頂級(jí)分析師煉成記：若有志成為大佬，必須做好基本面研究

文|張磊，來(lái)自宏源期貨研究中心 文章轉(zhuǎn)自撲克投資家（puoketrader）

幾 年來(lái)，一直在思考一個(gè)問(wèn)題，分析師如何更好地發(fā)揮自己的價(jià)值。作為一個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)的研究團(tuán)隊(duì)，我們一方面要為公司帶來(lái)價(jià)值，這是最基本的職業(yè)道德，另一方面 是讓客戶盡量盈利，這是最基本的商業(yè)倫理。不管我們能否做到做好，但是至少要盡最大的努力。我們也一直在為公司和客戶的雙贏而努力。

一、精確預(yù)測(cè)的不可能

就行情而言，任何一個(gè)人都不可能精確預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)行軌跡。以歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在100次的預(yù)測(cè)中，成功率達(dá)到60%就已經(jīng)相當(dāng)高了。價(jià)格方向的預(yù)判還相對(duì) 簡(jiǎn)單一些，幅度的判斷和精確點(diǎn)位的判斷似乎是不可能的。雖然精確預(yù)測(cè)是不可能的，但是的確有長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利的投資者。這至少能夠說(shuō)明行情預(yù)測(cè)與交易是兩個(gè)不 同的范疇。

有一部分投資者，把大量的時(shí)間用于行情的研究，而不是交易的研究。先有個(gè)預(yù)測(cè)，然后基于預(yù)測(cè)去做交易，錯(cuò)了就虧大錢(qián)，對(duì)了就賺點(diǎn)錢(qián)。這不是一個(gè)好的方式。

完全沒(méi)有預(yù)測(cè)，就做交易，這個(gè)問(wèn)題更大。因?yàn)樽鼋灰字?，總要有個(gè)看法，有個(gè)判斷。即使是程序化交易，那也是內(nèi)置了人的交易思想。這種預(yù)測(cè)可能不是針對(duì)價(jià)格的方向，而是基于某種經(jīng)驗(yàn)總結(jié)對(duì)行情運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行了一定程度的預(yù)測(cè)。

精確預(yù)測(cè)是不可能的，但是這并不重要。重要的是，如何做交易，并能夠持續(xù)穩(wěn)定的獲利。像現(xiàn)在股票市場(chǎng)投資，牛市賺大錢(qián)，熊市虧大錢(qián)，長(zhǎng)期來(lái)看跑不贏理財(cái)產(chǎn)品收益率的交易行為實(shí)在是沒(méi)啥意思的。

二、杠桿與持續(xù)穩(wěn)定盈利的重要性

期 貨投資最難的是杠桿。很多投資者總是惋惜的說(shuō)，行情看對(duì)了，卻虧了錢(qián)，或者只賺了很少的錢(qián)。出現(xiàn)這種情況，多是杠桿沒(méi)有用好，或者說(shuō)沒(méi)有用對(duì)。什么時(shí)候放 杠桿，什么時(shí)候加杠桿，什么時(shí)候減杠桿，這是相當(dāng)重要的一門(mén)學(xué)問(wèn)。期貨投資者，可能終其一生都在不斷改進(jìn)解決這些問(wèn)題的方法。杠桿的背后是人性的貪婪與恐 懼。人性的修煉可能是利用好杠桿的第一步工作，也是不斷要進(jìn)行的工作。投資起始，我們或許可以滿倉(cāng)做幾次，但若次次都滿倉(cāng)，那結(jié)果可想而知，稍有概率與統(tǒng) 計(jì)知識(shí)的人都知道這意味著什么。從投資歷史來(lái)看，黑天鵝事件出現(xiàn)的頻率遠(yuǎn)比我們想象的要高。大范圍的金融危機(jī)在最近30年里出現(xiàn)了好幾次，就連百年歷史的 雷曼兄弟都倒閉了。長(zhǎng)期資本管理公司的倒閉也是值得我們深思的。杠桿是一把雙刃劍，我們應(yīng)抱有敬畏之心。

說(shuō)到這，我們不得不談及價(jià)值選擇的 問(wèn)題。有些投資者，不想天長(zhǎng)地久，只想曾經(jīng)擁有。有些投資者，想持續(xù)穩(wěn)定的盈利。我們本能地回避了過(guò)把癮就死的方式，而一直致力于研究如何能持續(xù)穩(wěn)定的盈 利。要求不高，在100萬(wàn)起始資金的量級(jí)，每年盈利20%左右，在1000萬(wàn)資金量級(jí)，每年盈利15%左右，在1億資金量級(jí)每年盈利10%左右。每年翻倍 的盈利是很難長(zhǎng)期持續(xù)的。因此，從一開(kāi)始養(yǎng)成好的交易訴求和交易習(xí)慣是至關(guān)重要的。賺該賺的錢(qián)，放棄不該賺的錢(qián)。如果交易起始就培養(yǎng)了一堆不好的交易習(xí) 慣，那在未來(lái)某一天可能要承擔(dān)不可承受的困境。

若交易是一種職業(yè)，怎么樣強(qiáng)調(diào)持續(xù)穩(wěn)定盈利都不為過(guò)。若交易僅僅是拿一點(diǎn)小錢(qián)用來(lái)休閑，怎么做那是基于效用理論，應(yīng)該是怎么做都無(wú)所謂。一個(gè)擁有千萬(wàn)資產(chǎn)的人，不會(huì)為了買(mǎi)一個(gè)蘋(píng)果還是十個(gè)蘋(píng)果而糾結(jié)。

三、需要強(qiáng)調(diào)周期

拋開(kāi)投資的周期談投資策略是不可取的。強(qiáng)調(diào)的調(diào)字，里面含有“周”這個(gè)字，很有意思的。這充分證明了時(shí)間的價(jià)值。就拿現(xiàn)在的行情來(lái)說(shuō)，若投資周期是10年， 現(xiàn)在不放杠桿買(mǎi)幾手豆油，當(dāng)然是一個(gè)很好的策略，但若投資周期是1天，放10倍杠桿買(mǎi)豆油，可能就要了命。1000萬(wàn)的資金，上證指數(shù)5000點(diǎn)左右先 100萬(wàn)買(mǎi)指數(shù)基金，若跌到3000點(diǎn)追加200萬(wàn)資金，萬(wàn)一跌到2000點(diǎn)再追加300萬(wàn)資金，未來(lái)十年極大概率會(huì)獲得不菲的利潤(rùn)，但是如果此時(shí)一下全 部投進(jìn)去或者滿倉(cāng)做多股指期貨，那可能是傻子才這么干。

在交易之前，一筆單子下進(jìn)去之前，需要定義自己的投資周期，這非常重要。基于此，我們?cè)谔峁┎呗詧?bào)告，總是反復(fù)強(qiáng)調(diào)策略的周期，生怕投資者誤解。

四、活著比什么都重要

如果非要問(wèn)交易中什么東西是第一位的，我們的回答是，首先要活著。不管在任何情況下，一筆交易都不能出現(xiàn)致命的虧損。關(guān)于此點(diǎn)，我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)有著深刻的記憶 與思考。參加大商所十大投研團(tuán)隊(duì)比賽，我們已經(jīng)積累了5年的經(jīng)驗(yàn)。結(jié)論是，只要我們?cè)敿?xì)制定了交易策略，并且嚴(yán)格執(zhí)行了止損策略，三個(gè)月周期里，我們總是 能獲得10%以上的收益，而一旦為了博取更高的排名，放棄了制定的止損策略，就會(huì)出現(xiàn)重大的失誤。

交易就像戰(zhàn)爭(zhēng)。一個(gè)將軍最重要的可能就是保持自己的兵力。兵都沒(méi)了，還打什么仗。毛澤東的論持久論，確實(shí)是戰(zhàn)略上的杰作。

在十筆交易中，哪怕是9次虧損，但虧的錢(qián)加一起也不超過(guò)自己總資金的10%，只要有一次的盈利超過(guò)20%，我們就成功了。何況，在有專(zhuān)業(yè)基本面判斷能力的情況下，加上嫻熟的技術(shù)分析，把勝率下降到40%以下，也是不太容易的。

不要輕易開(kāi)倉(cāng)，開(kāi)倉(cāng)了，錯(cuò)了，就立即止損，對(duì)了，就堅(jiān)定持有，這是基本的原則。雖然很難做到，但我們要努力做到，至少要往這個(gè)方向努力。

五、出場(chǎng)

會(huì)進(jìn)場(chǎng)的是徒弟，會(huì)出場(chǎng)的是師父。這應(yīng)該是投資界的至理名言了。

出場(chǎng)的規(guī)則是依據(jù)投資者性格而定的，是一個(gè)個(gè)性化的東西，不能一概而論。在有盈利的時(shí)候，要時(shí)刻思考我們什么時(shí)候離場(chǎng)。

我們要了解自己，特別是自己人性的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)，然后根據(jù)自己的性格，建立一套相對(duì)嚴(yán)密的出場(chǎng)規(guī)則。

一個(gè)大的原則可能是適可而止。就像李嘉誠(chéng)告訴他兒子的，如果一筆生意你理所應(yīng)當(dāng)分七分，那么你就要六分，或者五分。這不是原話，大致是這個(gè)意思。

厚道是最大的聰明。

六、資金的規(guī)模

做投資，小資金，技術(shù)分析就足夠了。做一個(gè)跟隨者，就能夠完成最初的原始積累。

小資金，不用考慮自己的投資行為對(duì)市場(chǎng)的影響，也不用怎么考慮流動(dòng)性問(wèn)題，包括進(jìn)場(chǎng)對(duì)價(jià)格的沖擊以及出場(chǎng)的難易程度。

大資金，則完全不同了。簡(jiǎn)單地，100億的資金，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)單個(gè)商品品種根本就容不下。進(jìn)場(chǎng)，可能找不到那么大的對(duì)手盤(pán)。出場(chǎng)，可能都出不來(lái)。我們經(jīng)?？吹剑行┐筚Y金離場(chǎng)時(shí)，價(jià)格瞬間能漲跌超過(guò)2%。左側(cè)建倉(cāng)還好一些，右側(cè)建倉(cāng)可能就把價(jià)格拉飛了。

資 金大到一定程度，考慮的點(diǎn)就非常的多?；久娴姆治鼍妥兊脴O為重要。交易帶有極強(qiáng)的博弈性質(zhì)，沒(méi)有哪個(gè)大佬愿意暴露自己的頭寸。一旦暴露了，就是一個(gè)極其 危險(xiǎn)的事情。就此點(diǎn)而言，我們比較難理解為什么很多投資者花大量的時(shí)間去分析每個(gè)期貨公司席位某一個(gè)品種持倉(cāng)的變動(dòng)。沒(méi)有哪個(gè)大佬會(huì)傻到把巨額的倉(cāng)位暴露 在一個(gè)特定的席位上，除非他有額外的其他目的。

資金規(guī)模問(wèn)題是個(gè)大問(wèn)題。這也是為什么大佬們最后都開(kāi)始全球交易，也是為什么股指期貨市場(chǎng)異?；鸨Ｔ疫M(jìn)去5個(gè)億，沒(méi)啥感覺(jué)，大佬要的就是這種感覺(jué)。

就我們個(gè)人而言，若有志于成為一個(gè)頂級(jí)的大佬，那么從一開(kāi)始就要致力于基本面的研究。若僅僅是小富即安，每年從這個(gè)市場(chǎng)拿點(diǎn)錢(qián)花，技術(shù)分析就足夠用了。

七、分析師的選擇

不區(qū)分服務(wù)的對(duì)象，是分析師迷茫綜合癥的核心原因。由于沒(méi)有清晰的服務(wù)對(duì)象，分析師提供的產(chǎn)品看上去總是那么似是而非。交易員，或者說(shuō)投資者多是相當(dāng)?shù)牟粷M 意。不能站在交易的角度考慮問(wèn)題，而是站在自己臆想的角度思考問(wèn)題，這當(dāng)然是有問(wèn)題的。說(shuō)的嚴(yán)重一點(diǎn)，這叫不尊重投資者。

一個(gè)人的精力畢竟 是有限的，一個(gè)團(tuán)隊(duì)的精力也是有限的。因此，一個(gè)人、一個(gè)團(tuán)隊(duì)是不可能服務(wù)所有類(lèi)別的投資者的。即使精力超常，能做的也相當(dāng)有限。觀察每個(gè)期貨公司的席 位，一個(gè)品種總是多空都有。有時(shí)，一個(gè)期貨公司席位既是第一大空頭，又是第一大多頭。這個(gè)公司的分析師若想讓所有的投資者都獲利，顯然是一個(gè)笑話。

給需要提供服務(wù)的投資者提供服務(wù)。這分很多層次，也有很多內(nèi)容。可以提供基本面的情況，也可以提供個(gè)人對(duì)行情的看法，也可以協(xié)助投資者制定策略?？偠灾顿Y者需要啥，就提供啥，在力所能及的范圍內(nèi)。

還有一個(gè)角色，也是相當(dāng)重要的，就是把自己假想成交易參與者，為投資者提供極為細(xì)致地可操作的策略。最佳的，或許還是，先與客戶溝通，了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、盈利目標(biāo)等，然后利用自己的專(zhuān)業(yè)能力，讓客戶盈利。

有關(guān)分析師的價(jià)值與該怎么工作，一百人就有一百個(gè)看法，就像波浪理論數(shù)浪那樣，千人千浪。不管如何理解，滿足公司的要求，滿足客戶的要求總是沒(méi)有錯(cuò)的。公司給了工資，就提供所要求的服務(wù)，這是職業(yè)道德?？蛻糸g接養(yǎng)活了分析師，滿足客戶的需求，天經(jīng)地義。

八、交易不是生活的全部

不管業(yè)余的投資者，還是專(zhuān)業(yè)的投資者，交易都不是生活的全部。交易的目的是為了更好的生活，而生活不僅僅是交易。

很多人，為了賺錢(qián)，癡迷于交易，極端者獻(xiàn)上了年輕的生命，這真的很可惜。對(duì)父母的養(yǎng)育之恩，對(duì)子女的責(zé)任，對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)，這些東西遠(yuǎn)比交易重要。

抱著一顆平凡的心去交易，得之不喜，失之不憂。若交易嚴(yán)重影響了生活的質(zhì)量，那就應(yīng)該減少投入的資金，降低交易的頻率。

生命有限，欲望無(wú)限，金錢(qián)無(wú)限，把握好度，人生必將多姿多彩。

End.

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