老虎證券社區(qū)熱帖：如何看待新金融機構扎堆赴美上市

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最近互聯(lián)網(wǎng)金融，財富管理板塊受到大家關注很多，估計也是鉅派、信而富這段時間的飆升，引起了老虎證券社區(qū)眾多用戶的關注，驅(qū)動關鍵因素還是在于:

1、之前市值偏低，像鉅派、信而富這樣市值幾億美金，就是現(xiàn)在大漲也都沒能超過8億美金。市值低基本上大股東控盤能力就很強。特別是16年的宜人貸一樣，流動股只有15%，而宜信掌控了85%的股份，說實話想要操作還是很容易。當然也是和業(yè)績有關系，鉅派整體業(yè)務增長還是很不錯，凈營收同比增長接近70%，從之前看市盈率只有8倍，這一波大漲之后到了25倍。

2、另一方面就是市場認知和市場情緒了，今年下半年有一波打著金融科技，互聯(lián)網(wǎng)金融的公司提交IPO。過去三年國內(nèi)新金融領域從互聯(lián)網(wǎng)金融到金融科技的概念演進，從P2P到網(wǎng)貸到消費金融再打去年到今年現(xiàn)金貸的狂飆，讓無論是創(chuàng)業(yè)者還是投資人也興趣不已，感覺這種情況已經(jīng)蔓延到了二級市場。

10月18日趣店在紐交所上市，市值一度超百億美金，之后和信貸、拍拍貸已經(jīng)披露了招股書IPO日子也估計快了，在它們之后，樂信、量化派、點融網(wǎng)、智融集團、51信用卡等、還有一大波新金融企業(yè)傳出了赴美上市的消息。從發(fā)展周期來看，高速奔跑數(shù)年的新金融行業(yè)，眼下也到了資本退出、企業(yè)上市的收割期。

看了已經(jīng)提交招股書的趣店、和信貸、拍拍貸這三家。除了數(shù)據(jù)不同，大家的業(yè)務模式、商業(yè)故事、利潤來源等等幾乎如出一轍

同樣的在線借貸，同樣的增長邏輯

翻看最近披露的三份招股書，你會發(fā)現(xiàn)它們有著驚人的相似。先看下各家機構對自己的定位： 趣店：“A Provider of Online Credit Products”，拍拍貸：“A Leading Online Consumer Finance Marketplace”，和信貸：“Fast-growing Consumer Lending Marketplace”。

雖然表述不同，但業(yè)務的實質(zhì)類似，都是在線借貸。而在自己優(yōu)勢的總結上（比如，強調(diào)數(shù)據(jù)和技術驅(qū)動的業(yè)務能力），市場潛力（比如，中國消費升級、用戶借貸意識覺醒、大數(shù)據(jù)風控等引爆的商業(yè)空間）的描述上，基本也都大同小異。 再來看看這幾年，這幾家公司的營收情況和增長曲線，更是有著驚人的相似。

從數(shù)據(jù)走勢來看，2016年是三家平臺在營收和盈利實現(xiàn)跨越的一道“分水嶺”，2017年更是呈爆發(fā)式增長的趨勢。

先來看拍拍貸，從2015年到2017年，拍拍貸的營收總額從2015年的1.97億增長至2016年的12.09億，凈利潤從虧損超過7000萬逆勢增長至5億；而截至2017年6月30日，拍拍貸半年的營收總額就達到17.33億，已經(jīng)超過前兩年的總和，利潤額超過10億，是2016年度的兩倍。

趣店的營收數(shù)據(jù)曲線與拍拍貸幾乎如出一轍，2015趣店總營收為2.35億，凈虧損2.33億，到了2016年總營收額狂飆至14.4億，同時凈利潤額達到5.77億；而在今年上半年，趣店的營收總額與利潤雙雙增長至18.33億與9.74億，以至于招股書披露時讓許多人震驚不已。

16年的轉(zhuǎn)折點

相比之下，和信貸的規(guī)模要小得多，可是從趨勢來看，2016年的營收規(guī)模爆發(fā)與盈虧轉(zhuǎn)折點到來，是一樣的。三家公司，在同樣的時點、同樣的市場上準備迎接上市，而且在此之前交出了內(nèi)核幾乎一樣的上市申請書，太多巧合湊在一起拼出的答案大多指向必然，而眼下的這個必然指向了在線借貸業(yè)務。

上述三家公司中，拍拍貸是國內(nèi)第一家P2P借貸平臺，根據(jù)其招股書的描述，“向借款人提供短期貸款，以滿足其即時信貸需求”定位于現(xiàn)金借貸業(yè)務；

趣店在逐步退出校園之后，最為主要的業(yè)務與最有力的抓手就是依靠螞蟻金服的流量入口提供在線借貸服務；

和信貸在2016年宣布從房產(chǎn)抵押業(yè)務轉(zhuǎn)型消費金融之后，幾乎全部押注在了在線借貸業(yè)務上，尤其是依靠兩家線下資產(chǎn)端支持的發(fā)展模式，幾乎就是P2P第一股宜人貸的翻版。

而從2016年到2017年，恰恰是在線借貸崛起和爆發(fā)的時間，不計其數(shù)的大小平臺涌入、利潤驚人。再看一下先期上市的宜人貸、信而富，無一不是靠在線借貸撐起了收入和估值，近半年來兩家股價的暴漲或許也與此相關。

高增長、高利潤以及看起來華美的金融科技“外衣”下面，一個不那么美麗的事實是，支撐這些的還是最陳舊的金融邏輯——直接或間接地獲取利差的高額收益。 所以我們可以看到，無論大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能的邏輯被描述得多么性感，他們最理想的商業(yè)模式的核心始終是：巨大流量+線上風控+低成本資金，關鍵在于控制獲客成本、控制壞賬規(guī)模。 控制獲客成本很好理解，比如信而富、拍拍貸的復貸率較高，就是通過增加借貸次數(shù)攤薄獲客成本，而趣店依靠螞蟻金服的導流就更簡單了。

壞賬和高利息 相比之下，很多人覺得控制壞賬規(guī)模，對于數(shù)據(jù)和技術的考驗可能更高，但在眼下這個階段，可能也未必如此。 根據(jù)招股書顯示，拍拍貸平臺上逾期180天以內(nèi)的壞賬率均低于1%；截止到2017年4月至6月底，和信貸M3+（90天及以上）的不良率為0%，看起來都還是很美的。 規(guī)模的急速擴張可能掩蓋現(xiàn)實存在的問題。這也就相當于分母急速擴大，分子的增長相對滯后，比例也就被稀釋了。而平臺手續(xù)費超出政策紅線、收砍頭息、風險前置等問題，也必定不會在招股書中大大方方地表現(xiàn)出來。

新金融機構IPO后未來怎么看？

1、從市場上來看，如老虎社區(qū)大多數(shù)用戶的看法，好行情估計會延續(xù)一段時間，畢竟趣店上市是個開始，后面一大波新金融機構的上市，帶給市場的正向情緒那不是一點半點了。

2、但是整個網(wǎng)貸、現(xiàn)金貸領域，競爭絕對是越來越激烈。前段時間和幾個宜信出來也在做互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)的朋友交流，今年以來獲客成本不斷攀升，一方面競爭激烈另一方面有些已經(jīng)有大利潤的公司開始在市面上大手筆買流量直接推高成本。另一方面，現(xiàn)在整個領域都在找資金，必然資金成本也會起來。

3、從長期看，個人以為市盈率還是會回歸到金融機構一致性的水平。

當然未來的風險還不小

1、合作的風險，業(yè)內(nèi)都在說趣店幾乎所有的業(yè)務都來自螞蟻金服，也就是支付寶上來分期的入口，這其實對趣店影響是致命的，當然螞蟻金服現(xiàn)在還是趣店的股東關系還是比較深厚的。仔細去看國內(nèi)現(xiàn)在很多家新金融機構大部分業(yè)務都是嫁接在合作方的平臺，信而富也是如此。雙方分成，專業(yè)的人干專業(yè)的事，但是保不齊合作方平臺在高成長高利潤的驅(qū)動下，想自己去做這塊業(yè)務這樣能吃掉全部利潤。

2、政策風險，說實話現(xiàn)在整個現(xiàn)金貸行業(yè)都在等待監(jiān)管靴子的落地，狂飆式成長的背后是很多畸形的業(yè)務和狀況。這個領域政策絕對不會關注不到，只是說什么時候以什么樣的方式和什么的力度落下來。高利息，雖然很多包著服務費等各種名義，本質(zhì)還是高利貸，有的年化利息都超過100%，政策監(jiān)管只會是時間問題。

這方面我們不要忘了日本的教訓:

武富士曾是日本知名消費金融公司，在破產(chǎn)之前一直都是日本消費信貸的領頭軍，其創(chuàng)始人武井保雄更一度成為日本首富。上世紀90年代日本泡沫經(jīng)濟崩潰后，消費金融仍逆勢發(fā)展，成為明星產(chǎn)業(yè)，甚至歐美金融巨頭高盛等都想收購武富士。日本《利息限制法》規(guī)定貸款利率上限是20%。然而另一部法規(guī)又規(guī)定，只要借貸人同意，年利率上限為29.2%。這樣一來，日本幾乎所有的消費信貸公司都選擇了29.2%的年利率。

消費信貸的高利，在救人之急、創(chuàng)造高額利潤的同時，也的確使一些人陷入了更深刻的財務危機。為此，2006年初，日本最高法院出臺新規(guī)，規(guī)定超過《利息限制法》上限的利息均為無效，且貸款額不得超過借貸者年收入的1/3，消費貸款公司的年利率以后不得超過20%。更要命的是，在條例出臺之前多出的利息部分，還要全部退還給借貸者。這樣，日本數(shù)萬家金融機構直接面臨著要么破產(chǎn)，要么退出的困境。武富士自然首當其沖，僅需要退還的貸款利息就高達2萬億日元，涉及到的借貸人約200萬人。這還不是最慘的，由于經(jīng)營陷入困頓，此前借出去的債務幾乎無法追討回來。武富士這家獨立的消費者金融企業(yè)直接宣告破產(chǎn)。日本前四大消費金融公司中其他三家ACOM、PROMISE、AIFUL則因分別背靠三菱、三井、住友等大財閥而茍延殘喘下來，至今仍難恢復元氣。

如果一旦政策監(jiān)管，高利率不負存在，那隨之而來的高利潤率就沒有了，但是如果經(jīng)營成本居高不下，這些新金融機構就會出現(xiàn)很大的問題。

3、壞賬的爆發(fā)？現(xiàn)在來看各家新金融機構壞賬率還都不高，但是從另一方面來看，還有信貸周期的問題，很多時候風險是在累計的，現(xiàn)在網(wǎng)貸發(fā)展時間還很短還沒有到更長的周期里，現(xiàn)在已經(jīng)有很多用戶是在多頭借貸，借舊還新，一旦一家還上不就會起來連鎖反應。說實話，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展還不長，中產(chǎn)崛起也沒有多長時間，我們都還沒有看到過個人破產(chǎn)的情況?，F(xiàn)在個人破產(chǎn)，在歐美、日本基本上也不少了。

老虎證券提示：證券投資是一項有風險的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學習資料，并不構成任何投資建議。

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