光纖傳感商理工光科將上市 業(yè)績(jī)不穩(wěn)應(yīng)收賬款翻倍

通過(guò)網(wǎng)絡(luò)對(duì)理工光科(300557.SZ)進(jìn)行查找，可發(fā)現(xiàn)其“中國(guó)最大的光纖傳感技術(shù)研究開發(fā)與生產(chǎn)基地”的后綴十分醒目。經(jīng)過(guò)為時(shí)兩年的IPO后，武漢理工光科股份有限公司(下稱理工光科)于10月21日迎來(lái)申購(gòu)。這也意味著，國(guó)內(nèi)光纖傳感器及智能儀器儀表行業(yè)的“開拓者”和“龍頭”很快就要入駐A股。

然而，新股時(shí)常會(huì)發(fā)生一個(gè)奇怪的現(xiàn)象——上市后業(yè)績(jī)“變臉”，即公司一改最近三年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，上市后業(yè)績(jī)迅速下滑。而造成這一現(xiàn)象的原因則是部分公司存在過(guò)度“包裝”自身業(yè)績(jī)之嫌，以便成功過(guò)會(huì)。那么，這一情況發(fā)生在這家中國(guó)最大的光纖傳感技術(shù)生產(chǎn)商身上的概率有多大呢?

理工光科的發(fā)起人股東結(jié)構(gòu)可謂出類拔萃：國(guó)資委下屬武漢郵電科學(xué)研究院通過(guò)烽火創(chuàng)投成為理工光科的實(shí)際控制人，中國(guó)建材集團(tuán)旗下A股上市公司北新建材(000786.SZ)、正在重組的武鋼集團(tuán)、以政府出資人身份為主體的湖北省投資公司以及武漢理工大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)共同組成了理工光科的前五大股東。這樣的股東陣容意味著，理工光科將云集一眾醒目的標(biāo)簽：國(guó)資、高校概念、高新技術(shù)企業(yè)……不過(guò)，即便身負(fù)諸多光環(huán)，理工光科的盈利能力卻談不上出眾。

理工光科的主業(yè)涉及光纖傳感器及智能儀器儀表應(yīng)用領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為光纖火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)、光纖在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)等。在招股說(shuō)明書中，公司表示其產(chǎn)品在油氣儲(chǔ)藏、公路以及鐵路隧道領(lǐng)域處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，并在電力以及周界安防等市場(chǎng)領(lǐng)域不斷成長(zhǎng)。

事實(shí)上，結(jié)合公司報(bào)送的兩份招股說(shuō)明書申報(bào)稿可以看到，2011-2015年，理工光科的營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增速起伏不定，且已遭遇瓶頸。

數(shù)據(jù)顯示，2012年，理工光科迎來(lái)高光時(shí)刻，其營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，后者的增長(zhǎng)率更是達(dá)到71.10%。但這一表現(xiàn)僅是曇花一現(xiàn)，爾后，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)一項(xiàng)持續(xù)走低，并于2014年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，為-2.97%。

從公司主營(yíng)產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)看，理工光科存在“一重三輕”的現(xiàn)象，即光纖隧道火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)固定扮演著公司第一大主營(yíng)產(chǎn)品的角色，光纖油罐火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)、光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)以及電力設(shè)備光纖在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)公司的收入貢獻(xiàn)較為分散。此外，公司的三大主力產(chǎn)品是光纖隧道火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)、光纖油罐火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)以及光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)，但它們卻表現(xiàn)出了營(yíng)收不穩(wěn)定的相同特點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2011-2015年間，理工光科光纖隧道火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)年均營(yíng)收占比達(dá)45.75%，地位不可撼動(dòng)。而近些年公司產(chǎn)品的盈利點(diǎn)則有意由光纖油罐火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)向光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)過(guò)渡。2011年，其光纖油罐火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)營(yíng)收占比達(dá)31.63%，但去年該產(chǎn)品的營(yíng)收占比已經(jīng)低至9.39%。與此同時(shí)，光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)的營(yíng)收占比則由2011年的12.02%上升至2015年的18.48%。值得一提的是，該產(chǎn)品2014年的營(yíng)收占比一度達(dá)到21.66%。

光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)為理工光科近些年新研發(fā)的產(chǎn)品，是公司介入周界安防行業(yè)的籌碼，被視作新的盈利點(diǎn)。為此，理工光科在招標(biāo)過(guò)程中也有意向該產(chǎn)品傾斜。公司2015年前十大銷售客戶中，涉及光纖隧道火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品的客戶共計(jì)4家，銷售金額合計(jì)4620.12萬(wàn)元，占前十大銷售客戶總銷售額的51.76%。涉及光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品的客戶同樣為4家，銷售金額合計(jì)3125.04萬(wàn)元，占前十大銷售客戶總銷售額的36.76%。而同年公司獲取的涉及光纖油罐火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)的銷售金額僅為1338.33萬(wàn)元，遠(yuǎn)不如光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品。

但有一點(diǎn)需指出的是，今年上半年，理工光科光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售情況并不理想。在上半年的十大銷售客戶中，光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品涉及的銷售金額為1179.03萬(wàn)元，不如同期光纖油罐火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)1996.40萬(wàn)元的銷售額。

理工光科似乎陷入了一個(gè)尷尬的境地：其力圖熱捧光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)以開拓公司在周界安防行業(yè)的盈利點(diǎn)，但這一收入?yún)s無(wú)法抵消光纖隧道火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品和光纖油罐火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)波動(dòng)不定的營(yíng)收所產(chǎn)生的負(fù)面影響。2015年，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為3810.37萬(wàn)元，扭轉(zhuǎn)了上一年減速的尷尬局面，但這背后的推動(dòng)力還是源自于光纖隧道火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品收入的爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，光纖周界入侵報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品2015年實(shí)現(xiàn)收入3393.57萬(wàn)元，較上年同期下滑12.88%。光纖隧道火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品收入則高達(dá)10937.69萬(wàn)元，大漲65.45%。

理工光科另一項(xiàng)引起投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是公司應(yīng)收賬款凈額大且賬齡長(zhǎng)。招股說(shuō)明書顯示，截至2016上半年，理工光科的應(yīng)收賬款凈額為13598.87萬(wàn)元，較2011年增長(zhǎng)101.27%。同期，公司1年以上應(yīng)收賬款占比為40.82%。

根據(jù)理工光科披露的應(yīng)收賬款前五名欠款單位情況顯示，2016年上半年，公司前五大欠款單位欠款合計(jì)4345.42萬(wàn)元，其中四家欠款單位均為理工光科光纖隧道火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售對(duì)象，欠款總額達(dá)3500.03萬(wàn)元。

盡管公司表示應(yīng)收賬款主要客戶是國(guó)有石油石化企業(yè)、電力公司及高速公路、地鐵建設(shè)等大型基建項(xiàng)目承包商，總體信用較好。但是，如果不能及時(shí)回收，勢(shì)必會(huì)影響到公司光纖隧道火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)產(chǎn)品的收入，從而波及整體業(yè)績(jī)。

本次理工光科申購(gòu)價(jià)格為13.91元/股，擬募集19474萬(wàn)元，主要計(jì)劃用于光纖傳感智能監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化升級(jí)項(xiàng)目、光纖傳感技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額分別為14906.73萬(wàn)元、4964.60萬(wàn)元。

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