老虎證券：Arista—2年4倍的云計(jì)算概念股

老虎證券在老虎社區(qū)中推出“美港英股百科”板塊，專(zhuān)注美港英股市場(chǎng)知識(shí)及個(gè)股科普，幫助投資者快速入門(mén)、發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

Arista (ANET.N)是美國(guó)一家專(zhuān)為數(shù)據(jù)中心提供云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商。收益于云計(jì)算的爆發(fā)，這家創(chuàng)立于2004年，在2008年才發(fā)布第一款產(chǎn)品的公司，現(xiàn)已在高端數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)占據(jù)了領(lǐng)先地位。以微軟為代表的云服務(wù)商，以及谷歌等為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，包括騰訊&阿里巴巴都是ARISTA的客戶，Arista的產(chǎn)品是它們構(gòu)建大規(guī)模數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)的主要選擇。

ARISTA最開(kāi)始是高頻交易網(wǎng)絡(luò)的主流網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商, 所以在高盛、匯豐、紐交所、納斯達(dá)克這樣的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也可以看到超多的ARISTA設(shè)備。Arista自 2011 年起收入復(fù)合增速為50.79%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速為52.22%、超過(guò) 13 倍增長(zhǎng)，目前市值204.85 億美元。從 2016 年到至今，股價(jià)漲幅約為 400%，絕對(duì)是這幾年中難得一見(jiàn)的大牛股。

一、發(fā)展的背景

（1）生而逢時(shí)—趕上了云計(jì)算“基建”的高速發(fā)展時(shí)代

Arista的崛起與企業(yè)數(shù)據(jù)處理和存儲(chǔ)的方式發(fā)生的巨大變化密不可分：

隨著全球數(shù)據(jù)流量爆發(fā)式增長(zhǎng)，建設(shè)大型的數(shù)據(jù)中心較傳統(tǒng)的小數(shù)據(jù)中心具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)，而云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施又允許組織從傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心設(shè)施向云平臺(tái)轉(zhuǎn)移，隨著越來(lái)越了解遷移到公共云作用，許多公司開(kāi)發(fā)和部署其業(yè)務(wù)到私有云—云計(jì)算的爆發(fā)，成全了亞馬遜、微軟這樣的云服務(wù)提供商，這些云服務(wù)提供商紛紛大搞基建搶奪市場(chǎng)份額，產(chǎn)業(yè)鏈上游的設(shè)供提供商迎來(lái)春天。另一方面，大型互聯(lián)網(wǎng)公司也正在全球大規(guī)模進(jìn)行數(shù)據(jù)中心建設(shè)，以推動(dòng)信息設(shè)備速率加速提升。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，云服務(wù)提供商和大型互聯(lián)網(wǎng)公司成為了全球信息設(shè)備需求的強(qiáng)力拉動(dòng)者。全球云計(jì)算市場(chǎng)加快發(fā)展，2017 年全年，全球超大規(guī)模云和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司資本開(kāi)支達(dá)到 220 億美元，同比增長(zhǎng) 19%。Arista、思科、英偉達(dá)以及英特爾這樣的云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商迎來(lái)美好時(shí)代。

（2）打鐵自身硬—Arista的依靠創(chuàng)新，產(chǎn)品獲得優(yōu)勢(shì)。

眾所周知，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，而且是巨頭林立。Arista能夠C位出道，必定有自己的一手絕活。

云計(jì)算虛擬化時(shí)代來(lái)臨，為適應(yīng)數(shù)據(jù)中心規(guī)模的擴(kuò)大以及提升流量傳輸效率， 原有的三層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)與數(shù)據(jù)中心的架構(gòu)格格不入，性能出現(xiàn)瓶頸，管理變的復(fù)雜。比起傳統(tǒng)商業(yè)交換機(jī)產(chǎn)品， ARISTA依靠出色的軟硬件設(shè)計(jì)，搞了兩個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)：1、在交換機(jī)產(chǎn)品采用商用芯片，其性能在一個(gè)摩爾周期內(nèi)不斷提升，可以滿足不斷增長(zhǎng)的網(wǎng)絡(luò)需求;而市場(chǎng)上專(zhuān)用芯片的演進(jìn)周期則非常漫長(zhǎng)，受制于出貨量，成本也是非常高。

2、Arista提出并推廣了通用云網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，統(tǒng)一搭載 EOS 系統(tǒng)，因此在兼容性、可擴(kuò)展性等方面更為理想。這個(gè)云網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)—EOS操作系統(tǒng)，是其另一個(gè)創(chuàng)新。能夠提供統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商可編程接口。EOS可以輕松集成比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多的基于Linux的第三方工具，使網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商能夠編寫(xiě)與EOS一起工作的軟件。

至此，Arista將自己與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如思科、Nokia等場(chǎng)所區(qū)別開(kāi)來(lái)。Arista 進(jìn)入了全球 IDC 網(wǎng)絡(luò)解決方案第一陣營(yíng)，Arista在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域搶下巨頭Cisco的不少口糧，獲得了一定的市場(chǎng)份額。

二、主要業(yè)務(wù)線

Arista 的主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)和銷(xiāo)售高速I(mǎi)DC交換機(jī)，這種硬件購(gòu)買(mǎi)對(duì)象是云服務(wù)提供商、數(shù)據(jù)中心、高性能計(jì)算以及高頻交易等環(huán)境。簡(jiǎn)而言之，Arista主營(yíng)業(yè)務(wù)是開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售面向B端的產(chǎn)品。

根據(jù)該公司最新的年報(bào)，其利潤(rùn)來(lái)源的兩塊主要業(yè)務(wù)：集成了公司EOS軟件的交換機(jī)產(chǎn)品銷(xiāo)售(產(chǎn)品銷(xiāo)售)占主營(yíng)業(yè)務(wù)的85.6%，另外來(lái)自于售后支持的服務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)的14.4%。

自成立起，Arista已經(jīng)持續(xù)引領(lǐng)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)創(chuàng)新， Arista 產(chǎn)品目前已被 8 家最大的超大 規(guī)模云計(jì)算公司中的 7 家 選中 。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，目前公司已經(jīng)成為數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域高 速10G/40/100GBbE 交換市場(chǎng)的第二大領(lǐng)先企業(yè)，也是全球網(wǎng)絡(luò)交換龍頭思科的最有力挑戰(zhàn)者之一。而Arista的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)依賴于下面幾個(gè)點(diǎn)：

（1）云服務(wù)商和互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資本支出

目前，它們正進(jìn)一步利用自身的優(yōu)勢(shì)、不斷拓展云網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)在全球的覆蓋范圍，把在線服務(wù)提供給更多的企業(yè)和個(gè)人用，它們的投資速度帶來(lái)的資本支出對(duì)Arista的營(yíng)收起決定性的影響，而它們的資本支出又與云計(jì)算服務(wù)的需求息息相關(guān)。而代表需求的企業(yè)去年在核心云服務(wù)上的支出約為470億美元。高盛預(yù)計(jì)，今年這一數(shù)字將增長(zhǎng)到620億美元，到2021年將達(dá)到1160億美元。根據(jù)Synergy Research的數(shù)據(jù)，從2017年到2018年，云運(yùn)營(yíng)商和供應(yīng)商的收入增長(zhǎng)了32%，超過(guò)了2500億美元的“里程碑”。2017財(cái)年Q4，美國(guó)以外市場(chǎng)份額占比已經(jīng)提升至33%，長(zhǎng)期仍存在持續(xù)提升空間

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從多個(gè)方面看，整個(gè)云計(jì)算市場(chǎng)確實(shí)還沒(méi)有看到增長(zhǎng)放緩的信號(hào)。

但是，通常而言，隨著市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，市場(chǎng)中應(yīng)該有足夠多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以及蓬勃發(fā)展的空間。幾大云巨頭基本分割云市場(chǎng)份額，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也是幾大諸侯占據(jù)市場(chǎng)。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，云市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)向著整合階段邁進(jìn)，這個(gè)市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻越來(lái)越高， Arista這樣的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商的業(yè)績(jī)高度的依賴幾個(gè)巨頭企業(yè)(微軟這一個(gè)客戶就占據(jù)了其27% Arista的營(yíng)收)，波動(dòng)性會(huì)比較大 。

（2）Arista與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額搶奪

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，Arista 所在的這個(gè)IDC交換機(jī)市場(chǎng)，雖然是塊肥肉，但是也是個(gè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的市場(chǎng)。雖然Arista通過(guò)兩項(xiàng)重要的創(chuàng)新顛覆高速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)，2017財(cái)年公司在100G以上IDC交換機(jī)市場(chǎng)份額占比全球第一，路由器業(yè)務(wù)累計(jì)企業(yè)客戶數(shù)已超過(guò)200家。但是老大哥依舊是思科并且一直占據(jù)行業(yè)超過(guò)50%的市場(chǎng)份，Arista 市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到 15%， 與思科還有一定的距離。思科Arista進(jìn)行相關(guān)專(zhuān)利的訴訟官司打的難舍難分。另外還有Juniper這個(gè)小弟在后面追趕。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Crehan Research

另外，一些云計(jì)算廠商也表示出對(duì)白牌設(shè)備的偏好，可能導(dǎo)致交換機(jī)市場(chǎng)的萎縮。而Arista路徑復(fù)制性較高，憑借可定制化軟件+通用芯片改變硬件格局，之前市場(chǎng)傳聞亞馬遜正在考慮出售自研網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)，內(nèi)置與其AWS云計(jì)算產(chǎn)品的連接。思科和Arista的股價(jià)就被嚇的大跌。

比較欣慰的是Arista的管理層是行業(yè)內(nèi)的技術(shù)大牛，每年的研發(fā)投入占收入比都超過(guò)20%，另外客戶具有較高的忠誠(chéng)度，根據(jù)其財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)，其主要15位企業(yè)客戶在過(guò)去3年內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)情況，只有一位客戶出現(xiàn)了斷購(gòu)的情況，其他客戶一直保持合作。

三、Arista的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)狀況

近年來(lái)，Arista把握北美云計(jì)算市場(chǎng)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)高端/靈活 IDC 網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的需求，收入和凈利潤(rùn)快速提升。根據(jù)Arista最新的財(cái)務(wù)報(bào)表， 2017 整個(gè)財(cái)年公司營(yíng)收 16.46 億美元，同比增長(zhǎng)45.69%(要知道其 2011 年時(shí)收入僅為 1.4 億美元)，最新的年凈利潤(rùn) 4.23 億美元。同比增長(zhǎng)129.76%。

具體收入結(jié)構(gòu)方面，產(chǎn)品收入占比超過(guò) 80%，仍是公司核心收入來(lái)源，近年來(lái) 服務(wù)收入占比持續(xù)穩(wěn)定在 12%~14%之間，成為公司一項(xiàng)穩(wěn)定的收入來(lái)源。在區(qū)域分布上， 仍以北美市場(chǎng)為主，占比接近 75%，亞洲市場(chǎng)占比仍不足 10%。在獲利能力方面，公司業(yè)務(wù)毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率一直以來(lái)有著穩(wěn)定、出色的表現(xiàn)，毛利率基本穩(wěn)定在 64%附近。

結(jié)語(yǔ)：

我們都知道巴菲特不怎么喜歡科技公司，這背后有兩個(gè)原因：一個(gè)是能力圈的問(wèn)題，巴菲特認(rèn)為這些科技公司很難搞懂。而是，這些科技公司變化都太快了，而投資科技公司就是投資于它們的成長(zhǎng)性，可是在行業(yè)的發(fā)展之初，往往有 300 家左右的公司，但拼個(gè)十年下來(lái)，只剩三家左右最好的。巴菲特認(rèn)為他沒(méi)那么聰明，能每次在一個(gè)領(lǐng)域都能挑出那三家最好的，即使能挑出來(lái)，技術(shù)日新月異，君不見(jiàn)芯片巨頭英特爾和農(nóng)企AMD大戰(zhàn)50年，結(jié)果英偉達(dá)短短幾年逆天飛升了。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，僅從Arista來(lái)說(shuō)，這種做針對(duì)新興技術(shù)B端產(chǎn)品的公司，離普通投資者的能力圈真的是太遠(yuǎn)了，而技術(shù)趨勢(shì)的高速變化，決定下一波技術(shù)方向的因素太多了，離技術(shù)圈太遠(yuǎn)的普通投資者很難把控。

老虎證券介紹，目前Tiger Trade社區(qū)中的“百科”板塊分為兩部分。知識(shí)百科主要包含美港英股交易時(shí)間、融券交易、日內(nèi)交易等基礎(chǔ)知識(shí);公司百科則由老虎證券投研團(tuán)隊(duì)打造，目前涵蓋超過(guò)150家美港英股公司的基本介紹、產(chǎn)品服務(wù)介紹、發(fā)展歷程、財(cái)務(wù)分析、優(yōu)勢(shì)分析、風(fēng)險(xiǎn)分析等內(nèi)容。

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