富途證券：從周期角度看今年汽車股機(jī)會(huì)

年初以來汽車板塊的表現(xiàn)十分搶眼，簡單統(tǒng)計(jì)下，龍頭長城、長安和吉利股價(jià)均從年初低點(diǎn)反彈30-40%。可能有些投資者沒抓住這波機(jī)會(huì)，因?yàn)榻?jīng)過去年寒冬，大家對(duì)行業(yè)很悲觀。

不過隨著板塊行情起來，要不要跟，大家可能又有分歧。

直觀上看，1月批發(fā)數(shù)據(jù)顯示需求端還沒改善，所以不具備配置汽車股的條件。雖然銷量是判斷景氣度最直觀的指標(biāo)，不過個(gè)人認(rèn)為，僅以銷量作判斷依據(jù)，很可能無法幫助投資者準(zhǔn)確把握機(jī)會(huì)。

一、銷量表明基本面仍未復(fù)蘇?

因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)、去年下半年行業(yè)的持續(xù)下滑，汽車板塊大跌，并且今年需求端依然沒有好轉(zhuǎn)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，1月乘用車銷量202萬輛，同比下降16.6%，對(duì)比前面幾個(gè)月份，下滑勢頭甚至略微擴(kuò)大。

由于沒有跡象表明銷量增速完成探底，所以市場認(rèn)為行業(yè)基本面仍未復(fù)蘇，大家也把開年這波汽車股反彈歸結(jié)為去年超跌和大盤帶動(dòng)。去年是汽車股投資者的噩夢，在申萬27個(gè)行業(yè)中，汽車板塊全年跌幅排第7位，達(dá)-33%。

相信以上判斷行業(yè)仍未復(fù)蘇的觀點(diǎn)，市場能輕松理解，但投資汽車股其實(shí)不止這一個(gè)角度。尤其在經(jīng)歷大半年、持續(xù)、斷崖式下跌后，如果僅考察銷量數(shù)據(jù)，那么對(duì)大家跟蹤汽車股會(huì)很被動(dòng)，就像在當(dāng)前位置的迷茫，大家無法判斷行業(yè)需求是否探底，或者何時(shí)探底。

二、從周期角度，拐點(diǎn)或許已經(jīng)臨近

汽車投資主要把握成長屬性和周期屬性，既然從成長(銷量增速)角度不能準(zhǔn)確定位，那從周期出發(fā)，會(huì)不會(huì)有更深刻的認(rèn)識(shí)。下圖是2003年來行業(yè)經(jīng)歷的若干輪庫存、需求周期。

以2007-2011年那輪周期為例，介紹行業(yè)周期的4個(gè)階段：

主動(dòng)去庫存，07年5月起行業(yè)處在庫存增速較高狀態(tài)，但銷量增速下滑，車企對(duì)未來悲觀，開始主動(dòng)降庫存，銷量和庫存增速同向下移;

被動(dòng)去庫存，09年1月起，市場需求因購置稅優(yōu)惠大幅增加，銷量增速止跌回升，因?yàn)樾枨髷U(kuò)大，行業(yè)供不應(yīng)求，庫存增速繼續(xù)下滑;

主動(dòng)加庫存，09年10月-10年1月，銷量增速依然很高，但車企生產(chǎn)已經(jīng)跟上需求，車企對(duì)未來樂觀，庫存增速開始止跌回升，庫存和銷量增速同向變動(dòng);

被動(dòng)加庫存，10年2月起，銷量增速開始下行，由于需求降低，庫存增速再次啟動(dòng)。

結(jié)合行業(yè)需求，其實(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)在每輪周期中，主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存、主動(dòng)加庫存和被動(dòng)加庫存又分別對(duì)應(yīng)行業(yè)的蕭條、復(fù)蘇、成長和衰退4個(gè)階段。具體地，通常行業(yè)在進(jìn)行2-3個(gè)季度的主動(dòng)去庫存后，需求將率先觸底反彈，帶動(dòng)拐點(diǎn)出現(xiàn)，所以這個(gè)時(shí)點(diǎn)正好是行業(yè)走向復(fù)蘇、投資者參與的位置。

在厘清行業(yè)周期后，那么以史為鑒，行業(yè)現(xiàn)在處在什么位置?何時(shí)迎來拐點(diǎn)?

去年由于市場需求下滑，行業(yè)大部分時(shí)間處于被動(dòng)加庫存狀態(tài)，根據(jù)汽車流通協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，去年全年12個(gè)月的經(jīng)銷商庫存水平均位于1.5警戒線以上。不過自年底吉利、長安和上汽等都進(jìn)入主動(dòng)去庫存，如吉利12月批發(fā)銷量同比大跌40%。隨后的數(shù)據(jù)顯示，庫存由12月的1.73下降到今年1月的1.4，首次低于警戒線。

從乘聯(lián)會(huì)公布的數(shù)據(jù)看，去年4-12月，行業(yè)批發(fā)銷量增速一直高于零售增速，這導(dǎo)致行業(yè)庫存不斷上升，但到今年1月批發(fā)增速已經(jīng)大幅低于零售，同樣反應(yīng)行業(yè)正進(jìn)入主動(dòng)去庫存。

所以總體來講，汽車行業(yè)已經(jīng)由去年被動(dòng)加庫存，來到今年的主動(dòng)去庫存階段。按過往周期推演，再過1-2個(gè)季度銷量增速將完成觸底，也就是說2019年將是汽車景氣周期拐點(diǎn)。那么大家對(duì)今年需求回暖有信心嗎?

宏觀層面，個(gè)人認(rèn)為隨著貿(mào)易戰(zhàn)達(dá)成協(xié)議、政府堅(jiān)決推行一系列貨幣和宏觀政策、繼續(xù)加大對(duì)民營經(jīng)濟(jì)支持，行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期正在形成。而從行業(yè)看，由于2018上半年基數(shù)較高+2019上半年主動(dòng)去庫存影響，今年的批發(fā)銷量增速將會(huì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)，所以車企批發(fā)銷量增速很可能在下半年反彈。

下圖是汽車板塊在歷輪周期4個(gè)階段相對(duì)大盤的走勢?？梢灶A(yù)期，今年在結(jié)束主動(dòng)去庫存后，板塊可能迎來在階段二(被動(dòng)去庫存)的上漲行情。

三、投資汽車股的信仰

去年由于股市大跌、P2P暴雷，居民財(cái)富嚴(yán)重縮水。記得去年年初有位球友說，等指數(shù)站上5000點(diǎn)就把卡羅拉換成卡宴，雖然這可能是句玩笑話，但股市波動(dòng)肯定對(duì)汽車消費(fèi)造成巨大影響。

2018年滬深兩市市值合計(jì)減少14.5萬億，按約1.5億股民計(jì)，人均虧損近10萬元。多10萬元收益可能無法刺激大家購房，但少虧損10萬，卻剛好是一臺(tái)自主品牌家用車的價(jià)格，所以行業(yè)需求的短暫下降并不可怕。

2017年日本人均GDP 3.8萬美元，千人汽車保有量616輛，這是發(fā)達(dá)國家的汽車發(fā)展水平。

反觀國內(nèi)，2017年人均GDP 8826美元，千人汽車保有量157輛，國內(nèi)汽車市場還有巨大空間。

我認(rèn)為當(dāng)下投資自主車企需要有信仰，就像有的人相信技術(shù)分析，有的相信基本面分析，每個(gè)人都相信自己的策略。首先國內(nèi)這么大體量的汽車市場，給了汽車股很好的發(fā)展環(huán)境，像現(xiàn)在吉利、長城的進(jìn)步有目共睹。其次自主車企遲早會(huì)像小商品、家電一樣，在未來走向世界。

小結(jié)

簡單歸納下，雖然目前的銷量增速顯示行業(yè)需求并沒有改善，但從歷史周期角度推演，2019年大概率是汽車景氣周期拐點(diǎn)，也就是再進(jìn)行1-2個(gè)季度的主動(dòng)去庫存后，行業(yè)可能在下半年復(fù)蘇，板塊也會(huì)隨之回暖，所以現(xiàn)在應(yīng)該就是配置汽車股的時(shí)點(diǎn)。目前，長安汽車/長城汽車現(xiàn)階段具備高彈性，吉利的市場份額不斷擴(kuò)大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn)，都有其特定立場，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠，亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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