富途證券：超預期金融數(shù)據(jù)落地，推動恒指短期再度走高

上半周恒指如期突破30000點，不過下半周由于受到A股市場拖累，恒指最終未能站上30000點。行業(yè)方面，本周漲幅前三的行業(yè)分別為信息技術、醫(yī)療保健和非日常生活消費品，各錄得11.50%、 10.01%、7.55%的漲幅。

國內方面，央行公布最新金融數(shù)據(jù)遠超預期。3月社融增量達2.86萬億，市場預期為1.85萬億;3月人民幣貸款增加1.69萬億，此前市場預期為1.25萬億;廣義貨幣(M2)同比增速為8.2%，高于上月的8%;狹義貨幣(M1)同比增速4.6%，也超過市場預期的3%，以及上月的2%。PPI3月份同比0.4%，較1、2月份0.1%有所改善。其中，非標、地方專項債、企業(yè)部門中長期貸款有明顯改善。而作為短期融資工具的票據(jù)融資在3月僅為978億，較1月有明顯下滑。與此同時，企業(yè)中長期貸款高達6600億元，說明企業(yè)部門的融資需求出現(xiàn)了較好的變化，企業(yè)對未來中長期的經濟前景較為樂觀。此外，地方專項債較快發(fā)行，將抬升政府對基建相關支出。通脹方面，由于受到豬肉價格上漲影響，3月通脹數(shù)據(jù)有走高的態(tài)勢，不過這只是局部通脹，預計未來通脹仍將會在央行可以忍受的范圍內，因此并不用擔心影響央行未來貨幣政策的操作空間。我們認為宏觀數(shù)據(jù)的大超預期證明了過去一段時間以來政策刺激的效果開始逐步見效，此外宏觀經濟企穩(wěn)反彈的時間有望進一步提前。預計未來M1與M2增速有望持續(xù)回升，在流動性寬松的環(huán)境下，居民部門和企業(yè)部門的新增信貸仍會有一定程度的增長。不過，亮麗的金融數(shù)據(jù)使得央行近期降準的可能性越來越低。

我們認為此次超預期的金融數(shù)據(jù)將推動恒指在短期內再度走高，預計下周初恒指有望突破前期高點。行業(yè)配置方面，在基礎建設投資回升的背景下，建議投資者關注工程機械、有色以及建材等相關板塊。

行情回顧

港股方面，本周，恒生指數(shù)跌 26.56 點，跌幅達 0.09%，收 29909.76 點， 周總成交額達5578.12億港元;恒生國企指數(shù)跌32.53點，跌幅達0.28%， 收 11659.84 點。

A股方面，本周，上證指數(shù)跌1.78%，收報3188.63點;深證成指跌2.72% ， 收報 10132.34 點;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌 4.59%，收報 1695.73 點。

1.1 重大消息影響

(1)本周重大經濟數(shù)據(jù)：國內方面，3月CPI同比增2.3%，前值1.5%。3月PPI同比增0.4%，前值0.1%，一季度PPI同比上漲0.2%。其中，CPI環(huán)比由漲轉降，同比漲幅有所擴大。3月M2同比增長8.6%，預期8.2%，前值8%;3月人民幣貸款增加1.69萬億元，預期1.25萬億元，前值8858億元;3月社會融資規(guī)模增量為2.86萬億元，比上年同期多1.28萬億元，預期1.85萬億元，前值7030億元;3月出口(以美元計)同比增14.2%，前值降20.7%;進口降7.6%，前值降5.2%;貿易順差326.4億美元，前值41.2億美元;中國一季度外貿進出口總值7.01萬億元人民幣，同比增3.7%;其中，出口3.77萬億元，增長6.7%;進口3.24萬億元，增長0.3%;貿易順差5296.7億元，擴大75.2%。

(2)中共中央辦公廳、國務院辦公廳近日印發(fā)《關于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導意見》，要求營造良好發(fā)展環(huán)境，破解融資難融資貴問題，完善中小企業(yè)融資政策，進一步落實普惠金融定向降準政策;支持利用資本市場直接融資，加快中小企業(yè)首發(fā)上市進度，為主業(yè)突出、規(guī)范運作的中小企業(yè)上市提供便利。

(3)化工業(yè)方面，江蘇省委常委會召開會議，要求對化工產業(yè)分類施策，保持有關政策的相對穩(wěn)定性;對不符合安全生產標準的企業(yè)、園區(qū)必須關閉，對環(huán)保不達標的企業(yè)、園區(qū)必須關停，對落后低端企業(yè)必須淘汰;對符合安全生產、環(huán)保標準的企業(yè)要支持技術改造、支持配套產業(yè)、支持完善產業(yè)鏈;對區(qū)域總體環(huán)境容量不足的，要統(tǒng)籌規(guī)劃調整，一企一策，針對性實施。

(4)養(yǎng)殖業(yè)方面，農業(yè)農村部部長韓長賦指出，目前已有108起疫情解除了疫區(qū)封鎖，21個省份的疫區(qū)全部解除封鎖，全國生豬生產和豬肉供應總體穩(wěn)定，防控工作取得了階段性明顯進展。

(5)券商業(yè)方面，券商一季度業(yè)績爆發(fā)，已公布財務數(shù)據(jù)的27家上市券商營收近570億，累計凈利超250億;至少6家券商營收翻番，9家凈利翻倍。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至周二(4月9日)，27家券商一季度累計凈利257.99億元，除一家同比下滑外，其余均實現(xiàn)增長。

(6)網絡游戲業(yè)方面，國家新聞出版廣電總局披露4月份國產網絡游戲審批信息，新增40個獲批游戲，騰訊《和平精英》在列。

(7)手機產業(yè)鏈方面，中國信通院：3月國內手機總體出貨量2837.3萬部，同比下降6.0%，國產品牌出貨量2568.9萬部，同比下降4.8%，占同期手機出貨量的90.5%。

1.2 公司動態(tài)

創(chuàng)夢天地(HK.01119)

3月29日，創(chuàng)夢天地交出上市以來第一份年報。財報顯示，創(chuàng)夢天地2018年全年營收23.65億元，同比增長34.1%;經調整年度凈利4.44億元，同比增長86.1%，凈利增速遠大于營收增速。分業(yè)務看，游戲業(yè)務收入20.87億元，同比增加約36%，總營收占比86%;信息服務帶來收入2.7億元，占比11%。此外，創(chuàng)夢天地游戲平均月活躍用戶(MAU)達1.29億，同比增長5.7%;平均月付費用戶(MPU)670萬，同比增長11.7%;月付費用戶平均收入(ARPPU)24.5元，同比增長13.95%。

在公司本身業(yè)績亮眼外，游戲板塊政策面繼續(xù)放松。4月2日，第十一批共67款國產網絡游戲版號發(fā)布，創(chuàng)夢天地《絕地戰(zhàn)機》、《龍圖霸業(yè)》獲批;4月3日，今年首批共30款進口游戲版號發(fā)布，創(chuàng)夢天地《偽裝游戲》在列;4月10日，第十二批共40款國產游戲版號發(fā)布，創(chuàng)夢天地《武動西游》再下一城。據(jù)知，創(chuàng)夢天地計劃于2019年發(fā)布20余款游戲，目前已有超十款拿下了版號，上線后有望為公司業(yè)績提供可觀增量。在此催化下，月初至今的九個交易日中，創(chuàng)夢天地振幅達65.48%，漲幅達52.96%。

首批進口游戲版號的發(fā)放是游戲審批常態(tài)化的重要一環(huán)，由此，市場對游戲行業(yè)監(jiān)管政策的預期將進一步明確，市場情緒持續(xù)樂觀。隨著廣電總局的游戲審批工作全面推進、游戲審批常態(tài)化指日可待，游戲公司將不用再反復糾結于版號政策的博弈，而是將儲備逐步釋放形成業(yè)績，自此，游戲板塊的投資機會將進入業(yè)績兌現(xiàn)和驅動的階段。同時，廣電總局對版號總量的嚴格把控，既要求各游戲公司不得不提高產品力，又與不斷增長的游戲用戶需求形成利好的供求環(huán)境，我們認為，各大游戲公司的龍頭產品均有取得成績的可能，看好全年游戲板塊投資機會。

莎莎國際(HK.00178)

4月11日，莎莎國際發(fā)布截至 2019 年 3 月 31 日止第四季度未經審核之最新銷售數(shù)據(jù)，集團營業(yè)總額2056.4百萬港元，按年比變動7.2%;其中港澳營業(yè)額倒退8.4%，港澳同店銷售倒退10.8%。

香港的兩大新基建項目(高鐵香港段及港珠澳大橋)于去年下旬落成通車后帶來了新增人流，卻未對莎莎國際零售業(yè)帶起預期的刺激作用。我們認為原因在于：1)莎莎國際在高鐵及大橋輻射圈內的門店并不多;2)兩大新基建項目吸引了大批低價觀光旅行團類型的客流量，其消費意愿及購買力均非莎莎國際所定位之范圍;3)隨著兩個新基建項目的平穩(wěn)運行，以及內地游客赴港政策及程序上的逐漸放松，香港零售商場的客流量將繼續(xù)提升。但莎莎本質的問題仍然是低端日用品消費的戰(zhàn)略定位，面臨著以天貓國際為首的內地跨境電商平臺的激烈競爭，在購買價格、購物體驗、售后服務等多方面均面臨壓力。

2.市場數(shù)據(jù)分析

2.1主要指數(shù)一覽

估值方面，本周，恒生指數(shù)PE最新達到11.66，高于-1標準差;恒生國企PE達9.60，同樣高于-1標準差。恒生指數(shù)PB為1.39，略高于-1標準差;恒生國企PB為1.19，略高于-1標準差，但仍處在較低水平。

2.2行業(yè)數(shù)據(jù)一覽

本周恒指成分股中，漲幅前三的個股分別為碧桂園7.87%、中國生物制藥7.38%、騰訊控股4.73%。跌幅前三的個股分別為銀河娛樂-5.06%、中國聯(lián)通-4.37%、申洲國際-4.18%。

港股行業(yè)方面，漲幅前三的行業(yè)分別為信息技術、醫(yī)療保健和非日常生活消費品，各錄得11.50%、 10.01%、7.55%的漲幅。此外，估值方面，可選消費板塊依然位列榜首，其次是日常消費和醫(yī)療保健。

2.3市場情緒

本周，恒指成交額為5578.12億港元，低于上周的成交額4681.47億港元。 全市場賣空比例達14.51%，高于上周的13.14%。板塊賣空比例占前三的是家庭與個人用品、食品與主要用品零售Ⅱ、汽車與汽車零部件，分別為 33.78%、22.44%、20.18%。

本周，恒生AH股溢價指數(shù)為124.66，較上周略有下滑。外圍市場情緒方面，VIX指數(shù)在本周持續(xù)下降，于周五收于12.01，市場恐慌情緒進一步冷卻。

3.兩地資金流向分析

資金流向方面，本周，南向資金累計凈流入達44.06億元(人民幣)，較上周61.17億元(人民幣)的資金流入水平有所下降。其中，滬市港股通凈流入24.20億元(人民幣)，高于上周22.30億元(人民幣)的凈流入水平;深市港股通凈流入則為19.86億元(人民幣)，遠低于上周38.87億元(人民幣)的凈流入水平。

港股通板塊個股方面，從南下資金買入及賣出活躍程度的維度來看，本周，金融、消費和房地產等板塊交投較為活躍，凈買入居前三的個股分別為萬洲國際、騰訊控股、中國太保，凈賣出居前三的分別為吉利汽車、中國平安、融創(chuàng)中國。

4.重點新股概覽

申萬宏源(HK. 06806)

根據(jù)中國會計準則，申萬宏源于2018年12月31日的凈資產在中國全部證券公司中排名第七，而于2018年的營業(yè)收入及凈利潤分別排名第五及第七。本次發(fā)行完成后，申萬宏源將成為第12家A+H上市券商。申萬宏源提供企業(yè)金融、個人金融、機構服務及交易和投資管理等綜合金融服務。

行業(yè)方面，截至2018年12月31日，中國共有131間注冊證券公司，而所有中國證券公司的總資產、凈資產及凈資本分別為人民幣6.3萬億元、人民幣1.9萬億元及人民幣1.6萬億元。于2015年、2016年及2017年，股票及基金的平均經紀傭金率分別為4.97基點、4.03基點及3.78基點。

競爭格局方面，總體上國內證券行業(yè)集中度較高，于2017年按營業(yè)收入計所有中國證券公司中的十大證券公司占行業(yè)總營業(yè)收入的49.1%。但面臨著各類型金融機構的激烈競爭，就資產管理業(yè)務而言，證券公司與銀行、基金管理公司、保險公司及信托公司競爭。證券公司亦面臨于債券承銷業(yè)務方面與商業(yè)銀行的競爭。隨著互聯(lián)網金融的發(fā)展，證券公司亦將面對來自互聯(lián)網金融服務商，以及新興在線財富管理和低價經紀公司的各類競爭。

財務方面，于2016年、2017年及2018年，申萬宏源的總收入及其他收益分別為人民幣21,718.9百萬元、人民幣20,924.6百萬元及人民幣24,109.6百萬元。截至2016年、2017年及2018年12月31日，申萬宏源的總資產分別為人民幣275,489.3百萬元、人民幣299,943.3百萬元及人民幣347,725.0百萬元，申萬宏源股東應占權益總額分別為人民幣52,304.8百萬元、人民幣55,197.2百萬元及人民幣69,399.3百萬元。

估值方面，根據(jù)招股書，公司發(fā)行價范圍為 3.63港元至 3.93 港元，假設超額配售權未獲行使，以發(fā)行價中位數(shù) 3.78港元計算，扣除就全球發(fā)售已付和應付的承銷費用及傭金及其他估計費用和開支后，估計全球發(fā)售款項凈額約9,239.3百萬港元。 資金用途方面， 約4,619.6百萬港元，將用于發(fā)展證券業(yè)務;約2,771.8百萬港元，將用于本金投資;約1,847.9百萬港元，將用于進一步發(fā)展國際業(yè)務。

風險提示

未來數(shù)月內經濟失速下滑，政策收緊，地緣政治風險，人民幣大幅貶值。

來源：富途分析師

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