毒丸計(jì)劃完整介紹

毒丸計(jì)劃

摘要

是指敵意收購(gòu)的目標(biāo)公司通過(guò)發(fā)行證券以降低公司在收購(gòu)方眼中的價(jià)值的措施，它在對(duì)付敵意收購(gòu)時(shí)往往很有效。

介紹

毒丸計(jì)劃是一種負(fù)向重組方式。通常情況下表現(xiàn)為目標(biāo)公司面臨收購(gòu)?fù){時(shí)，其董事會(huì)啟動(dòng)“股東權(quán)利計(jì)劃”，通過(guò)股本結(jié)構(gòu)重組，降低收購(gòu)方的持股比例或表決權(quán)比例，或增加收購(gòu)成本以減低公司對(duì)收購(gòu)人的吸引力，達(dá)到反收購(gòu)的效果。毒丸計(jì)劃是美國(guó)著名的并購(gòu)律師馬丁·利普頓（MartinLipton）1982年發(fā)明的，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”，最初的形式很簡(jiǎn)單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。

在最常見(jiàn)的形式中，一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份（一般是10%至20%的股份）時(shí)，毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，導(dǎo)致新股充斥市場(chǎng)。一旦毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他所有的股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買進(jìn)新股。這樣就大大地稀釋了收購(gòu)方的股權(quán)，繼而使收購(gòu)變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到抵制收購(gòu)的目的。美國(guó)有超過(guò)2000家公司擁有這種工具。

毒丸計(jì)劃-起源

毒丸術(shù)亦稱毒丸計(jì)劃，最早起源于股東認(rèn)股權(quán)證計(jì)劃。這一認(rèn)股權(quán)證計(jì)劃授權(quán)目標(biāo)公司股東可以按照事前約定的高折價(jià)認(rèn)購(gòu)目標(biāo)公司股票的認(rèn)股權(quán)證(flip-in pill：中性反應(yīng)的毒藥丸子)，或也可以認(rèn)購(gòu)成功收購(gòu)公司股票的認(rèn)股權(quán)證(flip-overpill：烈性的毒藥丸子)，全面成功的設(shè)計(jì)方案可以令其“毒性”兼而有之。1985年，美國(guó)德拉瓦斯切斯利(Delawance Chancery)法院判決毒丸術(shù)合法，確認(rèn)毒丸術(shù)的實(shí)施無(wú)須股東直接批準(zhǔn)即可實(shí)施。毒丸術(shù)因此在八十年代后期在美國(guó)被廣泛采用。但實(shí)踐表明，毒丸術(shù)對(duì)目標(biāo)公司股價(jià)和股票收益的影響甚微。

毒丸術(shù)與反并購(gòu)緊密相關(guān)，是很好的事前防御準(zhǔn)備。它有助于抑制敵意收購(gòu)，在公司內(nèi)部多種防御策略選擇中應(yīng)該是最有效的方法之一，在美國(guó)適用尤其廣泛，許多有一定遠(yuǎn)期前景的公司出現(xiàn)暫時(shí)性股價(jià)暴跌，則這些公司極易成為被收購(gòu)目標(biāo)。譬如許多互聯(lián)網(wǎng)公司在遭遇股價(jià)暴跌時(shí)就會(huì)面臨敵意收購(gòu)，此時(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司往往采用毒丸術(shù)，以防范可能發(fā)生的敵意收購(gòu)。

毒丸計(jì)劃在美國(guó)盛行的原因與美國(guó)的法律環(huán)境有關(guān)，根據(jù)美國(guó)普通公司法的規(guī)定，美國(guó)公司只要在其公司章程中有明確授權(quán)，即享有各種類別股份的發(fā)行權(quán)而無(wú)須其他審批，因此，毒丸術(shù)在美國(guó)很有市場(chǎng)。但同為英美法系的英國(guó)卻沒(méi)有這樣的土壤，因?yàn)樵谟?guó)公司法中明確指出采用毒丸術(shù)作為反并購(gòu)手段不合法。

目標(biāo)公司一般在企業(yè)章程中作特別規(guī)定，如規(guī)定一旦遭遇惡意收購(gòu)者，收購(gòu)者須向企業(yè)的各種利益主體，包括原有的股東、債權(quán)人以及企業(yè)的高級(jí)管理者支付一筆可觀的補(bǔ)償金額，從而給收購(gòu)設(shè)置極高的附加成本，驅(qū)趕潛在的套利者。目標(biāo)公司也可以采取出售或者分拆被收購(gòu)者看重的優(yōu)良資產(chǎn)、增加企業(yè)的負(fù)債額以提高企業(yè)的杠桿比率、向股東發(fā)放額外的紅利等一般性的財(cái)務(wù)性措施降低惡意收購(gòu)者收購(gòu)價(jià)值。

毒丸計(jì)劃-分類

“毒丸”計(jì)劃一般分為“彈出”計(jì)劃和“彈入”計(jì)劃。“彈出”計(jì)劃通常指履行購(gòu)股權(quán)，購(gòu)買優(yōu)先股。譬如，以100元購(gòu)買的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司200元的股票?！皬棾觥庇?jì)劃最初的影響是提高股東在收購(gòu)中愿意接受的最低價(jià)格。如果目標(biāo)公司的股價(jià)為50元，那么股東就不會(huì)接受所有低于150元的收購(gòu)要約。因?yàn)?50元是股東可以從購(gòu)股權(quán)中得到的溢價(jià)，它等于50元的股價(jià)加上200元的股票減去100元的購(gòu)股成本。這時(shí)，股東可以獲得的最低股票溢價(jià)是200％。

在“彈入”計(jì)劃中，目標(biāo)公司以很高的溢價(jià)購(gòu)回其發(fā)行的購(gòu)股權(quán)，通常溢價(jià)高達(dá)100％，就是說(shuō)，100元的優(yōu)先股以200元的價(jià)格被購(gòu)回。而敵意收購(gòu)者或觸發(fā)這一事件的大股東則不在回購(gòu)之列。這樣就稀釋了收購(gòu)者在目標(biāo)公司的權(quán)益。“彈入”計(jì)劃經(jīng)常被包括在一個(gè)有效的“彈出”計(jì)劃中。“毒丸”計(jì)劃在美國(guó)是經(jīng)過(guò)1985年德拉瓦斯切斯利(DelawanceChancery)法院的判決才被合法化的，由于它不需要股東的直接批準(zhǔn)就可以實(shí)施，故在八十年代后期被廣泛采用。

毒丸術(shù)也可作如下分類：

1、負(fù)債毒丸計(jì)劃

該計(jì)劃指目標(biāo)公司在惡意收購(gòu)?fù){下大量增加自身負(fù)債，降低企業(yè)被收購(gòu)的吸引力。例如，目標(biāo)公司發(fā)行債券并約定在公司股權(quán)發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)移時(shí)，債券持有人可要求立刻兌付，從而使收購(gòu)公司在收購(gòu)后立即面臨巨額現(xiàn)金支出，降低其收購(gòu)興趣。

2、人員毒丸計(jì)劃

該計(jì)劃指目標(biāo)公司全部/絕大部分高級(jí)管理人員共同簽署協(xié)議，在目標(biāo)公司被以不公平價(jià)格收購(gòu)，并且這些人中有一人在收購(gòu)后將被降職或革職時(shí)，全部管理人員將集體辭職。這一策略不僅保護(hù)了目標(biāo)公司股東的利益，而且會(huì)使收購(gòu)方慎重考慮收購(gòu)后更換管理層對(duì)公司帶來(lái)的巨大影響。

作為防御性條款,正常情況下,毒丸術(shù)體現(xiàn)不出其存在價(jià)值。但公司一旦遇到惡意收購(gòu)，或惡意收購(gòu)者收集公司股票超過(guò)了預(yù)定比例，則該等權(quán)證及條款的作用就立刻顯現(xiàn)出來(lái)。毒丸術(shù)的實(shí)施，或者是權(quán)證持有人以優(yōu)惠價(jià)格購(gòu)得兼并公司股票(吸收合并情形)或合并后新公司股票(新設(shè)合并情形)或者是債權(quán)人依據(jù)毒藥條款向目標(biāo)公司要求提前贖回債券、清償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成股票，從而客觀上稀釋了惡意收購(gòu)者的持股比例，增大收購(gòu)成本，或者使目標(biāo)公司現(xiàn)金流出現(xiàn)重大困難，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使惡意收購(gòu)者一接手即舉步維艱,這種感覺(jué),好似人吞下毒丸，得不償失。

毒丸計(jì)劃-常見(jiàn)表現(xiàn)形式      

毒丸計(jì)劃有如下常見(jiàn)表現(xiàn)形式：

1、股東權(quán)利計(jì)劃

該計(jì)劃表現(xiàn)為公司賦予其股東某種權(quán)利，多半以權(quán)證的形式體現(xiàn)。

權(quán)證的價(jià)格一般被定為公司股票市價(jià)的2-5倍，當(dāng)公司被收購(gòu)且被合并時(shí)，權(quán)證持有人有權(quán)以權(quán)證購(gòu)買新公司/合并后公司的股票。例如，A公司股票并購(gòu)前的市價(jià)為5美元/股，其毒丸權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格被定為股票市價(jià)的3倍即15美元，此時(shí)B公司擬收購(gòu)A公司(吸收合并情形)，或B公司收購(gòu)A公司后新設(shè)合并成立C公司(新設(shè)合并情形)，若并購(gòu)后的合并公司/新公司的股票市價(jià)為20美元／股，則原A公司股東即權(quán)證持有人可以15美元的價(jià)格購(gòu)買3股B公司(吸收合并情形)或C公司(新設(shè)合并情形)股票，對(duì)應(yīng)市值就達(dá)到3股×20美元/股＝60美元。

當(dāng)惡意收購(gòu)者收集超過(guò)了公司預(yù)定比例(比如15%)的股票后，除惡意收購(gòu)者以外的權(quán)證持有人被授權(quán)可以半價(jià)或折扣一定的比例購(gòu)買公司股票。在某些情況下，每一權(quán)證可以直接兌換該公司1股普通股。

當(dāng)目標(biāo)公司遭受被并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，權(quán)證持有人可以目標(biāo)公司董事會(huì)認(rèn)可的任何“合理”價(jià)格，向其出售手中所持目標(biāo)公司股票套取現(xiàn)金、短期優(yōu)先票據(jù)或其他證券，若目標(biāo)公司股票出售比例較高，則必然大大消耗/耗盡目標(biāo)公司現(xiàn)金，致使目標(biāo)公司現(xiàn)金流吃緊，財(cái)務(wù)狀況極其惡化，使惡意收購(gòu)者望而卻步。

2、兌換毒債

這就是指公司在發(fā)行債券或借貸時(shí)訂立毒藥條款，該條款往往作如下規(guī)定，即在公司遇到惡意并購(gòu)時(shí)，賦予債權(quán)人可以自行決定是否行使向公司要求提前贖回債券、清償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成股票的選擇權(quán)。這種毒藥條款存在，促進(jìn)了債券發(fā)行，大為增加了債券的吸引力，并且令債權(quán)人有可能從接收性出價(jià)中獲得意外收獲。

3、優(yōu)先股權(quán)毒丸計(jì)劃：目標(biāo)企業(yè)將購(gòu)股權(quán)發(fā)行給一些老股東，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)被惡意收購(gòu)時(shí)，老股東持有的購(gòu)股權(quán)就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票，導(dǎo)致新股充斥市場(chǎng)，從而大大稀釋收購(gòu)企業(yè)的股權(quán);

4、人員毒丸計(jì)劃：目標(biāo)企業(yè)的絕大部分高級(jí)管理人員共同簽署協(xié)議，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)被惡意收購(gòu)，且共同簽署協(xié)議的人員當(dāng)中有人在收購(gòu)后被降職或解聘，則共同簽署協(xié)議的人員將集體辭職。 

毒丸計(jì)劃-毒丸計(jì)劃的利弊       

毒丸計(jì)劃在惡意收購(gòu)情況下對(duì)企業(yè)控制權(quán)的保護(hù)只是表面現(xiàn)象，其實(shí)質(zhì)是意在對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)。然而在是否真正保護(hù)了股東權(quán)益的問(wèn)題上，毒丸計(jì)劃從其誕生的第一天起就是非常有爭(zhēng)議的。

反對(duì)聲最大的股東主要是機(jī)構(gòu)投資者，他們認(rèn)為毒丸計(jì)劃嚇跑了潛在的收購(gòu)者，使得公司股價(jià)無(wú)法最大化。對(duì)股東而言，收購(gòu)是友好還是惡意并不最重要，股價(jià)的上升才是最重要的，這是他們投資一個(gè)公司的最基本動(dòng)力。尤其是機(jī)構(gòu)投資者一直希望在公司管理上有更大的發(fā)言權(quán)，而毒丸計(jì)劃的實(shí)施使得管理層在收購(gòu)出價(jià)的時(shí)候獲得了決策的所有權(quán)力。

而支持者則認(rèn)為，毒丸計(jì)劃并非要防止收購(gòu)，而是要提高要價(jià)籌碼，增加股東的額外收益。他們認(rèn)為，公司在設(shè)計(jì)毒丸計(jì)劃時(shí)，都希望相信這個(gè)計(jì)劃永遠(yuǎn)不會(huì)真正啟動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，自1997年以來(lái)，如果有一個(gè)施行毒丸計(jì)劃的公司成功地斥退了不中意的收購(gòu)者從而保持了自身的獨(dú)立性，那么就有20個(gè)受毒丸保護(hù)的公司接受了收購(gòu)要約。而結(jié)果是，毒丸計(jì)劃似乎的確給公司帶來(lái)了價(jià)值提升。湯姆森和摩根的獨(dú)立報(bào)告表明，制定了毒丸計(jì)劃的非科技類公司，其收購(gòu)溢價(jià)平均比股價(jià)高出41.8%，而那些沒(méi)有毒丸計(jì)劃的非科技公司的平均收購(gòu)溢價(jià)才比股價(jià)高出28.2%；有毒丸計(jì)劃的科技類公司，其收購(gòu)溢價(jià)更高出51.1%，而沒(méi)有采用毒丸計(jì)劃的科技公司的平均收購(gòu)溢價(jià)為35.7%。

毒丸計(jì)劃-相關(guān)詞條     

金色降落傘（golden parachute）

是公司給予高管的一種特殊補(bǔ)償?！敖鹕币馕吨a(bǔ)償是豐厚的，“降落傘”則意味著高管可以在并購(gòu)的變動(dòng)中平穩(wěn)過(guò)渡。目標(biāo)公司對(duì)高管作出金降安排，并在敵意收購(gòu)時(shí)觸發(fā)它，其目的還是要增加收購(gòu)公司成本，增加收購(gòu)的難度，以對(duì)付收購(gòu)。

綠票訛詐（greenmail）

是指目標(biāo)公司溢價(jià)收購(gòu)公司股票以防敵意收購(gòu)。

中止協(xié)議（standstill agreement）

是指目標(biāo)公司與潛在收購(gòu)者達(dá)成協(xié)議，收購(gòu)者在一段時(shí)間內(nèi)不再增持目標(biāo)公司的股票，如需出售這些股票目標(biāo)公司有優(yōu)先購(gòu)買的選擇。

白衣騎士（white knight）

是目標(biāo)公司更加愿意接受的買家。目標(biāo)公司在面臨收購(gòu)的威脅時(shí)尋求友好公司的幫助，友好公司即白衣騎士。白衣騎士往往會(huì)承諾不解散公司或不辭退管理層和其他雇員，目標(biāo)公司則會(huì)向白衣騎士提供一個(gè)更優(yōu)惠的股價(jià)。

白衣護(hù)衛(wèi)（white squire）

是一種與白衣騎士很類似的反收購(gòu)措施。這里，不是將公司的控股權(quán)出售給友好的公司，而是將公司的很大比例的股票轉(zhuǎn)讓給友好公司。

資本結(jié)構(gòu)變化（capital structure change）

主要是指通過(guò)調(diào)整目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)以增強(qiáng)公司抗收購(gòu)的能力。資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的主要形式有四種，即資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、增加債務(wù)、增發(fā)股票和回購(gòu)股票。

反噬防御（Pac-man defense）

是根據(jù)美國(guó)一個(gè)流行的電視劇命名的，劇中的人物在吃自己之前都會(huì)盡力吃了其他人。在反收購(gòu)中，是指目標(biāo)公司以收購(gòu)襲擊者的方式來(lái)回應(yīng)其對(duì)自己的收購(gòu)企圖。由于它的極端性，這種方式通常被認(rèn)為是“世界末日方式”。

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