余額寶資產(chǎn)凈值達(dá)1.43萬億 風(fēng)控遇更嚴(yán)考驗

時代周報記者 劉丁 廣州報道

余額寶聚沙成塔，把超過3億人的資金吸收到貨幣基金中，規(guī)模持續(xù)突破新高，在超越招行的個人存款規(guī)模后，需要多久能像美國貨幣基金那樣，超過銀行存款，獨霸武林？

余額寶龐大資金的投資組合，存在哪些風(fēng)險？70%投向銀行存款，使其更容易受到政策變動的影響；而對于債券和票據(jù)的投資倉位，則有著美國貨幣基金2008年虧損的前車之鑒。

此消與彼長

招商銀行華東某支行行長陳明，看到余額寶超過招行個人存款規(guī)模的新聞，對時代周報記者感嘆：“這標(biāo)題太猛了。”

陳明翻找數(shù)據(jù)，才發(fā)現(xiàn)，更猛的是余額寶本身。

根據(jù)天弘基金2017年6月30日公布的凈值公告，其貨幣基金產(chǎn)品天弘余額寶貨幣市場基金資產(chǎn)凈值達(dá)到1.431萬億元。

對比起來，截至2016年底，招商銀行吸收的個人存款，包括活期與定期，總計為1.3萬億元左右。余額寶的規(guī)模確實已經(jīng)超過了招行個人存款總和。

銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，存款總額包括個人存款、公司存款，其中，個人存款項目又包括個人活期存款、個人定期存款。招行個人存款加公司存款總規(guī)模超過3萬億元。

照此趨勢，余額寶下一個小目標(biāo)就是超過國有四大行之一的中國銀行的個人活期存款。根據(jù)2016年年報數(shù)據(jù)，截至2016年底，中國銀行個人活期存款為1.63萬億元，建設(shè)銀行為2.99萬億元，工商銀行為3.44萬億元，農(nóng)業(yè)銀行為4.54萬億元。

余額寶的規(guī)模正在急劇擴大。數(shù)據(jù)顯示，其規(guī)模同比增速從2016年6月的33%上升到今年6月的75%，即便按照50%的增速計算，余額寶將在2018年超越建行個人活期存款規(guī)模，2019年前后超過工行和農(nóng)行。

作為貨幣基金，余額寶能給投資者提供的回報率，恰好略高于銀行定期存款的利息，但普通個人的小額存款、活期存款，目前在銀行只能獲得很少的利息。

于是，零吸整存，聚沙成塔，余額寶把超過3億人的小額活期存款吸收到貨幣基金中，再整存到銀行中，獲取略高于定期存款的利息，享受大額資金才能獲取的銀行優(yōu)待。

這種特性決定了貨幣基金與銀行存款的此消彼長。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，全國銀行的個人活期存款規(guī)模過去幾年迅速增長，從2010年的11萬億元左右，到2016年底已經(jīng)增長了一倍到23.16萬億元，目前增速正降低，2017年5月，僅略微上升到23.61萬億元。

國內(nèi)貨幣基金增速則拔地而起，2013年前后不過1萬億元左右的規(guī)模，目前已經(jīng)超過5萬億元，超過了愛爾蘭、法國、盧森堡等國家，變?yōu)閮H次于美國的全球第二名。而在美國，貨幣基金規(guī)模從1980年代迅速增加，2001年首次超越美國的銀行存款的總規(guī)模，到了2008年，更是發(fā)展到超過3.5萬億美元，遠(yuǎn)超銀行業(yè)存款的1.68萬億美元。

相比起來，2016年底，中國銀行業(yè)存款的總規(guī)模為151萬億元左右，要想超越銀行業(yè)的存款規(guī)模，余額寶為代表的貨幣基金未來還有很長的路要走。

監(jiān)管與創(chuàng)新

5月26日，天弘基金公告，將余額寶交易額度上限從100萬元大幅調(diào)低為25萬元，這部分證實了此前的市場消息。此前，市場傳出：余額寶交易額度上限將由100萬元調(diào)降至50萬元；余額寶將分拆成2000億一只的產(chǎn)品，由目前中信銀行一家銀行托管，轉(zhuǎn)為五家托管銀行負(fù)責(zé)。

實際上，自余額寶出現(xiàn)的第一天起，監(jiān)管與創(chuàng)新，就一直貫穿其中。

2013年6月，央行發(fā)布《支付機構(gòu)客戶備付金存管辦法》，支付寶積累的規(guī)模龐大的淘寶交易資金，成為首要治理目標(biāo)，需要繳納巨額的備付金。

也恰是在這個月，余額寶上線，人們可以通過支付寶鏈接到余額寶，把工資、活期存款、零錢等資金存入余額寶，這就相當(dāng)于購買了天弘余額寶貨幣市場基金，資金可以跟隨基金凈值增長獲取投資收益，還可以隨取隨用，甚至直接用于購物、轉(zhuǎn)賬、繳費還款等支付。

2017年初，央行下發(fā)新的通知，要求支付機構(gòu)客戶的備付金，4月17日起，必須挪到指定賬戶集中存管， 并公布了需要繳存的備付金比例。

但此時，無論支付寶還是微信，其中的大部分資金余額，都已經(jīng)通過余額寶、理財通，轉(zhuǎn)為了理財資金，這樣就可以避開這個管理辦法。

在余額寶上線的半年之后，曾出現(xiàn)一次針對余額寶的爭論。2014年2月，銀行業(yè)協(xié)會召開會議，有專家提出：將余額寶存放在銀行的存款，納入一般性存款管理；這部分存款按規(guī)定繳納準(zhǔn)備金。

從理論上看，這條建議的威力，可以說是打擊余額寶的核武器。

根據(jù)天弘余額寶貨幣市場基金的年報，不難看出，同業(yè)存款是余額寶的命根子。在余額寶投資組合中，2015年69.5%的資金是投入到了銀行存款和結(jié)算備付金，2016年是70.27%。余額寶的收入也主要來自于存款利息收入，例如，2016年，在余額寶242億元的總收入中，就有187億元來自于存款利息的貢獻(xiàn)。

余額寶的規(guī)模太大了，又要保證安全，也只能存銀行。國內(nèi)其他規(guī)模排名靠前的貨幣基金也是這樣的配置比例，比如工銀瑞信旗下規(guī)模為1600億元左右工銀貨幣，2016年這個比例甚至一度超過80%。

“這種來自基金公司的大額資金放到銀行，就是同業(yè)存款。需要資金的銀行會非常歡迎同業(yè)存款，往往寧可給出高于市場利率的價碼，吸引來這筆存款，銀行有資金周轉(zhuǎn)需求的時候就能從這個同業(yè)存款中挪移。” 招商銀行華東某支行行長陳明對時代周報記者解釋說，“由于是資金與需求方談判而來，所以往往利息更高，且可以提前贖回不罰息，即提前贖回依然按照約定利率結(jié)算。另外，同業(yè)存款不必繳納準(zhǔn)備金。”

而把同業(yè)存款納入一般性存款管理，意味著，利率上浮對最高比例是被限定的，不能過高，另外，提前贖回必須罰息，也就是按照活期存款利率的0.35%左右來給付利息。另外，銀行收到這部分存款，也必須繳納準(zhǔn)備金，意味著銀行能給出的利息降低。

“余額寶和其他貨幣基金，就是憑借高于定存利率來吸引資金，這個建議是釜底抽薪，要讓余額寶無法拿到高收益率。”陳明對時代周報記者解釋說。

2014年6月，據(jù)多家媒體報道，央行對商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)，要求執(zhí)行提前支取罰息。

隨后，2014年12月27日，央行正式下發(fā)387號文，調(diào)整存款口徑，把同業(yè)存款納入一般性存款之中，但表示，暫時不征收存款準(zhǔn)備金。

在此影響下，余額寶的存款利息收入逐年降低，從2014-2016年，余額寶存款利息收入從255億元，降低到229億元，再進(jìn)一步降低到187億元。

余額寶的7日年化收益率，在2014年1月曾創(chuàng)造6.76%的收益神話，但是隨后逐年下降，在2015年跌破4%，2016年最低跌破2.5%，直到2017年央行去杠桿，銀行間資金極度緊張，才又回到4%之上。

即便如此，余額寶的規(guī)模依然勢如破竹，理論上的釜底抽薪在現(xiàn)實中完全失效。余額寶2014年規(guī)模為5789億元，2015年為 6207億元，2016年為8083億元，2017年6月底增加到1.4萬億元。

“投余額寶的都是小散戶的小錢，對于年化利率一兩個點的變動，能有啥差別？”陳明對時代周報記者說，“最關(guān)鍵是余額寶群眾基礎(chǔ)廣，用戶體驗又做得好，從支付寶很容易就鏈接過去。”

隱藏的風(fēng)險

實際上，一些商業(yè)銀行在與余額寶等貨幣基金的合作中，已經(jīng)不知不覺地浸淫太深。

2017年的市場態(tài)勢尤其明顯，其中，同業(yè)存單發(fā)揮了巨大威力。

2015年6月，央行頒布《大額存單管理暫行辦法》，此后，同業(yè)存單業(yè)務(wù)在國內(nèi)全面鋪開，并迅速井噴，其總規(guī)模從2015年的3萬億元左右，猛增到2017年的7.5萬億元。同業(yè)存單，指的是需要資金的銀行發(fā)行同業(yè)存單，支付利息，有錢的銀行或者基金購買同業(yè)存單，獲得利息收入。

中小銀行是發(fā)行同業(yè)存單的主力，“他們不計成本發(fā)行存單搞到錢，再把錢拿去嵌套資管產(chǎn)品加杠桿，買債券、買同業(yè)理財?shù)犬a(chǎn)品，獲取更好的回報以賺取利差。此前總量不受控制，所以中小銀行更瘋狂。”陳明對時代周報記者說道。

貨幣基金作為市場上新晉的金主，自然不會缺席。

從國內(nèi)貨幣基金整體的持倉組合來看，同業(yè)存單的占比從2015年初之后大幅度上升，到2016年，貨幣基金的債券投資中，有超過一半都用來配置同業(yè)存單了。

根據(jù)余額寶2016年年報，其配置在同業(yè)存單的資金規(guī)模為339億元，在總倉位中占比為4.19%，是配置比例最高的債券品種，包括興業(yè)銀行、江蘇銀行、光大銀行、北京銀行發(fā)行的同業(yè)存單。

不過，2017年畫風(fēng)突變，為了去杠桿，央行推出MPA考核，限制銀行擴張信貸規(guī)模，也就是說，即便中小銀行無度發(fā)行同業(yè)存單，有了錢也沒地方花；同時，央行對商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)，減少廉價資金提供，提高貨幣政策工具利率，市場上資金驟然緊張。

“為了應(yīng)對考核，許多銀行提前發(fā)行同業(yè)存單，融到資金，以備季末MPA考核時周轉(zhuǎn)。” 陳明對時代周報記者說。

歷史上著名的貨幣基金虧損事件，恰是因為系統(tǒng)性風(fēng)險來臨時的拋售。2008年雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)，當(dāng)時美國貨幣基金Reserve Primary Fund，由于重倉雷曼兄弟商業(yè)票據(jù)而損失慘重，在虧損的狀態(tài)下清盤，從而打擊了投資者對貨幣基金的信心，人們從認(rèn)為穩(wěn)賺不虧的貨幣基金瘋狂贖回，使得美國的貨幣基金規(guī)模從超過3.5萬億美元下降到2萬億美元左右。

7月6日，天弘基金首席風(fēng)險官鄧強在接受記者采訪時表示，余額寶一直偏好配置流動性好的資產(chǎn)，如協(xié)議存款、回購等的占比很高，企業(yè)債券和同業(yè)存單占比處于行業(yè)較低水平，就是為了最大程度地控制流動性風(fēng)險，維護(hù)持有人利益。

鄧強表示，“我們做風(fēng)控，就是要對用戶負(fù)責(zé)，對股東負(fù)責(zé)，也要讓監(jiān)管層及市場放心。”余額寶不拼收益、不博規(guī)模，經(jīng)營策略重點突出“穩(wěn)健”兩個字。

（文中陳明是化名）

生成海報

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進(jìn)一步核實，并對任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。