宜人智庫：證券投資產業(yè)鏈核心企業(yè)分析

中國證券投資市場生態(tài)體系

中國證券投資IT系統(tǒng)架構

中國證券信息服務產業(yè)體系

公司背景：金融信息服務商領域的四分天下

發(fā)展歷程：從平臺到“平臺+自營“

營收情況：牛熊交替打破原有產業(yè)格局，雙雄邁上新臺階

2007-2014【一家獨大】：從2007年至2014年，大智慧的總收入遙遙領先于同花順與東方財富，巔峰期超過兩家收入之和。

2014-2016【新貴崛起】：2014-2015年A股的牛市讓東方財富和同花順迅速崛起，東方財富巔峰市值超過千億，而大智慧卻因多項違規(guī)，遭到證監(jiān)會的頂格處罰，直接責任人員被采取五年證券市場禁入措施。大智慧與湘財證券的聯(lián)姻被迫取消。

2016-2017【狂歡落幕，雙雄時代】受2015年下半年至2016年上半年的股災影響，東方財富業(yè)績大幅縮水，相較于此前500萬的年凈利潤，東方財富已不可同日而語;同花順則實現(xiàn)平穩(wěn)過度，業(yè)績持續(xù)增長，2016年凈利潤超過東方財富;大智慧一蹶不振，新湖集團介入，直播業(yè)務雖帶來一定的收入貢獻，但與此同時，巨額投入也導致了虧損額的擴大?？駳g落幕，市場迎來雙雄新時代。

營收結構：大牛市帶來流量變現(xiàn)的窗口期

同花順核心收入來自于增值電信業(yè)務(軟件銷售及數(shù)據(jù)服務)。2014年基金銷售業(yè)務逐步起量，2015-2016年為公司貢獻40%左右的營收。

東方財富核心收入來源于廣告和金融數(shù)據(jù)服務(軟件銷售及數(shù)據(jù)服務)，2013年金融電商率先起量，牛市帶來了基金銷售的爆炸式增長，并購證券業(yè)務后，低傭金策略帶動公司經紀業(yè)務行業(yè)排名節(jié)節(jié)攀升，金融電商和證券業(yè)務并駕齊驅，公司實現(xiàn)華麗轉身。

雖然2015年的股災導致2015下半年及2016年基金代銷業(yè)務的大幅縮水(東方財富)，但兩家公司均已通過這場波瀾壯闊的牛熊交替邁上新臺階。

毛利水平：同花順毛利率穩(wěn)步攀升;東財變傳統(tǒng)業(yè)務為基礎流量業(yè)務，毛利高低已不在考量范圍

同花順主營業(yè)務來自于增值電信業(yè)務，2012年后，公司產品體系已相當完善，整體毛利水平保持上升;

東方財富的金融數(shù)據(jù)服務則處于追趕和逐步完善的過程中，2015年后，廣告、金融數(shù)據(jù)已不構成為公司的核心收入來源，而成為基礎流量業(yè)務，因此帶來此后較大的波動性。而金融電商業(yè)務毛利水平則保持上升，2016年受慘淡的市場影響加大折扣力度，對毛利率有一定影響。

牌照資源：東方財富內生外延發(fā)力牌照資源

2012年，天天基金網(wǎng)第一批獲得獨立基金代銷牌照，愛基金隨后獲牌。

而在此后的跑馬圈地過程中，東方財富迅速布局多項業(yè)務牌照，通過外延發(fā)展獲得了多張核心業(yè)務牌照。

流量來源：東方財富和同花順分別搶占PC端和移動端

C端流量受證券市場波動影響明顯，現(xiàn)階段市場平淡，流量水平較為平穩(wěn)，相較于2015年中巔峰期流量，已有50%左右的下滑。

東方財富和同花順分別搶占PC端和移動端垂直領域的頭把交易。

流量變現(xiàn)：基金業(yè)務先后上線

東方財富和同花順以股民為班底積累了龐大的客戶群體，傳統(tǒng)廣告業(yè)務并不能充分實現(xiàn)流量變現(xiàn)。因此，基金超市是目前最成功的變現(xiàn)模式。

上線的基金公司家數(shù)和產品數(shù)量均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，更為全面和豐富的產品是基金超市模式的必然選擇，但產品數(shù)量與銷售額等業(yè)績指標并不產生直接的相關性。與此同時，我們認為，幫助用戶進行選擇是未來創(chuàng)新生態(tài)模式的核心突破口。

流量變現(xiàn)：現(xiàn)有基金業(yè)務受市場波動影響嚴重

天天基金網(wǎng)基金銷售規(guī)模受市場波動影響嚴重，貨幣基金產品活期寶也未能幸免。相較于同類產品余額寶，受證券市場波動影響則極為有限。

我們認為，東方財富的核心客群是股票市場C端投資者，證券市場的波動極易波及用戶的整體風險偏好，進而影響對活期寶的購買意愿。這是以股民為基礎課群的東方財富和同花順必然要面對的雙刃劍。

流量變現(xiàn)：東方財富證券經紀業(yè)務突飛猛進

公司于2015 年4 月收購西藏同信證券，獲取A 股證券經紀業(yè)務牌照，正式進軍互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務。

基于龐大的流量基儲超低的傭金率(行業(yè)最低的0.25‰)以及優(yōu)化后的開戶/轉戶體驗，東方財富證券的經紀業(yè)務排名快速上升。

截止目前，行業(yè)排名相較2014年上升了49位，位列第21位。從成交額角度看，由于股災影響，2016年全市場成交額大幅下挫48.0%，而東方財富證券則逆勢上升52.5%。從市占率角度看，截至目前，東方財富市占率提升了5倍。

未來變現(xiàn)思路：參考嘉信理財?shù)木C合資產管理平臺方向。

商業(yè)模式及策略選擇

東方財富的策略選擇

同花順的策略選擇

整體戰(zhàn)略框架：業(yè)務類同但各有側重

公司背景：互聯(lián)網(wǎng)證券服務商

融資情況

發(fā)展現(xiàn)狀

產品對比及差異

產品對比及差異

富途和老虎均采取差異化定價形式，不同資金量、交易頻次的用戶可選擇不同的費用方案。但相較于行業(yè)，雙方均在傭金方面具有較大優(yōu)勢。

富途證券在港股方面的優(yōu)勢更為明顯：富途在港股傭金絕對比例方面更具有優(yōu)勢，且在服務層面更具多樣性。

老虎證券優(yōu)勢在于美股融資利息：在美股融資利息方面的差異化利率服務能力更強大。

港股、美股產業(yè)背景

港股、美股產業(yè)背景

產業(yè)機會及行業(yè)背景：

越來越多的中國公司赴美上市，國內的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)群體迅速膨脹;

國內經濟不確定性增強，高成長性公司散落在海外市場;

國內二級市場非理性，美股市場更為成熟;

知識分子、新中產崛起，隨著可支配收入的增加，中國居民對港股美股的投資需求均會增加

行業(yè)痛點：

語言障礙、文化障礙、市場等客觀問題造成傳統(tǒng)美股服務商體驗差，國內老司機也無法適應BI等交易系統(tǒng);

由于各種限制，入金、出金的流程較為繁瑣，待優(yōu)化;

缺乏針對華人及國內投資者的完善的服務能力，如更為快速的交易系統(tǒng)、更為全面準確及時的行情及中文資訊等;

交易傭金昂貴。

富途及老虎的差異化優(yōu)勢：

富途和老虎證券在交易傭金費率層面相較于行業(yè)均有明顯優(yōu)勢; l用戶定位清晰，可提供全中文的產品、咨詢及客戶服務;

富途的技術人員占比在80%;

老虎的技術人員占比也超過65%，雙方均花費大量的資金和經理用于提升用戶體驗。

以老虎為例：

老虎證券堅持：一是不斷降低用戶投資的門檻，包括掃除語言上的障礙;二是平臺也在不斷豐富自己的交易品種;

老虎證券從底層技術到應用，全部是自己研發(fā)，每兩周更新迭代一個版本;每年從紐交所、納斯達克交易所購買行情以及數(shù)據(jù)花費幾千萬，卻將這些數(shù)據(jù)免費向用戶提供;

老虎證券的全部資源聚焦在服務交易，搭建資訊內容、構建數(shù)據(jù)，提升交易體驗，接下來，它還將致力于投資者教育和投資者保護的工作，繼續(xù)完善交易服務。

相對優(yōu)劣勢對比：垂直還是平臺

富途證券：

l持牌券商：擁有證券牌照的互聯(lián)網(wǎng)券商，能夠實現(xiàn)對于用戶、數(shù)據(jù)及定價權的絕對掌控，政策風險較小;

衍生業(yè)務潛力大：富途能夠更好掌握自己的用戶，從上至下的的潛在的潛在服務潛力更大。

為滿足香港證監(jiān)會監(jiān)管要求可能須付出較大成本;

垂直化發(fā)展不排除會失去平臺化的商業(yè)機會。

老虎證券：

交易品種豐富：一個賬戶可用于A股、美股和港股三個市場的交易;

平臺化模式支持其選擇更為廣泛的合作伙伴

創(chuàng)新方面不受制約更為靈活：老虎在創(chuàng)新層面更為靈活，可以更靈活的為用戶提供優(yōu)秀的服務和體驗。

實質是代理商，美股底層為盈透證券提供結算及托管服務，老虎沒有自己的交易與結算系統(tǒng);

目前與海外券商合作展開業(yè)務，若之后取得牌照可能將面臨客戶轉移壁壘問題;

我國證監(jiān)會對外資券商監(jiān)管十分有限，在相關法規(guī)制度尚未完善的情況下隨時可能限制或禁止其發(fā)展

金貝塔公司背景：金融+互聯(lián)網(wǎng)強強聯(lián)合

金貝塔公司是嘉實集團在深圳投資設立的網(wǎng)絡科技公司，核心產品為社交組合投資平臺“金貝塔”。依托嘉實財富量化研究團隊的雄厚實力，聯(lián)合新財富上榜分析師、行業(yè)投資顧問及民間高手，解決傳統(tǒng)金融行業(yè)信息不對稱的問題。

CEO：戴京焦，嘉實基金副總經理、金貝塔創(chuàng)始人。

董事長：趙學軍，嘉實基金管理有限公司黨委書記、總裁。

投資方：嘉實基金、螞蟻金服(2016.7.8、A輪)

產品形態(tài)：投資組合服務商

由金貝塔官方、行業(yè)專家及民家大咖根據(jù)差異化的投資思想及邏輯構建成不同的投資組合/一籃子有價證券，用戶可以根據(jù)不同組合的歷史表現(xiàn)進行選擇，并通過金貝塔平臺實現(xiàn)投資組合的一鍵購買，相關投資組合的調倉數(shù)據(jù)也會實時傳遞給投資者。

因此，金貝塔提供的核心服務是優(yōu)質的投資組合，其實質是網(wǎng)絡社區(qū)+網(wǎng)絡券商+個人金融平臺。

解決痛點：普惠金融服務，拒絕“黑匣子“

用戶投資證券市場的通常路徑是個人操作和選擇基金資管產品：

前者市場信息不對稱程度高，且對專業(yè)性要求高、時間成本高;后者收益水平較低、靈活性差、透明度差。

金貝塔解決了信息不對稱等問題，使得市場上存量最多的小白用戶能夠接收到更高專業(yè)度、靈活性的服務，并避免黑匣子操作所帶來的風險。

個人操作

信息不對稱、專業(yè)度不足，時間成本高

金貝塔

高透明度、專業(yè)性、靈活性與潛在高收益的合理權衡

基金資管產品

收益水平低、靈活性差、“黑匣子“風險

商業(yè)模式：投資組合訂閱分賬、管理費、傭金、經紀業(yè)務

金貝塔產品形態(tài)所衍生的商業(yè)機會包括投資組合訂閱分賬、自營產品管理費、代銷產品傭金及經紀業(yè)務傭金。

1.投資組合訂閱分賬：目前用戶訂閱需要支付貝塔幣;

2.產品銷售：主要包括自營產品——管理費和代銷產品的代銷傭金;

3.經紀業(yè)務：合作券商的經紀業(yè)務分成，未來不排除公司申請券商經紀類業(yè)務牌照。

三類業(yè)務下的營收模式

投資組合訂閱分賬

自營 | UGC分賬

產品銷售

代銷 | 自營(管理費)

經紀業(yè)務

合作券商分賬 | 自營(申請牌照)

雪球：投資領域的UGC社區(qū)變現(xiàn)之路

雪球公司成立于2010年3月，旗下?lián)碛惺謾C炒股應用“雪球”及網(wǎng)站“雪球”xueqiu.com。雪球App是一款解決股票買什么好問題的手機炒股應用。截至目前，雪球旗下已經擁有雪盈證券、蛋卷基金、雪球保險等變現(xiàn)端產品。

融資情況：截止目前，雪球公司先后獲得三輪融資。2011年，雪球獲得紅杉資本300萬美元A輪融資。2013年5月，雪球獲得來自晨興資本、紅杉中國的1000萬美元B輪融資。2014年9月，雪球完成4000萬美元C輪融資，由人人集團領投，晨興資本跟投。

創(chuàng)始人：方三文，前網(wǎng)易副總編。

UGC策略：選擇中層小V維持高質、高頻的產出

雪球獨特之處在于形成了高質量的投資人討論社區(qū)氛圍，通過類似Twitter的Follow關系，投資人在雪球能夠獲得新聞和財報所不能提供的信息以及投資人之間的思想激蕩。按雪球創(chuàng)始人方三文的說法，雪球“能夠有效地掃蕩投資者的信息死角和思維盲區(qū)，減少投資者面對不確定性時的惶恐”。

雪球的核心競爭力：與一般的股票交易軟件相比，雪球網(wǎng)上有大量投資者生成的優(yōu)質內容，投資者之間可以通過私密或者公開的方式進行交流，在雪球上匯聚的高質量的用戶和內容。

蛋卷基金：持牌代銷機構，主打策略組合，上線12天破億

蛋卷基金2016年獲得基金代銷牌照;為用戶篩樣金，基于確定的不同交易策略幫助用戶配置組合。

2016年5月上線，在低迷的市撤境下，12天銷售規(guī)模破億，其主打的策略產品50天破億。其中90%為股票型基金。

雪盈證券：經紀業(yè)務中間機構

雪盈證券(Snowball Securities)是盈透證券(Interactive Brokers)的全披露經紀商(Fully Disclosed Broker)。雪盈證券客戶的交易清算、資金和資產托管、出入金等底層服務由盈透證券負責。

雪盈證券提供方便快捷的美/港股開戶與交易服務，可通過一個賬號投資港股、美股和A股。

商業(yè)模式框架：依托UGC維持穩(wěn)定流量后實現(xiàn)用戶價值變現(xiàn)

雪球基于UGC社區(qū)形成了比較穩(wěn)固的流量基礎，并在此基礎上完成交易業(yè)務的變現(xiàn)。而其最核心的價值在于穩(wěn)定的用戶及源源不斷UGC。

從變現(xiàn)情況看，流量變現(xiàn)路徑已經基本打通，但UGC的價值目前僅限于流量支持，未來變現(xiàn)潛力依然很大。

研究創(chuàng)造價值 智慧引領行業(yè)

立足宜人貸多年行業(yè)經驗及強大的研究能力，聚焦金融科技行業(yè)、關注監(jiān)管、分析模式、解讀熱點、洞察趨勢。致力于持續(xù)輸出高質量文章、報告、及獨家觀點;促進行業(yè)交流，推動行業(yè)創(chuàng)新及規(guī)范發(fā)展。每周推送原創(chuàng)文章，每月發(fā)布行業(yè)報告。

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