五大困境避無可避 搜狗上市是異軍突起還是下一個(gè)炮灰？

最近中概股赴美上市的新聞著實(shí)有點(diǎn)多，前有寺庫、趣店，后有即將于11月9日正式IPO上市的搜狗，真是讓人應(yīng)接不暇。然而對于搜狗來說，上市真的就是一條好出路嗎?

有業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評說，搜狗熬了13年，終于等到上市的一天。很理解搜狗上市的急切心情，但如果要尋求長遠(yuǎn)發(fā)展，搜狗現(xiàn)在要思考的不是上市，而更應(yīng)該是如何尋求可靠的可變現(xiàn)的業(yè)務(wù)多元化。

確實(shí)如此。后續(xù)增長乏力、盈利模式單一、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜等都將是搜狗上市之后要面對的問題，而這些也將給它帶來無可避免的五大困境。

困境一，靠流量來拉動公司業(yè)績，只會導(dǎo)致后續(xù)增長乏力，甚至負(fù)增長。

分析搜狗招股書我們發(fā)現(xiàn)，搜狗的流量來源很有意思：五分之四來自于外部，即騰訊系產(chǎn)品和手機(jī)廠商合作預(yù)裝采買而來，輸入法瀏覽器等自有產(chǎn)品帶來的流量只占了1/5。然而，從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，搜狗想要依靠外部力量帶來自己的流量持續(xù)增長，顯然沒有那么樂觀。

先來看騰訊。騰訊系產(chǎn)品微信目前已成為移動端最大的流量入口，在今年4月已成立自己的搜索業(yè)務(wù)部分，重點(diǎn)發(fā)力搜索。顯然，就如搜狗自己在招股書上所說，在2016年，平均每位搜索用戶帶來的年搜索廣告收入，美國是中國的8倍。這表明國內(nèi)的搜索市場還有極大的發(fā)展空間，而這部分帶來的巨大利潤，騰訊這種大公司怎么會輕易放過?

其二，騰訊搜狗聯(lián)手只可能是短期，達(dá)到階段性目的騰訊就會拋棄搜狗。根據(jù)招股書資料顯示，如果認(rèn)定搜狗產(chǎn)品傷害到騰訊系產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)，雙方合作將到2018年9月終止，騰訊將不再續(xù)簽協(xié)議。也就是說，在騰訊搜狗的合作中，騰訊完全具備主導(dǎo)權(quán)。一旦騰訊自己的搜索業(yè)務(wù)成規(guī)模，就可以以“用戶體驗(yàn)”為名中斷合作，而搜狗則毫無掙扎余地。

不止如此，自媒體獨(dú)角獸工場還撰寫文章分析稱，搜狗騰訊的合作路徑跟當(dāng)年獵豹騰訊之間的非常相似，然而當(dāng)騰訊達(dá)到了用獵豹來制衡360的目的之后，獵豹就從一顆棋子變成了棄子。搜狗很有可能重蹈獵豹覆轍。當(dāng)然，或許這種說法太過陰謀論了些，但商場如戰(zhàn)場，發(fā)生什么都不是新鮮事兒。

再來看手機(jī)廠商合作。搜狗想要靠這部分在未來實(shí)現(xiàn)流量增長，繼而帶來穩(wěn)定的營收增幅似乎也不太可能。分析搜狗公開發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，近兩年搜狗的營收成本增幅都明顯低于成本增幅，這說明由采買預(yù)裝帶來的這部分增量增幅優(yōu)先，長遠(yuǎn)來看終究會觸及天花板。

與此同時(shí)，最新消息是百度又在一旁攪局。消息稱，百度已與多家手機(jī)廠商達(dá)成深度全面合作，這種合作不僅是預(yù)裝App這么淺層，而是百度將通過AI技術(shù)、產(chǎn)品和內(nèi)容提升手機(jī)的搜索及其他服務(wù)體驗(yàn)。百度用AI這個(gè)香饃饃來拉智能手機(jī)廠商入坑，搜狗也只能望洋興嘆。據(jù)業(yè)內(nèi)人士保守估計(jì)，百度此 次入局，或?qū)⒃谖磥砹鶄€(gè)月內(nèi)，將搜狗這一部分流量壓制到目前的三成以下。

俗話說，靠山山倒，靠人人跑。搜狗如果在流量這塊生死之地靠外部力量拉動整體業(yè)績表現(xiàn)，未來估計(jì)只能是日薄西山了。

困境二，盈利模式單一，AI牌只是故事而已

當(dāng)然，流量的死穴、商業(yè)模式的單一等問題，搜狗其實(shí)非常明白自己的處境，所以在搜狗的招股書，多達(dá)90次的提及一個(gè)概念——AI，并默默開展了自己的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。

先來看AI。據(jù)搜狗稱，目前它在AI方面已經(jīng)有明確的路線圖，關(guān)注自然交互和知識計(jì)算，在語音和圖像技術(shù)、機(jī)器翻譯、問答等方面已經(jīng)取得了重大突破，并成功將AI融入了搜狗的產(chǎn)品和服務(wù)。

然而看看目前搜狗推出的所謂人工智能的產(chǎn)品，問答機(jī)器人汪仔、搜狗地圖“智能副駕”、語音實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)文字工具“搜狗聽寫”等全都基于搜索、翻譯等基礎(chǔ)，僅僅屬于AI的淺層。更直白點(diǎn)兒說，搜狗的這些產(chǎn)品只是空有人工智能的名號而已，并不能算是真正的AI產(chǎn)品。

人工智能目前還屬于高投入、周期長、商業(yè)化模式不清晰的領(lǐng)域，對于搜狗這種到2016年總營收還不到7億美元體量的公司，怎么可能支撐起如此巨大體量的業(yè)務(wù)?

困境三，想發(fā)展現(xiàn)金貸，風(fēng)險(xiǎn)或遠(yuǎn)大于收益

顯然，搜狗也知道做AI只是講給資本市場聽的故事而已。所以在搜狗提交的招股書中，默默提到了它的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書資料顯示，VIE架構(gòu)內(nèi)在案公司包括了一家名為“成都吉易付”的公司。這家公司目前旗下就有現(xiàn)金貸產(chǎn)品“一點(diǎn)借錢”。而業(yè)內(nèi)人士指出，這款歸屬于搜狗旗下的現(xiàn)金貸產(chǎn)品，其模式和本質(zhì)與前不久剛剛赴美上市的趣店相差無幾。

近幾年國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的公司可謂多如牛毛，巨大的現(xiàn)金流對任何一家公司都極具吸引力。據(jù)第三方調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，目前現(xiàn)金貸行業(yè)日新增用戶5萬人，按此計(jì)算，每年新增現(xiàn)金貸用戶接近2000萬人，由此可見現(xiàn)金貸市場究竟有多大。搜狗選擇現(xiàn)金貸作為業(yè)務(wù)的增長點(diǎn)也無可厚非。

然而，目前國內(nèi)的現(xiàn)金貸市場魚龍混雜管理混亂，各方專家、黨媒都開始呼吁相關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)管，而最近有些地方監(jiān)管強(qiáng)行讓銀行退出現(xiàn)金貸市場就是其中一大信號。所以即使搜狗攜帶現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)上市，未來想在這一塊謀求高利率的增長，很有可能只是黃粱美夢。

困境四，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，搜狗自有中高管離心

除了業(yè)務(wù)增長后續(xù)乏力的隱憂，搜狗自身復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)、中高管無法或者只能享受極少上市紅利，也是搜狗需要面臨的難題。

據(jù)表格顯示，騰訊占比43.7%，搜狐占比37.8%，張朝陽占比9.2%，王小川占比5.5%;其他高管持股占比不到1%，僅能分配600萬股的福利。對于跟著王小川打拼多年的老兵，絕大部分紅利被金字塔尖的人據(jù)為己有，而自己只能喝點(diǎn)湯，心理不平衡也是人之常情，在雪球上我們就發(fā)現(xiàn)了類似的吐槽。高管都只能享受如此之少的股份，普通員工就更不用再提了。

不僅如此，招股書還顯示，在搜狗上市三年后，搜狐有權(quán)更改董事會的人數(shù)和人員，只需給騰訊留至少一個(gè)席位。這意味著，只要張朝陽和搜狐樂意，他們可以在3年之后把自己本來擁有的董事席位從4席增加到5席，屆時(shí)騰訊的席位僅剩1位。作為搜狗實(shí)際意義上的最大股東，騰訊會輕易妥協(xié)么?不妥協(xié)的話，是否會以斷流量、斷合作來影響董事會決定?一切都不好說。

困境五，中概股低迷，是異軍突起還是成下一個(gè)炮灰?

事實(shí)上，搜狗上市之后不僅要面對國內(nèi)合作伙伴分道揚(yáng)鑣、利益分配不均帶來的業(yè)績威脅之外，更要直接面對的是美國投資人。那么，美國投資人會為搜狗買單嗎?答案是不一定。尤其是在最近中概股表現(xiàn)低迷，風(fēng)雨飄搖之時(shí)。

最近一段時(shí)間，前后赴美上市的中國公司不少，但其股市表現(xiàn)并不盡如人意。前有號稱打通商流、物流和資金流的百世集團(tuán)，上市一個(gè)多月時(shí)間，股價(jià)已回落到離11.48美元開盤價(jià)不遠(yuǎn);另一家公司寺庫更是開盤就一路往下走，到現(xiàn)在已從開盤的12.1美元下跌至8.07美元;而前不久在美上市的趣店，則因?yàn)樨?fù)面纏身、被人質(zhì)疑商業(yè)模式而股價(jià)高臺跳水，大傷元?dú)狻?/p>

或許搜狗會認(rèn)為這只是個(gè)案，但從長期來看，搜狗可能更不是美國投資人看好的個(gè)股。對于中概股，美國投資人一向有“只買第一，不買第二”的原則。比如電商中的阿里、社交里的微博、在線教育龍頭新東方等，才是他們的第一選擇：阿里巴巴今年截至目前的漲幅超過100%，但唯品會卻在下跌;攜程今年繼續(xù)看漲，但同樣性質(zhì)的平臺途牛已下跌超過10%。

搜狗在國內(nèi)搜索領(lǐng)域排名到了第四，只能算進(jìn)入了國內(nèi)的第二陣營;雖然它自稱是排名第二，但多方數(shù)據(jù)表明“第二”的排名極具水分。所以，精明的美國投資人會長期為一個(gè)排名第四的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)買單嗎?更何況搜狗除了搜索，在其他業(yè)務(wù)方面暫時(shí)看不到發(fā)展前景。所以要想獲得美國人芳心，按照目前搜狗的狀況來看，顯然是不可能的。

上市不是終點(diǎn)，而是一個(gè)公司的起點(diǎn)。股市是檢驗(yàn)一個(gè)公司是否具有可持續(xù)發(fā)展性的試煉場。一方面要祝福搜狗百忍成鋼終于熬到上市，另一方面也真心期待搜狗能順利度過這五大困境，擺脫炮灰命運(yùn)，立身成佛。

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