巴菲特2018股東大會問答實錄 你想知道的都在這

42、提問者：我有一個關(guān)于企業(yè)稅率的問題，我們之前有過一個辯論，在投資界做了這樣一個說法，之后的效益到底會減多少，很多時候可能會留到消費者那邊，但有些時候效益也是可以為股東所享有的。我的問題是長期以來這些效益會給股東嗎？還是在汽車保險之外的一些領(lǐng)域都會是這樣？

沃倫·巴菲特：當有些時候一些經(jīng)濟學家跟你說一些比較復雜的觀點，有人就會覺得引人入勝，就遵守這些觀點就行了。我的觀點是在我們現(xiàn)在的公共事業(yè)的管理部門，這些利益最終回回到消費者的手中。我們現(xiàn)在沒有權(quán)力把這些多余的回報做其它的事，因為我們的稅率還在不斷改變。有些人認為稅率還會回升，而我們也會通過那個方面給自己得到一些補充。在那個方面對我們來說事關(guān)50到100億，但是個真正的效益我們是覺得它應(yīng)該是回到消費者那里。剩下的部分是會被競爭消耗嗎？我的回答是，有時候這種競爭的消耗很快會把它消耗掉，有時會快，有時會慢，而有時根本就不會消耗。這種企業(yè)稅法法規(guī)的改變，對我們整體來說有利。對于股東來說一般是這樣，尤其是對我們伯克希爾的股東來說。這也是為什么國會通過這個法案的原因。當然減稅是我們一直想看到的，股東也會從中拿到很大的一部分。

有些人會同意我的這個觀點，有些人當然也會持有異議。這是人性所在。如果你拿到一個減稅，你覺得減稅好象對人人都有利，但我們還需要一段時間觀察會不會有利。現(xiàn)在在經(jīng)濟學上討論這個問題非常非常困難，不知道怎么去衡量這些指標。你不能只在經(jīng)濟學上做一件事就可以怎么樣，不能說你學了物理就知道中國的蝴蝶是怎么運作的。

所以，經(jīng)濟上的這些問題，在你任何的報告中都會提到下一步會是什么樣，你都只是在做一個預(yù)測。只是做預(yù)測，你就希望有人給我提供一個答案就好了。有些時候這個答案會幫到你，有的時候卻幫不到你。我們已經(jīng)看到很多這種現(xiàn)象，但是減稅總體來講，我相信對伯克希爾的股東應(yīng)該會有利，有些會被競爭消耗，有些也不會，會給我們帶來一些實在的收益。

43、提問者：巴菲特先生您好，芒格先生您好，我是凱文，我來自中國深圳，現(xiàn)在在波士頓大學學金融。我有一個比較泛的問題，現(xiàn)在世界越來越全球化，您覺得我們年輕人能做什么？用我們的背景和知識來幫助中國和美國創(chuàng)造更多的價值，給兩個國家的經(jīng)濟帶來更多益處，增進兩國的關(guān)系。你看人的話，如果有一個人是多元化文化背景，你看重他嗎？

沃倫·巴菲特：你最后那個問題，我覺得多元化是非常重要的。我從來不是語言上的一個專家，但是我看到今天很多大學生，特別是國外的大學，都愿意學英語，我們國家的大學生也開始學外語，這是長期以來會具備的一個優(yōu)勢。

提問者：我問題的第一部分是你覺得我們年輕這一代能做什么，更好地利用我們的背景、知識、經(jīng)驗，尤其是具備中美兩國的經(jīng)驗做出一些貢獻。

沃倫·巴菲特：你已經(jīng)是雙語人才了，這一點很重要，你就可以在兩國的環(huán)境下非常好地生存。另外，你也了解了我們兩國的文化，你在另外一個社會生活，了解了異域的文化，這也是你的一個優(yōu)勢所在。

市場環(huán)境在中國和美國都有一些，隨著時間的改變。很多時候會有一雙所謂的看不見的手，就是市場，來真正改變我們未來這一代的命運，不管是美國還是中國都一樣，全世界各地都是這樣，都有很多改變，這個改變是朝著好的方向走，我不相信有核戰(zhàn)爭，現(xiàn)在越來越多的人都慢慢從對這個世界的了解中獲利，來慢慢地改變這個世界。

我出生在二戰(zhàn)的那段時間，二戰(zhàn)之后馬歇爾計劃是非常好的事情，而不是一戰(zhàn)以后大家仍然處于混亂的狀態(tài)，二戰(zhàn)后秩序得到了很好的恢復。

所以，我對未來是非?？礉q的，不管是中國還是美國，都是看漲的。對于全世界其它地方，生活的水平也都會在十到二十年后有很大的改善，這是一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

查理來談一談大規(guī)模殺傷性武器。

芒格：你的中英文都很流利的話，還是要看你做什么工作對你受益。你如果有一個非常奇怪的多元化的背景，你在某一些界面上如果能夠做得非常成功，你能在兩邊進行投資的話，比如說作為一個貿(mào)易專家，你需要一個很好的界面來為你的雙語背景提供很好的平臺，你提的這個界面應(yīng)該很大，我們應(yīng)該為這種情況做好準備。你多元化的時候也可以多學一個學科，人們很多時候賺錢都是在某一個領(lǐng)域非常專。對很多人來說，賺錢好象也不是越來越容易，而是越來越難了。

44、提問者：我是伯克希爾的股東，也是雇員，我之前為《華盛頓郵報》寫了一篇調(diào)查文章，很多時候伯克希爾要做401K的時候，都需要收很高的錢，跟你剛才提到的這是相悖的。我跟公司進行了聯(lián)系，但是沒有人做出任何評論，你覺得你在401K里面能不能跟你的投資理念更加符合？如果要這么做的話，你在這方面的觀點要進行什么樣的改變？

沃倫·巴菲特：我之前提過很多次，從我們的年報也好，其它渠道也好，我們的經(jīng)理人其實都知道我們怎么樣想做養(yǎng)老計劃方面的事情。

指數(shù)基金各個方面他們都有不同的規(guī)劃，如果回到養(yǎng)老的業(yè)務(wù)方面，他們怎么對養(yǎng)老金進行定義的？現(xiàn)在已經(jīng)沒有人再做這樣的定義了。我們的問題是是不是已經(jīng)過渡到一個新階段呢？最后我們的這些經(jīng)理人做這種決定，我的猜測是有很高百分比的人都在這樣的一些公司工作，他們都會做這樣所謂指數(shù)基金。我們現(xiàn)在要求這些公司能有一個限制，或者是在401K里能買伯克希爾的股票，我們不希望這些人沒有工作了，或者是因為你把你所有的退休金都放在伯克希爾公司，當然不是百分之百的，這是你的一個儲蓄計劃，我不希望大家這么做，所以要分散投資。但即使如此，我們還是希望所有的公司都能夠資助401K，有的時候我們也曾經(jīng)被詢問過，今天的業(yè)主以及對于他的員工，如果他們覺得他們的人力資源部有這樣的想法，他們有不同的一些選項提供給他的員工，應(yīng)該讓他的經(jīng)理以及主要的這些掌管人了解。

所以，我們并不是說把所有的人都從奧馬哈派出去。這個事情如果真的發(fā)生，公司里面沒有更多的選擇，也許都是經(jīng)理掌管的。所以，總部一定要給員工一個選擇性，投資到他的401K里面，這樣他在選擇他的指數(shù)或者是他不選擇，他有更好的一些判斷。任何一些人員在管理他的業(yè)務(wù)，都應(yīng)該鼓勵他們做更好的選擇。

大家不要間接地影響到自己的投資意愿，但是我們要以人道的觀點進行評估。我們也講得非常清楚了，但是有時我們給你們做的指導或者說明你們也不聽。

45、GREGG WARREN：在一些子公司里面有一些不同的情況，特別是在做長期投資，特別是關(guān)注在客服上面。你怎么樣能夠定義公司的文化？大部分的一些情況，基本上這些子公司由他的經(jīng)理主宰它的文化，他們原來把這個公司賣給伯克希爾的時候，他們原來的這些文化跟伯克希爾是否是有聯(lián)系？現(xiàn)在我們面臨的挑戰(zhàn)，這些公司我們也希望能夠有伯克希爾在成長上面的一些文化。你可不可以做一些點評？你跟查理要維持你們公司的文化，有什么樣的挑戰(zhàn)？

沃倫·巴菲特：文化是一個非常大的課題，如果要真正實行我們的文化，特別是我們越老，我們越覺得這種事情非常復雜，有些其它的公司也可能文化是非常好的，上市的一些公司，他們希望沒有所謂其它外部的持股人，當然我們不希望所有的事情都是由這些機構(gòu)來指示。當然我們跟投資人開會的時候，我們希望能直接與這些人進行談話，我們也希望所有的持股人，也就是我們的合作伙伴。所以，一開始我們是這么講的。我曾經(jīng)擔任過19個不同董事會里面的成員，很多持股人以及董事，好象自己就是老板似的，他們也很懂得經(jīng)營，但是我們伯克希爾的董事會，大家都是非常有知識，大家都有更好的層次。另外我們下面還有每一個子公司的經(jīng)理。我們之所以選擇這些經(jīng)理，他了解我們公司的文化，也許我們還有第二、第三、第四代，就像阿拉斯加家具公司還是一直沿襲它傳統(tǒng)的文化，不是每個人跟我們的思路是一樣的，我們當然也尊重獨特的意見以及想法，但是我想在透過不同的視角觀察所有的事情，能夠找到一致是不容易的，我們希望能夠有一個共同的而且是堅實的文化，這就是伯克希爾希望的結(jié)果。因為很多人都喜歡找到非常好的公司，但是在這些公司的運作之下，文化也是它的一部分。你現(xiàn)在做的一些事情就是跟你的文化有關(guān)，你不會聽到所有的人講，今天我們做得非常好，這中間有其它的改變。

有些東西用錢可以買入，但是文化是不一樣的。我以后能夠有更好、更結(jié)實的，我們中間當然在經(jīng)營的時候，有些人在跟我們做事的時候，并不完完全全百分之百贊成我們的想法，但是我們會在繼續(xù)推進或者是經(jīng)營的時候，我們的關(guān)系會越來越密切，我們也希望大家的這些行為都能夠按照誠信的態(tài)度執(zhí)行。他們現(xiàn)在不見得只有跟我、跟查理進行工作，他也會為我們的接班人或者是以后的人工作。每一次我來參加這個會議的時候，或者是參加經(jīng)理的午餐會，我都感到每一次午餐會文化的議題以及價值，將會不斷地進行，而且是長期推進的，因為我們的經(jīng)理也是這樣的感覺，而且我們公司的文化對于我們現(xiàn)有的經(jīng)理，也都會繼續(xù)保持著。

我們現(xiàn)在已經(jīng)開始了一個事業(yè)，這個事業(yè)是能夠繼續(xù)持續(xù)下去的。為什么它能夠持續(xù)呢？因為這不是很容易復制的一種文化?，F(xiàn)在如果做得很好，我們就繼續(xù)持續(xù)地開展下去，我在想你是不是能直接復制伯克希爾的文化呢？

芒格：以前沒有發(fā)生過的或者得不到好的回報的，我們以后也不會再繼續(xù)發(fā)展，這個問題是會世世代代繼續(xù)沿襲的。

沃倫·巴菲特：非常簡單，因為這是一個值得延續(xù)的文化，而且是可以推動良好運作的文化。

46、提問者：我是一個非常非常驕傲的持股人，從德國科隆來的。我的問題是問伯克希爾的保險業(yè)務(wù)，在過去的二十年中，我注意到你的損益表，我想請您解釋一下，有一些現(xiàn)金加上我們的固定資產(chǎn)，大概都是占我們保險業(yè)務(wù)中的百分之百，我的問題就是這樣講是不是對的。我們在講到1128億的現(xiàn)金上面，中間是不是有1160億必須要支持保險的業(yè)務(wù)，因為它的比例占得那么高。

沃倫·巴菲特：我感謝你的問題，答案不是的，你是值得讓我們給您再解釋，但是您看的方式跟我們看的方式是不一樣的。我們也真的希望大概200億，而不是到1160億。事實上來講，在開始研究它的儲存率，這是我們必須要做的事情。我們的儲存金額是我們在設(shè)計的時候而做的一些特別的關(guān)注得到的，在并購的時候，當我們的現(xiàn)金如果存留得非常多的時候發(fā)生的一個現(xiàn)象，買主的業(yè)務(wù)，因為我們現(xiàn)在手頭上很多，在進行購買的時候就比較強勢，可以購買到更好的東西，當然并不是一直會在這里有這么大的現(xiàn)金，我們現(xiàn)在不是把這些現(xiàn)金給鎖住，而是現(xiàn)金跟現(xiàn)金流還是要再進行流動的。20億在第一個季度之中是我們有的，但我們絕對不會儲存金在短期就縮減。我們之所以保留這樣一個數(shù)字的儲存金，是有特別目的的，不會馬上就會縮減。

我們現(xiàn)在儲存金的數(shù)量非常高，而且我們覺得非常滿意。我們選擇不同的地方，不是你在哪里蓋一個網(wǎng)球場就可以，位置要非常注意。

芒格：目前發(fā)展的狀況，有一些現(xiàn)金其實已經(jīng)流出去了，我們其實當然希望能夠保留大量的現(xiàn)金，但是我們沒有辦法配置的一些現(xiàn)金，所以還是不會賣國庫債券的。

沃倫·巴菲特：簡單來講，第一季度我們現(xiàn)在已經(jīng)大概賺了50億，但是中間有折舊，還有其它，中間大概還有20億是儲存金，加起來有70億的總額，這是第一季度出現(xiàn)的數(shù)字，也就是我們的現(xiàn)金量。我們還沒有做任何舉動，當然現(xiàn)金總是會慢慢比較低的，因為我們還要投資其它一些事情。當然我們現(xiàn)在還沒有改變儲存金的情況，每一個周我們大概都有4億的金額，我們在第一個季度基本上操作得非常好，第一個季度我們也在改變，而且是有進步的情況。

47、提問者：1999年在《財富》雜志上，您曾經(jīng)講，我們現(xiàn)在一些公司里面的稅務(wù)大概是6%，并不是在跟其它公司競爭，而是現(xiàn)在所有企業(yè)的政策，在累計的情況之下，在經(jīng)濟的大餅上面，很多公司占的比例會比較小。因為政治上的因素會影響到這樣的比率。2018年，每一個業(yè)務(wù)里占的GDP是8%左右。我們想說因為現(xiàn)在有了新的政策，公司里面GDP的占有率是不是回到20世紀以前4%—6%的縮減狀況。

沃倫·巴菲特：這是一個比較有趣的發(fā)展，以前的這段時間，還要推進到這個發(fā)展之前的狀況，你現(xiàn)在已經(jīng)有了4個最大的公司，它在市場的價值上也是非常高的，我們現(xiàn)在有了30萬億的價值。所以，這些公司并不需要有一些有形的資產(chǎn)。你回去之后，回到很多年，你看到一些大公司，比如你以前常常做《財富》500公司的評估、點評，像AT&T、通用公司、?？松?、美孚這些大公司，必須有極大的資產(chǎn)才能產(chǎn)生凈收入。美國的企業(yè)界已經(jīng)變得更有實力，在過去20、30年，你看到標普500的回報率，有形的資產(chǎn)已經(jīng)越來越堅實了。

有時你看到這種有形的資產(chǎn)，它們的凈值已經(jīng)非常大，你看到這個公司的盈利能力也越來越強，而你投資的金額也會越來越大，你才能買得到。你看有形資產(chǎn)標普500的收益，現(xiàn)在和過去20年前做比較有很大的不一樣，現(xiàn)在這樣一種投資，你甚至要把這種經(jīng)濟稱為類資產(chǎn)的經(jīng)濟，這些公司10%的組成，市值的10%，世界的這種變化在不斷進行，他們會賺越來越多的錢，尤其是當稅率下降的時候，而人們還沒有處理這些信息，到底發(fā)生什么，市場上到底有什么樣的變化?？▋?nèi)基以前做了采油機，通過這個不斷賺錢，這是資本密度非常大的產(chǎn)業(yè)。AT&T也是資產(chǎn)密度很大的?，F(xiàn)在的錢已經(jīng)進入了所謂類資產(chǎn)經(jīng)濟當中，不光是類資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，還有很多負資產(chǎn)的業(yè)務(wù)。

舉個例子，IBM甚至沒有所謂的“有形凈資產(chǎn)”，這沒什么問題，這是很好的一件事，但這不是我們30年前生活的那個世界了，他們當時就是因為沒有預(yù)測到這種趨勢，1999年時我寫了一些東西，我覺得這些公司的盈利能力真的不同，舉5個資產(chǎn)密度最大的產(chǎn)業(yè)，有形資產(chǎn)的盈利能力變化并不太多，但你看到這類公司其實已經(jīng)不需要太多所謂“凈有形資產(chǎn)”來做了，或是只需要很小的一部分。

查理·芒格：我覺得金融工程也很重要，尤其是在資產(chǎn)密度很大的產(chǎn)業(yè)，我和沃倫當時做一些預(yù)測，做財報的時候，其實你并沒有投錯，只是說我們做經(jīng)濟預(yù)測非常難，我并不覺得你投錯了，那時候你很難做一個很對的決策。

巴菲特：我覺得股市其實還是能很準確地反映這種情況的對吧？

芒格：是的，沒錯。

提問：之前你拿了102億的保費，你覺得浮存金成本比102億有利還是會有不好的影響？

沃倫·巴菲特：我們當時的想法是希望這個更低，但這個情況很有意思，AIG是全世界最大的PC保險公司，它提到說我們想給你承擔虧損方面的再保險業(yè)務(wù)，這是2015年12月31號的時候，我們?yōu)槟阃兜?50億進行賠付，為未來的這250億再付80%，如果判斷正確，對于當時要賠付多少的這個預(yù)測正確，現(xiàn)在我們的地位應(yīng)該比之前好，而不是去哪里借了錢來投資。在公司歷史上，我們可能都希望做10到12筆這樣的交易，我們有這樣的記錄歷史，現(xiàn)在對AIG也是這樣的明證，有時候預(yù)測的并不太準，可能預(yù)測得太高了，AIG說可能會做150億的虧損承擔，他們只做其中一小部分，但隨著時間的推移，賠付越來越少，我們?nèi)匀槐容^看好這筆業(yè)務(wù)，也許我們犯了錯，但在我們對虧損做預(yù)測的時候我們其實不太知道20年到30年會發(fā)生什么。從現(xiàn)在來看，我們的這一部分組合做得還是可以的，對AIG的交易也是這樣，最后我們還是會全身而退。看起來沒有問題。

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48、提問：兩位下午好，我叫艾倫，來自弗吉尼亞，我跟我女兒米歇爾一起來到現(xiàn)場，兩位好。我們的問題是這樣的，去做“未來成功到底會有多大”的預(yù)測，對某種產(chǎn)品預(yù)測，或是對其它某種產(chǎn)業(yè)進行對比，比如你投資了美國運通、投資了可口可樂，而不是投資所謂RC的可樂或其它小公司，為什么你們會做這樣的判斷？

沃倫·巴菲特：美國運通是很有意思的，因為戴納．考普斯（音）很早就來找我們，投資美國運通有很多原因，他們有自己的信用卡業(yè)務(wù)，而且他們也比較擔心到底其它方面對他們的威脅會有多大，

這個公司現(xiàn)在仍然廣泛存在，而美國的運通跟Dinner Club一直在做競爭，不是比Dinner Club收更少的手續(xù)費，價格還會更高。美國運通的卡隨著時間的推移價值會更高，有了美國運通的代表，也是很有利的。

在做銷售運營方面，你如果拿出一張美國運通卡，你肯定是會比其它像Dinner Club更受到你客戶的信任。他們很聰明，可以先做這個事，但是他們還不夠聰明。

RC和可口可樂做對比，當時市場上有非常多可樂出現(xiàn)，1886年是Eagle Drug and chemical研制出來，這個藥房很成功，但是很快你發(fā)現(xiàn)很多人在模仿你?？煽诳蓸肥沁@個方面的始祖，其它都是仿冒品。RC可能提供比可口可樂少一倍的價錢，但是喝上去，可口可樂好太多了。1900年大概10美分就可以買一罐，現(xiàn)在如果大批買，根本不用花太多錢。42年的時候一份報紙3美分，但是作為可樂，真正原始可樂的味道比其它的要好太多了。所以，對我來說這其實已經(jīng)是一個很好的價錢，

再看看喜詩糖果，如果你住在加州，你是十幾歲的小男孩，你去到你女朋友家里，你給了她一盒糖果，她親了你一口，你其實那個時候如果送便宜的糖果是達不到那個效果的。所以，我們投資的這些產(chǎn)品，你想把產(chǎn)品送出去人們都想親你一口，而不是打你一個耳光，這是很有意思的一件事。

所以，我們都是以這樣的形式進行投資，而下自己的賭注。蘋果的產(chǎn)品也是iPhone帶來這樣一種風潮，這是很重要的，也許我判斷錯了，但是我覺得直到目前為止，我們在美國運通和可口可樂的投資上，判斷還是對的。雖然他們在60、70年代的時候當時有很大的丑聞，當時肯尼迪遇刺的時候，公司出了丑聞，我們甚至會擔心公司是不是會生存下去，但是人們還是沒有放棄美國的運通的卡，人們?nèi)匀辉趶V泛使用，所以在消費品上，這些問題都是可以去進行觀察，為未來做出一些預(yù)測的，當然有時還是會進行犯錯。

如果我們在一開始可口可樂建立的時候我們做投資可能會覺得愚蠢，但是我們還是投資了，現(xiàn)在還在喝可口可樂。我們沒有辦法在沒有證據(jù)的時候做出很早的判斷，我們還是需要得到很久的分析，看到這個消費行為的時候，看看這種消費品是不是在各種環(huán)境下都能很好生存的時候再去做投資的決定。

1960年代費希爾寫了一本書《普通股》，這是一個關(guān)于投資方面很好的書，當時他講了一種投資方式，跟格雷厄姆教我數(shù)字的投資方式非常不一樣，這個書非常有益，你可以學到很多，僅僅是通過走出去做試驗就可以學到一些知識。你可以對一些產(chǎn)品產(chǎn)生很好的印象，這種印象可以支持你對它進行一個細致性的分析，這是一個很好的方式，也是投資的一個很好的方式，就是你的這種本能。有些人也在這方面真正把這種理念進行實踐。查理在之前做好事多的時候也是踐行了這種理論，他不斷找到好事多那邊的價值，而且很多時候甚至他的這種理念都是對的，像好事多是對他的粉絲們是有很強的粘性的，很多時候他們對他們的客戶充滿熱愛，而現(xiàn)在已經(jīng)很稀缺了。

49、提問者：沃倫，你好象從3G董事會下面走出來，他們要做很多收購，包括像聯(lián)合利華，這種比較敵意的投資是不是你是持有不同的觀點？

沃倫·巴菲特：我們自己不會直接去買，如果有一些基本想法上的錯誤，你看一下財富500強的公司，不是所有的500強的公司都是由最好的人進行管理的，也不是有最好的投資人。我并不覺得這種情況是非常惡意或者怎么樣。你在投標的時候也是充滿惡意去做這個事，我們不想這樣做。我們希望一直受到大家的喜歡，做我們自己喜歡的事情，我們需要依靠這些經(jīng)理人幫我們很好地運營，不想去太多干涉或者是改變他們的這種行為。

我們不會做負面的管理，而且我們幾乎都沒有這樣做過。當然投票權(quán)也是非常重要的，每一個管理層面的人，他們?nèi)绻皇墙K身的業(yè)務(wù)，所以我們的風格不會把我們自己的意見向他們開始推出，我們當然會支持它現(xiàn)在的一些意見，可是如果我們的持股人在投票的時候曾經(jīng)就在50年之內(nèi)經(jīng)營這個業(yè)務(wù)，有人就是投反對票，這個管理階層已經(jīng)開始做了股本，比如在可口可樂，還有美國運通這些決定的時候，都發(fā)生過。但是我想并不是他們的初衷是邪惡的，在某一些意見，也許每一個人對于某一個公司的想法或者是他的獎勵制度，他們都有不同的一些想法。

芒格：我曾經(jīng)在MVB，而且常常就有比較復雜的情況發(fā)生，有的時候讓我覺得簡直不可理喻。

沃倫·巴菲特：不是故意要找麻煩，但是有些公司就是會面臨挑戰(zhàn)，因為他在提出他們要求的時候，就可能必須要非常有挑戰(zhàn)的方式去解決，也許不夠好，但是這個問題3G的公司，其實他們的經(jīng)理都非常好，而且跟我們是非常好的合作伙伴，我已經(jīng)做了決策，在介入他們公司的時候，就說中間不要有作為公眾的董事了，當然花了好長時間我們才施行。事實上來講7年半之內(nèi)，可能還花了更多時間要進行表決，如果你在有的公司里面做它的董事，在87年的時候發(fā)生了一些事情，當然不是每一次表決我要花7天半的時間，很多人當然說尊敬董事會的所有人，也相信他們做的事，也許這中間在投票的時候還會有一些問題，我們應(yīng)該把自己看成是我們是合作伙伴，也很高興能夠站在這個位置，我們的董事會上已經(jīng)有兩位是永久的董事。

查理，你是好事多董事會的成員之一，你在幾個公司擔任它公共董事會的成員。

芒格：好事多是唯一的公司，我是它的董事之一。另外還有堪薩斯市的電力公司，我不羨慕人家一天到晚開董事會，這不是我羨慕的事。

沃倫·巴菲特：現(xiàn)在的問題是如果你要參加董事會，特別是到國際城市參加董事會，今天你非得去，飛了成千上萬里程，講了很多董事會需要講的事情。講得太多，我反而已經(jīng)在神游了。這是我的想法，對于參加董事會召開會議的想法。

50、提問者：你現(xiàn)在想找一些非保險的公司進行購買，你是美國商業(yè)界的偶像，你現(xiàn)在在美國找到公司，如果世界其它地方有一些成長或者是有非常超大的交易機會，比如在歐洲或者是亞洲發(fā)生，你會做嗎？

沃倫·巴菲特：我有的時候挺失望的，我有時會看到在美國有一些情況，有一些幾年看到的項目，有些人寫信給我，告訴我有什么樣的情況，對我們公司來講非常重要，伯克希爾在美國進行投資，可是并不是你打了電話我們就可以找到一些私有的公司可以進行投資，伯克希爾是什么樣的公司？在歐洲或者是亞洲，我們對他們的想法其實跟美國是不一樣的，并不是我們不想買任何資產(chǎn)，但是在我們的雷達屏幕上，我們并不是說立刻就渴望在伯克希爾在國外去買這些東西，在美國之外的地方。我們在開始發(fā)生交易的時候，以前我們曾經(jīng)想過，但是長期考慮之下這個事情并沒有常常發(fā)生，我希望明天可能得到或者是哪些其它的國家或者是奧地利給我打電話，說你要不要買我的公司這種機會我們也是希望的。還有很多國外的公司我們也希望能夠投資，我覺得他們公司也運作得非常好。

芒格：企業(yè)戰(zhàn)略性的并購，有時我在開其它會的時候都會講“戰(zhàn)略”這個詞。講到價格，有時是非常瘋狂的，當然非常難做決定。有些人說我想把你買過來，這是非常難的。并不是環(huán)境是這么好的，不是說伯克希爾隨時出去買一大堆公司，我們必須要等待。

沃倫·巴菲特：你有沒有想到任何行業(yè)上面的戰(zhàn)略部署成功而買到一些公司？

芒格：我記得我們從來沒有真正的戰(zhàn)略計劃，除非你把它藏起來，我不知道。

51、提問者：我來自圣路易斯，96年就擁有您的股票，你跟查理都學了商學院的課程，也貢獻非常大，有一些超級的投資人，你們那個時候也常常講，有一些投資人有不同的背景，他并不是在教育上學到，也得到了非常大的投資回報率。今天要成功，是不是只要說申請CFA、CFP，這些人能夠有更好的標準，進入學術(shù)上的背景，就可以成功？明天他們是不是能夠解決被挑戰(zhàn)的問題？

沃倫·巴菲特：我們倆都上過商學院，我自己上了三所商學院，每一個商學院我都覺得所有里邊的教授，每一個學校的教授都教我蠻多的。但是現(xiàn)在我已經(jīng)不再上商學院，我們現(xiàn)在也不是只在商學院教書，

30年以前或者是40年以前的市場中，他們能講的觀點其實跟實際上是差距挺大的。我其實真的希望雇傭的這個人是全國最好的5所商學院出來的。我覺得我做了明智的選擇。“第八章”，也就是現(xiàn)在最聰明的投資人，有時候他們真的是有這種與生俱來的天分。我們現(xiàn)在做的，不是你怎么聰明，有什么樣的IQ智商才可以做的，但是中間有些原則必須要保守住，而且要堅持，這樣才能真正跟我們的業(yè)務(wù)還有消費者進行協(xié)調(diào)。你其實上不上商學院并不見得那么重要。我實際上認為，我那個時候說老實話不想上學，我不知道如果高中畢業(yè)之后就不去上學，就自己自讀的方式，究竟是好還是不好。但是我在上學的時候也遇到好幾個偉大的老師，也改變了我觀察世界的觀點。你可以在學術(shù)界或者是在一般的生活之中，都能夠找到你真正所謂的對你有益的導師，包括查理也是我一個非常好的老師。任何一個地方，只要你能夠找到對你有益的老師，給予他本身有的洞察的獨到的見解，也許是你以前沒有碰到過的。

當然學術(shù)界還有很多智者，但是在日常生活中還是有的。

芒格：你找到格雷厄姆導師，他是對你極具吸引力的人，在他身上你也聽到怎樣可以賺到更多錢。本杰明·格雷厄姆教授以前看到的事情，是去買便宜的公司。那個時候的情況跟現(xiàn)在是不一樣了。當然我們現(xiàn)在買的這些公司，業(yè)績不錯，但是價錢還是挺合理的。我們現(xiàn)在要買，并不是已經(jīng)經(jīng)營得很差，賣得很低價錢的公司。本杰明·格雷厄姆的想法，他指導的一些人有些地方還是不成功的，這個公司如果值三分之一就開始變賣，至少可以收出一些錢來。如果你找不到像伯克希爾比較小的可以值得我們并購的公司，我們必須要走另外一條路。如果你今天壽命非常長，必須繼續(xù)不斷學習，你以前也就知道，如果你不持續(xù)進行學習，而且隨時在調(diào)整你的路線，得到更好的一些推進，這種夢想絕對是一樣的，你不可能再繼續(xù)幻想了，這是不可能的。

沃倫·巴菲特：有沒有人有任何幻想的方式，可不可以寄給我呢？

你如果錢很多，格雷厄姆的方式是行不通的，我那個時候自己的錢也不多。那時派瑞是我們的院長，是一個很會分析的分析家。他把周圍上上下下的公司都進行分析了，那個時候我們整個公司只值600多萬。我們手上有1200萬的現(xiàn)金可以配置，那筆錢總的來說很小，并不是讓我們可以很快擴張。但是格雷厄姆不關(guān)心這一點，不是要為自己賺很多錢，他希望能夠找到一個很好的理由，讓自己不斷擴大自己的業(yè)務(wù)。

第八章的部分，把股票當做業(yè)務(wù)來運作，其實有很大價值。這里邊其實提到很多關(guān)于安全的部分，這個地方的價值是很大的。

芒格：我認識一些企業(yè)的金融老師，他們教的東西其實是不對的。我之前在生命的早期，我的眼睛出了一些問題，我就去找一個很好的眼科醫(yī)生，很多時候我覺得有一些像做白內(nèi)障的手術(shù)，有時他們的業(yè)務(wù)實在太多的，不用做這么多醫(yī)療程序，很多手術(shù)的條款其實太多了，他們會告訴我教人做白內(nèi)障手術(shù)程序是很好的，你可以多做程序賣很多錢。我是覺得所謂金融的過程其實是不對的，我們不能這樣去做，你給大家這樣一個配方，是在制造問題，而不是解決問題。

沃倫·巴菲特：一個很小的問題其實很容易解決，你要把它不斷地擴大。當你聽到這樣一個理論，這個理論是非常優(yōu)雅的理論，你要小心了。

52、提問者：你之前提到讓你對美國感到樂觀的一點，就是婦女進入了工作，而且很多婦女受到了雇傭。但是標普500公司中女性只占董事會的21%，只有5%的CEO是女性。伯克希爾已經(jīng)成為很多大公司的股東，你如何在董事會層面和這些高級層面改善婦女的地位呢？

沃倫·巴菲特：我今天有一個姐姐也在場，我有兩個姐妹甚至比我都聰明，性格也比我好。她們其實當時根本就沒有我所擁有的機會。回到1942年，她們那個時候機會非常少，那個時候婦女可以做老師、秘書或者是小護士等等。很多時候一些工作甚至不向婦女開放。我們有很多人才庫，這個人才庫給女性的機會非常少，而我覺得她們其實值得更多，這樣機會的配置并不是市場決定。

我們的經(jīng)理當時在運行他們的公司，但是做管理的調(diào)整，我覺得我們可能只有6到7個這樣的CEO，在過去的5到6年還是女性。我們其實這個情況一直以來都沒有得到很大的改變，我提名的這些CEO里，應(yīng)該有接近一半是女性才對的，當然還有一些渠道的問題。我覺得這需要時間慢慢把這個問題給愈合，但是我不能把它作為一個借口。

我們之前做出來的一些決策，包括我們的CEO也向女性開放，甚至直接找女性，這都是一個很好的事情。

之前有一位經(jīng)理到了103歲的高壽才退役，這也是我們之后投資經(jīng)理可借鑒的楷模。但是他們也讓我非?？春梦磥淼那闆r，也讓我看好人性在未來的發(fā)展，尤其是看我們國家最近幾年的情況。在19修正案之前，一直對女性的就業(yè)都有很多限制，這種限制其實一方面也持續(xù)到了今天，但是這種改善是非常顯著的，我也對未來充滿了信心。會有更多是以才能論資質(zhì)，而不是以性別來看。應(yīng)該以才華論英雄，我們需要有這樣一種機制。這樣我們的社會就真正進步了。

芒格：我們確實生活在不同的時代，不同的國家也不一樣，世界都已經(jīng)改變了，我甚至都不記得我當時上學的時候，我上高中的時候好象有一到兩個男老師，大部分老師都是女的，貌似那才是她們應(yīng)該工作的行業(yè)?，F(xiàn)在世界真正改變了，在伯克希爾公司我沒有看到對任何女性歧視的情況出現(xiàn)過，有些時候可能會有，只是我們沒有看到之前人性的丑惡我們不是沒有，但我自己是沒有看到。我覺得情況一直都是在改變。而且這種改善還會繼續(xù)。

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53、提問者：在今年的年報里邊，對于股息的分配，受到很多包括關(guān)于保險條款的限制，你們提到2018保險股息已經(jīng)達到160億，我們是不是每年都要看一下股息每年的門檻作為對我們德?？h進行一個限制？還是你說希望回購更多的股票，讓更多的股息分配給下面。另外，有些沒有辦法用保險支持的資本的分配，要怎么做？你們看到BNSF的報告，你發(fā)表一下你的評論。

沃倫·巴菲特：我們當然會遵守各州和各聯(lián)邦政府的規(guī)定，不會輕易違反，但是保險公司我們確實是對所謂的股息的派發(fā)是有限制的，我們從來不把這個作為我們考慮的一個因素。我們會去購買，如果我們這種購買是非常具有吸引力，我們會以一個非常大的方式做這樣一個收購，有很多方式可以去做這個事情。我們可以去做一些安排，做很大的這種并購，這就是我想做的這么一件事情，不是說我不喜歡我們現(xiàn)在股票的這種方式。

查理和我一直以來都有這樣的一個胃口，我們手上有很多現(xiàn)金，我們還會有更多現(xiàn)金，我們接下來的交易可能會很大，我們會看到底機會在哪里，我們也會盡力把它給完成，我們會有很多合作伙伴來幫助給我們這種所謂的偏好型的合作伙伴的提案，這是一個方式。有很多我們可以去施展拳腳的地方，不要排出任何可能性，不要說因為考慮有政策的限制、保險業(yè)的限制就去排除。我們其實可以拿到所謂這種特殊許可證的。

芒格：不能假設(shè)好象我們就受到了所謂自然法則的限制，我們其實可以繞開很多法則去做我們想做的事情。

54、提問者：我是一個來自上海的投資經(jīng)理，我今年是連續(xù)第八年來這邊。如果投資是一個奧運會的話，你們肯定是奧運會冠軍?，F(xiàn)在有很多挑戰(zhàn)，你們覺得新的競爭性的挑戰(zhàn)，對于你們的生產(chǎn)力，在未來有什么影響？查理，你對資本配置的第一規(guī)則是什么樣的？

芒格：所謂的機器智能、人工智能方面，我之前沒有太多接觸，我沒有辦法太多學習這種所謂的機器智能方面的東西。如果你要問我怎么打敗圍棋這個上面的機器，我用自己人的智力都沒有辦法做到，沒有辦法學習計算機方面的知識。但一般來說人工智能很多時候已經(jīng)開始起到一些作用，比如已經(jīng)打敗了人類圍棋選手，但這方面的炒作還是過多了一點，他們所取得的這些成就還沒有辦法和炒作相提并論，世界沒有辦法一下子變得這么快，好象人工智能就快取代人類，一些方面可能適用，但不會大規(guī)模取代我們。

另外一個問題是關(guān)于資產(chǎn)配置。這是一個太普通的問題，我們一般還是想說把買這些值得買的公司。人性有時會本能拒絕這一點。比如說你上學，你一開學就興趣勃勃，但是你發(fā)現(xiàn)你沒法安排你的時間，你需要找到這樣一個配方，人們希望世界變成什么樣，但是世界并不像物理一樣來運行。你就不要讓自己惹麻煩就好了。所以，你必須要深刻理解這種普遍的規(guī)律，然后不斷改善自己對這種投資的判斷，以便達到這樣一種程度。

沃倫·巴菲特：我并不覺得很多人都能從所謂的人工智能中學到太多什么，我其實也在這方面沒有太多的權(quán)威去發(fā)表我的看法，我并不覺得機器會給我們帶來太多的什么收益，尤其是在資本配置方面，我可能在這方面真的太無知了。

提問者：你之前在多倫多的情況能不能說一說。

沃倫·巴菲特：我可能在多倫多用人去做就好了，不用機器幫我。

55、尊敬的巴菲特和芒格先生，謝謝你們舉辦這個股東大會，確實讓我受益匪淺，非常感謝。我是中國一個領(lǐng)先的電子交易所，我和我的同事飛了半個地球，來到這邊，也非常榮幸跟在場的各位一起來到現(xiàn)場。

我的問題是，你早前提到投資人不需要在挑選正確的股票上掙扎很多，我們甚至就是選擇正確的市場、正確的國家就好了，中國是現(xiàn)在世界上第二大經(jīng)濟體，也許還有全世界最大的增長潛力，就是被動地去等待一個投資組合，讓它不斷地進行增值就可以了。美國的很多投資者都是在這方面去評估中國，你覺得有什么因素可以讓投資人放棄投資中國呢？

沃倫·巴菲特：今天美國的很多投資人錯過了中國的機會，當然他們對現(xiàn)在的觀感還不適應(yīng)，換句話說投資中國看起來太復雜、太難了。另外，中國的市場跟我們的情況是不一樣的。但是你沒有做，這些投資人應(yīng)該把他們的目光引向中國。

事實上我們在中國還是有投資，而且做得還不錯。但是你要把很多資金投在某一個地方，比如像十億以上。我們的公司要投資十億以上才能對業(yè)績有影響。

在某些市場中，你如果不熟悉那個市場，你要再進行投資，其實是非常困難的。所以，如果有80億、90億或者是10億以上資金，在美國之外要投資，其實是比較難的。比如在英國或者歐洲，如果我們賺了3%，我們就必須跟國家的監(jiān)管單位進行報告，那時是不是有人追隨我們？或者是產(chǎn)生一些公眾的關(guān)注，也可能會有一些比較大的問題。

還有一些情況，我們公司的規(guī)模，如果說投資小的體系比較好，比如中石化，以前我們曾經(jīng)講過，結(jié)果我們后來買了大概14%，結(jié)果政府并不知道，后來我們還是賣了。但是查理一直鼓動我，說一定要在中國開始，當然我們在中國已經(jīng)試圖做了好幾次運作。

芒格：第一次你只投資了兩億，結(jié)果拿回來十億，你做得太糟了嗎？兩億比十億。

56、提問者：我來自圣路易斯，專門醫(yī)療不孕癥，我參加這個大會連續(xù)三年，我給我的子子孫孫非常多錢，因為我買了你們的股票。作為不孕癥大夫來講，您的公司跟我的公司有點像，因為我也來自一個比較小的城市。

我現(xiàn)在問您的問題，您對于一些科技方面的股票，比如亞馬遜、蘋果，你說你不懂所以沒有投資，一定要投資你比較了解的。比如亞馬遜跟Google，他們是非常有耐力，而且是有競爭力的公司，它們好象沒有其它的競爭對手，在中國的阿里巴巴以及騰訊都是一樣的情況。以后你是不是會追隨更多的科技公司？也找一些并沒有競爭對手的公司投資？

沃倫·巴菲特：我們那時不是想我們要不要投資科技公司，我們要找的公司是已經(jīng)很有競爭力，而且這個公司能夠持久。我們的想法有時也不太一樣，特別是在它的耐力以及它的持久性來講。

我一開始就在觀察亞馬遜的情況，貝索斯做的這些工作簡直是奇跡。因為是奇跡，我就不在上面下注了。當然當初如果我真的下注了，也還是不錯的。或者我如果有一些內(nèi)部的消息，或者是了解它的情況，可能又不一樣。就像比爾蓋茨的情況也是一樣的。后來他也建議我要不要投一下Google，但是我把Google的機會也錯過了。很多人都講Google你也可以錯過嗎？但我那時就想說，如果要付很多錢，而它并不值多少錢，我可能就不會投資。這個決定是錯誤的，因為我沒有辦法在那個時候做一個結(jié)論，現(xiàn)有價值以及未來價值的指標到底怎么進行運算，我不太了解。我那個時候沒有去選擇蘋果，是因為它是一個科技股。有確定性后，我才會投資，我已經(jīng)知道蘋果在智能上面以及資產(chǎn)上面，都是值得投資價值，我才進去。還有其它一些相關(guān)的事物。

投資不是我把iPhone打開來才能了解是不是要投資，而是消費者的消費行為造成我對這個公司的興趣。

我給你的答案是，這中間有很多事情我不了解，或者是我了解得還不夠透，并沒有你在這里看準球就能夠打得到的機會，你要找到一個好的投資，你覺得可以打到他的球才會揮棒，這是我的一個想法。

查理跟我，一般來講我們都同意在這個圈子里邊的某些事情，哪樣的狀況或者是情況，如果說我們必須有經(jīng)驗或者是有理由而了解它的一些事態(tài)，有的時候我們也會進行爭執(zhí)，但是我對你的答案是，當然我們可能還錯過了很多機會。

芒格：如果說我們有一個人在另外一個區(qū)塊很笨，那另外一個人其實也是蠻笨的。但我們不是這樣子，因為我們并不是理想的人選，因為我們兩個對高科技股都不太了解。在我們這么老的年紀，有幾個人可以馬上就了解Google的運作狀況呢？我到過Google的總部參觀，對我來講好象進了幼兒園一樣，非常富有的一個幼兒園。而且我真的對他們的表現(xiàn)，以及他們能夠完成的事業(yè)，非常非常矚目。

沃倫·巴菲特：非常富有的一個幼兒園是不是？而且我真的對他們的表現(xiàn)以及他們能夠完成的事業(yè)非常非常矚目，我知道我們付了很多錢。那時候他們上市的時候我是不是有興趣，他們做的事情對我來講是非常神秘的，當時我真的不了解，現(xiàn)在的事情當然不神秘，而且沒有任何競爭對手，不管這場球賽中是不是有人出局了，這個公司里只有兩個人，大家都在挖掘彼此之間的智慧，這是一個非常特別的公司，但如果要用自殺型的方式來經(jīng)營也是不可能的。我們的業(yè)務(wù)方式來講，我們那時是不太懂的。所以，一個公司由4、5個人經(jīng)營他們公司85%的收入簡直不可思議，所以讓我做這個決定是不太容易的。當然我的決策是做錯的。亞馬遜也同樣，我那時有真正考慮過，但是亞馬遜對我來講真的是神跡。你現(xiàn)在看到亞馬遜上面的網(wǎng)站，等于是完完全全改變了我們零售界的運作方式，而且它的這些速度以及它的效率，亞馬遜是無與倫比的。

我非常尊敬貝索斯，而且非常非常尊敬。

芒格：我的點評是這樣的，我們要謝謝這些持股人，持股人會謝謝我們。有些事情上我們是比較聰明的，但有時我們還是比較笨的，但我們看的是全世界，我們現(xiàn)在已經(jīng)有了比較年輕的腦力及智慧，能夠代替我們的目光來進行觀察。所以，我覺得你現(xiàn)在作為我們的持股人是比以前要幸運了，因為現(xiàn)在好幾個世代已經(jīng)過去了，現(xiàn)在的投資人其實是比以前要幸運多了。

57、提問者：沃倫、芒格，你們兩位下午好，我叫于靜，來自中國。我的工作是恒天財富，是家族企業(yè)，你們的公司其實是我們夢想的顧客。你們今天也有一個持股人，是比爾蓋茨。我現(xiàn)在的問題是，你們有沒有自己家里的辦公室？家族企業(yè)有沒有幫你做一些什么事？或者你會不會以后在家里？

沃倫·巴菲特：我們的家族辦公室就在這兒，就是在今天的現(xiàn)場。我們是全世界最不喜歡有家里辦公室的人，當然有很多瘋子一天到晚想工作，但這并不是芒格或者是巴菲特家族想有的。

58、提問者：你講到獎勵、報酬的高管制度，可不可以舉個例子，他們的報酬制度在伯克希爾，是不是因為他們表現(xiàn)得特別好，而不是在處罰他們，因為他們的規(guī)模或者是他們今天推動得順利和困難與否而進行獎勵？

沃倫·巴菲特：這是非常好的問題，但也是非常難回答的問題。我們有些經(jīng)理，對他來講獎勵他是非常容易的事。我們有這一類型的業(yè)務(wù)，獎勵就是由他的業(yè)績進行影響。如果他做得不好，就沒有這種獎勵。但是試圖能夠找到一個正確的答案。今天需要用大量的資產(chǎn)，而且不同層面進行運作，基本上要有收益，或者你的收益率，你怎么樣能夠擴展您公司的規(guī)模，就是根據(jù)我們今天在獎勵他或者是進行業(yè)務(wù)。比如說這個公司越來越大，他是CEO，可能在這個公司里賺的錢特別多，或者他把他公司的力度以及強度都增加了。

你今天這個問題我真難回答，如果你參與了一些獎勵公共的公司進行顧問咨詢，成本跟CEO是一樣多的，跟人類的特性有時是相佐的，如果你有這樣的安排。

所以，我怎么回答你呢？很明顯我們有一項非常高的獎勵，也希望這些經(jīng)理能夠有百分之百的制度保留他們。給我們工作的人，他們希望自己來做決策，他也希望被獎勵、表揚。他們覺得我做得好，你就要獎勵我，當然是這樣子。我們也了解，所以這個獎勵制度也是因為他們工作做得好值得得到的東西。我希望能夠給你一個精確的計算公式，但是我們真的沒有。

芒格：我們不能去公布這種薪酬的安排，這種薪酬的安排，我們會按照一些所謂的公式去做，而且都是私下去做，這就是我們的系統(tǒng)。

沃倫·巴菲特：我們不會去公布我們的總監(jiān)、董事付了多少錢給他們?，F(xiàn)在已經(jīng)3點30了，3：50會開股東的正式會議。

今天非常感謝大家的參與，謝謝大家來到奧馬哈，希望明年還能見到各位，非常感謝！

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