孫正義：我很有錢，但我為什么不值錢？

這些天，軟銀可以說是站在風口浪尖上了。

先是曝出大手筆炒作美股期權(quán)被華爾街圍剿，再是出售王牌資產(chǎn)ARM給英偉達，現(xiàn)在孫正義又把私有化擺上了桌面。聯(lián)系今年一、二季度的大虧、大賺，2020年的軟銀給人太多“驚喜”。

有錢，并不一定值錢

很早之前，軟銀就想要私有化退市。2015年的時候，軟銀自身市值約為650億美元，而其最大的3筆投資——阿里巴巴、Sprint、雅虎——價值約780億美元，這種嚴重的低估直接導致孫正義意圖回購退市。

盡管后來因為各方面的原因這次私有化沒能達成，但管理層對這種巨大折讓的不滿卻沒有消除，反而越來越大。

今年3月份，阿里巴巴股價大漲，軟銀持有的股權(quán)價值直接超過1500億美元，加上其他投資項目，軟銀市值相比其持有的資產(chǎn)折價達到73%。

資本市場如此不待見，早就成了常態(tài)，大規(guī)模的股票回購、一系列的資產(chǎn)出售計劃也沒能很好地解決這個問題。

3月份，軟銀宣布了出售4.3萬億日元的資產(chǎn)，約410億美元，用于償還債務和股票回購。之后，軟銀出售了其在阿里巴巴、T-Mobile及日本電信業(yè)務的一些股份，股價在8月份達到20年來的高位，但折價率仍超過45%。

這次400億美元出售ARM也僅僅是讓這個現(xiàn)象稍稍好轉(zhuǎn)，因為軟銀的最大資產(chǎn)還是阿里巴巴，經(jīng)過幾次減持后，軟銀的持股比例下降到了24.9%，按照最新市值7517.88億美元來算，價值約為1872億美元。

而現(xiàn)在市場對軟銀的估值是1150億美元，也就是說，光是它手中的阿里巴巴股權(quán)就比他自己還要值錢。平心而論，的確是挺憋屈的。

明明我很有錢，但市場卻認為我不值錢。

去年業(yè)績報告會上，孫正義就公開了抱怨了一下。在財務報告開頭，他給了一個公式：“25-4=9?”。意指軟銀的資產(chǎn)價值25萬億日元，債務4萬億日元的，但市值為什么只有9萬億日元。

老虎基金也曾在2018年表示軟銀的價值被嚴重低估，僅有其凈資產(chǎn)價值的一半左右。

但投資者們從來不買賬。上周媒體曝出軟銀二季度買入了40億美元的美股科技股期權(quán)，從中獲得了40億美元的利潤，雖然后面美股有所回調(diào)，收益也非常之大。

讓孫正義郁悶的是，市場非但不為這個高收益所動，反而視線全集中到了背后的高風險。當天軟銀的股價大跌逾7%，3天內(nèi)市值蒸發(fā)880億元，孫正義“賭徒”之名傳播開來，不但被華爾街圍剿，還遭到各種聲討，“反向指標”、“行業(yè)熄燈人”的調(diào)侃層出不窮。一代狠人，令人唏噓。

不過從投資者的角度來看，這種不信任其實有跡可循。

“納斯達克鯨”攪動華爾街

如果《金融時報》對孫正義的評論是真實的話，他的做高策略大概是這樣的：

首先，買入標的物的看漲期權(quán)，再買入正股。

有買期權(quán)的，就有人賣，這些人被稱為“做市商”。做市商賣看漲期權(quán)是斷定未來股價會下跌，買期權(quán)的人會選擇不兌換成股票，他們就可以賺期權(quán)費。

這個角色的出現(xiàn)最開始是為了服務那些厭惡風險而做對沖的人：投資者買了一家公司股票，雖然是看好它，但也怕它跌，所以很多人會選擇同時買一個看跌期權(quán)，這樣雖然股價漲上去的時候會有所損失，但萬一股價跌了，也能一定程度上止損。

這些靠精準的眼光賺錢的做市商卻成了做高股價的“工具人”。

軟銀的數(shù)億美元資金領頭，其他資金跟風進場，直接推動目標公司的股價上漲。

這時候做市商開始擔心期權(quán)到期后，買方會要求兌現(xiàn)股票，為了解決到期交割的問題，有兩種：一是向其他做市商買看漲期權(quán)做對沖，一是買入目標公司的股票做交割了結(jié)。

不管是哪種做法，最后一定都有做市商要買入標的股票。

這樣就會導致股價上漲，做市商又要買入公司股票，又進一步推動股價上漲，甚至帶動散戶進場，放大期權(quán)市場的成交量，形成一個惡性循環(huán)。高盛的數(shù)據(jù)顯示，9月初美國單個股票的看漲期權(quán)總票面價值平均每天達到3350億美元，是2017年至2019年間滾動平均水平的三倍多。

理論上，只要買入的期權(quán)量足夠大，完全可以推動股價大幅上漲。而期權(quán)費相比股價低了太多，軟銀40億美元的期權(quán)費就對應價值300億美元的正股，相當于是加上了一個7.5倍的杠桿。

但這種單邊交易策略有個最大的問題：要么全贏，要么全輸。這就是為什么孫正義被稱為“賭徒”的原因。

期權(quán)是一個對沖風險的工具，但也可以被用于投機，投資史上期權(quán)玩砸的負面案例并不少，尼克·里森一個人就能搞垮英國最古老銀行之一的巴林銀行，金融衍生品的風險程度可想而知。

投資者在擔心什么?

熟悉軟銀的人都知道，這家公司最開始是一家軟件批發(fā)商，后面又做起了電信，但孫正義對投資情有獨鐘，先是風投雅虎一舉成名，再是挑中馬云名利雙收。

到后來，軟銀逐漸就轉(zhuǎn)型成了一家投資公司。大量投資科技公司，還成立了規(guī)模達到1000億美元的愿景基金，今年8月份軟銀宣布成立資產(chǎn)管理公司，開始炒美股。

這無可厚非，但問題在于孫正義這個人。

一直以來，孫正義秉承著逆勢出奇制勝的投資策略，敢于大手筆投資那些不被市場看好的新經(jīng)濟、新技術企業(yè)，鼓勵這些企業(yè)不惜成本地擴大市場份額，迅速蛻變成行業(yè)翹楚，為自己贏得巨額回報。

同時，和主流投資理念“不把雞蛋放在同一個籃子里”相悖，他往往只重注行業(yè)中的一家。

這種激進的風格過去的確為他打下了一片天下，不過，時至今日，卻顯得和市場格格不入。

2019年WeWork 上市災難之后，孫正義的投資方法更被質(zhì)疑，就算靠著一場豪賭挽回二季度頹勢，但公司盈利極不穩(wěn)定的形象也深入人心，其中孫正義偏好風險的性格無疑是最大的因素。

同樣，投資者之所以對軟銀通過押注科技股看漲期權(quán)所獲得的收益不感到樂觀，在市場看來，這是對沖基金才會做的事情，但軟銀并非對沖基金，也不應該成為對沖基金。

投資者關心的是收益，但更在意的是風險和穩(wěn)定性。

而這些孫正義給不了。

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