轉(zhuǎn)自公眾號(hào)：投資界(ID：pedaily2012)作者：任倩
開年最大的一筆募資誕生了。
投資界(ID：pedaily2012)獲悉，晨壹投資宣布完成旗下首支人民幣并購基金募資，總規(guī)模達(dá)68億元。首期基金主要出資人以機(jī)構(gòu)投資者為主，不僅覆蓋大型保險(xiǎn)公司、知名母基金、上市公司等，還有多家龍頭企業(yè)的創(chuàng)始人、核心高管或其家族辦公室參與其中。
晨壹投資由中國“并購女王”劉曉丹與昔日老部下共同組建，背后股東也有紅杉的身影。創(chuàng)立晨壹前，劉曉丹擁有近20年輝煌的投行生涯。她畢業(yè)于北京大學(xué)，最早曾率領(lǐng)漢唐證券并購團(tuán)隊(duì)闖下不菲聲名，之后率團(tuán)隊(duì)進(jìn)入聯(lián)合證券，后成為華泰聯(lián)合董事長(zhǎng)。外界習(xí)慣將劉曉丹稱為華泰聯(lián)合的“靈魂人物”，因?yàn)檎窃谒膸ьI(lǐng)下，華泰聯(lián)合得以從一個(gè)藉藉無名的區(qū)域券商變成并購重組領(lǐng)域首屈一指的頭牌。
投資界了解到，晨壹并購基金聚焦醫(yī)療與健康、消費(fèi)與服務(wù)、科技與制造三大領(lǐng)域，專注企業(yè)中后期內(nèi)生和外延成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。在近一年的募集過程中，晨壹并購基金已悄然進(jìn)行了三筆合計(jì)超10億元的投資，包括華蘭疫苗、比亞迪半導(dǎo)體、如果新能源。未來，晨壹投資計(jì)劃陸續(xù)發(fā)起設(shè)立人民幣成長(zhǎng)基金、美元基金等不同產(chǎn)品線，搭建支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展全周期、跨市場(chǎng)的資本平臺(tái)。
首期募資68億元
LP陣容豪華，已出手10億
自辭任華泰聯(lián)合證券董事長(zhǎng)一職后，劉曉丹便開始緊鑼密鼓籌備新基金。
天眼查顯示，晨壹基金備案類型為私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人。前兩大股東為晨壹投資(北京)有限公司及紅杉皓辰(廈門)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，分別占股83%及12%。其中，劉曉丹通過北京頁真管理咨詢有限公司間接持股48.8%，為實(shí)際控制人，紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬為董事。
昨晚(1月7日)，晨壹投資宣布旗下首支人民幣并購基金完成募集，總規(guī)模達(dá)68億元。晨壹并購基金的LP以機(jī)構(gòu)投資人為主，不僅覆蓋大型保險(xiǎn)公司、知名母基金、上市公司等，同時(shí)多家龍頭企業(yè)的創(chuàng)始人、核心高管或其家族辦公室也是晨壹并購基金的重要出資人。
在投資方向上，晨壹并購基金聚焦在醫(yī)療與健康、消費(fèi)與服務(wù)、科技與制造三大領(lǐng)域，主要針對(duì)企業(yè)中后期內(nèi)生和外延成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)整合價(jià)值，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)，也會(huì)與眾多LP繼續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略合作。
雖然晨壹并購基金誕生于全球疫情以及經(jīng)濟(jì)下行的惡劣環(huán)境之下，但卻非?；钴S。投資界了解到，晨壹并購基金還在募集過程中，就已悄然進(jìn)行了三筆合計(jì)超10億元的投資。
2020年3月，華蘭生物發(fā)布公告，其控股子公司華蘭疫苗股東香港科康與晨壹旗下基金簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，晨壹基金以8.28億元投資華蘭疫苗、拿下6%的股權(quán)。與晨壹同時(shí)出手的還有高瓴資本，投資12.42億元獲得9%的股權(quán)。這是劉曉丹創(chuàng)立新基金后投資的第一單，也是目前押注資金最多的一個(gè)案子。
華蘭疫苗是我國最大的流感疫苗生產(chǎn)企業(yè)，2005年成立于河南，曾在此前的H1N1流感疫苗研制中一戰(zhàn)成名。2018年，作為國內(nèi)僅有的兩家四價(jià)流感病毒裂解疫苗供應(yīng)商，另一家在“問題疫苗”東窗事發(fā)不久后迅速倒下，華蘭生物成為唯一的四價(jià)流感疫苗國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)商。值得一提的時(shí)，近兩年華蘭流感疫苗市場(chǎng)份額(按銷售金額計(jì))占國內(nèi)市場(chǎng)50%以上，未來還將于創(chuàng)業(yè)板分拆上市。
短短兩個(gè)月后，比亞迪控股子公司比亞迪半導(dǎo)體宣布引入戰(zhàn)略投資者，以投前75億元估值融資19億元，并計(jì)劃獨(dú)立上市，一度轟動(dòng)業(yè)內(nèi)。比亞迪半導(dǎo)體是國內(nèi)電動(dòng)車關(guān)鍵半導(dǎo)體器件IGBT的IDM龍頭廠商，在量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)與裝車量方面位居本土企業(yè)首位，具有絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。晨壹基金向比亞迪半導(dǎo)體注資1億元，共同投資方還有紅杉中國、國投創(chuàng)新、小米集團(tuán)、中芯國際等。
2020年12月，如果新能源科技也以增資擴(kuò)股的方式引入投資者，晨壹基金作為領(lǐng)投，聯(lián)合嘉御基金及天狼星資本共同投資。據(jù)了解，RENOGY致力于倡導(dǎo)新能源生活，推動(dòng)清潔能源民用化革命，于2010年在美國創(chuàng)立。過去10 年中，RENOGY通過新能源技術(shù)、產(chǎn)品應(yīng)用、服務(wù)模式的三重創(chuàng)新，提高新能源在生活中的應(yīng)用比例和用能效率，解決了移動(dòng)場(chǎng)景或電力供應(yīng)不穩(wěn)定地區(qū)的用電問題。
“并購女王”再出發(fā)：
過去20年，締造一代傳奇
晨壹投資，是劉曉丹真正意義上的第一次創(chuàng)業(yè)。
劉曉丹1991年考入北京大學(xué)，后獲得政治學(xué)學(xué)士學(xué)位和民商法碩士學(xué)位，曾于2012年至2019年間擔(dān)任華泰聯(lián)合證券總裁、董事長(zhǎng)，并于2016年至2020年擔(dān)任美國AssetMark公司董事長(zhǎng)，主導(dǎo)了華泰證券包括收購AssetMark、設(shè)立美國公司等在內(nèi)的國際業(yè)務(wù)突破和布局，以及多次境內(nèi)外重大資本運(yùn)作。
離開華泰聯(lián)合時(shí)，劉曉丹在告別信里談過“為什么要離開”的問題，理由是想去圓自己長(zhǎng)久以來一個(gè)創(chuàng)業(yè)的夢(mèng)想，而且對(duì)市場(chǎng)未來趨勢(shì)的判斷更是加劇了這種沖動(dòng)——后一句或許更為關(guān)鍵，她嗅到了“時(shí)機(jī)”。
晨壹投資的研究報(bào)告中提到，過去十余年里，并購重組一直和IPO呈“蹺蹺板”關(guān)系。從IPO側(cè)來看，A股30年發(fā)展歷史上一共出現(xiàn)過9次IPO暫停，最短4個(gè)月最長(zhǎng)14個(gè)月，其間曾一度出現(xiàn)IPO堰塞湖現(xiàn)象。在IPO上市周期長(zhǎng)(一般超過3年)、不確定性高的背景下，一些公司開始通過并購重組方式，來實(shí)現(xiàn)曲線上市。現(xiàn)在，在經(jīng)歷了市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換和2013-2015年并購熱潮之后的冷靜，A股并購市場(chǎng)已基本完成了初階蛻變。
劉曉丹在創(chuàng)始人致辭中提到，中國經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，且長(zhǎng)期維持中低速增長(zhǎng)，必然驅(qū)使產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈重新分配，放大龍頭溢價(jià)效應(yīng)，加劇行業(yè)整合。另一方面，技術(shù)革命讓產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)曲線變短，邊界變得模糊，企業(yè)迭代隨之加快，新興行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者和傳統(tǒng)企業(yè)的變革者相向而行，彼此融合將創(chuàng)造出很多“新物種”。
在全新的競(jìng)爭(zhēng)格局中，變道和彎道加速者隨時(shí)可見，看不見的對(duì)手更具顛覆性。晨壹基金由一流的投資銀行家團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立，基于多年積累的投行操盤能力，晨壹團(tuán)隊(duì)擅長(zhǎng)撮合、把控復(fù)雜的交易，靈活跨越一、二級(jí)市場(chǎng)，境內(nèi)外市場(chǎng)，曾投資了藥明康德、邁瑞醫(yī)療和虹軟科技等知名項(xiàng)目。
“行業(yè)整合者更喜歡冬天”
A股并購市場(chǎng)正在孕育大的嬗變
自2019年注冊(cè)制推出起，A股進(jìn)入IPO熱潮期，并購交易短期內(nèi)相對(duì)低迷。但在晨壹投資看來，注冊(cè)制這一基礎(chǔ)制度的變革會(huì)從根本上改變幾年后的并購市場(chǎng)，A股將作為并購整合的主戰(zhàn)場(chǎng)，正在孕育大的嬗變。
當(dāng)前A股證券化率約60%，算上海外上市的中國公司，達(dá)到76%，所有中國上市公司并購交易金額僅占中國并購市場(chǎng)的35%。而美國并購市場(chǎng)在160%的證券化率水平下，資本市場(chǎng)的并購交易金額卻占美國全市場(chǎng)的80%。“預(yù)計(jì)3-5年后中國證券化率(含海外上市)將超過100%，上市公司將成為并購市場(chǎng)重要的參與一方或者雙方，資本市場(chǎng)的并購交易金額將進(jìn)一步提升。”
但也同時(shí)坦言，劇烈分化的市場(chǎng)讓并購風(fēng)險(xiǎn)更不可測(cè)，監(jiān)管的邏輯、理念也和過去有很大的不同，對(duì)趨勢(shì)的判斷和方向的選擇更考驗(yàn)并購者。“若方向錯(cuò)誤，仍沿襲過去的慣性思維和行為邏輯，會(huì)讓很多并購參與者成為市場(chǎng)嬗變過程中的祭品。”
根據(jù)晨壹觀察，A股并購市場(chǎng)正在悄然發(fā)生一些嶄新的變化。
首先，技術(shù)牽引產(chǎn)業(yè)迭代加速，新興行業(yè)成為并購主角。與此同時(shí)，技術(shù)變革讓傳統(tǒng)和新興行業(yè)企業(yè)的邊界變得模糊，企業(yè)開始通過并購進(jìn)行跨領(lǐng)域的融合，并寄望“1+1>2”樹立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來這兩種并購都會(huì)高頻發(fā)生，但整合風(fēng)險(xiǎn)很高，并購的效率仍需時(shí)間驗(yàn)證。
第二，注冊(cè)制導(dǎo)致市場(chǎng)分化進(jìn)一步加劇，龍頭公司具有更強(qiáng)的整合能力，并購會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)分化，強(qiáng)者恒強(qiáng);對(duì)于很多腰部公司，則容易成為并購的標(biāo)的，更多尾部公司的命運(yùn)則是進(jìn)一步邊緣化甚至退市，過去市場(chǎng)熱捧的“烏雞變鳳凰”類重組會(huì)越來越少。
第三，A股隨著注冊(cè)制的全面實(shí)施，股票供給持續(xù)加大，也會(huì)出現(xiàn)類似成熟市場(chǎng)活躍的控股型收購。但中國市場(chǎng)環(huán)境不同于成熟市場(chǎng)，上市公司吸并之前可能會(huì)先出現(xiàn)上市公司控股另一家上市公司的過渡方案;PE私有化上市公司的案例也會(huì)逐步出現(xiàn)。
最后，注冊(cè)制讓Pre-IPO的套利模式風(fēng)險(xiǎn)越來越大，有利于Buyout的環(huán)境也在不斷好轉(zhuǎn)，并購不再僅僅作為財(cái)務(wù)投資人的退出通道，PE主導(dǎo)的控股型并購將逐步增多，進(jìn)而帶動(dòng)并購市場(chǎng)的發(fā)展。
并購基金的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的確慢慢到來，但并非所有PE都能緊緊抓住，尤其是控股型并購，更加考驗(yàn)智慧。
市場(chǎng)越冷，劉曉丹入場(chǎng)的心情就越迫切。她曾在湖畔大學(xué)一次演講中說，行業(yè)整合者更喜歡過冬天。“我一直覺得，并購是一個(gè)非常殘酷的游戲，不是所有人都能玩，只有非常強(qiáng)悍的人才玩得起，是少數(shù)贏家的游戲。”
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