小米IPO首日破發(fā) 上市后仍需邁過(guò)三道坎

自5月3日早間向港交所提交招股書以來(lái)，小米2個(gè)月的IPO之路終于迎來(lái)終點(diǎn)。

小米創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO雷軍今日率領(lǐng)眾高管和175名小米員工共同見(jiàn)證小米的上市時(shí)刻。在開(kāi)盤前的致辭中，雷軍一度哽咽。

雷軍在昨日的一封公開(kāi)信中指出，最近資本市場(chǎng)跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功。似乎對(duì)今日的股價(jià)變動(dòng)已經(jīng)有了預(yù)期并做好了準(zhǔn)備。

小米今日開(kāi)盤16.6港元，較發(fā)行價(jià)下跌2.35%，若以開(kāi)盤價(jià)計(jì)算，小米目前市值473.26億美元，相較上一輪融資中的450億美元的估值僅高出23億美元。

目前香港資本市場(chǎng)大環(huán)境并不好，同時(shí)外界對(duì)小米估值也有爭(zhēng)議。此前就有外界預(yù)測(cè)小米上市首日將破發(fā)，最終應(yīng)驗(yàn)。

不過(guò)，對(duì)于小米來(lái)說(shuō)，更艱難的還在后面。

雷軍一直向外界強(qiáng)調(diào)小米不是一家單純的硬件公司，而是互聯(lián)網(wǎng)公司。不過(guò)目前小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比不大，手機(jī)業(yè)務(wù)仍是支撐起小米龐大營(yíng)收的最重要部分。而小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)依賴又極為嚴(yán)重，在越來(lái)越激烈的智能手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，小米必須實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

此外，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓也離不開(kāi)持續(xù)的研發(fā)投入的支撐，這對(duì)于小米目前正在大力推進(jìn)的國(guó)際化戰(zhàn)略極為重要。目前研發(fā)投入在小米營(yíng)收中的占比仍舊較低。

互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收占比待提升

在此前公布招股書的同時(shí)，雷軍在一封公開(kāi)信中指出，小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。不過(guò)這種定義也引來(lái)了外界的爭(zhēng)議，一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就在于小米目前的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。

招股書顯示，小米營(yíng)收由2015年的人民幣668億元增至2016年的人民幣684億元，再增至2017年的人民幣1146億元。其中，大部分收入來(lái)自智能手機(jī)銷售。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，智能手機(jī)部分分別貢獻(xiàn)其總收入的80.4%、71.3%及70.3%。作為對(duì)比的是，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)分部分別貢獻(xiàn)小米總收入的4.9%、9.6%及8.6%。這一比例在2017年甚至出現(xiàn)了下滑。

2018年第一季度，這一形式有所好轉(zhuǎn)。智能手機(jī)營(yíng)收占比進(jìn)一步降至67.80%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占比則增至9.43%。不過(guò)如果對(duì)比蘋果來(lái)看，蘋果在2018財(cái)年第二財(cái)季中，來(lái)自于服務(wù)的營(yíng)收在總營(yíng)收中的占比超過(guò)15%。

此外，招股書顯示，其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率2015-2017年依次為64.2%、64.4%、60.2%，雖然遠(yuǎn)高于智能手機(jī)業(yè)務(wù)，但互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入毛利占總毛利比例在逐年走低。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)計(jì)算，2015-2017年小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利占總比分別為77.0%、58.1%和39.3%。

上市之后，小米需要繼續(xù)擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營(yíng)收的規(guī)模，以向投資者和用戶證明其互聯(lián)網(wǎng)公司的定位。

智能手機(jī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)壓力

在小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入中，目前主要依賴廣告服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)（主要包括游戲）。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的增長(zhǎng)最終取決于用戶群規(guī)模及用戶參與度和支出水平。這也意味著小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入一定程度上是比較依賴小米的智能手機(jī)銷量的。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，小米在2014年成功登頂中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)。不過(guò)2015年，小米未完成當(dāng)年的出貨量目標(biāo)；而2016年，小米在全球和中國(guó)份額都跌出第五，成為others。經(jīng)過(guò)2017年的補(bǔ)課之后，小米今年恢復(fù)了高速增長(zhǎng)。今年第一季度，小米手機(jī)全球銷量第四，同比增長(zhǎng)87.8%；其中中國(guó)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)41.8%，位居第四。

小米在線下和供應(yīng)鏈等方面的短板正在補(bǔ)足，這也減小了小米出現(xiàn)類似于2015年和2016年的過(guò)山車現(xiàn)象。不過(guò)一個(gè)不好的消息是，包括小米在內(nèi)的智能手機(jī)廠商們開(kāi)始要面臨中國(guó)和全球智能手機(jī)行業(yè)增速放緩甚至出現(xiàn)下滑的形勢(shì)。

在今年的小米年會(huì)上，雷軍設(shè)立了10個(gè)季度內(nèi)重回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一的目標(biāo)，也強(qiáng)調(diào)小米在2018年要“派出更多的精兵強(qiáng)直接去全球各地開(kāi)疆拓土”。根據(jù)小米方面公布的數(shù)據(jù)，2017年小米手機(jī)銷量在14個(gè)國(guó)家進(jìn)入前五。而到今年一季度末，小米手機(jī)銷量已在20個(gè)國(guó)家進(jìn)入前五位。

小米國(guó)際化的一個(gè)重點(diǎn)和經(jīng)典案例便是印度市場(chǎng)。IDC數(shù)據(jù)顯示，小米今年一季度在印度市場(chǎng)份額達(dá)到30.3%，銷量第一。不過(guò)招股書顯示，2018年1-3月，小米印度的營(yíng)收為61.27億元，凈利潤(rùn)為-1.31億元。這意味著小米在印度為了銷量而犧牲了一部分利潤(rùn)。

此外，不只是小米，華為、OV等中國(guó)市場(chǎng)的頭部玩家們都在大力推進(jìn)海外戰(zhàn)略。中國(guó)玩家們將在國(guó)內(nèi)和海外兩個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)同時(shí)作戰(zhàn)，恢復(fù)增長(zhǎng)后的小米面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)絲毫沒(méi)有減弱。

研發(fā)投入不足帶來(lái)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

招股書披露，2015年、2016年、2017年和2018年1-3月，小米研發(fā)費(fèi)用分別為15.12億元、21.04億元、31.51億元和11.04億元，研發(fā)投入占總營(yíng)收比例分別為2.26%、3.07%、2.75%和3.21%。

這個(gè)比例不僅低于美的、格力等硬件企業(yè)，與小米定位同一類別的百度、阿里巴巴等相比，更是相形見(jiàn)絀。而與研發(fā)投入相關(guān)的不僅是小米和其產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，更是與小米目前正在大力推進(jìn)的國(guó)際化息息相關(guān)。

影響最大的莫過(guò)于2014年12月，愛(ài)立信在印度起訴小米，稱其涉嫌侵犯愛(ài)立信所擁有的ARM、EDGE、3G等相關(guān)技術(shù)等8項(xiàng)專利，小米的一些產(chǎn)品一度在印度被禁售。小米最終進(jìn)行了妥協(xié)，在每臺(tái)設(shè)備向法院預(yù)繳100盧比（當(dāng)時(shí)約合人民幣10.12元）的前提下，小米得以暫時(shí)繼續(xù)在印度市場(chǎng)銷售搭載高通芯片的智能手機(jī)。

在IPO期間，小米也先后遭遇了酷派和專利權(quán)人袁弓夷的專利訴訟，為IPO進(jìn)程帶來(lái)了不少麻煩。

根據(jù)小米方面的說(shuō)法，截止2018年3月31日，小米已經(jīng)提交23000多項(xiàng)專利申請(qǐng)，其中包括國(guó)內(nèi)3600多項(xiàng)授權(quán)專利，海外也已經(jīng)注冊(cè)了3500多項(xiàng)專利，還有16000多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外專利申請(qǐng)正在受理當(dāng)中。

不過(guò)對(duì)于正在大力拓展海外市場(chǎng)的小米來(lái)說(shuō)，面對(duì)海外眾多的專利壁壘和專利流氓，進(jìn)一步加大研發(fā)投入、增強(qiáng)專利儲(chǔ)備，已是不得不做的功課。

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