舉步維艱、難得坦誠,你們猜港交所會“收了”土巴兔嗎?

金融科技江湖訊8月28日，巨虧迷霧籠罩下的家裝平臺土巴兔向港交所拋出了橄欖枝。一時間，輿論又將目光聚焦到這家互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺。當(dāng)然，這目光飽含著層層復(fù)雜的深意。

在外界看來，土巴兔在行業(yè)中的發(fā)展可以用“舉步維艱”來形容：在整個行業(yè)不容樂觀的背景下，消費者投訴密集;家族式企業(yè)管理飽受詬病;過度依賴線上平臺業(yè)務(wù);家裝承包業(yè)務(wù)試水失敗;線上獲客成本不斷走高;銷售轉(zhuǎn)化率連續(xù)下降;細(xì)分市場競爭對手愈強(qiáng)。而最最讓土巴兔承壓的點在于盈利似乎遙遙無期。

或許互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)虧損已經(jīng)成為一種非正常的正?，F(xiàn)象。在土巴兔的招股說明書上也毫不諱言日后可能會繼續(xù)虧損。并且，通讀招股說明書，江湖注意到，土巴兔似乎是一家“難得坦誠”的公司，這一點從風(fēng)險提示中便可見一斑。

按照招股說明書的“申請慣例”，風(fēng)險提示是必不可少的一部分，江湖注意到了土巴兔風(fēng)險提示中這樣幾點，并進(jìn)行了簡單的總結(jié)：

NO.1 睜大眼睛看看我們過去虧損的情況吧，2015-2017年之間，虧損了24.27億，可別對盈利太期待。畢竟，申請上市后我們的開支還會不斷增加。

我們過往錄得虧損凈額，未必可以實現(xiàn)或維持盈利。我們于 2008 年開始商業(yè)營運，并曾于往期記錄期內(nèi)錄得虧損凈額。于 2015 年、2016年及 2017 年以及截至 2018 年 6 月 30 日止六個月，我們的虧損凈額分別為人民幣 750.5 百萬元、人民幣 562.8 百萬元、人民幣 1,112.8 百萬元及人民幣 636.0 百萬元。

▲圖片來源：招股說明書

再看看細(xì)分業(yè)務(wù)收入狀況：

▲圖片來源：招股說明書

隨著我們擴(kuò)充經(jīng)營業(yè)務(wù)，我們預(yù)期未來的經(jīng)營開支將會增加。此外，于 [ 編纂 ] 后，我們可能產(chǎn)生作為私人公司時不會產(chǎn)生的額外合規(guī)、會計及其他開支。如我們的收入增長速度未能超出開支增長速度，我們可能無法實現(xiàn)及維持盈利。我們?nèi)蘸罂赡苡捎诙喾N原因而出現(xiàn)大幅虧損，其中許多因素并非我們所能控制。

此外，我們可能產(chǎn)生不可預(yù)見的開支、經(jīng)營延誤、或其他未知因素而可能導(dǎo)致日后出現(xiàn)虧損。如我們的銷售成本及開支持續(xù)超出我們的收入，可能會對我們的業(yè)務(wù)造成重大不利影響，而我們可能無法實現(xiàn)或維持盈利。

NO.2 行業(yè)變化太快，我們可不敢保證有錢賺。

中國在線家居裝修行業(yè)新興及充滿活力的性質(zhì)，加上我們業(yè)務(wù)焦點的變化，令投資者難以評估我們的前景或預(yù)測我們的未來業(yè)績。我們的歷史業(yè)績及增長未必預(yù)示我們的未來表現(xiàn)，亦無法保證我們能于日后產(chǎn)生利潤。我們實現(xiàn)盈利表現(xiàn)的能力受多種不同因素影響，其中許多因素非我們所能控制，我們的經(jīng)營業(yè)績可能因而于不同期間有所差異。

NO.3 我們嚴(yán)重依賴第三方，若是因為沒有留住平臺參與者影響了業(yè)績，可別怪我哦。

市場要求我們繼續(xù)創(chuàng)新并推出滿足參與者不斷變化需求的服務(wù)和產(chǎn)品、維持高水準(zhǔn)的參與者滿意度，以及維持及提升品牌形象。否則，我們可能無法以具成本效益的方式吸引及留住我們的平臺參與者。在此情況下，我們生態(tài)系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可能會下降，我們的在線平臺對參與者的吸引力可能會下降，這可能會導(dǎo)致我們平臺上的互動及交易數(shù)量減少，對我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

如我們未能妥善管理在線平臺的服務(wù)供貨商的工程及表現(xiàn)，可能對我們的業(yè)務(wù)造成重大不利影響。我們依賴各類不同的第三方服務(wù)供貨商在我們的在線平臺提供服務(wù)和產(chǎn)品，如裝修企業(yè)、室內(nèi)設(shè)計師、主材及輔材供貨商、定制家具供貨商、智能家居電器供貨商和金融服務(wù)供貨商。

NO.4 營銷方法變化太快，我們可未必能干好。

中國的營銷方法及工具不斷演變，這要求我們改進(jìn)營銷方法及試驗新的營銷方法，以緊跟市場發(fā)展及用戶喜好。我們未必能繼續(xù)有效開展該等活動，我們的營銷及獲客活動未必能取得滿意效果。未能改善我們現(xiàn)有的營銷方法或引入新的有效營銷方法可對我們的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。

NO.5 業(yè)務(wù)種類和規(guī)模越來越復(fù)雜，不保證能干好。

我們可能無法管理我們業(yè)務(wù)和營運的增長，或無法如期或按預(yù)算推行我們的業(yè)務(wù)策略，或甚至完全無法推行。我們的業(yè)務(wù)在經(jīng)營種類及業(yè)務(wù)規(guī)模方面均越來越復(fù)雜。任何擴(kuò)充可能會增加營運的復(fù)雜程度，并對我們的管理、營運、財務(wù)及人力資源產(chǎn)生重大壓力。我們現(xiàn)有及規(guī)劃的人員、系統(tǒng)、程序及控制未必足以支持我們的未來經(jīng)營業(yè)務(wù)。我們無法作出保證我們將能有效管理我們的增長或成功實施所有該等系統(tǒng)、程序及控制措施。倘若我們未能有效管理增長，我們的業(yè)務(wù)及前景可能會受到重大不利影響。

NO.6 我們其實還干貸款推保險，這業(yè)務(wù)風(fēng)險也是有的。

我們亦會與金融機(jī)構(gòu)合作，在我們的在線平臺向參與者提供貸款建議及推廣保險產(chǎn)品。該等第三方未必能夠按商業(yè)上可接受的條款向該等參與者提供或及時提供充足的資金或保險福利或甚至完全無法提供。如任何該等第三方未能保持良好經(jīng)營業(yè)務(wù)或遵守適用法律及法規(guī)，又或該等第三方如有任何負(fù)面消息，均可能損害我們的聲譽(yù)、使我們遭受負(fù)債以及對我們的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

NO.7 我們競爭對手實在太強(qiáng)大了，我們輸了似乎都情有可原。

雖然中國的在線家居裝修市場處于發(fā)展初期，但競爭目前已經(jīng)且未來將日趨激烈。倘我們無法有效競爭，則我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績或會受到重大不利影響。我們的競爭對手可能比我們擁有更長的經(jīng)營歷史、更高的品牌認(rèn)知度、更好的供貨商關(guān)系、更大的用戶基礎(chǔ)或更強(qiáng)的財務(wù)、技術(shù)或營銷資源。因此，我們的競爭對手或能比我們更快及更有效地應(yīng)對全新或不斷變化的機(jī)遇、技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)或客戶要求，并可能有能力發(fā)起或承受重大監(jiān)管變動及行業(yè)演變。競爭對手的競爭或會帶來持續(xù)的價格壓力，這可能導(dǎo)致我們某些服務(wù)或產(chǎn)品線的價格下滑，繼而或會對我們的盈利能力及市場份額造成不利影響。

此外，可能出現(xiàn)新的競爭對手或聯(lián)盟，該等競爭對手或聯(lián)盟可能會比我們擁有更多的市場份額、更大的用戶基礎(chǔ)、更廣泛采用的專有技術(shù)、更出色的營銷專長、更豐富的財務(wù)資源及更龐大的銷售團(tuán)隊，這可能使我們處于競爭劣勢。鑒于該等因素，即使我們的解決方案比競爭對手更有效，現(xiàn)有或潛在客戶仍可能接受競爭性解決方案而非我們的解決方案。倘我們無法在在線家居裝修市場成功競爭，則我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績或會受到重大不利影響。

NO.8 公司能不能盈利，那取決于高管尤其是王國彬。

我們的表現(xiàn)整體上取決于主要管理層(尤其是王國彬先生)以及經(jīng)驗豐富且富有才干的人員，而一旦未能吸引、激勵及留住員工，則可能嚴(yán)重阻礙我們維持及發(fā)展業(yè)務(wù)的能力，及在中國勞工成本增加及執(zhí)法趨嚴(yán)可能會增加我們的運營成本并影響盈利能力。

我們未來的成功極大依賴于管理層及關(guān)鍵人員(尤其是我們的創(chuàng)辦人兼首席執(zhí)行官王國彬先生)的持續(xù)服務(wù)。倘我們失去任何管理層成員或關(guān)鍵人員的服務(wù)，我們可能無法找到合適或合格的替代服務(wù)，并可能產(chǎn)生額外開支以招募及培訓(xùn)新員工，這可能會嚴(yán)重破壞我們的業(yè)務(wù)和增長，從而重大不利影響我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景。尤其是王國彬先生，對我們的文化發(fā)展及戰(zhàn)略方向一直發(fā)揮重要作用。

小編來一段王國彬先生簡歷：

王國彬先生，36 歲，為本公司創(chuàng)辦人、董事長、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。王國彬先生自 2011 年 3 月起一直為董事。彼全權(quán)負(fù)責(zé)本公司及其附屬公司的整體戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務(wù)方向以及日常管理。王國彬先生于本公司附屬公司擔(dān)任主要職務(wù)。自深圳彬訊及土巴兔(深圳)網(wǎng)絡(luò)分別于 2008 年 7 月及 2011 年 9 月創(chuàng)立以來，彼一直擔(dān)任這兩家公司的董事，亦擔(dān)任首席執(zhí)行官職務(wù)。王國彬先生自 2011 年 4 月起亦一直為彬訊科技香港有限公司的董事。

順便說一句，其配偶謝樹英女士，35 歲，于 2013 年 10 月獲委任為深圳彬訊的副總裁，主要負(fù)責(zé)媒體及政府關(guān)系部日常管理。謝樹英女士亦主要負(fù)責(zé)本集團(tuán)的品牌開發(fā)及推廣。

至于，公司股權(quán)構(gòu)架，請看這張圖片：

▲圖片來源：招股說明書

(看到股權(quán)構(gòu)架中的“王先生”先別著急“懵”，至于“王先生”是誰，看了注釋2的后半句就會明白自己的判斷沒錯了。)

基于土巴兔436頁的招股說明書，江湖且為大家總結(jié)出以上幾點。當(dāng)然，土巴兔可能委屈和不服，認(rèn)為江湖只抓住風(fēng)險來寫有失偏頗，而風(fēng)險提示只不過是招股說明書上“例行公事”的內(nèi)容。然而，江湖只想說，對于普通投資者而言，這來自招股說明書的風(fēng)險提示內(nèi)容確實是了解一個公司真實狀況的重要通道。

另外，江湖也想替投資者問一句：港交所當(dāng)真要“收了”這樣的土巴兔嗎?投資者們，敢讓它上嗎?

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