富途研究 | 疫情下的醫(yī)藥股：從未知到已知的演繹

回首過(guò)去兩個(gè)月,疫情改變了很多事情,在投資上,也帶來(lái)了劇烈的變化。宏觀層面,市場(chǎng)一致預(yù)期會(huì)寬松,一系列相關(guān)政策出臺(tái)。自2月3日A股恢復(fù)交易后,情緒充分釋放,利空出盡,后面A股、港股的走勢(shì)宛如大牛市。

微觀層面,作為疫情的主戰(zhàn)場(chǎng),醫(yī)療保健行業(yè)的投資機(jī)會(huì)是貫穿整個(gè)疫情期間的主要板塊,然而大健康板塊細(xì)分行業(yè)眾多,實(shí)際上疫情對(duì)各公司的影響也是冰火兩重天。由于疫情影響,主要的醫(yī)療資源階段性的集中在發(fā)熱、傳染等相關(guān)科室,其他的醫(yī)療服務(wù)維持有限服務(wù),非疫情相關(guān)細(xì)分行業(yè)其實(shí)是利空;同時(shí),與疫情直接相關(guān)的細(xì)分行業(yè)則是實(shí)實(shí)在在的利好,短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生了大量的增量需求。

在富途牛牛app的“牛牛圈”社區(qū)中,80%的牛友們認(rèn)為生物醫(yī)藥行業(yè)將在疫情之下“如日中天”。

圖片來(lái)源:富途牛牛app

不少網(wǎng)友也在“牛牛圈”中留言稱看好醫(yī)藥行業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展。隨著疫情喚醒人們的健康意識(shí)和國(guó)家的大力投入,醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)掙錢的機(jī)會(huì)比較大。

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而實(shí)際情況究竟如何?讓富途證券投研團(tuán)隊(duì)為您慢慢道來(lái)。

醫(yī)療保健行業(yè)從大的行業(yè)板塊來(lái)說(shuō),主要有三大板塊:器械、服務(wù)、藥品。

器械,疫情早期以口罩等防疫物資的炒作為主,后期以醫(yī)院建設(shè)所需的大型醫(yī)療設(shè)備為主,炒作標(biāo)的集中在A股的概念板塊,長(zhǎng)期來(lái)看,口罩是低價(jià)值低門檻的產(chǎn)業(yè),即便長(zhǎng)期需求改善也不形成大的長(zhǎng)期機(jī)會(huì),再者,疫情過(guò)后的供需結(jié)構(gòu)還有待觀察,而大型醫(yī)療設(shè)備的需求還是取決于醫(yī)院的資本開支,需要觀察疫情過(guò)后的醫(yī)改政策。

服務(wù),線下的上市醫(yī)療服務(wù)企業(yè),不管是大綜合、還是小?？?非疫情就診需求被短期壓制,普遍都受疫情的負(fù)面影響,實(shí)際影響要觀察疫情的持續(xù)時(shí)間;此次疫情邊際改善最為顯著的就是在線醫(yī)療板塊,其中以港股的兩大龍頭為主:平安好醫(yī)生(1833.HK)、阿里健康(241.HK),在線醫(yī)療的重大變化值得獨(dú)立成篇討論,此文就不具體展開。

藥品,新冠病毒的可怕,就在于它的未知,藥物作為主要治療手段也是市場(chǎng)寄予厚望的投資方向,醫(yī)藥行情的演繹主要以品種為主的熱點(diǎn)切換,熱點(diǎn)受臨床數(shù)據(jù)更新的影響顯著,然而,藥物研發(fā)是有著嚴(yán)謹(jǐn)科研流程的科學(xué)事件,安全性、有效性缺一不可,藥物的研發(fā)進(jìn)程也隨著對(duì)病毒了解的深入而推進(jìn),隨著臨床數(shù)據(jù)的增加,不確定性逐步消退,情緒驅(qū)動(dòng)的熱點(diǎn)行情的邊際影響越來(lái)越小,市場(chǎng)情緒也逐步恢復(fù)理性,熱點(diǎn)性的炒作開始逐步消退。

三大板塊的行情都有非常明顯的特征,那就是事件驅(qū)動(dòng)的情緒演繹。其中,由于疫情期間牽涉到的藥物品種較多,醫(yī)藥股作為疫情投資主線,橫跨中港美三大市場(chǎng),未來(lái)也可能存在實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力,值得仔細(xì)梳理和持續(xù)關(guān)注。

一、脈絡(luò)梳理

在抗疫中,未知是恐懼的深淵;在投資中,未知是情緒的源泉。

醫(yī)藥股的行情演繹是高度依靠信息驅(qū)動(dòng)的,然而,市場(chǎng)對(duì)于疫情信息也是逐步對(duì)稱的,因此,任何超出當(dāng)時(shí)信息量的回顧都是無(wú)意義的上帝模式。依托當(dāng)時(shí)的信息,以市場(chǎng)的視角去復(fù)盤,才是更有價(jià)值的回顧。

1、事件出現(xiàn)

2019年12月30日晚間,一份名為《關(guān)于做好不明原因肺炎救治工作的緊急通知》,落款為武漢市衛(wèi)生健康委員會(huì)醫(yī)政醫(yī)管處的文件在網(wǎng)絡(luò)上廣泛傳播。

作為最關(guān)注“突發(fā)新聞”的二級(jí)市場(chǎng),迅速地捕捉到這個(gè)熱點(diǎn),2019年12月31日,市場(chǎng)對(duì)于“不明原因肺炎”相關(guān)的兩個(gè)大的方向都進(jìn)行了演繹:SARS、流感,在疫情信息尚未明確的時(shí)候,市場(chǎng)的反應(yīng)以“肌肉記憶”的條件反射為主,“萬(wàn)能”的魯抗醫(yī)藥(600789.SH),非典的以嶺藥業(yè)(002603.SZ),流感的東陽(yáng)光藥(1558.HK)等都有非常強(qiáng)的表現(xiàn)。

魯抗醫(yī)藥分時(shí)圖,來(lái)源:富途牛牛

2、確認(rèn)人傳人

隨著疫情的持續(xù)發(fā)展,在2020年1月18-19日(周末),疫情確診人數(shù)迅速增加,新聞報(bào)道、各路消息越來(lái)越多,關(guān)于疫情焦慮的情緒開始激化。經(jīng)過(guò)周末的發(fā)酵,市場(chǎng)在周一有集中的爆發(fā),當(dāng)時(shí)對(duì)于疫情、病毒依然是所知甚少,第一波行情啟動(dòng)時(shí)的各種肌肉記憶概念股依然存在,港股沒(méi)有漲跌停限制的交易規(guī)則體現(xiàn)出更強(qiáng)的爆發(fā)力,流感概念的東陽(yáng)光藥(1558.HK)高開高走,全天漲幅接近20%。

東陽(yáng)光藥分時(shí)圖,來(lái)源:富途牛牛

同時(shí),經(jīng)由專家的科普,帶口罩自我防護(hù)的意識(shí)已被接觸網(wǎng)絡(luò)較多的年輕人群所接受,口罩等防護(hù)用品開始表演,主要有:振德醫(yī)療(603301.SH)、奧美醫(yī)療(002950.SZ)等相關(guān)概念股;

振德醫(yī)療分時(shí)圖,來(lái)源:富途牛牛

2020年1月20日晚間,國(guó)家衛(wèi)健委高級(jí)別專家組組長(zhǎng)、中國(guó)工程院院士、呼吸病學(xué)專家鐘南山在接受央視《新聞一加一》采訪時(shí),明確的說(shuō):“肯定有人傳人現(xiàn)象。”

至此,疫情開始轉(zhuǎn)入新的階段,從網(wǎng)絡(luò)人群擴(kuò)大到全社會(huì),焦慮情緒開始蔓延。

3、武漢封城

2020年1月23日凌晨2點(diǎn),武漢市宣布自10時(shí)起交通封城,恢復(fù)時(shí)間另行通告。

此時(shí),已經(jīng)是年前A股最后一個(gè)交易日,港股倒數(shù)第二個(gè)交易日,長(zhǎng)假在即疊加疫情來(lái)襲,市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃重,大市疲軟,醫(yī)藥板塊由于前期治療方案的不明確,依然是前期熱點(diǎn)的延續(xù),并沒(méi)有出現(xiàn)新的方向。

恒生指數(shù)走勢(shì)圖,來(lái)源:富途牛牛

4、人民的希望

疫情剛開始時(shí),由于對(duì)病毒所知甚少,病毒的傳染性又非常強(qiáng),封城進(jìn)一步加劇了大眾的焦慮。隨著全國(guó)一盤棋開始統(tǒng)籌調(diào)配之后,醫(yī)護(hù)人員、醫(yī)療物資等矛盾逐步開始緩解,但是對(duì)于治療藥物的應(yīng)用依然一籌莫展,衛(wèi)健委根據(jù)各地臨床的實(shí)踐不斷的調(diào)整《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案》,隨著各地的因地制宜的摸索,關(guān)于治療方案和藥物應(yīng)用開始逐步清晰。

2020年1月24日,市場(chǎng)上開始傳聞,吉利德科學(xué)此前針對(duì)埃博拉的在研抗病毒藥物Remdesivir可能是新冠病毒的有效藥物,隨后,焦慮的人民群眾在瑞德西韋這個(gè)學(xué)術(shù)名之外,起了一個(gè)新的譯名:“人民的希望”。

圍繞著瑞德西韋,在現(xiàn)實(shí)世界的臨床研發(fā),按著應(yīng)有的研發(fā)流程穩(wěn)步推進(jìn),在二級(jí)市場(chǎng)上,這個(gè)品種就展開了持續(xù)的行情演繹,作為原研廠家,美股的吉利德科學(xué)(GILD.O)是市值八百多億美金的 Big Pharma ,短期的事件沖擊帶不來(lái)多大的邊際影響,再者,由于這個(gè)品種的特殊性,也注定了, 他一定不會(huì)是一個(gè)賺大錢的品種,在消息早期,市場(chǎng)表現(xiàn)比較平淡;隨著臨床試驗(yàn)的推進(jìn),以及疫情的擴(kuò)散到日韓、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家之后,市場(chǎng)情緒終于點(diǎn)燃,開始加速上漲。

吉利德科學(xué)股價(jià)走勢(shì),來(lái)源:富途牛牛

然而,國(guó)內(nèi)投資者就不會(huì)這么克制了,圍繞著吉利德科學(xué)國(guó)內(nèi)原料藥供應(yīng)鏈的博騰股份(300363.SZ),瑞德西韋國(guó)產(chǎn)替代的博瑞醫(yī)藥(688166.SH)等,都有著極其強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn),隨著臨床信息的更新,貫穿整個(gè)疫情期間。

博騰股份股價(jià)走勢(shì),來(lái)源:富途牛牛

5、藥物研發(fā)百家爭(zhēng)鳴

在抗疫過(guò)程中,焦慮的人民群眾需要治療的希望,時(shí)刻撩撥著投資者的敏感的情緒。

2020年1月22日,國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案(試行第三版)的通知》,在抗病毒治療當(dāng)中提及抗艾滋病的藥物:洛匹那韋/利托那韋,隨后,經(jīng)過(guò)市場(chǎng)情緒的發(fā)酵,港股的利托那韋在研的歌禮制藥-B(1672.HK),有利托那韋批件的中國(guó)醫(yī)療集團(tuán)(8225.HK)都一改前期低迷的表現(xiàn),持續(xù)大漲,其中,日常不會(huì)有投資者關(guān)注的港股創(chuàng)業(yè)板的中國(guó)醫(yī)療集團(tuán)(8225.HK)三日大漲超過(guò)30倍,應(yīng)該是疫情期間最強(qiáng)的相關(guān)概念股,隨著熱點(diǎn)的消散進(jìn)入漫長(zhǎng)的價(jià)值回歸過(guò)程,這種沒(méi)有成交量的大幅波動(dòng),只有統(tǒng)計(jì)上的意義,沒(méi)有參與上的意義。

中國(guó)醫(yī)療集團(tuán)股價(jià)跳漲,來(lái)源:富途牛牛

2020年1月31日,媒體從中國(guó)科學(xué)院上海藥物所獲悉,該所和武漢病毒所聯(lián)合研究初步發(fā)現(xiàn),中成藥雙黃連口服液可抑制新型冠狀病毒。次日,中科院上海藥物研究所新聞發(fā)言人聲明這一結(jié)論是基于實(shí)驗(yàn)室體外研究的結(jié)果,彼時(shí)的A股還在休市期間,港股核心品種為雙黃連口服液的福森藥業(yè)(1652.HK)在2月3日暴漲超200%之后回撤,全日收漲41.11%。

福森藥業(yè)分時(shí)圖,來(lái)源:富途牛牛

2020年2月8日,廣東省藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《關(guān)于透解祛瘟顆粒(曾用名“肺炎1號(hào)方”)臨床使用有關(guān)規(guī)定的通知》,同意廣州市第八人民醫(yī)院申報(bào)的透解祛瘟顆粒醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑用于全省新型冠狀病毒感染的肺炎定點(diǎn)救治醫(yī)院,已完成相關(guān)備案工作。港股中國(guó)中藥(570.HK)旗下的廣東一方制藥有限公司作為透解祛瘟顆粒委托生產(chǎn)企業(yè),在隨后的交易日里,股價(jià)呈現(xiàn)出高開低走的行情。

中國(guó)中藥分時(shí)圖,來(lái)源:富途牛牛

2020年2月16日,海正藥業(yè)(600267.SH)收到國(guó)家藥監(jiān)局核準(zhǔn)簽發(fā)的法維拉韋片(又稱:法匹拉韋片)的《藥品注冊(cè)批件》和《藥物臨床試驗(yàn)批件》?？捎糜谥委煶扇诵滦突蛟俅瘟餍械牧鞲?僅限于其它抗流感病毒藥物治療無(wú)效或效果不佳時(shí)使用)。海正藥業(yè)此前接受醫(yī)藥魔方采訪時(shí)曾表示:“法匹拉韋一旦獲批上市,則可供臨床專家小范圍同情給藥治療新冠肺炎。如果有更多臨床證據(jù)表明法匹拉韋對(duì)新冠肺炎的治療具有有效性,將通過(guò)合適的渠道,提供更多的藥物惠及患者。"這個(gè)品種此前市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)比較充分,在官宣之后,利好出盡,股價(jià)沖高回落。

海正藥業(yè)股價(jià)表現(xiàn),來(lái)源:富途牛牛

2020年2月17日,國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制于召開新聞發(fā)布會(huì),科技部生物中心副主任孫燕榮表示,專家組經(jīng)過(guò)認(rèn)真細(xì)致地研討,最后達(dá)成一致意見,該藥是個(gè)上市多年的老藥,用于廣泛人群治療的安全性是可控的,機(jī)構(gòu)開展的臨床研究結(jié)果可以明確,磷酸氯喹治療新冠肺炎具有療效。

基于臨床救治的迫切需求,專家一直推薦應(yīng)該盡快將磷酸氯喹納入到新一版診療指南,擴(kuò)大臨床使用范圍。當(dāng)時(shí),A股已經(jīng)收盤,港股依然在交易時(shí)間,有該品種相關(guān)批文的上海醫(yī)藥(2607.HK;601607.SH)、同方康泰(1312.HK)尾盤異動(dòng),次日,A股相關(guān)公司精華制藥(002349.SZ)、*ST河化(000953.SZ)也持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

上海醫(yī)藥快速拉升,來(lái)源:富途牛牛

除了以上提及的品種之外,還有疫苗研發(fā)、血漿治療、阿比多爾、中成藥(包括中藥注射劑)等等相關(guān)品種,受制于篇幅,未能全部羅列。疫情還在抗戰(zhàn)當(dāng)中,治療方案也隨著臨床、研發(fā)認(rèn)知不斷調(diào)整,未來(lái)也可能會(huì)出現(xiàn)新的熱點(diǎn)。

隨著國(guó)內(nèi)的疫情逐步被控制,市場(chǎng)對(duì)于治療藥物的炒作逐步降溫。目前有個(gè)新的變量是,疫情存在全球擴(kuò)散的可能,屆時(shí),市場(chǎng)運(yùn)行的邏輯也可能進(jìn)行切換。

二、總結(jié)展望

回看疫情期間醫(yī)藥板塊的行情演繹,并沒(méi)有表現(xiàn)出很強(qiáng)的整體性,而是發(fā)散的跟隨著臨床、研發(fā)的進(jìn)度呈現(xiàn)出熱點(diǎn)切換的模式,究其根本,是因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)的研發(fā)是全球化分布式推進(jìn)的,資產(chǎn)也是全球化分部的,從而導(dǎo)致了此次高度以研發(fā)品種為導(dǎo)向的行情在A股、港股、美股,三大市場(chǎng)中來(lái)回切換,因此,在了解臨床最新進(jìn)展之外,擁有跨市場(chǎng)交易能力對(duì)于把握疫情中的醫(yī)藥股行情至關(guān)重要。畢竟,沒(méi)有交易賬戶,看得再準(zhǔn)也沒(méi)用。

醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、應(yīng)用, 都是有著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)流程的,這也就意味著,從最初的發(fā)現(xiàn)到最后的臨床應(yīng)用往往需要很長(zhǎng)的時(shí)間,即便是在疫情期間,出于同情用藥的考慮可以緊急的用一些“非常”手段,但隨著疫情的消退,研發(fā)藥物在商業(yè)化的空間其實(shí)不確定性很大。因此,當(dāng)確認(rèn)藥物可以用于治療新冠的情緒釋放之后,往往走的都是沖高回落的節(jié)奏,畢竟,熱點(diǎn)是一回事,業(yè)績(jī)又是另一回事。一如前文所述,事件驅(qū)動(dòng)的情緒演繹的節(jié)奏是:肌肉記憶---熱點(diǎn)藥物---情緒消退。

在富途“牛牛圈”的討論中,也有不少牛友認(rèn)為疫情會(huì)給生物醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)短期利好,但中長(zhǎng)期仍將大概率回歸合理估值。

圖片來(lái)源:富途牛牛app

縱觀這次疫情期間的醫(yī)藥股行情會(huì)發(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)的 Big Pharma 在此期間表現(xiàn)不盡如人意,按道理他們的綜合研發(fā)實(shí)力應(yīng)該更強(qiáng),為何不是疫情中的主角?這和當(dāng)前全球醫(yī)藥領(lǐng)域的研發(fā)趨勢(shì)一致,抗病毒、抗生素,這些吃力不討好,還沒(méi)啥錢賺的領(lǐng)域,已經(jīng)不是主流大廠的研發(fā)選擇。

現(xiàn)在流淌著蜂蜜與牛奶的應(yīng)許之地是抗腫瘤、免疫療法、基因療法等熱門領(lǐng)域,技能樹點(diǎn)的是不同方向,自然也就沒(méi)什么相關(guān)性了,甚至還有點(diǎn)負(fù)面影響,除了疫情相關(guān)的科室,其他科室的就醫(yī)需求都被延后了。其他小廠就另說(shuō)了,這種時(shí)候既是為國(guó)分憂,又是發(fā)展機(jī)遇,有條件要上,沒(méi)條件創(chuàng)造條件也要上。

2005年10月間全球出現(xiàn)禽流感流行的跡象后,全球?qū)W司他韋(達(dá)菲)的需求明顯上升,隨后,由于疫情的壓力,全球多個(gè)國(guó)家先后宣布合成奧司他韋成功,并宣布一旦禽流感疫情失控,將自行生產(chǎn)奧司他韋制劑。在各方壓力下,羅氏制藥宣布部分放開專利壟斷,允許授權(quán)工廠生產(chǎn)奧司他韋。2005年12月,羅氏向上海醫(yī)藥開放生產(chǎn)權(quán);2006年3月16日,羅氏正式授權(quán)東陽(yáng)光藥在中國(guó)生產(chǎn)奧司他韋。有這段歷史背景之后,就不難理解,為何在瑞德西韋可能有效的苗頭之后,國(guó)內(nèi)專利注冊(cè)、仿制跟進(jìn)會(huì)如此迅速,吉利德的CEO會(huì)如此大愛的表態(tài),因?yàn)樵谶@種級(jí)別的疫情面前,只要瑞德西韋有效,短期內(nèi),他就一定不可能是天價(jià)藥,也就不存在暴利的空間了。大難當(dāng)頭,各方都有默契,共克時(shí)艱,會(huì)有個(gè)各方都能接受的方案。這也就是等到疫情有全球擴(kuò)散跡象的時(shí)候,吉利德才開始漲的原因了。

由于抗擊疫情需要,大家都期待有藥可治,醫(yī)生可以全國(guó)調(diào),藥沒(méi)辦法調(diào)。所以,三個(gè)研發(fā)路線同時(shí)在跑:新藥、老藥新用、中藥,科學(xué)性的問(wèn)題讓專家去論證,但商業(yè)上的問(wèn)題可以預(yù)期,除了真正的“人民的希望”之外,不管是真安慰、還是假神藥,肯定有大量的品種進(jìn)入到流感、抗病毒這些適應(yīng)癥的領(lǐng)域。短期內(nèi),其實(shí)供給了大量的批文,希望來(lái)年國(guó)泰民安,那在常態(tài)的臨床應(yīng)用中,這些新進(jìn)入的品種多多少少能分流掉一些處方,對(duì)于流感、抗病毒適應(yīng)癥的競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)是加劇的,在供給超級(jí)大年之后,往往需要供給側(cè)改革。

結(jié)語(yǔ):

醫(yī)藥行業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè),但朝陽(yáng)并不是陽(yáng)光普照,而是隨著疾病圖譜和科技進(jìn)步所潮起潮落、大浪淘沙。把握機(jī)會(huì),還是要從事實(shí)出發(fā),從科學(xué)出發(fā),真正的大品種、大機(jī)會(huì),一定是經(jīng)過(guò)科學(xué)論證、專家認(rèn)可、市場(chǎng)接受的多方認(rèn)同博弈結(jié)果。在中國(guó)研發(fā)百家爭(zhēng)鳴之后,世衛(wèi)專家組來(lái)轉(zhuǎn)了一圈也只說(shuō)了一句:Only one drug with real efficacy...可見,取得共識(shí)是艱難而又必須的。此外的喧囂,都是稍縱即逝的熱點(diǎn)脈沖罷了。

風(fēng)險(xiǎn)提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn),都有其特定立場(chǎng),投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠,亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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