聯(lián)通混改意義何在 |《財(cái)經(jīng)》封面

微觀意義上的混合所有制改革要繼續(xù)推進(jìn)，同時更加積極地推進(jìn)宏觀意義上的混合所有制改革——放開市場準(zhǔn)入，使國企與民企平等競爭，達(dá)成“國進(jìn)民進(jìn)”的局面。

要在董事會中真正給予戰(zhàn)略投資者以發(fā)言權(quán)、決策權(quán)，而不是僅僅給予表面的舉手權(quán)。圖/視覺中國

混合所有制改革是近年來國有企業(yè)改革的目標(biāo)模式，中國國有企業(yè)的混合所有制改革對于國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營機(jī)制、法人治理結(jié)構(gòu)的變化都產(chǎn)生了重要的影響，同時由于國企的特殊地位與作用，國企混合所有制改革也必將影響我國整體的經(jīng)濟(jì)、社會、政治發(fā)展。

國企混改不僅是一個簡單的企業(yè)改制問題，不僅是一個簡單的企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，而是涉及到更深層次的“國基”問題，關(guān)乎中國的大戰(zhàn)略，因此必須極為謹(jǐn)慎、極為穩(wěn)妥，避免大的決策失誤，要有比較科學(xué)、規(guī)范、長遠(yuǎn)的頂層機(jī)制設(shè)計(jì)，避免短視。

目前中國有98個央企，是中國經(jīng)濟(jì)的重中之重，涉及到的產(chǎn)業(yè)大多是戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，關(guān)乎中國國家安全與戰(zhàn)略利益，其改制要首先符合國家安全與長期戰(zhàn)略要求。

此前的國企混合所有制改革，大多在央企下屬企業(yè)的層面上展開，通過上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等方式，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)的多元化，其治理機(jī)制也在不斷完善之中。

此次聯(lián)通混改，首次將改革層級提高到集團(tuán)層面，是一次重要的試水和探索，無論是失敗的教訓(xùn)還是成功的經(jīng)驗(yàn)，都會為央企的下一步混改提供借鑒。

聯(lián)通混改的特點(diǎn)

實(shí)際上，聯(lián)通混改方案只是目前國企（央企）混合所有制改革的一種模式，我們可以稱之為“稀釋”模式，即通過引入戰(zhàn)略投資者，稀釋集團(tuán)持有上市公司的股權(quán)比例，從而達(dá)到促進(jìn)集團(tuán)轉(zhuǎn)型升級和改善公司治理結(jié)構(gòu)之目的。

還有一種是“剝離”模式，即把壟斷行業(yè)中一些具有競爭性的環(huán)節(jié)（產(chǎn)業(yè)）剝離出來，而后進(jìn)行混合所有制改革，引進(jìn)民營資本。這種模式是先切割、后混改，所引發(fā)的震蕩更小，對于市場發(fā)育與加強(qiáng)競爭都具有重要意義。

第三種模式可以稱為“增量”模式，即在一些領(lǐng)域的新增項(xiàng)目中引入社會資本，實(shí)現(xiàn)混改。聯(lián)通的整體“稀釋”模式到底利弊何在，可以討論?？傊Ｊ绞嵌喾N多樣的，要針對具體情況，具體判斷，具體選擇。

現(xiàn)在坊間對聯(lián)通混改有很多不同的聲音，或褒或貶，都應(yīng)充分地探討，這樣對以后的國企（尤其是央企）混合有好處。

聯(lián)通的重要資產(chǎn)已經(jīng)在上市公司中，此次集團(tuán)層面的混改既是對此前國有股上市企業(yè)改革的深化，也是集團(tuán)整體混改的初步試驗(yàn)，在引入什么樣的入股者，入股的比例，董事會結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資本市場相關(guān)機(jī)制的調(diào)整，員工持股計(jì)劃的制定等方面，都可以做試驗(yàn)，以蹚出一條路子。

這其中也蘊(yùn)含多項(xiàng)不可預(yù)見的風(fēng)險。央企集團(tuán)層面混改的目標(biāo)是為了進(jìn)一步增強(qiáng)央企實(shí)力，將央企做大做強(qiáng)，進(jìn)一步完善其股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)，使其運(yùn)行機(jī)制更加靈活，富于創(chuàng)新，決策更加規(guī)范科學(xué)，而不是將央企做散、做小，甚至導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。

民營資本引入是件好事，但民營資本在其中能否真正發(fā)揮作用就是另一回事。民營資本在公司治理中能否真正有話語權(quán)？能否真正影響決策機(jī)制與運(yùn)營機(jī)制，從而使得改制達(dá)到預(yù)期目標(biāo)？這是影響央企集團(tuán)層面混改能否成功的關(guān)鍵要素。我認(rèn)為風(fēng)險與挑戰(zhàn)主要在這里。

聯(lián)通混改所涉及的參與方確定是比較復(fù)雜的，其中中國人壽與國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金持有的股份最大，其他的有互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、百度、京東、阿里巴巴等。戰(zhàn)略投資者多元化是好事，但是也造成多個戰(zhàn)略投資者利益結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化。

各參與方作為戰(zhàn)略投資者持有聯(lián)通上市A股股份，其目標(biāo)無外乎有以下幾個：第一，分享聯(lián)通業(yè)務(wù)增長帶來的利潤；第二，占領(lǐng)更多市場份額，擴(kuò)大自己的經(jīng)營規(guī)模；第三，在集團(tuán)的決策體系占據(jù)一定地位，擁有一定話語權(quán)；第四，在電信這個壟斷行業(yè)中，利用參股機(jī)會進(jìn)入行業(yè)分享壟斷權(quán)益。

實(shí)際上，參與各方根據(jù)自己的實(shí)際情況，也根據(jù)自己對央企混改前景以及企業(yè)經(jīng)營前景的大判斷，會出現(xiàn)不同層面的訴求，其訴求不是一致的。從參股各方的參與比例以及行業(yè)特點(diǎn)，我們可以大致揣摩其參與訴求與目標(biāo)，有些戰(zhàn)略投資者僅想借此進(jìn)入壟斷行業(yè)，而有些則在決策權(quán)與話語權(quán)上有更高的訴求。

國有企業(yè)混合所有制改革，表面上是股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，資本實(shí)力增強(qiáng)了，但其實(shí)更核心、更本質(zhì)的變化是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的變化，即公司法人治理機(jī)制的真正規(guī)范與完善，這是國企混改的最終目標(biāo)所在。

如果僅僅是引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者，引進(jìn)了社會資本，而國企的法人治理機(jī)制沒有變化，換湯不換藥，是沒有意義的?；旄暮鬀Q策機(jī)制仍然是老樣子，戰(zhàn)略投資者在董事會中、在公司決策中不能發(fā)揮積極、有效的作用，這樣的混改是有違初衷的。

所以，比股權(quán)結(jié)構(gòu)更重要的是公司治理結(jié)構(gòu)的變化；比公司治理結(jié)構(gòu)表面上的變化更重要的是，公司治理機(jī)制、決策機(jī)制、激勵約束機(jī)制真正地建立，從而使國企（央企）的運(yùn)營機(jī)制發(fā)生質(zhì)變，運(yùn)轉(zhuǎn)更加高效靈活，更富于競爭力，否則引入再多社會資本也是無濟(jì)于事的。

要在董事會中真正給予戰(zhàn)略投資者以發(fā)言權(quán)、決策權(quán)，而不是僅僅給予表面的舉手權(quán)。真正給民營資本以話語權(quán)，才能增強(qiáng)民營資本參與混改的信心與動力，才能為下一步的央企混改提供一個好的示范、好的榜樣，引導(dǎo)更多民營資本參與進(jìn)來。

謹(jǐn)慎推進(jìn)混改進(jìn)程

從上世紀(jì)80年代算起，國企改革已經(jīng)歷了將近40年，從早期的放權(quán)讓利，到后來的承包制，再到股份制改革，一步步走過來，改革一步步深化。從權(quán)力下放思路，到建立激勵機(jī)制，再到產(chǎn)權(quán)改革和公司治理結(jié)構(gòu)改革，使國企逐步向現(xiàn)代企業(yè)制度邁進(jìn)。近年來中央提出的混合所有制改革是我國國企改革在新階段的深化與升華。

理解混合所有制，可以從宏觀視角和微觀視角兩個角度去看。從宏觀視角來看，一個經(jīng)濟(jì)中如果既有國有經(jīng)濟(jì)成分，又有民營經(jīng)濟(jì)成分，這就構(gòu)成了混合所有制。我國從改革開放以來，一直鼓勵民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如今民營經(jīng)濟(jì)成分幾乎遍及一切競爭性領(lǐng)域，民營經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在規(guī)模上成為我國國民經(jīng)濟(jì)極為重要的組成部分。從這個意義上來說，我國早已是混合所有制經(jīng)濟(jì)了。

微觀意義上的混合所有制經(jīng)濟(jì)是指在一個企業(yè)中既有國有經(jīng)濟(jì)成分，又有民營經(jīng)濟(jì)成分，這就在股權(quán)結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)出國有與民營的融合。目前國企混改，包括此次聯(lián)通混改，就是指這種微觀意義上的混合所有制。不過，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)指出，在國際學(xué)術(shù)界得到廣泛認(rèn)可的，主流的理解，還是宏觀視角的混合所有制形式，而不是微觀視角的混合所有制。

在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界看來，微觀視角下的混合所有制并不是混合所有制的本義，無論是在國有企業(yè)中引入私有成分，還是在私營企業(yè)中引入國有成分，都是極不尋常的事件，都是需要極為慎重的，這在全球企業(yè)界與學(xué)術(shù)界都是被廣泛接受的觀點(diǎn)。

國內(nèi)現(xiàn)在講混合所有制，更多的是指微觀視角的混合所有制，指在國有企業(yè)中引入民營資本，這在其他國家的國有企業(yè)中是非常罕見的。這個最基本的、常識性的理論問題，必須在學(xué)術(shù)界講清楚，否則會引起理論和實(shí)踐中很多誤區(qū)。

由上面兩種不同的混合所有制視角，可以引發(fā)出兩種不同的混合所有制改革模式：一種模式是放開一切競爭性領(lǐng)域，讓民營資本參與平等競爭，創(chuàng)造公平的法治環(huán)境，讓民企與國企在所有競爭性領(lǐng)域（除了國防等特殊產(chǎn)業(yè)）平等地競爭。這種模式的核心是打破壟斷，降低準(zhǔn)入門檻，讓民營企業(yè)進(jìn)入一切競爭性領(lǐng)域，形成在同一市場公平競爭的局面。

另一種混合所有制改革模式是在國有企業(yè)中引入民營資本，以此來實(shí)現(xiàn)國企股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，并試圖以此建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。

在近40年的改革中，實(shí)際上我們是兩條腿走路：既堅(jiān)持宏觀視角的混改，即不斷放開壟斷領(lǐng)域，讓民營企業(yè)進(jìn)入競爭性領(lǐng)域，這幾年在金融等領(lǐng)域，市場的開放（對內(nèi)開放）進(jìn)步很大，這對于促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展極為重要，對于構(gòu)建競爭性的社會主義市場經(jīng)濟(jì)極為重要。在這種模式上，由于競爭性市場的建立，國企也在競爭中不斷成長轉(zhuǎn)型，不斷壯大，不斷轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制。

同時，我們也在推進(jìn)微觀意義上的混合所有制，即促進(jìn)國企內(nèi)部的股權(quán)多元化，這對我國國企內(nèi)部治理機(jī)制的完善具有一定積極意義。

現(xiàn)在無論是學(xué)術(shù)界還是實(shí)踐層面對混改還存在認(rèn)識誤區(qū)，其中最大的誤區(qū)是僅將混合所有制理解為狹義的、微觀視角的混合所有制，而這種片面的理解，可能會引發(fā)一些消極后果，需要引起理論界與決策者的高度重視。

未來要謹(jǐn)慎而積極地推進(jìn)微觀意義上的混合所有制改革，同時更加大力地、更加積極地推進(jìn)宏觀意義上的混合所有制改革?，F(xiàn)階段更應(yīng)放開市場準(zhǔn)入，使國企與民企平等競爭，以達(dá)成“國進(jìn)民進(jìn)”的局面。

對于微觀意義上的混合所有制改革，我們之所以要特別慎重地推進(jìn)，是因?yàn)檫@涉及到國有企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的重大變化，不能不謹(jǐn)慎從事。

在國外，除非一個企業(yè)面臨財(cái)務(wù)上的極其重大的變故（比如要破產(chǎn)），否則一般是不會輕易改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的，一般情況下只會尋求負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化來解決問題。國有企業(yè)由于在法律上屬于全民所有，且負(fù)有戰(zhàn)略上的重大意義與功能，因此在引入民營資本，改變其資本結(jié)構(gòu)時更應(yīng)特別慎重。

在涉及重大戰(zhàn)略安全領(lǐng)域的國企中通過引入民營資本而使資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大改變。這種行為需要慎之又慎。我們的改革膽子要大，要大膽探索，但是在一些重大戰(zhàn)略問題上又要極其慎重。

首先是在國企的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變時，在引入何種股東方面，要謹(jǐn)慎甄別，仔細(xì)推敲，既要考慮其行業(yè)性質(zhì)，行業(yè)領(lǐng)先地位，技術(shù)能力，全球知名度與企業(yè)品牌價值，同時更要考慮其企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，看看這些企業(yè)的股東背景，以綜合考量引入這些企業(yè)給國企（尤其是戰(zhàn)略性行業(yè)的央企）帶來的深刻影響。

其次，我們還要在引入民營資本之前，對其可能產(chǎn)生的風(fēng)險（包括安全風(fēng)險）進(jìn)行審慎的評估，以便進(jìn)行科學(xué)的判斷，這是一個極為必要且重大的步驟，不能省略。應(yīng)該進(jìn)行獨(dú)立的、權(quán)威的第三方專家評估，否則會有很多隱患。

再次，在股權(quán)設(shè)量方面要求有縝密、慎重的考慮，根據(jù)國企的戰(zhàn)略需求與被引入企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)地位等，綜合權(quán)衡，確定適當(dāng)比例，既要保證股權(quán)充分多元化，又要保證國有資本的控制能力與戰(zhàn)略駕馭能力，如果通過混改國有資本的駕馭能力降低甚至喪失，則失去了國企（央企）混改的初衷，失去了把國有資本做強(qiáng)做大的初衷。

此外，在混改中還要科學(xué)設(shè)計(jì)董事會結(jié)構(gòu)，以真正改善國企法人治理。要給民營資本一定的董事會席位，并保證其在公司治理中的話語權(quán)。這一點(diǎn)上面已談過，切不可做表面文章，更不可刻意剝奪其決策權(quán)。

最后，在國企混改中，要對國有資本的保值增值進(jìn)行科學(xué)有效、嚴(yán)格的監(jiān)管，防止國有資本的流失，防止有些人借混改之機(jī)變相侵吞國有資產(chǎn)。我們在國企改革歷史上是有過深刻教訓(xùn)的，要吸取這些歷史教訓(xùn)。國企的資產(chǎn)是幾代中國人共同積累起來的，不能容許通過混改而在一個早上而被個別利益集團(tuán)以低成本占有。

國企混改是要毫不猶豫地往前推進(jìn)的，但在推進(jìn)過程中不能盲目地“為混而混”，要在機(jī)制、體制上更多創(chuàng)新，保證整個過程穩(wěn)健、安全、有效，防止可能的風(fēng)險。要繃緊國家安全這根弦。

（作者為北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、北京大學(xué)產(chǎn)業(yè)與文化研究所常務(wù)副所長，編輯：謝麗容）

（本文首刊于2017年9月4日出版的《財(cái)經(jīng)》雜志）

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