lái)不缺少奇跡。市值上，我們創(chuàng)造過(guò)中石油、工商銀行等神話；成交量上，單日7000億不算什么，今天就干到了9150億，這是連美國(guó)股市都非常罕見的成交量！至于股市里一夜暴富的牛人，從“327國(guó)債”至今屢見不鮮。但遺憾的是，中國(guó)最有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，比如阿里、騰訊、百度，都選擇遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)上市。

如今，這個(gè)市場(chǎng)又將走向何方？當(dāng)前讓人震驚的行情，又將以一種什么方式結(jié)束？在每天接近萬(wàn)億成交的狂熱里，理性的聲音顯得微弱、單薄而又不合時(shí)宜，但我還是希望提醒一下股市里的“升斗小民”們，看好你的錢袋子，別讓他們把你洗劫一空。

這輪波瀾壯闊的行情背后，大概有這么幾個(gè)致命的bug,隨時(shí)可能導(dǎo)致“系統(tǒng)崩潰”,你不得不防：

第一、宏觀經(jīng)濟(jì)仍然非常不樂(lè)觀。未來(lái)兩年，都將是比較困難的年份。中國(guó)原有的“寬松貨幣政策+房地產(chǎn)+地方債”模式已經(jīng)難以繼續(xù)，廣義貨幣M2年增速正在從2009年的27.7%逐步降低 到目前的12.6%;房地產(chǎn)在絕大多數(shù)城市已經(jīng)基本熄火，現(xiàn)在只能靠中心城市支撐；地方債也很難加杠桿了。國(guó)家希望通過(guò)改革，限制亂伸的“有形之手”,激 發(fā)民間創(chuàng)業(yè)活力，從而切換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。但這需要時(shí)間。也就是說(shuō)，目前不具備牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

第二，從“印鈔票促增長(zhǎng)”切換到“印股票促增長(zhǎng)” （也就是我前幾天說(shuō)的“財(cái)富配置方式大逆轉(zhuǎn)”），當(dāng)然是比較好的思路，但需要法制化保駕護(hù)航。“寬松貨幣政策+房地產(chǎn)+地方債”的增長(zhǎng)模式，如果用句不太 準(zhǔn)確的話表述，可以表述為“印鈔票促增長(zhǎng)”;而激發(fā)民間創(chuàng)業(yè)熱情，通過(guò)直接融資解決“加杠桿”的瓶頸問(wèn)題，則可以表述為“印股票促增長(zhǎng)”.

要實(shí)現(xiàn)“印股票促增長(zhǎng)”需要兩大前提條件，一是全面改革目前股票發(fā)行機(jī)制，降低門檻，或者說(shuō)推行IPO注 冊(cè)制；二是用真正的法制化管理市場(chǎng)。說(shuō)白了，就是“執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究”,不要讓權(quán)貴在股市里胡作非為。今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)在這方面做了大量工作。但我覺 得，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。比如近期對(duì)新股的惡炒，降息消息的“疑似走漏”,都沒(méi)有一個(gè)說(shuō)法。所以經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉近日在一個(gè)論壇上表示，目前牛市的制度基礎(chǔ)不存 在，很容易出現(xiàn)偏差，很容易出現(xiàn)大起大落。

第三，IPO注冊(cè)制后的市場(chǎng)估值，已經(jīng)很難跟現(xiàn)在的估值對(duì)接。我們知道，如果IPO注冊(cè)制不被加載“中國(guó)特色”,完全按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家做法操作，大牛市中的蘋果公司也才18倍市盈率。那么，現(xiàn)在的A股估值，可以跟注冊(cè)制后對(duì)接嗎？

中小板、創(chuàng)業(yè)板恐怕很難了。雖然成熟市場(chǎng)里，少數(shù)科技股也可以估值很高，但普遍很高是比較困難的。目前A股中的藍(lán)籌股也許還有上漲空間，但這些行業(yè)大都面臨比較大的問(wèn)題。比如銀行股，目前市盈率只有5到7倍，但中國(guó)的銀行股又怎樣跟歐美比呢？你沒(méi)有利率市場(chǎng)化，沒(méi)有對(duì)民營(yíng)資本開放，事實(shí)上是半壟斷狀態(tài)呀！所以，如果用未來(lái)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)衡量，現(xiàn)在價(jià)格未必便宜多少！

所以，如果A股繼續(xù)上漲，最終是很難跟IPO注冊(cè)制對(duì)接的。到時(shí)候，只能用暴跌，或者延緩改革來(lái)解決問(wèn)題。

第四，美元加息可能在3個(gè)月后隨時(shí)發(fā)生，到那時(shí)，熱錢回流美國(guó)，新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)出現(xiàn)普遍的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。黑天鵝事件會(huì)發(fā)生，上漲到高位的中國(guó)股市會(huì)隨時(shí)被“絆倒”.

當(dāng)然，未來(lái)一兩周內(nèi)可能會(huì)有首次“全面降準(zhǔn)”（會(huì)在這個(gè)周末嗎？）。而且到了2015年，還會(huì)有一到兩次降息，兩到三次降準(zhǔn)。但只要M2增速不超過(guò)13%,就難言真正的“貨幣寬松”.如果說(shuō)2014年事實(shí)上是“中改革+中刺激”,那么2015年將會(huì)是“強(qiáng)改革+準(zhǔn)強(qiáng)刺激”.“強(qiáng)改革”在短期內(nèi)，會(huì)戳穿“假牛市”。

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