2018上半年中美智能投顧產(chǎn)品表現(xiàn)測評

2011年，智能投顧起源于美國，指根據(jù)個人投資者提供的風險承受水平、收益目標以及風格偏好等要求，運用一系列資產(chǎn)定價模型(如CAPM)及投資組合優(yōu)化(MPT)等理論模型，為用戶提供投資參考，并對市場的動態(tài)對資產(chǎn)配置再平衡提供建議。

2016年3月當谷歌圍棋人工智能AlphaGo戰(zhàn)勝了韓國棋手李世石后，中國金融科技領域掀起了智能投顧的服務創(chuàng)新模式,國內的智能投顧也多主打機器學習、大數(shù)據(jù)、云計算等概念。2016年底，智能投顧產(chǎn)品“摩羯智投”在招商銀行手機APP上線，智能投顧開始逐漸從實驗性技術轉變?yōu)橹髁髭厔?，成為銀行、券商、保險等金融機構的標配型服務。

美國也有推出以AI為主題的ETF。2017年10月，美國公司EquBot LLC和ETF Managers Group 共同推出全球首支AI ETF (AIEQ US)，該ETF主要針對在美國交易所上市的股票運用機器學習方式進行投資配置,其機器學習算法在著名的IBM Watson Platform上運行。

無論是國內的智能投顧還是AI ETF Fund, 都是以做多股市獲得收益, 因此當市場多頭時(如2017年), 投資人想通過投資賺錢，似乎不是難事。但當市場有震蕩時(如 2018年年初)，基于機器學習的投資是否還能有平穩(wěn)的表現(xiàn)，是更多投資者關心的問題。

本文對中美6家智能投顧公司2018年至今的表現(xiàn)進行分析，試解答哪些智投公司跑贏了市場，以及為什么。

【美國AI智能投顧AIEQ表現(xiàn)優(yōu)于基準】

首先來看美國的AI ETF (AIEQ)的表現(xiàn)。

今年美國雖不斷挑起全球貿(mào)易戰(zhàn)導致市場波動加劇， 但美國股市整體仍然強勁，科技股續(xù)創(chuàng)歷史新高。AIEQ 以美國標普500指數(shù)的總回報作為基準。

· 收益方面，今年以來(2017/12/31 – 2018/8/19)美國標普500指數(shù)的總回報為7.92%，而AIEQ同期收益為12.36%，為投資人提供了超過基準4%的超額收益(YTD)。

· 回撤方面，今年二月全球市場股災時,AIEQ的最大回撤為9.75%, 小于標普500的最大回撤-10.10%。

上述兩組數(shù)據(jù)比較，顯示了基于機器學習算法的AIEQ在收益與風險控制上相較于基準(標普500指數(shù))有一定優(yōu)勢。需注意的是，AIEQ成立時間較短, 要判斷機器學習算法是否能持續(xù)產(chǎn)生好于基準的投資表現(xiàn)，需要長期觀察尚可知。

【國內五家智投服務商表現(xiàn)各有千秋】

中國市場方面, 2018年初時多數(shù)經(jīng)濟學家與投行分析人士認為2018年中國市場基本面向好，年初國內股市也確實全面飄紅，但后續(xù)的貿(mào)易戰(zhàn)、人民幣貶值、P2P暴雷等多項內、外因素夾雜下, 導致上證綜指創(chuàng)下2016年2月后的低點, 中證500與創(chuàng)業(yè)板則回落至2014年中的水平。此時國內的千人千面、機器學習算法, 是否能像海外的AI ETF一樣提供較佳投資表現(xiàn)?

為解答此問題，本文研究了國內五家智能投顧服務商的產(chǎn)品，它們分別是銀行系中招商銀行的摩羯智投、工行AI投, 第三方財富管理公司宜信的投米RA, 初創(chuàng)企業(yè)理財魔方(to C 為主)，以及金融科技服務商品鈦的璇璣 (to B為主)在2017/12/31-2018/8/19期間的投資表現(xiàn)。

這五家智投服務商均對外聲稱提供全球資產(chǎn)配置服務, 但2018年至今的投資結果迥異。

以最積極型客戶的投資組合表現(xiàn)為例，五家機構中，只有璇璣以5.3%的絕對收益(YTD)提供了較好的風險/收益結果，相比滬深300指數(shù)同期逾18%的跌幅，是不錯的階段性成績。其余的智投2018年至今都是負回報，銀行系智投表現(xiàn)墊底。

回撤方面，表現(xiàn)最好的是璇璣，表現(xiàn)最差的是理財魔方和投米。

多家智投機構投資表現(xiàn)產(chǎn)生差距的原因，可以從趨勢挖掘能力、基金選擇偏好及再平衡有效性三方面來分析。

其中，趨勢挖據(jù)能力(即預測市場趨勢)與再平衡有效性(即調倉)是相輔相成的——找準趨勢但不調整配置，對投資者來說也是枉然。幾家智投機構對于機器學習應用的有效性，從各個市場的配置(A股、海外成熟國家股市、海外其他股市、海外債、國內債市、商品與黃金)便可看出端倪。

國內股國內債

（含貨基）海外成熟市場海外其他股海外債黃金大宗商品

Q1 平均配置--璇璣27.84%37.15%6.75%20.27%0.00%2.13%5.87%

Q1 平均配置--招行57.96%61.18%15.42%1.33%11.82%0.00%5.81%

Q1 平均配置--投米61.67%10.00%23.33%0.00%0.00%5.00%0.00%

國內股國內債

（含貨基）海外成熟市場海外其他股海外債黃金大宗商品

Q2 平均配置--璇璣1.25%84.92%3.70%1.78%0.00%1.42%6.94%

Q2 平均配置--招行38.37%43.64%3.01%12.01%0.00%2.97%0.00%

Q2 平均配置--投米33.33%10.00%8.33%0.00%0.00%48.33%0.00%

· A股配置：本文觀察的5家機構中，璇璣在國內A股配置大幅下降, 增強國內債市配置, 成功避免了一季度后的A股股災。招行與投米于二季度也降配了國內股市, 但仍維持高配比, 客戶仍承擔一定的損失。理財魔方則在5月15日之后，解除了對A股的警示, 因此其產(chǎn)品無法避免6月的A股股災。

(理財魔方配置調整公告)

· 海外成熟市場：本文觀察的智投機構均未能抓住該市場的配置機會, 未能參與美國企業(yè)大幅增長帶來的紅利效應。

· 黃金: 僅投米在二季度超配黃金, 但當時適逢美國升息, 美元指數(shù)大幅回升, 黃金相應下跌。因此重配黃金的投米無法在改短時期內提供較佳收益。

· 海外其他股市：主要指港股與新興市場。二季度后, 海外新興市場資金大幅流出, 港股同受A股影響出現(xiàn)回落, 因此投米與璇璣的預判效果對于避免虧損起到了正面效應,但理財魔方與招行持續(xù)增配港股市場, 導致客戶無法累積正收益。

從基金選擇偏好來看，璇璣和投米的基金選擇都比較清晰：璇璣的基金偏向性主要以市場選擇為主，包含景順滬深300、嘉實美國成長、南方原油等基金;投米的基金選擇主要包含以上證50為標的的嘉實基本面50、易方達標普500、與海富通阿爾法對沖——投資者能一目了然所選的基金含義。

但是招商銀行的基金主要為偏股混合型或靈活配置型基金, 包含南方成分精選、泓德優(yōu)勢領航、中歐潛力價值A、富國天惠精選成長C。

故單從基金的選擇來看，招行的配置偏向對于基金經(jīng)理的盡調而形成的組合(MOM，管理人之管理人模式), 而非對于市場的解析提供配置。

【結語】

對于投資人來說，投資結果好壞的唯一標準是：相對于基準，投資人是否能在牛市中賺到錢，或在熊市中少虧錢。

所以，無論是模型基于機器學習進行的資產(chǎn)配置，還是基金管理人基于經(jīng)驗運作的MOM，都只是不同的投資方法，二者就方法論來說并無優(yōu)劣之分。

中國正孕育著一個龐大的中產(chǎn)階級，他們對理財有強烈的需求。隨著資產(chǎn)新規(guī)的推出，剛性兌付將逐漸被打破，這對于投資人以及整個行業(yè)面來說，都將是不小的挑戰(zhàn)。投資人在進行投資的過程中，至少應該明確，其選擇的是哪一種投資邏輯，承擔的是何種風險，這些風險可能為其帶來怎樣的收益。

目前中國的財富管理市場，投資者對于理財?shù)恼J知還處于較初級階段，假以時日，未來當投資者對于財富和投資都有了更深的認識，相信會迎來智能投顧行業(yè)的下一個爆發(fā)期。

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