劉姝威“炮轟”樂視網(wǎng) 樂視網(wǎng)質(zhì)疑不斷

14年前，中央財經(jīng)大學中國企業(yè)研究中心主任劉姝威以一篇600字的文章終結(jié)了藍田股份的造富神話。

6月17日，面對目前上市公司頻現(xiàn)的減持套現(xiàn)行為，劉姝威再次聲討。而此次，她將矛頭直指樂視網(wǎng)。

不過，劉姝威的質(zhì)疑很快遭到了樂視擁護者們的轟擊，為此，6月23日晚間，劉姝威在其微博發(fā)布了有關(guān)于樂視網(wǎng)的分析報告。然而，這份報告并沒有像14年前那樣引起轟動，不少分析認為，劉姝威對于樂視網(wǎng)的分析不夠?qū)I(yè)、深入，多少令人失望。

更加有趣的是，24日開盤后，樂視網(wǎng)股票一路大漲。

劉姝威發(fā)分析報告“炮轟”樂視網(wǎng)

6月23日，中央財經(jīng)大學中國企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)布樂視網(wǎng)財務分析報告，認為樂視網(wǎng)現(xiàn)行的“燒錢”模式難以持續(xù)。

劉姝威指出，2014年樂視網(wǎng)實現(xiàn)營業(yè)收入約68億元，比2013年增長近2倍;2014年樂視網(wǎng)的營業(yè)利潤約4787萬元，2013年營業(yè)利潤為2.37億元，營業(yè)利潤同比下降80%;2014年營業(yè)利潤率是0.7%，2013年營業(yè)利潤率是10.02%。2015年第一季度，樂視網(wǎng)實現(xiàn)營業(yè)收入21.33億元，比上年同比增加108%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2310.80萬元，比上年同期降低47%。由此可見，樂視網(wǎng)在營業(yè)收入大幅度提高的同時，盈利能力卻大幅度下降。

報告稱，根據(jù)樂視網(wǎng)財報，其盈利能力下降的主因是“樂視TV銷量大規(guī)模增長所致”，這致使其成本激增。2014年，樂視網(wǎng)銷售樂視TV150萬臺，其70%主營業(yè)務成本是終端成本。可見，銷售樂視TV是樂視網(wǎng)盈利能力下降的重要原因之一。

對于樂視網(wǎng)2014年度財報給出的“依照公司的整體運營策略，當前階段并不依賴智能終端產(chǎn)品的銷售快速產(chǎn)生利潤，更多是擴大用戶規(guī)模，搶占市場份額，所以對公司當期的利潤造成了一定影響”的解釋，劉姝威認為，樂視網(wǎng)的這一模式難以繼續(xù)。

劉姝威分析，受摩爾定律的影響，電子行業(yè)的技術(shù)更新周期只有18個月。樂視網(wǎng)想要通過銷售樂視TV擴大用戶規(guī)模，樂視TV不一定能夠跟得上電子行業(yè)的技術(shù)更新速度。她表示：“樂視網(wǎng)繼續(xù)實施‘通過銷售樂視TV，擴大用戶規(guī)模’的策略，那么，這種‘燒錢’模式能夠持續(xù)多久?樂視網(wǎng)的投資者們愿意為樂視網(wǎng)‘燒錢’繼續(xù)提供資金嗎?在國內(nèi)外，被‘燒錢’模式燒死的公司已經(jīng)不少了。”

此外，劉姝威還對樂視網(wǎng)的擴張策略提出質(zhì)疑：“如果樂視網(wǎng)想要通過銷售樂視TV，擴大用戶規(guī)模，那么，樂視TV能夠跟得上電子行業(yè)的技術(shù)更新速度嗎?”在報告中，劉姝威還對樂視網(wǎng)能否制作出低成本高利潤的內(nèi)容產(chǎn)品，以及樂視網(wǎng)購買影視作品版權(quán)能否從中回收成本和創(chuàng)造利潤提出疑問。

同時，劉姝威還在報告中對比了樂視和華為的董事會和高管結(jié)構(gòu)，稱華為董事會是由信息與通信技術(shù)專家組成的，所以華為公司能夠成為信息與通信領(lǐng)域的國際強者。而從樂視網(wǎng)高管人員結(jié)構(gòu)上看，樂視網(wǎng)的優(yōu)勢是在傳媒領(lǐng)域，尤其是網(wǎng)絡視頻。劉姝威還表示，如果樂視網(wǎng)把2014年40億元的終端成本用于內(nèi)容產(chǎn)品的創(chuàng)造上，樂視網(wǎng)也能創(chuàng)造出像《爸爸去哪兒》和《奔跑吧，兄弟》這樣的低成本高利潤的內(nèi)容產(chǎn)品。

而劉姝威的字里行間似乎還透露著，樂視網(wǎng)如今較高的股價，主要來自于上市公司講故事、炒概念帶來市場想象空間。“當一個證券市場靠‘故事’和‘概念’的想象空間吹高股價，根本不提投資者的收益回報，大股東以各種冠冕堂皇的理由任意減持套現(xiàn)巨額資金，這個證券市場還能夠運轉(zhuǎn)下去嗎?”

樂視股價不降反升

對于劉姝威的分析報告，市場的反應也很有趣。

“看完她的報告，想買樂視網(wǎng)的股票了。”一位不愿具名的分析師調(diào)侃道。事實上，這份質(zhì)疑報告也的確在資本市場上起到了“反作用”。24日，樂視網(wǎng)股票開盤后一路大漲，最高漲幅超過9%，最終每股收于56.21元，上漲3.52%。

為何股民們沒買報告的賬?這或許和樂視早前的一筆資金“回籠”有關(guān)。23日，針對早前劉姝威對樂視創(chuàng)始人賈躍亭減持套現(xiàn)的質(zhì)疑，樂視發(fā)布聲明稱，賈躍亭套現(xiàn)的25億元，是為了給樂視提供一筆長達10年期的無息貸款。一時間被不少用戶稱為“義氣之舉”，也使得樂視在短時間內(nèi)攢起了一定人氣。

23日，樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱近日將與賈躍亭簽署第一筆資金的《借款協(xié)議》，借款金額為不少于25億元，借款期限將不低于十年，免收利息，用于補充公司營運資金。樂視網(wǎng)同時表示，借款到期后，公司將有權(quán)根據(jù)自身經(jīng)營狀況自主決定續(xù)借或者償還，后續(xù)資金的《借款協(xié)議》條款約定也將與本次一致。

其實這份借款協(xié)議不過是此前公告的下文。早在今年5月26日，樂視網(wǎng)就曾發(fā)布公告表示，為了緩解公司資金壓力，賈躍亭計劃在未來6個月內(nèi)減持自己所持有的樂視網(wǎng)股票不超過1.48億股，占公司股份總數(shù)約8%，并將其所得全部借給公司作為營運資金使用，借款將用于公司日常經(jīng)營，借款期限將不低于60個月，免收利息。隨后，賈躍亭于6月1日和6月3日減持逾3524萬股，套現(xiàn)近25億元，這筆減持資金和此次借貸資金正好持平。

另外，針對劉姝威的質(zhì)疑，昨天，樂視網(wǎng)方面回應稱希望劉教授能來樂視考察指導，了解一個與眾不同的真實樂視和獨一無二的樂視生態(tài)，同時期望就“互聯(lián)網(wǎng)+”時代新經(jīng)濟模式對于一個公司未來價值判斷的差異等課題深入交流。

賈躍亭此前曾在接受福布斯方面采訪時表示，凈利潤不應該是衡量一家企業(yè)價值的第一標準，“在舊工業(yè)時代，賺錢能力是第一位的。但現(xiàn)在，衡量企業(yè)價值應該是看未來，而不是凈利潤等硬性指標。”賈躍亭說，互聯(lián)網(wǎng)模式是一切以用戶為中心的，而不是以企業(yè)為中心的。早期絕不應該過早的考量盈利?？剂坑脑?，必然會傷害用戶利益。樂視希望賺的是慢錢，但未來真正產(chǎn)生盈利的收入是大錢。

業(yè)內(nèi)稱報告分析不深刻

事實上，對于劉姝威這次的報告，業(yè)內(nèi)普遍認為“打蛇未打到七寸”。

劉姝威在報告中指出，樂視網(wǎng)2014年度報告披露了主營業(yè)務收入結(jié)構(gòu)，但是沒有披露各項業(yè)務的盈利情況。查閱2014年財報可以發(fā)現(xiàn)，其實根據(jù)已有數(shù)據(jù)可以計算出拖累業(yè)績元兇——終端業(yè)務的毛利率。

樂視網(wǎng)2014年終端業(yè)務實現(xiàn)營收27.4億元，營業(yè)成本為40.92億元。以此可見計算出，該公司終端業(yè)務的毛利率為-49.35%。“這是只賺吆喝不賺錢。”一位不愿具名的會計學教授表示，雖然網(wǎng)絡電視是一個新興事物，但和傳統(tǒng)電視、互聯(lián)網(wǎng)在線視頻互為替代品，如果網(wǎng)絡電視沒有優(yōu)勢超越前兩者，只是靠噱頭和概念支撐，則難以受大眾消費者接受。

另從樂視網(wǎng)的財務數(shù)據(jù)來看，2014年，該公司貨幣資金約5億元，應收賬款18.93億元，預收款項3.23億元;2015年，貨幣資金為7.03億元，應收賬款24.19億元，預收款項3.47億元。業(yè)內(nèi)分析人士表示，前兩者增長較多，特別是應收帳款增長較快，但是預收款項微幅增長，這說明樂視網(wǎng)的產(chǎn)品并不熱銷。

樂視網(wǎng)董事長賈躍亭曾在其微博中表示，超級手機首日預約高達263萬臺，十天預約超1000萬臺。樂視手機于今年5月19日開放購買。有分析人士指出，超級手機預約量、超級電視的出貨量，以及樂視網(wǎng)官網(wǎng)曾公布其產(chǎn)品的續(xù)費率在50%左右，這些都需要核實其真實性。“這些關(guān)系到樂視網(wǎng)整個生態(tài)系未來的盈利空間，本以為劉教授會去調(diào)查。”其稱。

而以短期的報表業(yè)績來看：去年樂視網(wǎng)銷售樂視TV150萬致使凈利潤大幅減少，毛利潤為-49.35%;主要負責經(jīng)營終端業(yè)務的控股子公司樂視致新電子科技(天津)有限公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入41億元，凈利潤虧損3.86億元。而樂視網(wǎng)計劃“2015年超級電視的銷售量目標將要達到300-400萬臺，保有量實現(xiàn)突破500萬臺”。這是否意味著業(yè)績將更為嚴重的受到拖累?

此外，市場有質(zhì)疑觀點稱，類似樂視網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)公司可能存在收入分期確認的情況。對此，上述會計學教授表示，生產(chǎn)周期較短的制造業(yè)一般不存在這樣的問題，發(fā)貨以后便能獲得收入，除非產(chǎn)品讓客戶免費體驗，待真正銷售出去后再確認貨款，只是體驗產(chǎn)品會否被提前計入銷售量則不得而知。

另外，針對樂視網(wǎng)業(yè)績的大幅下滑，劉姝威將矛頭指向高成本的終端業(yè)務，質(zhì)疑這種“燒錢”模式難以長久持續(xù)。會計學教授認為，“燒錢”應合理;但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師認為，目前的舍利是為了長期獲利。

“雖然前期成本高，但是要看未來衍生服務的空間才能評判。對于互聯(lián)網(wǎng)公司的一個產(chǎn)品，不能去判斷其短期盈利，畢竟做一款產(chǎn)品，前期需要研發(fā)及投入，需要用較低的利潤去推廣它，所以這存在一個悖論，是需要多數(shù)的用戶還是高額的利潤。”易觀國際研究終端業(yè)務方面的分析師揚帆表示。

楊帆同時稱，通過大量銷售，能夠擴大用戶規(guī)模，如果產(chǎn)品足夠優(yōu)秀，用戶還會向身邊親朋好友去推薦，這樣口碑就出來了，銷量也就起來了。

“高科技燒錢很正常，特定階段燒錢是可以的，但長久燒則不好說，股東給你錢不是給你燒的，是要長期兌現(xiàn)業(yè)績的。”上述會計學教授在贊同劉姝威的觀點同時，也表示，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能短期難以看到業(yè)績，長期則未必。

那如何評斷終端業(yè)務發(fā)展的好與不好?楊帆表示，主要看用戶量。“樂視網(wǎng)現(xiàn)在主要抓超級電視這方面的用戶，有多少用戶，能打開多大的市場。”一位傳媒行業(yè)的券商分析師表示。

艾媒咨詢CEO張毅也表示，與傳統(tǒng)行業(yè)不同，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)強調(diào)的是用戶，用戶即是未來，只要企業(yè)能提高生產(chǎn)力、改善用戶痛點并有諸多創(chuàng)新，都被認為是擁有機會的，也不會去在意短期的投入。樂視超級電視業(yè)務并不是依靠硬件銷售賺錢，其背后仍然依靠的是內(nèi)容，在削減中間環(huán)節(jié)節(jié)省成本的同時依靠內(nèi)容和平臺實現(xiàn)會員收入和廣告收入。

而在知名互聯(lián)網(wǎng)觀察者信海光看來，劉姝威的報告內(nèi)容平平，其對科技業(yè)還需進一步了解。信海光指出，電視和手機是完全不同的產(chǎn)品，以前電視機的更新?lián)Q代周期普遍在10年以上，互聯(lián)網(wǎng)電視雖然有芯片，但它的更新?lián)Q代整體上卻跟摩爾定律關(guān)系不大。此外，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)資本對公司為了追求長遠價值而付出的容忍度與傳統(tǒng)行業(yè)相比是遠遠不同的，太多互聯(lián)網(wǎng)公司都對盈利問題“漠不關(guān)心”，與高速擴張相比，在盈利問題上，都是“慢性子”。

大同證券首席策略分析師胡曉輝也認為，用專業(yè)的財務分析來評價互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是不科學不合理的。因為樂視網(wǎng)廣告收入持續(xù)高增長、在付費收看電影方面未來發(fā)展空間大、樂視網(wǎng)未來客戶還將進一步延伸，價值開發(fā)明顯。

樂視網(wǎng)質(zhì)疑不斷

但也有眾多投資者認為，樂視網(wǎng)不能以“互聯(lián)網(wǎng)公司”作為借口，來隱藏經(jīng)營上存在的風險，更不能因此損害投資者的利益。

而實際上，劉姝威的報告只是對樂視網(wǎng)質(zhì)疑的冰山一角。6月20日晚間，華安基金分析師楊曉磊在電視節(jié)目中發(fā)表針對樂視的質(zhì)疑言論，稱“樂視其實在報表上造假并不多…”、“樂視宣傳超級電視賣了幾百萬臺，但實際出貨量只有宣稱的一半”、“現(xiàn)在只要你用智能電視，電視貓里樂視的東西都可以免費看……為什么有50%的傻瓜愿意去付錢”、“太會講故事的公司不要碰”等等，這些言論引發(fā)樂視強烈反彈，表示楊曉磊侵害商業(yè)信譽，損害廣大投資者、股民以及樂視用戶的利益，要求公開道歉。

此外，樂視競爭對手小米公司副總裁王川也曾表示，樂視電視有違反廣電總局181號文規(guī)定嫌疑：互聯(lián)網(wǎng)電視需要嚴格按照廣電181號文規(guī)定，通過七大播控平臺集成內(nèi)容，而樂視電視上內(nèi)容出現(xiàn)了樂視logo，沒有經(jīng)過播控平臺輸出，此外搜索內(nèi)容還可以通過瀏覽器外鏈播放，主管部門隨時可能叫停樂視電視，樂視管理層應該向股民公示其業(yè)務違規(guī)風險。此舉引發(fā)了雙方在媒體上的罵戰(zhàn)，樂視控股高級副總裁、樂視移動公司總裁馮幸公開進行了正面回擊。馮幸介紹，樂視目前正在與中國國際廣播電臺(互聯(lián)網(wǎng)電視集成播控平臺七大牌照方之一)合作，對互聯(lián)網(wǎng)電視終端進行整改。目前，聯(lián)合整改方案已上報監(jiān)管部門并已滿足政策要求，只待最后通過。

劉姝威VS樂視網(wǎng)大事記

6月17日，中央財經(jīng)大學中國企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)表《嚴格控制上市公司實際控制人減持套現(xiàn)》，樂視網(wǎng)實際控制人賈躍亭成為重點炮轟對象，并引發(fā)爭議。

當日午間劉姝威再次發(fā)短文《誰在搞人身攻擊?》，并宣稱“我(劉姝威)也就不客氣了!”

6月18日，劉姝威表示，將在下周三(6月24日)發(fā)布對樂視的分析報告。

6月23日21:20左右，劉姝威在其微博發(fā)布了《樂視網(wǎng)分析報告》的文章。

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